グレイスケールリサーチディレクターとのフォーブス独占インタビュー：ビットコインの中核的な見通しは非常に楽観的
Steven Ehrlich による元の記事、Forbes
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
ザック・パンドル氏、Grayscale社リサーチディレクター
ザック・パンドル氏は、世界最大の暗号資産管理会社であるグレイスケール・インベストメンツのリサーチディレクターです。フォーブス・マガジンは最近、パンドル氏と対談し、仮想通貨市場の通期予想について重要な視点を提供した。同氏は8月に起きた市場の暴落と今後のFRB政策の影響について興味深い洞察を示した。さらに、彼は暗号通貨、どの資産が注目されるのか、そしてなぜ他の資産が苦戦しているのかについての考えを共有しています。
フォーブス: まずは8月のことについて話しましょう。当初、円キャリー取引は巻き戻され、その後パニックが約１週間続いた。その後、市場は再び反発した。これについてどう思いますか?
ザック・パンドル: 先月は激動の月でしたが、実際には 2 つのフェーズに分けることができます。 7月末から8月5日まではパニックが拡大する局面でしたが、8月6日から現在まで市場は回復局面に戻りました。主要な資産クラスのほとんどが下落しましたが、多くは現在8月初旬の水準に戻っています。為替市場のキャリー取引戦略（今月初めに投資家が注目していた）、日本株、イーサリアムなど一部の市場は完全には回復していない。
債券市場や米ドル以外の通貨など、一部の市場は 8 月初旬に好調に推移し、月後半も好調を維持しました。円、スイスフラン、ユーロ、ポンドはこの月にすべて上昇した。 8月を揺るがした市場のテーマは金利低下とドル安だったと思いますが、それが今後数カ月でビットコインに影響を与えることになるでしょう。
フォーブス: この恐怖は一度限りの出来事だったと思いますか?市場が再び恐怖に陥った場合、同様のことが再び起こるでしょうか?
ザック・パンドル: まず最初に言いたいのですが、8月初旬に市場で何が起こっていたのかを振り返ってみると、日本と円への注目は少し気を紛らわせていると強く感じました。日本はプロのマクロ投資家にとってさえ難しいテーマであり、しばしば混乱の原因となります。市場暴落の本当の要因はパニックの蓄積だと思います。いくつかの米国の経済指標がこのパニックの一因となったが、その中で最も重要なものは8月第1週の失業率の上昇だった。米国の失業率は、不況時にのみ見られる速度で増加している。経済学者はこれを経済学者クラウディア・サムにちなんでサムの法則と呼んでいます。それは確実に景気後退に陥るという意味ではありませんが、データは、逆イールドや失業率の上昇など、景気後退で起こることと一致するいくつかの統計パターンを示しています。なぜこれほど市場に大きな影響を与えるかというと、8月以前には市場では米国経済は軟着陸するとの見方が一般的だったからだ。昨年はリセッション（景気後退）が懸念されたが、景気は好調に推移しているため、ソフトランディングへの確信が広がり、市場もこれを受け入れつつある。その結果、失業率の上昇により、多くの投資家は経済が再び景気後退に陥る可能性があると考えるようになった。労働市場がさらに悪化しないようデータを注視するには、さらに数カ月かかるだろう。そうは言っても、特に株式のボラティリティに関して、市場で起こっているいくつかのことは驚くべきことです。 VIX指数は、コロナウイルスのパンデミック、2008年の金融危機、リーマン・ブラザーズの破綻など、過去の極端な市場事象と同様の水準まで上昇した。 VIX指数は8月第1週に日中65を超えたが、同週の終わりまでに20ポイント以上に低下した。ハイイールド債のスプレッドなど、他の多くの指標でも同様の逆転が見られます。全体として、市場は短期的に過剰反応した可能性がある。
フォーブス: 暗号通貨について話しましょう。私が興味があるのは、ビットコインと他の仮想通貨の間に乖離が生じるかどうかです。たとえば、イーサリアムETFはビットコインETFほど大きな成功を収めておらず、イーサリアムの将来についてはいくつかの懸念があります。どう思いますか？
