RWA データ レポート: ブロックチェーンの採用を推進する背後にある力
原作者: ホセ・オラマス
オリジナル編集: Deep Chao TechFlow
RWA は、今後数年間でブロックチェーンの支配的な勢力の 1 つになると予想されています。今年だけで、RWAのロックされた総額（TVL）は12億5000万ドルから60億ドル以上へと倍増し、最も急速に成長しているDeFiセクターの1つとなっている。
この爆発的な成長は主に、トークン化された米国債、社債、ETF、新興市場におけるオンチェーンクレジットの台頭など、新たな収益源の出現によるものです。また、RWA は新たな機関投資家の波を DeFi に引きつけており、ボストン コンサルティング グループによると、機関投資家の 97% がトークン化が資産管理に革命をもたらし、2030 年までに 16 兆ドルのビジネスチャンスになる可能性があると考えています。
このレポートでは、これらの新しい収益源、現在の市場リーダー、およびトークン化の利点をレビューします。また、今後の法的課題や今世紀末までに予測されるトークン化市場の規模についても議論します。
現在の成長: 私たちは今どこにいるのでしょうか?
このセクションでは、オンチェーンクレジット、トークン化された国債と債券、不動産など、金額とユーザー活動の両方で最大の成長を遂げている主要な RWA カテゴリを成長の観点からレビューします。
オンチェーンクレジットが再び登場
オンチェーンクレジットは今年84％増加し、1月1日から9月30日までに約2億1000万ドルとなった。この成長の 70% は遠心分離機が担当します。
1年前に市場をリードしていたいくつかのオンチェーンクレジットプロトコルは、かつて10億ドル近くを請求したMapleなど、2023年には基本的に廃止された。しかし、メイプルはオンチェーンクレジットの成長に2番目に大きく貢献しており、第3四半期のこれまでの有効融資額は約6000万ドル増加している。
しかし、競争は現在さらに激化しており、新たな市場リーダーが借り手と貸し手により高い利回りと幅広い投資オプションを提供している。遠心分離機のTVLは現在2億5000万ドル近くに達しており、今年5月から60％増加している。
この例では、Centrifuge のさまざまな RWA プールが不動産、炭素クレジット、国債、新興市場を追跡し、7% ～ 10% の収益をもたらします。中には15%に達するものもあります。前述したように、DeFi の平均 APY は 4% 未満であり、Aave のようなプロトコルでは 3% や 4% を下回る場合もあります。
民間信用融資へのエクスポージャーに関しては、現在、アフリカとアジアがオンチェーンクレジットの最も積極的な借り手となっています。融資額が最も多いのはケニアで約7,300万米ドル、次いでナイジェリア（7,000万米ドル）、フィリピン（5,300万米ドル）、インド（4,000万米ドル）となっている。
これらの国のほとんどは新興経済国とみなされており、ほとんどの国民や中小企業は銀行口座を借りていません。これらの国では金融インフラが未整備なことが多いため、従来の融資を受けるのは困難です。
Goldfinch や Credix などのプロトコルは、ユーザーが USDC などのステーブルコインを預け入れ、新興市場の企業に貸与するよう奨励します。たとえば、ゴールドフィンチの取引のほとんどは、東南アジアとアフリカでのフィンテック構想に関するものでした。収益はすべて、銀行口座を利用できない数百万の国民や企業に金融サービスを提供するための資金を探しているこれらのスタートアップ企業に追加のサポートを提供するために使用されます。
この種の取引の固定APYは通常10%を超えており、現在ほとんどのDeFi貸し手が提供できる金額をはるかに上回っています。これは、収益が現実世界の資産から得られ、そのポートフォリオがオフチェーンで戦略的に担保されているためです。
オンチェーンのプライベートクレジットには何が期待できるのでしょうか?
