アプリケーション層が値を取得し、基礎となるチェーンが値を保存しますか?

原著者: ライアン・ワトキンス、シンラシー・キャピタル共同創設者

元の編集: 1912212.eth、Foresight News

業界では、ビットコインとステーブルコイン以外に価値のあるアプリケーションは存在しないという一般的な見解があります。前回のサイクルでは、業界はもっぱら投機によって動かされており、2022年の暴落以来ほとんど進展がなかった。業界のインフラは飽和状態にあり、資金を提供しているVCは資本の誤った配分の代償を支払っている可能性がある。

市場が盲目的なインフラ投資を罰し始め、仮想通貨経済に基づいて勝者が出現する場合、上記の声明の後半は意味をなします。しかし、データを見ると、インフラストラクチャに関連するアプリケーションは非常に少なく、同様に前回のサイクルからほとんど進歩がありません。議論の前半は支持できない。

一般に信じられていることに反して、アプリケーションの時代が到来し、多くのアプリケーションが収益の面でインフラストラクチャを上回りました。イーサリアムやソラナなどの主流プラットフォームには多数のアプリケーションがあり、年間収益は 8 ～ 9 桁、年間成長率は 3 桁です。ただし、これらの数字は印象的ですが、アプリケーションは依然としてインフラストラクチャよりも大幅に低い価格で取引されており、インフラストラクチャの収益倍率は平均して約 300 倍です。スマートコントラクトエコシステムの中心にあるETHやSolanaのようなインフラストラクチャ資産は価値保存プレミアムを維持する可能性が高い一方で、第2層トークンなどの非金銭的インフラストラクチャ資産の倍数は時間の経過とともに圧縮される可能性があります。シンククラシーは、市場はまだこの現実を十分に認識しておらず、非貨幣インフラに資本が流入するにつれ、主要なアプリケーションは今後価格を引き上げる準備をするだろうと考えている。

将来のトレンドの転換点は、アプリケーションがブロックチェーン料金プールのより大きなシェアを占め、ほとんどのインフラストラクチャ資産よりも多くの収益を得るということになるかもしれません。イーサリアムとソラナという 2 つの主要なアプリケーション エコシステムからのデータは、アプリケーションがそのベースとなるプラットフォームから収益の一部を奪っていることをすでに示しています。アプリが経済の大きなシェアを占め、ユーザーエクスペリエンスをより適切に制御するために垂直統合されるにつれて、この傾向はさらに加速する可能性があります。同期されたコンポーザビリティを誇る Solana アプリケーションでさえ、L2 とサイドチェーンを使用してスケーリングを可能にしながら、一部の操作をオフチェーンに保持し、オフチェーンで実行するようプッシュしています。

ファットアプリの台頭

ロールアップ理論は避けられないのでしょうか?アプリケーションは、すべてのオンチェーン トランザクションを効率的に処理できない単一のグローバル ステート マシンの限界を克服しようと努めているため、ブロックチェーン間のモジュール性が不可欠であると考えられます。たとえば、Solana のパフォーマンスは印象的でしたが、数百万のユーザーが毎日 MEME を取引していたため、4 月には問題が発生し始めました。 Firedancer は役立つでしょうが、毎日数十億のアクティブ ユーザー (AI エージェントや企業を含むさらに多くのユーザー) が必要とする桁違いのパフォーマンス向上を実現できるかどうかは不明です。前述したように、Solana のモジュール化はすでに始まっています。

本当の問題は、この変化がどこまで進むのか、そして最終的にどれだけのアプリケーションが運用をオフチェーンに移すことになるのかということです。統合ブロックチェーンの基本的な議論である単一サーバー上で世界金融システム全体を実行するには、ハイパースケール データセンターでフルノードを実行する必要があり、エンドユーザーが独立してチェーンの整合性を検証することはほぼ不可能になります。これは、強固な財産権を確保し、操作や攻撃に耐性があるという、世界的に拡張可能なブロックチェーンの基本的な特性を損なうことになります。対照的に、Rollup を使用すると、アプリケーションはこれらの帯域幅要件を独立したシーケンサーのコレクション全体に分散でき、同時に非常に大規模なパフォーマンスを達成できると同時に、基礎となるベース レイヤーの DA サンプリングを通じてエンド ユーザーの検証を確保できます。さらに、アプリケーションが拡大し、ユーザーとの緊密な関係を築き始めると、ユーザーのニーズを最大限に満たすために、基盤となるインフラストラクチャに最大限の柔軟性が必要になる場合があります。