ザック・パンドル: まず第一に、今はまさにビットコインにとって優勢な時期です。市場全体におけるビットコインの支配力は高まっており、ETH/BTCの価格比率は低下しています。これは続きますか？特にマクロ経済、FRBの利下げ、大統領選挙、ビットコインETFへの需要の高まりなど、ビットコインにとってプラスの要素がたくさんあるため、この状況は短期的には続くと思います。これらすべての要因が組み合わさって、ビットコインにとって非常に前向きなマクロ環境を生み出していると思います。したがって、短期的にはビットコインの優位性がさらに高まる可能性があります。しかし、アルトコインは先週好調に推移し、市場の一部も同様に回復し始めていることがわかります。
今年初めのビットコインETFの成功と比較すると、イーサリアムETFのパフォーマンスは期待外れだった。イーサリアムETFの取引量は非常に目覚ましく、ETFにアップグレードされたグレイスケール・クローズドエンド・ファンドを除けば、他の商品への資金流入も非常に大きい。したがって、イーサリアムETFのパフォーマンスはそれほど悪くないと思います。
イーサリアムの将来については、私はイーサリアムを絶対に諦めません。市場の悲観論は主に今月のETHのパフォーマンスによるものだと思います。私の意見では、今月のETHのパフォーマンスはテクニカルなものでした。 5月にSECがETF商品の19B 4申請を承認すると、イーサリアム先物のレバレッジはCMEと無期限先物の両方で増加し、8月まで継続した。たまたま、マクロ触媒、つまりパニックの誘発とすべての市場の下落を引き起こしたサムの法則の影響下で、イベント前に大量のロングポジションを蓄積していたイーサリアムは大きな打撃を受けました。
私の意見では、ETH の最近のパフォーマンスの低下は、イーサリアムのエコシステムの問題ではなく、主に技術的な問題です。私が言いたいのは、イーサリアムとビットコインは投資家に異なる教育を必要とする全く異なる資産であるということです。ビットコインとイーサリアムのETFは、新たな投資家や財務アドバイザーに暗号商品へのアクセスを提供します。しかし、それらはまったく異なる資産です。それらはすべてブロックチェーンですが、グレースケール暗号業界の枠組み内の異なるカテゴリに分類します。ビットコインは主に通貨ですが、イーサリアムは主にスマートコントラクトプラットフォームです。どちらもブロックチェーンですが、機能が異なります。イーサリアムはビットコインよりも教育プロセスが長いと思います。これはスマート コントラクト、分散型アプリケーション、トークン化、ステーブルコイン、DeFi の基盤であり、イーサリアム ETF の需要がビットコインよりもゆっくりと成長しているのはおそらくこれが理由です。
フォーブス: ビットコインとイーサリアムのもう 1 つの大きな違いは、ビットコインは Arbitrum、Optimism、Base などのネットワークとの競争に直面する必要がないことです。特に Dencun 以降、これらのネットワークの使用コストは非常に低くなっています。これはイーサリアムの現状と何か関係があるのでしょうか？
ザック・パンドル: 仮想通貨投資家は、独占市場か競争市場かにかかわらず、競争の性質など、証券市場の投資原則を踏まえて新しい市場に参入すべきだと思います。ビットコインは優勢であり、もはや厳しい競争に直面していません。スマートコントラクトプラットフォームの分野では、イーサリアムも優勢ではありますが、多くの競合他社とのより激しい競争に直面しています。これらの競合他社には大きな投資機会があり、価値があると思います。おそらく、イーサリアムがより多くの競争に直面している市場セグメントでは、より多様な投資アプローチを取る方が良いでしょう。そうは言っても、私たちはネットワーク効果の考えを強く信じており、将来的には数百、数千の小さなブロックチェーンではなく、少数の非常に支配的なブロックチェーンが存在する可能性があると考えています。ネットワーク効果の下では、投資家とユーザーは、最も多くの資本、最も多くのアプリケーション、および最も多くの開発者を擁するネットワークから恩恵を受けます。現在でもイーサリアムはそのようなネットワークです。イーサリアムはネットワーク効果の点で他のネットワークをリードしており、この分野での競争は非常に激しいですが、イーサリアムは長期的には優位性を維持する態勢が整っていると思います。
フォーブス: なぜ今が Avalanche を立ち上げるのに適切な時期だと思いますか?
