マクロ経済専門家トム・リーとの会話: 大きな調整は通常、強気相場と関連している
編曲・編曲：シェンチャオTechFlow
ゲスト: トム・リー、CNBC 暗号専門家
モデレーター:ライアン・ショーン・アダムス、Bankless 共同創設者
ポッドキャストソース:バンクレス
原題: マクロ専門家のトム・リー氏
放送日：2024年8月7日
重要なポイントのまとめ
このポッドキャストでは、「今週初めの大規模な下落で、強気相場は終わったのか？」という大きな疑問に取り組みます。ゲストのトム・リーはそうは思わない。
私たちは、いくつかの重要な質問に答えることを目指しています: なぜ 8 月 5 日に市場は大打撃を受けたのですか?さらに痛みが増すのでしょうか？
強気相場は本当に終わったのでしょうか？景気後退の可能性はどれくらいですか?弱気市場と強気市場のシナリオについての議論は何ですか?最後に、トムの将来の価格の予測があります。
背景情報
トムは、Funstrat のリサーチディレクターであり、CNBC のコメンテーターです。彼はトムと初めて会ったのは2017年で、まだビットコインと仮想通貨がウォール街で普及する前であり、トムは仮想通貨について楽観的だったと回想した。
市場衰退の理由
会話の中で、ライアンは最近の市場下落、特にイーサリアムとビットコインの大幅な下落の問題を提起した。
トムは市場のボラティリティを引き起こすいくつかの重要な要因を分析しています。同氏は、まず第一に、先週金曜日に発表された米国の雇用統計では、新規雇用の増加がわずか11万4,000人にとどまり、雇用が大幅に減少していることが示されたと指摘した。これが投資家に景気後退への懸念を引き起こした。第二に、日本銀行が翌日物金利を引き上げたことで円の変動が生じ、市場心理にさらに影響を及ぼしました。
その他の影響要因
上記の要因に加えて、ライアン氏は中東の緊張が市場に影響を与えた可能性についても言及した。同氏は、通常、市場は戦前の緊張時に売られ、紛争勃発後には反発する可能性があると指摘した。
トム氏はこれらの要因を認め、不確実性に対する市場の反応は複雑だと主張した。
これはどれくらいひどいのでしょうか？
ライアンは VIX 指数について質問しました。同氏は、2008年の金融危機と2020年の新型コロナウイルス感染症パンデミックの両方でVIX指数が大きく変動し、最近の市場イベントでも同様の急騰を示していると述べた。
(ディープチャオ注: VIX 指数は、S&P 500 指数オプションのボラティリティを測定するために使用される一般的な指標である Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index の一般的に使用される略語です。)
トム氏はこれを分析し、VIX指数が一時60まで急上昇したことは、市場の予想ボラティリティが非常に高いことを示していると指摘した。
トム氏は、市場の不確実性、投資家のパニック、大規模な追証など、VIX 上昇の考えられる理由を説明しました。同氏は、市場は激しい変動に見舞われたものの、この期間中に一部の富裕層や機関投資家が実際に購入しており、個人投資家は清算に直面していると述べた。
将来の潜在的なリスク
ライアン氏は、大規模な資金が清算されるシナリオはあるのかと尋ねた。
トムは懸念を表明した。同氏は、短期スイングトレードは混雑した取引戦略であり、市場が激しく動くと多くの投資家が損失を被る可能性があると述べた。同氏は、昨年小規模な動きの中で一部の大手ヘッジファンドがすでに破綻したことを思い出し、今後数日でさらに市場の混乱が生じ、ファンドが清算される可能性があることを示唆した。
もう終わりですか？
市場の将来について議論する際、ライアン氏は二者択一の選択肢を提示した。今回の市場のボラティリティは短期間で終わり、その後強気相場が再開されるのか、それともさらなる下落とボラティリティが訪れるのか。
トム氏は、この不安定さは「成長への恐怖」である可能性があるとの見解を表明した。同氏は、引き金が最近の雇用統計や市場の投機取引からの撤退であるとしても、それらは一時的な影響であると説明した。
市場の反応