これは、最も成熟したオンチェーンエコノミーであるイーサリアムですでに起こっており、Uniswap、Aave、Maker などの主要なアプリケーションが独自のロールアップを積極的に開発しています。これらのアプリケーションは、単なるスケーラビリティだけではなく、カスタム実行環境、代替経済モデル (ネイティブ利回りなど)、強化されたアクセス制御 (権限の展開など)、カスタマイズされたトランザクション順序メカニズムなどの機能も必要とします。このようにして、アプリケーションはユーザー価値を高め、運用コストを削減できるだけでなく、基本層インフラストラクチャに比べて経済的な制御を強化することもできます。チェーンの抽象化とスマート ウォレットは、このアプリケーション中心の世界をよりシームレスにし、異なるブロック スペース間の現在の摩擦を時間の経過とともに軽減するだけです。

短期的には、Celestia や EigenLayer などの次世代 DA プロバイダーがこのトレンドの主要な実現者となり、安価な検証可能性を確保しながら、より大きなスケール、相互運用性、柔軟性をアプリケーションに提供します。しかし、長期的には、世界的な金融システムの基盤となることを目指すすべてのブロックチェーンが、帯域幅と DA を拡大しながら、エンドユーザーに安価な検証を保証する必要があることは明らかです。たとえば、Solana はコンセプトとしては統合されていますが、この最終目標を達成するために、軽度のクライアント検証、ゼロ知識圧縮、DA サンプリングに取り組んでいるチームがすでに存在します。

繰り返しになりますが、ここで焦点を当てているのは、特定のスケーリング テクノロジやブロックチェーン アーキテクチャではありません。統合ブロックチェーンの場合、スケーリングを可能にし、アプリケーションの構成可能性を損なうことなく必要なカスタマイズ性を提供するには、トークン拡張機能、コプロセッサー、およびロールアップで十分である可能性があります。いずれにせよ、将来の傾向は、アプリケーションが経済的制御と技術的柔軟性の向上に向けて継続的に移行することを示しています。アプリケーションの収益がその基盤となるインフラストラクチャを上回ることは避けられないようです。

オンチェーンでの価値の獲得

現在のより重要な問題は、今後数年間でアプリケーションがより経済的な制御を獲得するにつれて、アプリケーションとインフラストラクチャの間で価値がどのように分配されるかということです。この変化は変曲点となり、今後数年間でアプリケーションがインフラストラクチャのような結果を生み出すようになるでしょうか? Syncracy は、アプリケーションが時間の経過とともに世界のブロックチェーン料金プールのより大きなシェアを獲得し続ける一方で、参加するプレイヤーが少なくても、基盤となるインフラストラクチャ (L1) が依然としてより大きな成果を生み出す可能性が高いと考えています。

この見解を裏付ける中心的な議論は、長期的には、BTC、ETH、SOLなどのすべてのベースレイヤー資産が、非主権デジタル価値保存手段、つまり暗号通貨経済における最大のTAMとして競争することになるということです。ビットコインは金に似ており、他の L1 資産は株式に似ているという共通の認識がありますが、この区別は主に物語によって決まります。基本的に、すべてのネイティブ ブロックチェーン資産には共通の特徴があります。つまり、非主権であり、没収の影響を受けず、国境を越えたデジタル環境で転送できるということです。実際、これらの特性は、国家の管理から解放された独立したデジタル経済の確立を目指すブロックチェーンにとって不可欠です。

両者の主な違いは、世界的な採用を達成するために使用される戦略にあります。ビットコインは、世界の主要な価値保存手段として法定通貨に代わることを目指して、中央銀行に直接挑戦しています。対照的に、イーサリアムやソラナなどの L1 は、サイバースペースに並行経済を構築することを目指しており、成長するにつれて ETH や SOL に対する有機的な需要を生み出します。実際、これはすでに起こっています。 ETHとSOLは、交換媒体（手数料支払い）およびアカウント単位（NFT価格設定）として機能することに加えて、それぞれの経済システムにおける最も重要な価値の保管方法でもあります。プルーフ・オブ・ステーク資産として、これらはオンチェーン活動によって生成される手数料と最大抽出価値（MEV）を直接取得し、両方の資産はそれぞれのエコシステムで最も低いカウンターパーティリスクを提供し、オンチェーンの担保となります。同時に、ビットコインはプルーフ・オブ・ワーク資産として保有者に担保や手数料を提供せず、純粋に商品通貨として機能します。

並行経済を構築する戦略は野心的であり、達成はほぼ不可能に思えますが、最終的には、ビットコインのように国家経済に直接対抗するよりも、国家経済と競争するほうが簡単であることが判明するかもしれません。実際、イーサリアムとソラナのアプローチは、各国が歴史的に基軸通貨の地位をめぐって競争してきた方法を反映しています。まず経済的影響力を確立し、次に他の国々が貿易や投資に自国の通貨を採用するよう奨励します。

