原作者：ムスタファ＆イメージカール

オリジナル編集: Deep Chao TechFlow

トークン生成イベント (TGE) の一部としてのエアドロップは非常に一般的になりましたが、研究は比較的少ないです。仕組みはシンプルです。新たに生成されたトークンを適切なウォレットに配布して、初期の流通を促進し、オンチェーンのガバナンスを有効にし、トランザクションを促進し、初期の貢献者に報酬を与え、潜在的に新しいユーザーを引き付けることができます。

私たちは、このようなユビキタスなトークン設計要素は、ベスト プラクティスを決定するための定量的調査に値すると信じています。私たちは 40 のプロトコルにわたる 200 万件以上のエアドロップ イベントに関するデータを収集し、トークン設計者が直面する 2 つの最も重要な選択を分析しました。

• どれくらいの量のトークンをエアドロップする必要がありますか?

• 私のエアドロップに参加できるのは誰ですか?

当社は、価格パフォーマンス、ボラティリティ、ウォレットアクティビティなど、さまざまな方法論を使用してこれらの質問に答えます。私たちの分析とデータセットは一般に公開される予定です (近日公開予定)。寄稿者にはデータセットと分析の拡張にご協力いただくことをお勧めします。

データセット

最終的なデータセットには、40 のプロトコルにわたる 40 のエアドロップ イベントと、2,098,698 個の固有のウォレットからのアクティビティが含まれています。 2023 年以前のエアドロップのみを使用していることに注意することが重要です。

次の 40 コインのイベントが分析されました。

これらの各プロトコルについて、私たちの分析は、資格の種類とエアドロップのサイズという前述の指標に焦点を当てています。

資格の種類

「資格タイプ」は「ブロードユーザー」と「コアユーザー」に分かれます。前者では、プロトコルは一般のエコシステム ユーザーにトークンをエアドロップします。たとえば、新しい DePIN プロトコルは、一定期間内に他の DePIN プロトコルに参加したウォレット、または特定のオンチェーン コミュニティ (NFT など) にトークンをエアドロップします。 。後者の場合、プロトコルは直接参加したユーザーにのみプレプロトコル トークンを与えます。基本的に、これらのアプローチは 2 つのオプションを区別します。エアドロップは主にマーケティングおよび成長ツールとして機能するべきでしょうか、それともプロトコルの立ち上げ中に最もアクティブだったユーザーに報酬を与えることに重点を置くべきでしょうか?

エアドロップスケール

もう 1 つの重要な要素は「エアドロップ サイズ」です。これは、エアドロップに割り当てられる総供給量の割合です。ここでの動機は単純です。エアドロップの「最適な」サイズ範囲は存在するのでしょうか?データセット内の分布サイズは次のようになります。

割り当てサイズの中央値は約 10% で、19 個の小さなエアドロップと 21 個の大きなエアドロップが比較的均等に分布しています。

分類

イベントを分類する目的は、全体的な設計の選択肢を比較することです。これを行うために、イベントを 4 つの異なる組み合わせに整理します。

分析と洞察

まず最初に言っておきたいのは、私たちの分析は厳密かつ洞察力に富むように設計されているということです。特にトークン市場のような多要素環境では、価格データやウォレットデータだけを使用して因果関係を証明することは困難です。一部の設計の組み合わせが他のものよりも優れたパフォーマンスを発揮することは観察できますが、これらの設計の組み合わせがこれらの設計の選択の結果としてより優れたパフォーマンスを発揮することを厳密に証明するとは主張しません。当社では、さまざまな要因、特にエアドロップの組み合わせにより、カテゴリー間の平均価格パフォーマンスの違いが生じる可能性があると考えています。