Zach Pandl : すべてのスマート コントラクト プラットフォームのブロックチェーンには独自の設計の選択肢があり、どのブロックチェーンがユーザーを引き付け、手数料収入を生み出すなど最も効果的な設計になっているかを判断するには数年かかります。しかし、Avalanche は堅実なデザインと完全な機能を備えた効果的なプラットフォームとしての地位を確立していると思います。これは十分に成熟しているため、投資家が注目するのは確かに合理的な選択であると考えられます。特定の短期的な触媒という点では、Avalanche は資産のトークン化というテーマに応用できる可能性があります。 Avalanche は、過去数年間にわたってさまざまな TradFi トークン化の概念実証に使用されてきました。私の意見では、現実世界の資産のトークン化はまだ始まったばかりです。これらの商品には数千万ドルが投資されており、大手金融機関も関与していますが、どのように発展するかは予測できません。パーミッションレス構造とパーミッション構造を組み合わせた Avalanche インフラストラクチャは、特定のトークン化プロジェクトに適している可能性があり、今こそネットワークを再考する論理的な時期だと思います。
フォーブス: Solana は、ビットコインとイーサリアムに次いで最も人気のあるブロックチェーンになりました。ただし、Solana 上のアクティビティの多くはイーサリアムや他のチェーンを複製しているようです。どう思いますか？
Zach Pandl : Solana は優れたユーザー エクスペリエンスを提供します。暗号通貨の初心者にとって、Phantom Wallet をダウンロードして Solana を使い始めることほど簡単で楽しい体験はほとんどありません。Solana は速くて安いのです。この意味では、新規ユーザーの獲得に非常に成功しています。また、Solana は 3 番目に大きいブロックチェーンとしての地位を確立していると思います。同時に、ユーザー エクスペリエンスが必ずしもプロジェクトに永続的な堀を生み出すとは思いません。最終的に、本当の価値の蓄積はレイヤー 1 で発生し、現実世界の最大のユースケースに統合でき、大手企業や業界がレイヤー 1 ネットワーク上に構築できるようになります。それは Solana にとって未解決の質問です。トークン化は Solana ブロックチェーン上で行われますか? また、大手消費財企業 (ソニーまたはディズニー) は Solana 上に構築していますか?
フォーブス：DeFiについてどう思いますか？
ザック・パンドル: この分野にとって、米国の選挙と仮想通貨をめぐる政治を避けるのは難しいです。バイデン政権はこの市場を規制する措置を講じている。それがイノベーションと導入の妨げになっていると思いますし、DeFiに対するバイデン政権の姿勢が市場の発展を妨げていると思います。 （編集者注：4月、SECはUniswapに対し、執行措置の可能性を示すウェルズ通知を発行した。）
DeFiが成功し続けるためには、DeFiの規制方法を変える必要があるかもしれません。特に上院で共和党が勝利すれば、上院銀行委員会の主導権を握ることになる。これは、業界を監督する任務を負った特定の役人の任命に影響を与える可能性があります。 DeFiは仮想通貨の中核部分だと思います。これはスマート コントラクトの中核的な使用例の 1 つですが、米国でより成功するには、何らかの方法で従来の金融資産と組み合わせる必要があります。そして、明確な規制ガイドラインがなければそれを行うことはできません。したがって、DeFiが完全に繁栄するためには、規制がより明確になることを待っています。
フォーブス: それでは、人工知能について話しましょう。私にとって、暗号通貨と人工知能の関係は常に少し曖昧でした。多くの AI トークンの価格は Nvidia の価格に追随して上下する傾向がありますが、両者の関係はそれほど深いものではないようです。これについてどう思いますか?
Zach Pandl : ブロックチェーン技術は、いくつかの特定のチャネルを通じて人工知能産業と接続できます。 1つ目はインフラの提供です。共有コンピューティング ネットワークは、うまく機能していて、まだ始まったばかりの素晴らしい例だと思います。知的財産権とディープフェイクもまた重要な問題であり、この新しいテクノロジーで直面する最も困難な問題の 1 つです。私は仕事で生成 AI ツールを頻繁に使用しているため、研究アシスタントさえ必要なくなりました。同時に、私がこれらのツールにクエリを実行してクライアントに支払いをした場合、その収益のすべてが使用された素材の元の作成者に支払われるわけではないこともわかっています。したがって、知的財産の保護は非常に重要な問題であり、パブリックブロックチェーン技術を使用すると、特定のデータのソースに関する詳細な情報が得られます。繰り返しになりますが、これらのプロジェクトはまだ始まったばかりですが、潜在的な相乗効果があると信じています。
最後に、AI プロジェクトにブロックチェーン テクノロジーをボトムアップで活用しようとするプロジェクトである Bittensor を含む、より広範なカテゴリがあります。このビジョンは素晴らしいと思います。ビットコインは、分散型コンピューター ネットワークを使用して通貨システムを開発することの価値を示しています。 Bittensor のようなプロジェクトがやろうとしているのは、同じアイデアを利用することです。分散型コミュニティの力を利用して、インターネット上に機械知能や人工知能を構築し、中央当局を経由せずに誰もがテクノロジーを追加したり使用したりできるオープン システムを作成します。資本規制、銀行破綻、ハイパーインフレなど、通貨システムが制限されている環境に住んだことのある人なら誰でも、ビットコインのような独立したオープンな通貨システムを持つことの価値を理解しています。
将来的には、生成型 AI ツールを使用する人が増えるにつれて、1 つの政府や 1 つの企業によって管理されないオープンな構造の必要性が認識されると私は信じています。これが、Bittensor のようなプロジェクトがやろうとしていることです。
私たちのより広範な見解の 1 つは、より多くの投資家が AI トークンのファンダメンタルズに細心の注意を払い、理解しようとするにつれて、AI との関連性は徐々に低下するだろうということです。 Worldcoin は Nvidia で上昇していますが、その背後には基本的な根拠はあまりありません。ある意味、仮想通貨はまだ未成熟な市場であり、資産間の相互相関が高いことはその一例であり、市場が成熟するにつれて低下すると考えています。
フォーブス: 今年の残りについてはどのようなことを期待していますか?