トム氏は、市場のパニックにもかかわらず、信用市場のパフォーマンスは比較的安定していると指摘し、この変動が主に株式市場のパニックであることを示していると指摘した。 JPモルガンでの同氏の経験によれば、通常、債券市場が株式市場をリードしているため、債券市場が安定している間に株式市場がこれほど大きく動く場合、それは市場のファンダメンタルズに大きな変化があるというよりも、投資家が流動性を求めていることの表れだという。
将来の期待
ライアン氏は、これが本当に成長懸念である場合、その根底にある仮定は何になるのかを尋ねた。
トム氏は、次回の雇用統計、特に9月に発表される報告書が鍵になると考えている。同氏は、最近の雇用統計には一貫性がないものの、テキサス州の異常気象などのいくつかの要因が雇用統計に影響を与えた可能性があると述べた。
景気後退の可能性
トム氏はまた、失業率の50ベーシスポイント上昇は通常、差し迫った景気後退の兆候であるという1949年以来のルールにも言及した。しかし同氏は、新型コロナウイルス感染症のパンデミックが経済指標に与える影響により、このルールの実効性が疑問視される可能性があると指摘した。同氏は、今後数カ月の市場の動向は今後の経済指標、特に雇用統計に左右されると考えている。
次に何が起こるでしょうか？
ライアン氏は、経済が景気後退に陥らず、９月の雇用統計が好調だったらどうなるかと質問した。
トムはFRBが利下げを開始する可能性があると信じている。同氏は、FRBの決定を正確に知る人は誰もいないが、景気後退に陥らずに労働市場が減速すれば、FRBは行動をとらざるを得なくなるだろうと述べた。
FRBの反応
トム氏はFRBの対応はデータ次第であると強調したが、市場はFRBの「データ依存」を批判しており、これがFRBの対応を常に後手に回らせていると考えている。したがって、市場はFRBに対し、より前向きな政策を採用するよう求めている。同氏は、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が９月に利下げする可能性があり、さらには今年５回の利下げを実施する可能性があると述べた。
金利引き下げの影響
FRBが利下げをした場合、市場はどう反応するでしょうか?トム氏は、FRBのドットプロットが予想よりも多くの利下げを示した場合、市場はこれを景気支援と解釈する可能性があり、それが結果的に株式や仮想通貨などのリスク資産の上昇を促進するだろうと指摘した。同氏は、金利引き下げは消費者ローン、中小企業ローン、変動金利住宅ローンに直接的な影響を及ぼし、借入コストの削減と需要の刺激につながると述べた。
経済回復の可能性
トム氏は、現在の経済は高コストに直面しており、金利引き下げによってこの圧力が軽減され、それによって消費者の需要が回復する可能性があると考えています。同氏は、消費者にはまだ借り入れの余地があるため、利下げは経済に重大な触媒効果をもたらす可能性があると指摘した。
裁定取引のリスク
ライアン氏は、FRBの利下げが、特に円とドル高を背景にキャリートレードのリスクを悪化させ、市場状況を悪化させる可能性があるのではないかと質問した。
FRBの焦点
トム氏は、FRBは金融不安を望んでいないが、株式市場の20％上昇はFRBにとって大きな懸念事項ではないと指摘した。同氏は、FRBは資本の誤った配分をより懸念していると強調した。企業が資本支出（Capex）をしたがらないために資本が金融市場に流入する場合、金利の低下により資本が実体経済に再投資される可能性があります。
事業投資環境
同氏は、多くのCEOが現在の環境では設備投資に消極的であると述べ、連邦準備制度の引き締め政策に伴いインフレや経済への潜在的な影響を懸念して投資するのは賢明ではないと述べた。したがって、この環境はむしろ経済成長の障害となっている。同時に、投資家は高コストの資金調達環境で利回りを求めるため、これは裁定取引のリスクを悪化させます。
トムは、連邦準備制度の政策は金融市場に影響を与えるだけでなく、実体経済にも大きな影響を与えると信じています。金利引き下げは企業の投資判断を変え、経済全体の回復に影響を与える可能性がある。
景気後退のケース
ライアンはトムに、現在の経済は不況の始まりであり、将来はより悲観的になる可能性があるという否定的な点について詳しく尋ねました。
拡大と衰退
