原著者: Franklin Bi、Pantera Capital パートナー

オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース

ビットコインは世界で最も見落とされている資産です。次のプロパティを持つアセットがあると言ったらどうなるでしょう:

• 時価総額9,000億ドル（Visaより60%高い）

• 1 日の取引高は 260 億ドルに達します (Apple の 250% 増)

• 年率換算ボラティリティ 50% (テスラより 20% 低い)

• 保有者は世界中で 2 億 2,000 万人を超えています (人口が 2 億 2,000 万人を超える国は 6 か国のみです)

しかし、この資産は世界の「大手」金融機関によって10年間も無視され、追放されてきたのでしょうか？これほどの資産があるのにETFで満足できるでしょうか？

いいえ。ビットコインは、その規模に比べて、依然として世界で最もサービスが受けられておらず、金融化が最も進んでいない資産の 1 つです。

ビットコインは、暗号通貨エコシステムの中で最もユニークな資産の 1 つです。時価総額や取引量はイーサリアムの約2.5倍。ビットコイン ネットワークはデジタル フォート ノックスとして機能します。ビットコインは、世界最速のスーパーコンピューターの 500 倍の計算能力を持つ要塞です。ビットコインには世界中で2億人以上の保有者がいますが、2番目に大きいイーサリアムの保有者はわずか1,400万人です。そしてビットコインは、灰色の規制の海の中でも独特の存在であり、デジタル商品として認識され、分類され、扱われています。

ウォール街の金融システムがビットコインのために構築されていないのであれば、ビットコインはそれ自体で金融システムを構築する必要があります。

ブロックチェーン技術が銀行口座を持たない人々が銀行サービスにアクセスできるようにするのに役立つのであれば、最も明白なルートは、ラテンアメリカ、アフリカ、アジアなどの地域でビットコインが世界的に流通することです。これはすでに何百万人もの人々をカバーしています。最終的に何兆もの価値がブロックチェーン上を流れると予想する場合、ビットコイン ネットワークほど安全で復元力のあるネットワークはありません。ビットコインが 10 億人以上のユーザーに普及するにつれて、彼らは単に資産を保管したり移動したりする以上のことをしたいと考えています。資本とテクノロジーが立ち止まることはほとんどなく、今回も例外ではありません。

ビットコインはテクノロジーです

ビットコインが資産として無視されているのと同様に、テクノロジーとしてはさらに無視される可能性があります。ビットコインは、スケーラビリティ、プログラマビリティ、開発者の関心の点で、イーサリアムのようなブロックチェーンネットワークに遅れをとっています。私がビットコイン上でアプリケーションを構築しようと初めて試みたのは、JP モルガンでの仮想通貨開発の初期段階にあった 2015 年でした。今日登場しているNFTとレイヤー2ロールアップの初期の祖先であるカラーコインとサイドチェーン以外に探索することはあまりありません。

当時の結論は、「ビットコインを基盤とするのは難しすぎる」というものだった。 PayPal の元社長であり、現在はビットコイン決済会社 Lightspark を設立している Meta のステーブルコイン プロジェクト Diem の共同創設者である David Marcus に聞いてみてください。デビッド氏は最近、「ビットコインで構築することは、他のプロトコルで構築するよりも少なくとも5倍難しい」とツイートした。

通貨およびテクノロジーとしてのビットコインの祝福は、同時に呪いでもあります。

• 変化への抵抗: これは、ビットコインの堅牢性と遅さの両方を反映しています。ビットコインのアップグレードは承認を得るのが難しく、導入までに 3 ～ 5 年かかる場合があります。

• シンプルな設計: これにより、ビットコインが悪用されにくくなりますが、柔軟性も低くなります。ビットコイン ブロックチェーンの UTXO モデルは、単純な支払いトランザクション台帳を提供するのに最適です。しかし、このため、より高度な金融アプリケーションで必要とされる複雑なロジックやループとは互換性がありません。