ザック・パンドル氏: 3 つの前向きな要素が作用しているため、ビットコインの中心的な見通しは非常に前向きであると考えています。 1. ビットコイン ETF は新たな資金の参加を集めています。 2. 仮想通貨をめぐる米国の政治情勢は改善した。この問題、特に民主党の立場については不明な要素がある。しかし、物事は良い方向に進んでいるように思えます。 3. FRBは金利を引き下げ、経済環境は健全である。最後の点は非常に重要だと思います。これは人々が見落としていることかもしれません。通常、FRBは不況を理由に金利を引き下げます。今回、FRBが利下げに踏み切ったのは、インフレとの長期にわたる戦いに勝利したためだ。したがって、これらの利下げは使命を達成したものであり、過去とは大きく異なります。
ソフトランディングの文脈で金利を引き下げることは、米ドルにとっては非常にマイナスですが、ビットコインなどの資産にとっては有益です。これらの要素を組み合わせると、今後数か月以内に過去最高値を再び試すことになると思います。現在の主なリスクは米国経済の健全性と軟着陸が達成できるかどうかだ。それが今日のほとんどの経済学者の見解だと思いますが、私たちは労働市場のデータを注意深く監視する必要があります。失業率が上昇し続け、一時解雇の兆候が現れ始めれば、典型的な循環的な形でビットコインやテクノロジー株などの多くの資産も下落する経済低迷の時期が訪れる可能性がある。私の見解では、景気後退は、まさに新型コロナウイルス感染症のパンデミックの際に起こったような、金融緩和政策と財政政策の緩和が見られる可能性が高いため、ビットコインを蓄積するのに最適な時期であるということです。しかし、米国の労働市場の悪化が続き、米国経済が一時的な景気後退に陥った場合、物価の下振れリスクに直面する可能性がある。これが今後 6 ～ 12 か月間で私たちが直面する主なリスクです。
フォーブス: 他に注目すべきプロジェクトやトークンはありますか?
Pandl: まず第一に、仮想通貨はほとんどの投資家のポートフォリオにおいて不可欠な資産です。 Grayscale での私の時間の多くは、この資産クラス、ブロックチェーン技術の基礎、資産自体の統計的特性を理解する方法について投資家を教育することに費やしてきました。これは、より広範な金融市場における逆張りの見方です。最も保守的な投資家を除く、ほぼすべての投資家のポートフォリオに仮想通貨が組み込まれるはずです。短期的な流動性という観点から言えば、仮想通貨は分散資産として機能すると思います。
2 番目に私が言いたいことは、おそらく仮想通貨コミュニティからの逆張りの見方ですが、ある意味、ブロックチェーン トークンは株式よりもリスクが低いと私は考えているということです。暗号通貨にはさまざまな変動要因がありますが、負債がないため、少なくとも 1 つの要因では株式よりもリスクが低くなります。上場企業は負債を抱えているため消滅する可能性があります。彼らの収入はこれらの負債を支える必要があります。ブロックチェーンにはほとんど借金がありません。彼らには収益があり、活動があり、ユーザーを囲む人々のコミュニティがありますが、継続的に支払う必要がある負債はありません。したがって、多くの人がパブリックブロックチェーントークンがゼロになるリスクについて話すのは、いくぶん誤解を招くものだと思います。あまり成功していないプロジェクトでも、どれほど長く存続するかには驚かれるでしょう。
私たちのパブリックチェーントークンの分析はまだ初期段階にあり、従来の金融アナリストの多くがこれらの資産の評価に関する研究を発表していないことを強調したいと思います。そして、暗号プロジェクトの責任構造など、非常に基本的なことはまだよく理解されていません。したがって、私は幸運なことに、まだ非常に初期段階にあると思われる市場におけるこれらのトピックのいくつかについて書くことができます。
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