Pantera合伙人：Web3项目创始人该如何优化代币分配？
原著者: Lauren Stephanian、Pantera Capital パートナー
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
2年前、私たちはこのレポートを発表しました。トークン配布の最適化」、これはトークン配布モデルに関する分析レポートであり、創設者がネットワーク トークン配布についてよりよく考えるのに役立つことを目的としています。暗号通貨分野のトレンドは急速に変化しており、市場の新たな熱意を考慮して、独自のトークン配布モデルを策定し、トークンを発行する創設者が増えています。このレポートは、最新のデータと更新された分析フレームワークを組み合わせて、創業者に貴重な参考情報を提供します。
思い出していただきたいのですが、プロトコルの創設者は、個人投資家やそのコミュニティにトークンを発行するために資金を調達することがよくあります。これらのトークンは通常、ガバナンス権限を表し、所有者 (内部関係者、個人投資家、コミュニティ) が製品、サービス、またはプロトコルの意思決定プロセスに参加できるようにします。通常、プロトコルには固定のトークンが供給されるため、チームは慎重にトークンを割り当て、受信者プールを最適化し、ユーザーとパートナーにトークンを割り当てる必要があります。
2022 年の調査では、プライベート ピッチ プラットフォーム、公開メディアの投稿やブログ、2014 年に遡る Github README から取得したデータを使用して、トークン配布の主要な傾向を調査しました。 2 年後の現在、私たちはデータセットを改善し、トークン配布の最新トレンドをさらに調査しました。
注: このレポートは 2024 年 3 月に発行され、一般公開されている情報と、集約され匿名化されたプライベート データ ポイントを使用しています。このレポートの作成者は、これらのトークン割り当ての正確性を独自に検証していません。
トークン配布の主な傾向
トークンの配布は 7 つの主要な部分に分けることができます。
コアチーム
個人投資家
コミュニティファイナンス
生態系のインセンティブ
エアドロップ
一般販売
パートナーとサプライヤー
私たちは、この分野の明確な傾向をより包括的に分析するために、150 を超えるプロジェクトとプロトコルのトークン割り当てをまとめました。
チーム
これは、創設者、過去および将来の従業員、アドバイザー向けに予約されたトークンの割り当てです。これらのトークンのロックアップ期間は通常最も長く、通常は投資家のロックアップ期間と一致します。
上記のチームの割り当てには、中心的な貢献者、将来の貢献者、およびアドバイザーが含まれます。コア チームの詳細については、下のグラフをご覧ください。コア チームの割り当てシェアが徐々に増加していることがわかります。
コアチームの割り当て
チームの割り当ては、市場サイクルにおける当社の位置とある程度の相関関係があるようで、これは驚くべきことではありませんが、それでも注目に値します。仮想通貨の時価総額が増加すると、チームに割り当てられる資金も増加し、時価総額が減少すると、チームに割り当てられる資金も減少します。
チームの割り当てと仮想通貨の時価総額の関係、出典:時価総額
個人投資家
これは、将来のトークンまたは株式に対する権利を購入する資本提供者に割り当てられるシェアであり、その権利はその後トークンに変換されます。これらのトークンはロックアップ期間の対象となり、通常はコアチームと調整されます。
個人投資家向けトークン配布
興味深いことに、投資家の配分はチームの配分と反比例することが予想されますが、実際にはこの比率は過去 1 年間で上昇傾向にあります。現在、この比率はおよそ 2018 年のレベルです。
チームと個人投資家の配分
当初、これは2023年後半の大規模な資金調達ラウンドに関連しているのではないかと考えましたが、業界の資金調達データを見ると、評価額の増加が調達額の増加よりも大きいため、これはあまり意味がありません。
融資額の中央値
中央値評価
これは、創業者が緊急に必要のない資金を調達するために最近の弱気市場を待っていたことに関係している可能性があります。
一般投資家
これは一般向けに販売されるトークンの配布です。以前は「ICO」として知られていたトークンの公開販売は、トークンが発行され、すべてが流通した時点で販売されます。
当然のことながら、規制リスクにより、一般販売に占める割合は徐々に 0 に近づきます。
一般販売用のトークン配布
エアドロップ
パブリックトークン販売モデルの消滅により、「どうやってトークンをコミュニティの手に渡すのか?」という疑問が生じます。考えられる方法の 1 つはエアドロップです。
エアドロップ配布
財務省
これらのトークンは、ガバナンスを通じて将来の配布のために予約されます。財務トークンは、多くの場合、プロジェクトの「予備プール」とみなされ、投票提案を通じてさまざまな利害関係者に配布されます。
国庫配分は時間の経過とともに変動しており、2022年にピークに達する。減少傾向に続いて、他のカテゴリーの増加により国庫配分が減少する可能性があります。
生態系のインセンティブ
これらのトークンは開始時に成長計画に割り当てられ、ユーザーは事前に指定されたトークンのプールから利益を得ることができます。成長計画や流動性マイニングなど、公的販売に代わるインセンティブが登場しました。
