グレースケールリサーチのオリジナル記事

コンピレーション | Odaily Planet デイリーゴーレム ( @web3_golem )

要約:

• 仮想通貨の評価額は2024年8月に下落し、金融市場のボラティリティが一時的に上昇したのと一致した。ビットコインは仮想通貨市場全体を上回りましたが、イーサリアムは仮想通貨市場全体を下回りました。

• 米連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は、利下げが差し迫っていることを示唆しており、利下げはビットコインや現物の金など米ドルと競合する他の資産を支援する可能性がある。

• イーサリアムのスケーリング戦略により、L2 での活動が大幅に増加しているにもかかわらず、一部の投資家はその長期的な見通しについて不透明になる可能性があります。

• 8月にはステーブルコインの時価総額が上昇し、一部の主要プロトコルがアップグレードされる一方、デジタルプライバシーを巡る議論が激化した。

8月の大幅な市場変動、米ドル安、金利低下はビットコインにとってプラスとなるだろう

2024 年 8 月、世界の株式市場全体に大きな変化はありませんでしたが、月内では大きな変動がありました。 8月2日に発表された予想を下回る雇用統計を受けて、多くのリスク資産価格が下落し、株価のボラティリティが急上昇し、CBOEボラティリティ（VIX）指数は一時65％を超えた。しかし、その後の経済指標ではさらなる危険の兆候は示されず、多くの市場セクターが回復し、VIX はすぐに 20% を下回りました。

一方、労働市場の状況が軟化しているというニュースがFRB政策当局者の見解に影響を与えた可能性がある。米連邦準備理事会（FRB）のパウエル議長は8月23日にジャクソンホールで開催された年次総会での講演で、「利下げの時期が来た」と述べたが、これは「雇用に対する下振れリスクが高まっている」という事実を一部反映していると述べた。金利先物は現在、中銀が年内残り３回の連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）で政策金利を１００ベーシスポイント引き下げると示唆している。

図1: FOMCは今後3回の会合で約100ベーシスポイント利下げすると予想されている

総合すると、短期間のボラティリティと差し迫った利下げの兆候により、市場にはある程度の動きが残りました（図2を参照）。ドルが主要通貨に対して下落した一方で、金価格が上昇し、高品質債券や生活必需品株などのディフェンシブ資産が上昇したため、嵐の中心となった一部の戦略（短期ボラティリティ戦略や為替キャリートレードを含む）のリターンは大幅に低下した。上回った。ビットコインはわずかに下落しましたが（-8.5%）、イーサリアムはより急激に下落し（-21.8%）、リスク調整ベースでパフォーマンスを下回った資産の 1 つでした（以下でさらに説明します）。

図 2: 8 月の調整中にイーサリアムがアンダーパフォームした

米ドル安と金利低下が続けば、ビットコインにとってプラスになるはずだと当社は考えています。現物の金と同様に、ビットコインは国際市場で米ドルと競合する代替通貨システムです。米国金利の低下は米ドルの競争優位性を低下させ、他の法定通貨、金現物、ビットコインなど米ドルと競合する資産に利益をもたらす可能性がある。ここ数年、デジタル資産が主流の金融市場にさらに統合されるにつれて、ビットコインは実質金利の水準および米ドルの価値の両方と負の相関関係にあります (図 3) 。したがって、米ドル安がポートフォリオに与える影響を懸念している人は、分散のためにビットコインに資金を割り当てることを検討するかもしれません。

図 3: ビットコインは米ドルの価値と負の相関関係がある

イーサリアムに対する悲観論は短期的には変わらない

上で述べたように、イーサリアムは8月初旬に大幅な下落に見舞われ、月末には大幅な反発を見せることができませんでした。これはCME上場先物や無期限先物におけるロングポジションを部分的に反映していると考えられる。 2024年5月、SECが発行者の米国スポットイーサリアム上場取引商品（ETP）19b-4申請を承認した頃、トレーダーらはグロス永久先物ポジションと純CME先物ポジションを大幅に増加させたが、これはおそらくその後イーサリアム価格がさらに上昇すると判断したためだろう。規制当局の完全な承認を取得; この承認は2024年7月に取得され、その後すぐに米国のスポットイーサリアムETPの取引が開始されました。私たちは、過剰な投機的ポジションがイーサリアム価格の大幅な下落に寄与し、その後の価格回復を制限したと考えています。

より根本的には、イーサリアムネットワークは大きな変革を迎えており、一部の投資家はその将来について不安を残す可能性があります。前回の記事で説明したように、イーサリアムは、より多くのトランザクションを L2 ネットワークに移行することでさらに規模を拡大することを計画しており、定期的にレイヤー 1 メインネットに落ち着く予定です。

この戦略は功を奏しており、今年はイーサリアム L2 が急成長しており (図 4)、 ソニーなどの大手企業がイーサリアムで構築するプロジェクトを発表しています。ただし、これはメインネットの手数料収入の減少にもつながり、ETHの価値にさらに潜在的な影響を与える可能性があります。さらに、この不確実性により、7月に開始されたスポットイーサリアムETPへの純流入が比較的低かった可能性があります。 Grayscale Research は、イーサリアムの拡大戦略が効果を上げていると考えています。イーサリアムに対する現在の市場の悲観には根拠がありませんが、市場のコンセンサスが変わるには時間がかかる可能性があります。