価格とボラティリティの影響

エアドロップの有効性を測る重要な指標は、価格への影響です。私たちは、エアドロップが影響を与える可能性がある時間枠内で価格への影響を測定することを目指しています。ほとんどのエアドロップは TGE 中に発生するため、価格データを分析する際にはいくつかの混乱要因があります。私たちはエアドロップ後 2 か月間価格データを収集し、暗号通貨インデックス (付録を参照) で正規化し、価格変化の割合を計算しました。当社の開始価格はエアドロップ後 24 時間に基づいているため、一部の初期価格発見 (つまり即時販売者) が可能であることに注意してください。

エアドロップ後の価格変更

エアドロップ 40 件のうち、エアドロップから 2 か月後に価格が上昇したのは 10 件のみでした。幅広いパフォーマンスが見られますが、4 つのカテゴリ (以下を参照) を測定すると、60 日後にはすべて価格が 10 ～ 40% 下落する傾向があります。これは、トークンのロック解除の記事で観察した多数のクリフ割り当てと一致しています。予想される大規模なトークン配布イベント (トークン供給量の 1% 以上) では通常、一定期間後に低いレベルで安定する売り圧力が発生します。この影響は、エアドロップ イベントの蓄積によって増幅される可能性が最も高くなります。

いくつかの興味深い洞察を引き出すことができます。

• 大規模かつ広範囲のユーザー グループは、価格パフォーマンスとボラティリティの点で最悪の状況にあります。

• 全体として、価格パフォーマンスとボラティリティの点で、コア ユーザー グループが広範なユーザー グループよりも優れています。

• エアドロップのサイズは、価格パフォーマンスやボラティリティに決定的な影響を与えません。

さらに、4 つのプロトコルが供給の大部分をエアドロップしました。コードネームは、DYDX (50%)、GAS (55%)、VELO (60%)、AMPL (67%) です。私たちはエアドロップのサイズと価格の間に相関関係があると予想していましたが、このグループでも、すべてのコインでも相関関係は観察されませんでした（図示せず）。ただし、相関関係がないことは、チームがほとんどのトークンをエアドロップしても、2 か月後も依然としてプラスの価格変動 (VELO +105%) を維持できる可能性があることを示唆しています。

ウォレットの動作

エアドロップの成功を測定することで得られるもう 1 つの重要な点は、ユーザーが受け取ったトークンをどのように扱うかを理解することです。各プロトコルについて、エアドロップから 60 日以内の申請者のウォレットを分析しました。複雑さの理由から、ユーザーがトークンを他のウォレットに転送したり、DEX の外部でトークンを交換したりするケース (例: 集中型取引所に送信する) は考慮していないことに注意してください。集中型取引所での預金追跡が不可能になる規模では、DEX データのみを比較分析の有用な代用として、おそらく売り手にとっての最低基準として使用することを提案します。

一般に、ユーザーを売り手、ホルダー、買い手の 3 つのタイプに分類します。この分類を行うために、60 日間の純変化を計算します。変化のないユーザーは保有者、ポジションが増加したユーザーは買い手、ポジションが減少したユーザーは売り手です。

60日間のウォレット挙動エアドロップ分析

次の 2 つの洞察を得ることができます。

• エアドロップが広く普及した結果、販売者の数は 3 倍になりました。 平均的なデータによると、広範囲にわたるエアドロップの受信者は、コア ユーザーよりもトークンを販売する可能性が高いことが示されています。これは直感的です。ユーザーがこれまでに使用したことのない、あるいは聞いたことさえないもののトークンを受け取った場合、そのトークンを関心のある資産と交換する可能性が高くなります。さらに言えば、販売者の割合が最も高い 10 プロトコルのうち 8 プロトコルが「広範囲に」分布していました。

• コアユーザーへの小規模なエアドロップにより、購入者数は 4 ～ 8 倍に増加しました。 データによると、エアドロップが小規模 (10% 未満) でコア ユーザーをターゲットにしている場合に購入者の割合が最も高くなります。彼らは最もアクティブなユーザーであり、ガバナンスや流動性投票に参加するためにトークンを購入する可能性が最も高いため、これも直感的です。