エコシステムインセンティブの配分比率は減少していますが、エアドロップの割合が急速に増加していることを考えると、多くの創業者はインセンティブをより大きなカテゴリーとして見ている可能性が高いため、この減少はエアドロップの大幅な増加と密接に関連していると考えることができます。
生態系インセンティブの分配
パートナーとサプライヤー
これらのトークンには、法的費用、家賃、サードパーティのマーケティングなどの支払いに使用される資金プールが含まれています。減少の理由は単に、これらの請求が分類されておらず、保管庫と一緒にまとめられていることである可能性があります。
プロジェクトタイプ別のトークン配布
プロジェクトの種類ごとに独自の割り当てモデルがあります。
以下は、各タイプのプロジェクトの具体的なパフォーマンスです。これらはパンデミック後の平均であることに注意してください。
当然のことですが、DAO はその財務省/財団により多くのトークンを割り当てることを好みますが、L1 はエアドロップと (少なくとも 2023 年までは) 一般販売を優先します。 L2 はエコシステムの成長インセンティブを優先する傾向があり、これは後にエアドロップにも使用される可能性があります。 DApps はコミュニティのインセンティブに最も多くの費用を費やしますが、必ずしもエアドロップを通じてではなく、流動性マイニングなどの他の方法を通じて行われます。
次に、各セグメント カテゴリをさらに詳しく見ていきます。
DAO
時間の経過とともに、DAO の割り当てにいくつかの変化が見られました。コミュニティの資金は長年にわたり高水準を維持していますが、チームへの割り当ては減少し、資金の割り当ては増加しています。残念ながら、2023 年以降は平均を計算するのに十分なデータがありません。
DAOのトークン割り当ての詳細
2022年の「典型的な」DAOトークン配布
DApp
DApp トークンの配布をさらに深く掘り下げると、チームへの割り当てが時間の経過とともに徐々に減少していることがわかります (2014 年以降に大幅に減少) 一方で、投資家への割り当てとエアドロップへの割り当ては増加しています。
DAppのトークン割り当て詳細
インフラストラクチャ: L1 および L2
以下のグラフは、L1 トークンと L2 トークンの割り当てが非常に似ているため、それらを組み合わせたものです。一般販売の割り当てが時間の経過とともに減少していることがわかります。コミュニティへの割り当ては長年にわたりわずかに変動していますが、2023 年には投資家とチームへの割り当ては両方とも増加しました。 2023 年のトークン割り当ての大部分はエアドロップに割り当てられます。
L1 および L2 トークン割り当ての詳細
一般的な L1 トークン割り当てと L2 トークン割り当ての違いを詳しく見ると、L2 ではエコシステムの成長プールに確保される資金が少なく、一般販売とエアドロップにより多くの資金が割り当てられる傾向があることがわかります。 L2 チームは、割り当ての割合が小さくなる傾向もあります。
典型的な L1 トークンの分布: 2023 年のデータが不足しているため、2022 年のデータのみが提供されています
典型的な L2 トークンの分布: 2022 年と 2023 年のデータ
インタビュー
上記のグラフはすべて、一定期間にわたる過去の平均を示しています。今回は、トークン配布に対する彼らの後悔と満足度を理解するために、トークン立ち上げ初期の一部の創設者からの逸話データを共有します。
彼らが言ったことは次のとおりです。
Livepeer
Livepeer は、DAO ガバナンス ツールが存在するずっと前、暗号通貨がまだ初期段階にあった 2017 年に設立されました。
「私はトークンの配布方法に概ね満足しています。最初はメルクルマインと呼ばれる分散型でオープンなメカニズムである私たちが作成したアルゴリズムを通じて、その後、ノードオペレーターや他のアクティブな参加者のネットワークにトークンを配布するためのインフレーションを通じて配布を継続しました。これにより、ネットワークを直接支援する人々の手にトークンが保持されると同時に、誰でもアクセスできるようになり、何千人ものユーザーが MerkleMine を通じてトークンを受け取る過程で Livepeer を発見できるようになります。
私がどのような変更を加えるかについては、6 年前にネットワークが立ち上げられたときに、DAO ベースのガバナンス ツールがより成熟し、利用可能になっていれば、それを財政コミュニティのガバナンスに活用できると良いでしょう。これにより、ビデオ開発者やネットワークから直接報酬を受け取らない人々の手にトークンを直接送信できるため、将来のエコシステムの成長に役立ちます。しかし当時、ツールは未熟で構築が複雑だったので、優先事項ではありませんでした。私たちはトークンの配布を集中管理したくないので、大企業が管理する金庫を維持しません。 」
——Doug Petkanics、Livepeer 創設者
2018年に設立された有名なDApp
「私たちにとって、トークンの配布自体は結果的に非常にうまくいったため、「もしそうなっていれば」とはほとんど考えなかったと思います。
しかし、もし過去に戻ることができたら、私は、1) クオンツ取引に積極的に参加できる、2) 果敢に発言できる、3) ガバナンスに積極的に参加できる、という人材から資金を調達することにもっと重点を置くと思います。