• 10 分のブロック時間: ビットコイン ネットワークは、10 分のブロック時間のおかげで 2013 年以来 100% の稼働時間を維持しています (まれな実績) が、これにより多数の消費者を獲得することができませんでした。

今日、私はビットコインの下落が一時的で非構造的な状態であるという兆候を目にしています。ビットコインに基づく分散型金融（DeFi）システムがついに登場するかもしれない。その可能性は今日のイーサリアム上の DeFi と同等かそれ以上ですが、進化の過程は異なります。

なぜ今なのか？

ここ数年、ビットコインは次のような新たな発展軌道に乗り出しました。

• Taproot アップグレード (2021 年 11 月): このアップグレードでは、ビットコイン トランザクションが保存できるデータとロジックの量が拡張されます。

• Ordinal inscriptions (2023 年 1 月): 単一の SATOSHI (合計 2.1 京) に豊富なデータを書き込むための Taproot 対応プロトコル。非代替トークン (NFT) レイヤーのメタデータを開きます。

• BRC-20 トークン (2023 年 3 月): 導入、鋳造、転送機能を可能にする序数の碑文。

代替可能資産と代替不可能な資産のリリースにより、2016年から2017年にかけてイーサリアム上でのDeFiとNFTの第一波が始まりました。ビットコインのエコシステムも同様の成長の初期の兆候を示しています。 Ordinal の影響で、ビットコイン取引あたりの平均手数料は 2023 年に 20 倍に上昇しました。

ビットコインは独自の道をたどるはずですが、ビットコイン構築者にとって新たな設計の余地が開かれたことは明らかです。

より大きなマクロトレンドがビットコインコミュニティの心理的変化を引き起こし、ビットコイン分散型金融に対するビットコイン投資家の関心が再燃しました。

• レイヤ 2 の採用：Arbitrum のようなレイヤ 2 ネットワークが、2023 年にイーサリアムでの新しい DeFi アクティビティを支配しました。これは、ベースレイヤーを変更せずにブロックチェーンの容量とプログラマビリティを拡張できることを示しています。

• 従来の機関への受け入れ: ビットコインはETFの承認によって大きな規制のハードルを突破し、資本の流れと起業家精神をそのエコシステムに取り戻しました。ブラックロックとフィデリティは、ウォール街のゆっくりだが強力なエンジンを加速させている。取引会社はビットコインの流動性のあらゆる限界供給源を見つけようと躍起になっている。これにより、すぐに彼らが DeFi、特に Fordefi のような新しい機関向け DeFi ゲートウェイに引き寄せられる可能性があります。

• 仮想通貨ネイティブ機関の失敗: FTX、BlockFi、セルシウス、ジェネシスなどのライバル企業が崩壊したとき、それは仮想通貨ネイティブの金融危機でした。全世代の投資家はもはや、ビットコインによる集中型金融サービスを信頼していません。

今にして思えば、技術的なロック解除とマクロトレンドが収束しつつあり、ビットコイン DeFi が画期的な瞬間を迎えようとしているのかもしれないことは明らかです。今こそその瞬間を掴む時です。

5,000億ドルのチャンス

ビットコインに DeFi を実装するメリットは魅力的です。社会的、経済的重要性はさておき、初期段階の建設者と投資家はすべて、「もし成功したらどうなるのか?」と問うべきです。ビットコインのDeFiの価値はいくらですか?