提案

私たちの分析により、4 つの重要な洞察が明らかになりました。

• コアユーザーへのエアドロップは、エアドロップ後 2 か月以内に高い価格を示します。

• エアドロップのサイズは価格パフォーマンスやボラティリティに大きな影響を与えません。つまり、「流動性の低さ」は他の要因よりも価格ボラティリティに与える影響が小さい可能性があります。

• 広範なエアドロップ グループには、コア グループの 2 倍の販売者がいます。

• 小規模なエアドロップ + コア ユーザー グループの購入者数は 4 ～ 8 倍に増加しました (保有数の増加)。

データから一般的なエアドロップ設計のバイアスを導き出しますが、プロトコルの特定のコンテキストと目標を常に考慮する必要があることに注意することが重要です。

ヒント #1: 幅広いユーザー層ではなく、コア ユーザーに向けたエアドロップを優先する

販売する可能性が高いユーザーに対するエアドロップの機会費用を考慮すると、エアドロップはより広範囲のユーザーではなく、主に流動性の誘導や使用促進に役立つコアユーザーをターゲットにする必要があるという一般的な見解が得られます。私たちの直観では、コア ユーザーに報酬を与えると保有者維持率が向上すると考えており、これはデータでも実証されています。エアドロップを介して非ユーザーをユーザーに変える可能性は低いため、一般的にはコア コミュニティを奨励することに注目と資金を集中する方が良いでしょう。コアユーザーへのエアドロップも購入の勢いと比較的高い価格を促進する可能性があります。

ヒント #2: 小さいエアドロップを優先する

エアドロップのサイズが価格やボラティリティに大きな影響を与えないことを考慮すると、エアドロップを大きくするよりも小さく保つことを好みます。トークンは、特にチームが（製品を固める計画ではなく）製品の反復を継続する予定の場合に、使用量と流動性をブートストラップするのに役立ち、より多くの予備を保持しておくと、ユーザーを引き付けるための将来の報酬と流動性を確保するのに役立ちます。エアドロップは、初期のベンチャーキャピタルに有意義な報酬を与え、コミュニティを活性化する瞬間として機能するのに十分な規模である必要があることに注意することが重要です。

場合によっては、より大きなエアドロップが好ましい場合もあります。たとえば、エアドロップが大規模になると、投票の集中化が妨げられ、悪意のある攻撃者がネットワークに影響を与えることがより困難になる可能性があります。ただし、チームや投資家がロックされたトークンに投票できるようにすると、このリスク要因が軽減される可能性があります。

注意：「流動性の低さ」は価格変動の主な要因ではない可能性がある

最後に、提案ではなく観察として、データは大きな価格変動の主な原因としての「流動性の低さ」理論を支持していません。論理的には、流通量が少ないと供給が制限されるため、価格が上昇するはずです。ただし、大規模なエアドロップ グループと小規模なエアドロップ グループの間には有意な関係は観察されず、発行後 60 日後にはすべてのグループで価格が低下しています。さらに、相対的なボラティリティを分析すると、流動性が低いとボラティリティが高くなることが予想されますが、エアドロップのサイズに大きな違いは見られません。実際、ボラティリティは大規模かつ広範なユーザー グループの間でダントツで最も高くなります。

もし私たちに無制限のリソースと知識があれば、TGE 前後のプロトコル TVL の評価、エアドロップのサイズが TVL のスティッキー性に影響を与えるかどうかの評価、TGE 価格と最後の主要な投資ラウンドとの比率の分析など、研究を拡大するでしょう。

付録

暗号インデックスの修正 暗号インデックスの修正

さまざまなマクロ条件に対してバランスの取れた分析を実行するために、ベータ正規化を使用して、トークン価格の変化からマクロ価格の変化を除去します。これは、BTC と ETH の重回帰を使用して行われ、マクロに対する各資産のベータを削除し、調整後に価格を再構築しました。