創設者として私たちが最善を尽くしていることの 1 つは、あまり高いシェアを取らないことです。これにより、ネットワーク内の重要なプレーヤーに報酬を与えながらも、まだ余裕を持たせることができます。 」
——2018年に設立された有名なDeFiプロトコルの創設者
「最善の」方法とは何でしょうか？
2022 年のレポートのリリース後、平均が常に最適であるわけではないことが指摘されました。したがって、カテゴリー全体で最も注目すべき最近のトークン提供のいくつかをリバースエンジニアリングすることは興味深いでしょう。
トッププロジェクトのトークン発行のリバースエンジニアリング
Layer 2
OP時価総額（2024年3月時点）
Optimism を見てください。彼らは、ビルダーに自社のプラットフォームへの参加を奨励するための新しい戦略である RPGF に特化した多額の資金を持っています。ファンドは通常、投資家や中心的な出資者に一定の資金を提供しており、エアドロップもその重要な部分を占めています。
オプティミズム トークンの割り当て、出典: https://community.optimism.io/docs/governance/allocations/
Layer 1
Celestia はレイヤー 1 プロトコルです。彼らはトークンの大部分を投資家に割り当て、大部分をエコシステム開発者に割り当てます。インセンティブの配分も比較的大きな部分を占めます。
Celestia トークンの配布、出典: https://docs.celestia.org/learn/saking-governance-supply
DApp
GMX時価総額（2024年3月時点のデータ）
DeFi DApp として、GMX のトークン配布はより複雑であり、その大部分は DApp の長期運用要件を満たすために使用され、特に製品の通常運用の維持、つまり流動性準備金などに関連しています。 。
GMX トークンの配布、出典: https://tokenomicsdao.substack.com/p/tokenomics-101-gmx
要約する
最近の強気相場により、過去 1 年でトークンの配布方法に劇的な変化が見られました。
チーム
2023 年には、平均的なチームは 24% の割り当てを受けることになります。
チームの割り当ては市場のタイミングに関係しており、この強気相場ではチームの影響力が大きくなります。
チームと投資家の配分は必ずしも反比例するわけではなく、実際、今回の強気相場では両者とも増加傾向にあります。
個人投資家
2023年には、個人投資家は平均20％の割り当てを受けることになる。
コミュニティファイナンス
2023 年には、地域国庫の平均配分率は 28% になります。
一般販売
2023年には一般販売に占める割合はほぼゼロになる。
生態系のインセンティブ
2023 年には、エコシステムインセンティブの平均配分率は 8% になります。
エアドロップ
2023 年には、エアドロップの平均配布率は 20% になります。
エアドロップはコミュニティ構築の重要な部分となっており、エアドロップ戦略が重要です。
トークンの立ち上げを成功させるには、トークンの大部分をコミュニティ保有者に配布するだけでなく、コアチームへの将来のインセンティブも必要となります。
強気市場では、VC企業が先を争って行動に参加するため、チームが優位に立つ。創業者らは前回の弱気相場中に所有権を減らしたが、現在の所有割合は2021年の前回の強気相場の水準に戻っている。暗号通貨分野の創設者が解決する必要がある難しい問題の 1 つは、最初のトークン権利確定時のコア チーム メンバーのインセンティブとセミリタイアとのバランスを取ることです。
さらに、エアドロップの人気は飛躍的に高まり、それが良い意味でも悪い意味でも、時間の経過とともにより洗練された暗号通貨ユーザーからの参加を引き起こしました。ユーザーはプロトコルに参加するだけでなく、プロトコル上にウォレットを設定することも行われます。プロトコルの橋渡しをしたり、トランザクションに参加したり、プロトコルの GitHub にコード リクエストを送信したりするなど、多くの場合、ビルダーの不満を引き起こします。
暗号通貨の世界は常に変化しており、マーケティング、エコシステム開発、資金調達、チームの報酬において常に革新が見られます。興味深いことに、私たちはプロトコルに参加することでトークンを獲得するという現実を受け入れているようですが、問題はどのようにして参加を拡大し、ユーザーにプラットフォームの使用に慣れてもらうかです。
エアドロップ フレームワークの進化版は、設立チームの能力を完全に制御しながら、ポイントを活動の奨励に使用できるポイント システムです。おそらくこれは、創設者がトークンの割り当てに完全にコミットせずにユーザーの参加を奨励できるため、コミュニティにとって有害です。
RPGF も新たなトピックであり、エコシステムへのアクセスや構築を容易にするツールを提供するユーティリティの作成を奨励する方法です。公益事業は非常に重要なレイヤー 1 とレイヤー 2 ですが、通常、ベンチャー支援を受けていません。 RPGF は、これらのユーティリティの構築を奨励し、エコシステムの成長として分類されるエコシステム全体を強化するために使用されます。現在までに、1,000以上の団体に3億ドル以上を分配している。