トム氏は、景気拡大が終わるのは「高齢化」のせいではなく、多くの場合FRBの政策が引き締めすぎることが原因であると強調した。同氏は、FRBがあまりにも長期間引き締め政策を維持すれば、経済に悪影響を与える可能性があると考えている。また、外部ショックにより景気が悪化する可能性もあります。
現在の経済的弱点
トム氏は現在、衰退の兆しを見せている分野が 3 つあると指摘しました。
自動車業界：自動車販売は減少し、中古車価格は急落し、自動車メーカーは「貪欲なインフレ」により価格を値上げしており、在庫の積み上がりと支払い延滞の増加につながっている。
耐久消費財: 家電製品などの耐久財に対する消費者の需要は低下しています。その理由の一部は、割賦金やクレジットカードの負債コスト (金利 25% など) が高いため、人々が新しい家電製品を購入する意欲を失っているためです。
住宅市場：住宅ローンコストの高騰と住宅価格の上昇により、住宅活動も低迷しました。住宅価格の上昇の理由は供給逼迫に関連している可能性がありますが、住宅価格の高さと借入コストの高さが住宅購入を困難にしています。
景気後退の可能性
トム氏は、これら 3 つの分野の弱さは、特に耐久消費財と住宅において不況を引き起こす可能性があると考えています。それでも同氏は住宅市場については比較的楽観的で、まだ滞留需要があり、FRBが利下げを始めれば住宅ローン金利が低下し、需要が刺激される可能性があると述べた。
外部衝撃の影響
トム氏はまた、原油価格の大幅な変動などの外部ショックも景気後退につながる可能性があると述べた。原油価格が1バレルあたり250ドルまで高騰すれば、家計はより多くのお金をガソリンに費やすことになり、不況を引き起こす可能性がある。
経済が直面する複数の課題にもかかわらず、トム氏は、連邦準備制度の政策調整と市場の潜在需要が依然として景気回復の機会を提供する可能性があると信じています。景気後退が起こる可能性はありますが、回復できないわけではありません。
過去との比較
ライアンは、現在の経済成長に対する恐怖は歴史上の他の時期と似ているかどうかという質問を投げかけます。彼は、VIX 指数を見ると 2008 年、2000 年、2020 年の変動がわかり、その後市場は多くのマイナスの出来事を経験したと述べました。彼は市場のもろさと緊張感を感じており、現在の状況は少し奇妙で、ドットコムバブル期に似ているのではないかと考えている。
トムの視点
トムは株式市場観察において 31 年以上の経験があると述べ、いくつかの洞察を共有しました。彼はこう指摘した。
強気相場と弱気相場: 強気相場は通常、「エレベーターが上がり、エスカレーターが下がる」状態であり、大きな調整は通常、弱気市場ではなく強気市場に関連付けられます。 2000年のピーク時、市場は弱さを示し、市場がピークに近づきつつあったとき、「ここから出て行け」という売りが起こりました。
市場のボラティリティ: 現在の市場の調整はわずか 3 日で起こり、この種のパニック売りは歴史上珍しいことではない、と同氏は述べました。例えば、2018年の連邦準備制度理事会の利上げによって引き起こされた「パニック」と、2020年の疫病による急速な下落は、どちらも短期的には激しい変動でした。
市場の回復のスピード：2020年の市場は約45％の急速な下落を経験した後、急速に回復しました。これは、市場が大きなショックに直面してもすぐに回復できることを示しています。当時は経済への悪影響が懸念されていたにもかかわらず、市場はワクチンが展開される６カ月前に底を打っていた。
FRBの役割：トムは、たとえ次回の政策会合で行動を起こすことになったとしても、FRBは現在の市場のボラティリティに容易に対処できると信じている。同氏は、市場は低ボラティリティの段階を経ているものの、現在のボラティリティへの回帰は強気市場の成長における通常の段階にすぎない可能性があると指摘した。
トムは、現在の市場の脆弱性と変動性は、経済が必ず衰退することを意味するものではなく、強気市場が調整と成長を遂げていることを意味すると信じています。同氏は、FRBの政策は市場の変動に効果的に対応でき、市場は将来的に安定に戻る可能性があると信じている。
なぜトムが正しいのか
ライアン氏は、トム氏が2017年にビットコインに対して強気な態度を取っていたことに言及し、当時の彼の見解と根拠について尋ねた。
トムは 2017 年のビットコイン分析を思い出しました。彼の要点は次のとおりです。