オンチェーンクレジットは、Lido とその流動性ステーキングセクターの支配に似ています。 Goldfinch のようなプロトコルは、Credix を除き、前年比でほとんど成長が見られません。したがって、Centrifuge と Maple がこの 2 億 1,000 万ドルの成長に最も貢献した企業であり、今後 12 か月間リーダーであり続ける可能性があります。
しかし、オンチェーンのプライベートクレジットは、昨年の史上最高値と比較して70%減少しています。 RWA.xyzによると、現在進行中の融資は5億6100万ドルで、2022年5月の15億4000万ドルから減少している。
民間信用プロトコルは流動性および非流動性の現実世界の資産に依存しているため、2023 年初頭に加速した金利上昇がオンチェーン融資の需要に影響を与えた可能性があります。
そうは言っても、今後 12 ～ 24 か月はオンチェーン クレジット プロトコルにとって重要な期間となります。 FRBのよりハト派的な姿勢にもかかわらず、米国が経済の好調と労働市場の逼迫を報告すれば、金融政策を変更する可能性があり、昨年見られたように、いずれにせよオンチェーンクレジットセクターに影響を与えるだろう。
財務省短期証券と国債
今年は財務省支援の RWA と社債の価値が爆発的に上昇し、これまでに 7 億ドル近くが追加され、主にイーサリアム全体に分散されています (3 億 3,900 万ドル)。Stella Venture DAO はマルチチェーン dApp エコシステムです。当社の社内製品とインキュベーション プロジェクトは、ALPHA ユーザーとトークン所有者にとって持続可能な価値を確保するために、チェーンと業種にまたがっています。 2023 年 5 月に、Alpha Venture DAO は Stella に名前変更され、Arbitrum エコシステムに移行されました。ステラは、レバレッジ業者や貸し手にとって収益の可能性を最大化するための最高の目的地となるよう努めています。レバレッジ屋がレバレッジで使用したいオンチェーン戦略が何であれ（そして裏付けられるほど安全である）、ステラはそれを0%の借入コストで裏付けます。Venture DAO はマルチチェーン dApp エコシステムです。当社の社内製品とインキュベーション プロジェクトは、ALPHA ユーザーとトークン所有者にとって持続可能な価値を確保するために、チェーンと業種にまたがっています。 2023 年 5 月に、Alpha Venture DAO は Stella に名前変更され、Arbitrum エコシステムに移行されました。ステラは、レバレッジ業者や貸し手にとって収益の可能性を最大化するための最高の目的地となるよう努めています。レバレッジ屋がレバレッジで使用したいオンチェーン戦略が何であれ（そして裏付けられるほど安全である）、ステラはそれを0%の借入コストで裏付けます。Venture DAO はマルチチェーン dApp エコシステムです。当社の社内製品とインキュベーション プロジェクトは、ALPHA ユーザーとトークン所有者にとって持続可能な価値を確保するために、チェーンと業種にまたがっています。 2023 年 5 月に、Alpha Venture DAO は Stella に名前変更され、Arbitrum エコシステムに移行されました。ステラは、レバレッジ業者や貸し手にとって収益の可能性を最大化するための最高の目的地となるよう努めています。レバレッジ屋がレバレッジで使用したいオンチェーン戦略が何であれ（そして裏付けられるほど安全である）、ステラはそれを0%の借入コストで裏付けます。Venture DAO はマルチチェーン dApp エコシステムです。当社の社内製品とインキュベーション プロジェクトは、ALPHA ユーザーとトークン所有者にとって持続可能な価値を確保するために、チェーンと業種にまたがっています。 2023 年 5 月に、Alpha Venture DAO は Stella に名前変更され、Arbitrum エコシステムに移行されました。ステラは、レバレッジ業者や貸し手にとって収益の可能性を最大化するための最高の目的地となるよう努めています。レバレッジ屋がレバレッジで使用したいオンチェーン戦略が何であれ（そして裏付けられるほど安全である）、ステラはそれを0%の借入コストで裏付けます。Venture DAO はマルチチェーン dApp エコシステムです。当社の社内製品とインキュベーション プロジェクトは、ALPHA ユーザーとトークン所有者にとって持続可能な価値を確保するために、チェーンと業種にまたがっています。 2023 年 5 月に、Alpha Venture DAO は Stella に名前変更され、Arbitrum エコシステムに移行されました。