図 4: イーサリアムのスケーリング戦略が機能している

通貨暗号化セクターと金融暗号化セクターにはまだ明るい兆しがあります。

FTSE/グレースケール暗号通貨産業指数シリーズも8月に下落しましたが、その下落幅はイーサリアムよりも小さかったです（図5）。市場全体の低迷にもかかわらず、特に通貨暗号セクターと金融暗号セクターでは、いくつかの注目に値する明るい兆しも見られました。

図 5: ビットコインはほとんどの暗号通貨分野を上回ります

暗号通貨セクターのプライバシー保護資産である ZCash (ZEC) は、8 月中旬に 29.5% 上昇しましたが、同月後半には反落しました。 8 月初旬、ZCash の創設者は Shielded Labs に加わり、「Crosslink」ハイブリッド コンセンサス メカニズムを開発しました。歴史的には Proof-of-Work プロトコルでしたが、このアップグレードでは、ネットワーク セキュリティを強化し、ZEC 保有者がステーキングできるように設計されたファイナリティのレイヤーとして Proof-of-Stake が追加されます。この取り組みには、イーサリアム創設者ヴィタリック・ブテリン氏らからの寄付など、多くの支援が寄せられている。 さらに、今年 11 月後半には 2 回目の ZEC 半減期イベントが開催される予定であり、投資家の関心はさらに刺激されています。

Aave プロトコルは、金融暗号セクターにおけるもう 1 つの明るい話題です。このプロトコルの週間アクティブ借り手の数は 過去最高を記録し、そのガバナンストークン AAVE は 21% 上昇しました。一方、Aaveコミュニティからの新しい提案は、Aaveの超過収益を利用して市場からAAVEトークンを購入し、ステーカーに配布する「購入して配布」モデルを展開するもので、これはMakerプロトコルがインテリジェント破壊エンジンを使用するものと同様です。この提案は 2024 年末までに実用化される予定ですが、まだコミュニティの承認が必要です。

ステーブルコインの時価総額は8月に再び上昇し、現在は過去最高値に近づいています（図6） 。重要なのは、Apple のソフトウェア アップデートにより、市場でのステーブルコイン支払いの導入がさらに進む可能性があるということです。 Circle CEO の Jeremy Allaire 氏は、Apple が近距離無線通信決済機能をサードパーティ開発者に開放する決定を行ったことにより、Circle の USDC 安定通貨により間もなく iPhone での「タップ決済」が可能になると述べました。この機能は Apple Pay とは独立しており、Circle と Apple の間に直接の関係はありませんが、FaceID 認証とブロックチェーン決済を通じて USDC 取引を可能にします。さらに、ラテンアメリカの電子商取引プラットフォームであるメルカド・リブレは、独自の米ドルに固定されたステーブルコインの作成を発表し、ステーブルコイン発行会社テザーは、アラブ首長国連邦ディルハムに固定されたトークンを作成すると発表した。

図 6: ステーブルコインの市場価値の上昇

最後に、テレグラム創設者のパベル・デュロフ氏がフランスで逮捕されたことを受けて、ブロックチェーン技術とデジタルプライバシーとの潜在的な関連性についての懸念が高まっている。フランス当局は、今回の容疑は暗号化されたメッセージアプリの違法行為への「悪用を減らすことに失敗した」ことに関係していると発表し、このニュースが流れた後、TONは20％以上下落したが、その後数日で若干回復した。

見通し：売り圧力は終わり、ファンダメンタルズは改善し、ビットコインは新高値に達すると予想される

ビットコインの価格は第1四半期以降、かなり狭いレンジ内で推移している。これは、仮想通貨市場がファンダメンタルズに明るいニュースの恩恵を受けている一方で、売り圧力にもさらされているためである。グレイスケール・リサーチは、ドイツ政府やマウントゴックスの遺産などからの売り圧力は基本的には去り、ファンダメンタルズ改善の影響が徐々に明らかになるはずだとみている。米国の労働市場が安定を維持すれば、FRBの利下げと仮想通貨業界を巡る米国の政策変更により、ビットコイン価格は今年後半に再び過去の高値を突破しようとする可能性がある。

私たちは、仮想通貨の評価に対する主な下振れリスクは、失業率のさらなる増加と景気後退の可能性であると考えています。したがって、投資家は9月6日に予定されている次の月例雇用報告を含め、今後の労働市場データに細心の注意を払う必要がある。しかし、景気後退のリスクがあるにもかかわらず、グレイスケール・リサーチは依然として深刻な景気後退に対する市場の許容度は低いと考えており、政策立案者には経済問題の初期段階で紙幣を刷り支出することで対応するインセンティブがあると考えている。金融政策と財政政策に対するこの自由なアプローチは、一部の投資家がビットコインへの投資を選択する理由の 1 つであるため、経済低迷期にはビットコインの長期バリュー投資ロジックがさらに強化される可能性があります。