料金生成を通じて測定される定量化可能な価値蓄積プロセスを優先して、計り知れない収益化プロセスが見落とされがちですが、後者は残念な結果につながる可能性があります。裏付けのない自己発行通貨で手数料を生成するブロックチェーンの循環的な複雑さは明らかですが、予見可能な将来においては、潜在的な手数料の獲得額は考えられるほど大きくない可能性があります。

MEVを例に挙げてみましょう。 MEV が現在の評価をサポートできるほど大きな業界になる可能性は低く、オンチェーン活動のシェアとしての MEV の割合は時間の経過とともに減少し、アプリケーションにますます蓄積される可能性があります。従来の金融において、MEV に最も近いのは高頻度取引 (HFT) であり、その世界的な収益は 100 億米ドルから 200 億米ドルの間であると推定されています。さらに、ブロックチェーンは現在、MEV で収益を上げすぎている可能性がありますが、ウォレットのインフラストラクチャと注文ルーティングが改善され、アプリケーションが MEV を内部化して最小限に抑えるように機能するにつれて、時間の経過とともに減少する可能性があります。チェーン上の MEV 収益が世界の高頻度取引業界全体の収益を上回り、バリデーターが 100% 所有することを本当に期待できるのでしょうか?

また、執行手数料と DA 手数料は魅力的な収益源であるかもしれないが、近い将来、数千億ドル、さらには数兆ドルの評価を正当化するにはまだ十分ではない可能性があることにも注目する価値があります (このような組織は地球上にほんのわずかしかありません)価値）。主流の採用を促進して許容レベルに達するためには、手数料を十分に低く抑えながら、トランザクション量を飛躍的に増やす必要があります。このプロセスには丸 10 年かかる可能性があります。

では、バリデーターが重要なサービスを継続するのに十分な価値を提供するものは何でしょうか?歴史を通じてそうしてきたように、ブロックチェーンは自らを維持するための税金に似た恒久的な補助金として通貨インフレを利用することができます。基本的に、資産保有者は、アプリケーションに十分なブロックスペースを提供するバリデーターに資金を提供するために、時間の経過とともに富の一部を失い、それによってブロックチェーンの基礎となる資産に金銭的価値をもたらします。

そうは言っても、ここではより悲観的な見方を検討する価値があります。それは、ブロックチェーンの価値は手数料に基づいて評価されるべきであり、時間が経つにつれてアプリケーションがより大きな経済的管理を獲得すれば、それらの手数料は法外なものではない可能性があり、その評価は合理的であるということです。これは前例のない状況ではありません。1990 年代のドットコム ブームの際、通信会社はインフラストラクチャへの過剰投資を呼び込みましたが、その多くは結局コモディティ化してしまいました。 AT&T や Verizon などの通信会社が適応して生き残った一方で、価値の多くは Google、Amazon、Facebook などのこのインフラストラクチャ上に構築されたアプリケーションに移行しました。仮想通貨経済においてこのパターンが繰り返される可能性は0ではありません。チェーンはインフラを提供しますが、価値はアプリケーション層で取得され、超越されます。しかし今のところ、仮想通貨経済の投機的な黎明期においては、ビットコインが金を追いかけ、イーサリアムがビットコインを追いかけ、ソラナがイーサリアムを追いかけるなど、すべては相対価値での大きな取引だ。

アプリケーションの時代、仮想通貨の時代

マクロ的な観点から見ると、仮想通貨経済は、投機的な実験から、ブロックチェーンネイティブ資産に実質的な金銭的価値をもたらす、収益を生み出す商業と活発なオンチェーン経済への地殻変動を経験しています。現在のアクティビティは小規模に見えるかもしれませんが、これらのシステムが拡張され、より魅力的なユーザー エクスペリエンスを提供するにつれて、そのアクティビティは飛躍的に成長しています。シンククラシーは、数年後にこの時代を振り返ったとき、当時これほど明白なメガトレンドが台頭していたにもかかわらず、なぜこの分野の価値を疑う人々がまだいたのか、ユーモアを交えて振り返ることになるだろうと信じています。

アプリケーションの時代が到来し、それに伴いブロックチェーンはこれまで以上に強力な非主権デジタル価値ストアを構築します。

フィードバックとディスカッションを提供してくれた Chris Burniske、Logan Jastremski、Mason Nystrom、Jonathan Moore、Rui Shang、Kel Eleje に特別に感謝します