評価額はほとんどの DeFi ブルーチップ プロトコルを上回り、Pump.fun の価値は 40 億ドルでしょうか?
原作者: Haotian (X: @tme l0 211 )
Pump.funが40億ドルの評価額でトークンを発行し、10億ドルを調達しようとしているのを見て、複雑な気持ちです。MEMEローンチプラットフォームが、ほとんどのDeFiブルーチッププロトコルを上回る評価額を持つとは想像しがたいです。このとてつもなく高い評価額は妥当なのでしょうか？いくつかの視点をご紹介します。
1) バブル的な高騰した市場評価は全く不合理である
データから判断すると、Pump.funはまさにこのMEMEスーパーサイクルの最大の受益者であり、月間収益のピークは数千万ドルに達しています。この富の創出効果は、従来のインターネットにおいても驚異的です。
しかし、Pump.funのアテンションエコノミー事業は、MEMEコイン市場の短期的な高FOMO（Fomo）に頼った非合理的な製品です。率直に言えば、「ギャンブル」によるトラフィック収益化です。つまり、Pump.funのビジネスモデルの収益化能力は、持続可能な標準化された利益ロジックではなく、短期的な市場のスポットライト効果の産物に過ぎません。
これを踏まえると、4Bの評価額は妥当と言えるでしょうか？この価格は、ほとんどのDeFiブルーチッププロトコルの価格をはるかに上回っています。「ネギ切り」と揶揄されるプラットフォームの評価額が、革新的なブルーチッププロトコルを圧倒するとは考えにくいでしょう。MEMEブームが収束するか、市場が合理性を取り戻せば、Pump.funの収益モデルは瞬く間に崩壊するでしょう。では、MEMEブームが冷め切ったこの時期にPump.funがコインを発行することで、市場に一体何を注ぎ込んでいるのでしょうか？
2) 脆弱なビジネスの堀は簡単に突破される
Pump.funの成功は偶然のように思えますが、実際には必然です。Solanaの高性能と低コストという技術的メリットに加え、MEME文化がニッチから主流へと移行した時代の恩恵も捉えています。
しかし、この「先行者利益」の堀はどれほど深いのでしょうか？技術的には、類似のコイン発行プラットフォームはすぐに模倣できますが、運用面では、MEMEローンチプラットフォームは本質的にトラフィックビジネスです。ホットスポットが移動したり、監督が強化されたりすると、ユーザーの移行コストは極めて低くなります。
さらに重要なのは、Pump.funがSolanaエコシステムに大きく依存していることです。Solanaエコシステムに大きな変化が起きれば、そのビジネスモデルの脆弱性が露呈するでしょう。他者のインフラ上に構築されたこのビジネスモデルは、本質的に「他人の屋根の下で暮らす」ようなものであり、言うまでもなく、持続不可能です。Pump.funはどのようにして40億ドルという独立した評価額を維持できるのでしょうか？
3) Launchpadはツールベースであるため、単独でエコシステムを形成することが難しい
Pump.funは、どれほど「収益性」が高くても、現状では単なる「コイン発行ツール」に過ぎません。時価総額40億ドルを支えるには、少なくとも巨大なMEME経済エコシステムが必要です。不可能だと知りながら、それでもなおそれを実行するということは、10億ドルを調達する目的が何なのか、想像に難くありません。
純粋なLaunchpadから複雑なMEME経済エコシステムへと変貌を遂げるには、矛盾が潜んでいることを多くの人が気づいていない。MEME文化の核心は、シンプルさ、直接性、そしてバイラル性にある。過剰な機能の重複は、プラットフォーム本来の「野性」を失わせるだけだ。
実際、MEMEの「短期・平坦・高速」という特性とプラットフォームの長期的な価値蓄積は両立しています。ツールからプラットフォームへの進化を目指す製品は、「大規模・完全」を追求するあまり、往々にして自らを見失い、結局は場違いなものになってしまいます。10億ドル規模のPump.funも、まさにそのような運命を辿っていると言えるでしょう。
4) 超高評価は本来の価値革新システムを覆す
Pump.funの極めて高い評価額は、業界全体に危険なシグナルを送っています。現在の暗号通貨エコシステムでは、「トラフィック集約＋投機的な収益化」の価値が「技術革新＋インフラ」を上回る可能性があります。技術革新の促進よりもギャンブルプラットフォームの構築の方が利益率が高い場合、インフラ整備という困難な課題を引き受けたいと思う人はいるでしょうか？この新たな価値観が、どのような悲惨な業界連鎖反応を引き起こすのか、想像に難くありません。
一方で、より多くの資本と人材がMEME関連のインフラ建設に流入することになるが、他方では、業界の「娯楽」的傾向を悪化させ、真の技術革新を疎外する恐れもある。
一般的に、Pump.fun コインの発行は、MEME 経済の成熟の兆候であると同時に、業界価値の崩壊のシグナルでもあります。
鍵となるのは、巨額の資金調達後、真に持続可能な事業の堀を築けるかどうかだ。そうでなければ、この歪んだ評価は業界全体に大きなイノベーションの災厄をもたらし、暗号通貨業界にとって、より実利主義的で近視眼的で、技術オタク的な未来を予感させるだろう。
