EthCC Insights: マーケットメーカーは安心していませんが、今後 2 ～ 3 四半期の見通しについては依然として楽観的です

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2024-07-15 07:01

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熱い物語と熱いフィールドの間には違いがあります。

AI要約

展開

熱い物語と熱いフィールドの間には違いがあります。

原作者：トミー

オリジナルコンピレーション：Ismay、BlockBeats

編集者注：この記事は、インフラストラクチャプロジェクトの支配から、高評価のアーリーラウンド投資に対するVCの関心の薄れ、市場の物語の変化とマーケットメーカー間の競争の激化、そして将来の市場の触媒に至るまで、業界の現状に関する洞察をまとめています。 ETH ETF、選挙、金利の変化など、パノラマ的な観察と分析を提供します。これらの洞察は、業界の現状を明らかにするだけでなく、将来の開発トレンドについての深い考察と予測も提供します。

@EthCC にいる間、私はほとんどの時間を開発者、VC、マーケットメーカーと 1 対 1 で過ごしました。業界の現状について私の考えは次のとおりです。

プレイヤーではなくゲームのせいにする

「私たちは消費者を愛していますが、今年行った取引の90％はインフラ関連でした。」

多くの開発者や VC が、インフラストラクチャを構築する人材が多すぎると言っているのを聞きますが、実際にユーザーがいるコンシューマアプリケーションはほとんどありません。

私が話をしたVCのほとんどは消費者向けdAppsに関心を示していたが、最近の資金調達の発表によると、資金調達市場は依然としてインフラストラクチャー取引によって支配されている。

これは悪循環であり、単一の利害関係者のせいにするのは困難です。

プロジェクトとVCは最大のCEXに上場し、十分な流動性を獲得したいと考えています

CEX は、マーケティングキャンペーン (高い FDV) とトップ支援者を通じてユーザーに優れたインセンティブを提供するプロジェクトをリストしたいと考えています。

インフラプロジェクトは建設に必要なリソースにより評価プレミアムが高くなるため、より多くの資本がインフラプロジェクトに流入し、このサイクルが形成されます。

VCは高FDVの初期ラウンド投資に興味を失う

昨年の第 4 四半期以降、バリュエーションは大幅に上昇しました。多くのプライベートエクイティ/シリーズ A の評価額は、特に AI 関連プロジェクトで 10 億米ドルを超える FDV を超えています。

一方で、最近のメジャーリリースは期待外れでした ($BLAST は 20 億ドル未満、$ZK と $W は 30 億ドル、$ZRO は 40 億ドル)。アルトコイン市場全体は低迷しており、多くのVC支援プロジェクトのFDVは前回の私募ラウンドを下回っている。

現在の市場環境では、VCが50～100倍のリターンを得られる可能性はほぼ不可能です。言うまでもなく、VC はロックイン期間 (約 1 年のロックイン + 2 ～ 3 年の権利確定期間) に直面する必要があります。これらのプロジェクトは次の弱気市場を生き延び、業界のつかの間の注目を狙って市場シェアを奪う多くの新規プロジェクトと競合する必要があるかもしれない。

その結果、より多くのVCが流動性戦略（任務で許可されている場合）、またはOTC取引を最終ラウンドの評価額（取引している場合は現在のFDV）よりも大幅に割引して取引することを模索しています。より多くのリソースを持つVCの場合は、元従業員が設立したプロジェクトを育成し、より高い潜在的利益をもたらす最も早い投資家となることを保証します。

多くの VC アナリスト/リサーチパートナーは、新興の L1/L2 エコシステム/BD に注目したり、独自のプロジェクトを開始したりしています。プロジェクトへの取り組みは、投資よりも期待値が高いようです。利点の 1 つは、VC が何を聞きたがっているか、何を重視しているかを知っているため、その経験や関係を活用して、取り組んでいるプロジェクトの資金を調達できることです。

さらに、アルトコインのパフォーマンスの低下により、LP ファンドの払込資本への分配率 (DPI) が低くなり、優れたパフォーマンス記録を提供できない場合、新たな資金を調達することが困難になります。一部のファンドは資本のほとんどを昨年の取引に費やしており、たとえ今魅力的な投資機会が生じたとしても展開するための資金を持っていない。

古いワインを新しいボトルに

期待どおりに注目を集めなかった物語は、新しいものに再パッケージ化されました。インテントは一時話題になりましたが、すぐに DA や再誓約などに置き換えられました。

現在、多くのプロジェクトが、何らかの LLM やアルゴリズム要素を組み込んだインテントベースのプロジェクトの「チェーン抽象化」、さらには「AI」として自らを売り込んでいます。

さらに、DePin プロジェクトのほとんどは、VC の注目を集めるためにブランド戦略に「AI」を追加しています。

前のサイクルと同様のこれらのセキュリティトークン化プロジェクトは、このサイクルでは RWA になりました。

再パッケージ化が問題だとは思いませんが、市場が受け入れるストーリーを見つけるのは簡単ではありません。しかし、市場は依然として、古い物語を再パッケージ化したものではない、次の新しい物語を待っています。

すべての物語が「投資可能」であるわけではない

熱い物語と熱いフィールドの間には違いがあります。

アカウントの抽象化はよく知られた話であり、より良いユーザーエクスペリエンスを提供するための優れたツールです。しかし、これはドメインではなく、さまざまなユースケース (ウォレットからゲーム、DeFi から SocialFi まで) に組み込まれる機能です。販売するにはやはり製品が必要です。つまり、「アカウントの抽象化を行います」と主張するプロジェクトは不可能ですが、「AA ウォレットを作成しました」、「AA 機能を備えたゲーム」などです。

どの領域（製品）が危険なのかを分析せずに、単にナラティブを追いかけるだけでは、VC にとって、最もホットなナラティブを持つ間違った領域に投資することになる可能性があります。

マーケットメーカーは現状に満足していない

マーケットメーカーであることは収益性の高いビジネスであることは明らかですが、米国のプレーヤーの一部が規制上の問題で市場から撤退して以来、業界の競争は激化し、新たなプレーヤーがゲームに参入しています。

マーケットメーカーの中には、取引に勝つために価格の引き下げを競う人もいます。オプションモード (ほとんどの MM が好むモード) では、MM は見積もりのためにプロジェクトチームからトークンローンを取得し、入札のためにステーブルコインを投資する必要があります。これは資本集約的であるか (自社の貸借対照表を使用している場合)、費用がかかる (他から借りて利息を支払っている場合) かのどちらかです。 MMにとってオプションモデルは「コストレス」ではありません。

取引を獲得するには、i) 人間関係と評判、ii) 提案の魅力、iii) クライアントへの付加価値サービスが必要です。

プロジェクトチームもさまざまなマーケットメーカーについての知識を深めているため、交渉においてマーケットメーカーが持つ透明性の利点が失われ、市場の競争が激化しています。