価格シグナル: トム氏は、自分たちの研究アプローチは、単に資産がバブルにあるかどうかを判断するのではなく、価格をシグナルとして扱うことであると強調しました。彼らは、価格の上昇が傾向や現象を反映しているかどうかに焦点を当てています。
モデル構築: 2017 年、彼らはビットコインの価格履歴を説明するモデルの構築に多くの時間を費やしました。研究を通じて、彼らはビットコイン価格の変動のほとんどを説明する 2 つの主要な変数があることを発見しました。
ネットワーク効果: ウォレットの数の増加による指数関数的なメリットはよく知られており、メトカーフの法則に似ています。
ウォレットごとのトランザクション活動: これは 2 番目の説明変数です。
データ分析: トムは、彼らのモデルが 2010 年または 2011 年以降のビットコイン価格上昇の 87% を説明できると指摘しました。このデータに基づいて、ウォレットの数が毎年 30% 増加すると、ビットコインの価格は 2022 年に 25,000 ドルに達すると予測しています。
伝統的な市場への理解：トム氏は、伝統的な金融市場の投資家は高齢者層が多い傾向があり、若者がどのように経済を動かしているかを理解していない可能性があると述べた。当時多くの人が携帯電話に懐疑的だったにもかかわらず、彼自身は若い頃に携帯電話の有用性に気づいた。新しいテクノロジーに対するこの抵抗感は、仮想通貨に対する態度にも反映されていると彼は考えています。
仮想通貨に対する偏見: トムは、仮想通貨が既存の銀行システムに及ぼす脅威のせいで、従来の金融システムには仮想通貨に対して否定的なバイアスがかかっていると考えています。彼は、この偏見が今でも存在していると信じています。
トムの予測の成功は、市場力学に対する深い理解と、新興テクノロジーに対する鋭い洞察から生まれています。同氏はデータ分析と若者の経済牽引役の認識を通じて、ビットコインに対する強気の姿勢を固めた。この先進的なアプローチにより、彼は暗号通貨の初期段階でチャンスをつかむことができました。
ウォール街の現状を評価する
ライアンは、仮想通貨に対するウォール街の現在の姿勢について尋ね、トムにこの変化についてどう思うかを尋ねました。
トムの要点は次のとおりです。
市場の変化: 2017 年から 2024 年にかけて、ウォール街は仮想通貨に関して大きな変化を経験しました。ビットコインやイーサリアムETFが存在する今、ブラックストーンのラリー・フィンク氏のような金融大手は、ビットコインの利点とトークン化の可能性について語り始めている。
まだ初期段階: 仮想通貨市場の進歩にもかかわらず、トム氏は、伝統的な金融の世界では 6 年は長い時間ではないと強調しました。暗号通貨はまだ初期段階にあり、金融業界は徐々に新しい製品やテクノロジーを採用しています。
電気通信業界への類似: トムは電気通信業界の歴史を使用して、暗号通貨の発展を比較しました。同氏は、電気通信業界は当初、主に有線および長距離通話に依存していたが、1999 年には無線通信の規模は小さかったと述べた。しかし、携帯電話ユーザーの数が増加するにつれて、すべての通信革新はモバイル デバイスに移行しました。同様に、金融商品のイノベーションもブロックチェーン上で実行される可能性があります。
銀行業界の保守主義: トムは、銀行業界は依然として伝統的なビジネスから莫大な利益を上げており、したがって革新へのインセンティブがほとんどないと指摘します。同氏は、金融業界は不正行為を避けるためにセキュリティを確保しながら革新する必要があると考えている。
若者による受け入れ：彼は、電気自動車の受け手は主に若者であるのに対し、従来の燃料自動車の消費者は高齢者層である傾向があると述べました。この傾向は仮想通貨の受け入れと似ており、若い人ほど新しいテクノロジーを受け入れやすいのに対し、年配の投資家は新興テクノロジーに対して躊躇する傾向があります。
「スマートフォンの瞬間」にはまだ到達していない: 暗号通貨の価格変動は依然として魅力的ですが、市場はまだ、包括的な革新と導入の段階である「スマートフォンの瞬間」に到達していません。トムは、仮想通貨業界が将来的に広く普及するためにはさらなるイノベーションが必要だと考えています。