約3,000億ドル相当のイーサリアムは、今日のDeFi活動の大部分をホストしています。歴史的に、イーサリアム上に構築された DeFi アプリケーションはイーサリアムの時価総額の 8% から 50% を占めてきました。現在、この割合は約 25% です。 Uniswap はイーサリアム上で最大の DeFi アプリケーションであり、その価値は 67 億ドルに達し、イーサリアム上のすべての DeFi アプリケーションの約 9% を占めます。

DeFiがビットコインでもイーサリアムと同じ割合に達すれば、ビットコインでのDeFiアプリケーションの総額は2,250億ドル（ビットコインの時価総額の25％）に達すると予想されます。時間の経過とともに、その規模は 720 億ドルから 4,500 億ドル (8% と 50%) の間で変動する可能性があります。この仮定は、ビットコインの現在の時価総額が変化していないことに基づいています。

ビットコインの主要なDeFiアプリケーションは、最終的には65億ドルから400億ドルの範囲で、評価額200億ドル（ビットコインの時価総額の2.2％）に達する可能性がある。これにより、暗号通貨エコシステムで最も価値のある資産のトップ 10 に入るでしょう。ビットコインは再び1兆ドル規模の資産となった。しかし、5倍に成長する（時価総額5兆ドルに達する）可能性はまだあります。

未来を見据えて

過去 3 年間にわたり、ビットコインのプログラマビリティにおける進歩の波が押し寄せてきました。例としては、スタック、ライトニング ネットワーク、オプティミスティック ロールアップ、ZK ロールアップ、ソブリン ロールアップ、ディスクリート ログ コントラクトなどが挙げられます。最近の提案には、ドライブチェーン、スパイダーチェーン、BitVM などがあります。

しかし、勝利を収めたソリューションは、その技術的なメリットのみに基づいてブレークスルーを達成することはできません。ビットコインで DeFi を有効にするアプローチを成功させるには、次のことが必要です。

• ビットコインとの経済的連携: プログラム可能なビットコイン スケーリング レイヤーは、ビットコインの経済的価値とセキュリティに直接結び付けられる必要があります。そうしないと、ユーザーはビットコインを敵対的またはビットコインに寄生していると見なす可能性があります。一貫性は、L2 担保としての BTC とガス支払いのブリッジという形をとることができます。決済やデータの利用のためにビットコインネットワークを使用することも含まれる場合があります。

• ベースレイヤーの変更なしでの実現可能性: 提案されたソリューションの中には、ビットコインのハードフォークまたはソフトフォークが必要なものもあります。これはシステム全体のアップグレードを意味します。これらのアップグレードの希少性を考えると、初期の候補者になる可能性は低いです。ただし、長期的に追求する価値のあるソリューションもあります。

• モジュラー アーキテクチャ: 優れたソリューションは、新しい技術の進歩を組み込むのに十分な拡張性を備えている必要があります。私たちはすでに、オンチェーンホスティング、コンセンサス設計、仮想マシン実行、ゼロ知識アプリケーションなどの最先端テクノロジーの変化を目の当たりにしています。独自のスタックを備えたセミクローズド システムでは対応できません。

• トラストレスなクロスチェーンブリッジ: あるチェーンから別のチェーンに資産をブリッジすることは非常に困難です。適切に実行すると、遅延の不一致から破壊的なエクスプロイトに至るまで、事故の可能性を考慮すると、星間輸送と同じくらい困難になる可能性があります。いくつかの分散型クロスチェーンブリッジが試行され、実証されています。 tBTC はその一例であり、設計と分散化を進化させ続けています。

• 容赦のない格闘ゲーム: ビットコインの成長には 2 つのユーザーが不可欠です。 1) 現在のビットコイン保有者と 2) 将来のビットコインビルダー。どちらも独特の方法で広がりました。取引所はビットコイン総供給量の約 10 ～ 20% を保有しています。約100億ドルのビットコインがさまざまなトークン化された形式でイーサリアム上に存在します。開発者の注意は、複数のチェーンと複数のスタック層に分散されています。両方のグループを関与させるには、「彼らがいる場所で会う」という心構えが必要です。

ビットコインが無視される時代はついに終わるかもしれない。 ETF後の時代において、ウォール街はついに資産としてのビットコインの自明性を認識しつつある。次の時代は、テクノロジーとしてのビットコインと、ビットコイン構築への新たな熱意の時代となるでしょう。