トムは、仮想通貨に対するウォール街の現在の姿勢を詳細に分析し、市場はある程度の進歩を遂げたものの、まだ初期段階にあり、イノベーションと受け入れを改善する必要があると指摘しました。同氏は、電気通信業界の歴史的なアナロジーを通じて、暗号通貨の将来性を強調するとともに、変革の過程における伝統的な金融業界の課題も指摘しました。
BTCとETHの価格予測
暗号通貨の価格予測について話し合っている間、ライアンはトムにビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の将来の方向性について尋ねました。
トムの要点は次のとおりです。
ビットコイン価格予測:
トム氏は、最近の売却と清算が市場にある程度の影響を与えていると指摘したが、今年下半期、特に選挙後のリスク資産のパフォーマンスについては依然として強気の姿勢を保っている。同氏は、8月から10月は投資に最適な時期ではないかもしれないと考えている。
S&P 500が年末までに20%上昇すれば、ビットコインは簡単に10万ドルを突破する可能性がある。同氏は、ビットコインの価格変動は直線的ではなく、段階的な成長を示していると強調した。
トム氏は、ビットコインの最高の10日間のパフォーマンスを除外すると、全体的なリターンはほぼマイナスになることが過去の研究で示されていると述べた。これは、ビットコインの上昇が主に数日間に集中していることを示唆しています。
イーサリアムおよびその他の暗号資産:
トムは、イーサリアムは当初スマートコントラクトによって革新的であったコア暗号資産の 1 つであり、現在ではその強力なコミュニティサポートによってさらに有利になっていると信じています。
同氏は、ソラナの背後には忠実で裕福なコミュニティがあるため、ソラナも注目に値する暗号資産であると述べた。
トム氏は、これらの暗号資産の革新的な可能性はまだ模索中であり、将来的にはさらに多くの革新が市場に現れる可能性があることを強調しました。
トムはビットコインとイーサリアムの価格予測について楽観的であり、市場には将来的に上昇する余地がたくさんあると信じています。同氏はビットコインの価格変動が非線形であることを強調し、イーサリアムとソラナのコミュニティによるサポートが成功の重要な要因であると指摘した。全体として、彼は暗号資産の将来に自信を持っており、革新と開発はまだ続いていると信じています。
選挙への影響
今後の選挙とそれが市場に与える潜在的な影響について話し合うとき、ライアンはトムにそれについて質問しました。
トムの要点は次のとおりです。
選挙が市場に与える影響:
トム氏は、懸案事項（中絶、トランスジェンダーの権利、家族の価値観、仮想通貨の所有権など）は有権者にとって感情的なものであるため、選挙が市場に与える影響は大きいと指摘した。
同氏は、どちらの党が勝っても、株式市場のリターンに対する短期的な影響は大きくないかもしれないが、分野によってパフォーマンスは大きく異なるだろうと考えている。
トランプ大統領の政策の影響:
トムは、ビットコイン支持に対するトランプの姿勢は非常に前向きであり、米国はビットコインに対して敵対的であるべきではないと信じていると述べた。
トランプ大統領は規制緩和と企業への規制介入の軽減を主張しているが、これは中小企業と大企業の両方にとって大きな利益であり、合併・買収も促進されるだろう。
同氏は、トランプ大統領の政策が不動産業界にプラスの影響を与え、商業用不動産の保護に役立つ可能性があると信じている。
ハリス氏の政策への影響:
トムはハリス副大統領が勝てばカリフォルニア出身なのでシリコンバレーに友好的であり、テクノロジー株（FANG株など）のパフォーマンスにプラスになると信じている。
小型株の見通し:
トム氏は、トランプ氏の政策は中小企業の発展に役立つため、トランプ氏の当選は小型株にとって非常に良いことになると強調した。
トムは、次の選挙とそれが市場に与える影響について詳細な分析を提供し、特にビットコインと小型株に関しては、さまざまな政党の政策の方向性が市場のパフォーマンスに大きな影響を与えると述べました。同氏は、選挙結果に関係なく、投資家は情報に基づいた投資決定を行うために、さまざまな業界の潜在的な変化に注意を払うべきだと考えている。
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