ステラは、レバレッジ業者や貸し手にとって収益の可能性を最大化するための最高の目的地となるよう努めています。レバレッジ屋がレバレッジで使用したいオンチェーン戦略が何であれ（そして裏付けられるほど安全である）、ステラはそれを0%の借入コストで裏付けます。Venture DAO はマルチチェーン dApp エコシステムです。当社の社内製品とインキュベーション プロジェクトは、ALPHA ユーザーとトークン所有者にとって持続可能な価値を確保するために、チェーンと業種にまたがっています。 2023 年 5 月に、Alpha Venture DAO は Stella に名前変更され、Arbitrum エコシステムに移行されました。ステラは、レバレッジ業者や貸し手にとって収益の可能性を最大化するための最高の目的地となるよう努めています。レバレッジ屋がレバレッジで使用したいオンチェーン戦略が何であれ（そして裏付けられるほど安全である）、ステラはそれを0%の借入コストで裏付けます。（3 億 2,300 万ドル）と Polygon（2 億 3,000 万ドル）、残りは Solana などの L1 に分散されています。
Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdock が市場リーダーであり、トークン化されたすべての米国債の 90% 近くを占めています。
なぜ仮想通貨ユーザーにとって米国債はこれほど魅力的なのでしょうか?次の点を考慮してください。
DeFiのAPY中央値は2023年を通じて3%未満にとどまる
暗号通貨プロジェクトとチェーンのアクティブな開発者の数はここ 3 年間で最低水準
全体として、DeFi にロックされている総額は現在、前年比 30% 減少しています。
暗号通貨ユーザーはより高い利回りを求めています。債券や国債などの流動性の高い市場はより高いリターンを提供するため、RWA の成長が主にトークン化と、米国国債、社債、指数を追跡するプロトコルによるものであることは驚くべきことではありません。
RWA セクターの主要な財務省発行体のいくつかを確認してみましょう。
Ondo Finance の時価総額は現在約 1 億 6,000 万ドルです。その主力商品はUSDYで、米国債とオンデマンド預金を裏付けとしたトークン化されたドルで、ユーザーは米国債、短期金融市場、ETF、高利回り社債で収入を得ることができる。
フランクリン・テンプルトンはどちらかというと伝統的な金融会社で、ウィズダムツリーと並んでトークン化の実験を始めたときに暗号通貨の支持者になった。今年1月、発行者は約1億ドルの資産を持ってスタートした。現在、その額は 3 億 1,000 万ドルに相当します。
stUSDT は国債の著名な発行体でもあります。しかし、大量の不審なオンチェーン活動とジャスティン・サンによる集中管理により、stUSDTは批判にさらされており、その長期的な持続可能性について懸念が生じている。
不動産
今年、オンチェーン不動産は 9,000 万ドル増加しましたが、第 3 四半期のドル価値と比較すると増加幅は小さかったです。
RealT は現在市場のリーダーであり、TVL は年初から 6,250 万ドルから 8,900 万ドルへと 30% 増加しています。
RealT は、住宅購入者や投資家に分散型不動産投資と幅広いオプションを提供するイーサリアムベースのプロトコルです。現在では市場シェアの50％以上を占めています。
しかし、少し前まではタンジブルが市場リーダーでしたが、今年 10 月に USDR のペッグが解除されてからは、このプロトコルの TVL は 6,000 万ドルから 3,900 万ドルに減少しました。
タンジブルは、RWA の物語に依存するステーブルコインである USDR を活用しています。主に不動産投資によって支えられていると言われています。これらの資産は流動性がないと考えられているため、取り付け騒ぎが起こった場合には無効になります。崩壊する頃には、それを押し上げるには手遅れです。
展望: トークン化市場はどこまで成長できるでしょうか?
業界レポートによると、21.co によると、トークン化市場は最悪のシナリオ（弱気市場の継続）でも約 3 兆 5,000 億ドル、強気市場シナリオでは 9 兆ドルに達する可能性があります。
一方、ボストン コンサルティング グループは、非流動性資産のトークン化は、世界の GDP の 10% に相当する 16 兆ドルのビジネスチャンスになる可能性があると推定しています。
10月の時点で、世界の資産市場総額は約900兆ドルと評価されており、不動産（330兆ドル）、債券（300兆ドル）、株式（120兆ドル）などのセクターが主導している。 10月20日現在、仮想通貨の時価総額は1兆2000億ドルと推定されている。 RWAプロトコルがこの市場シェアの少なくとも1%を獲得できれば、DeFi分野は約9兆ドルの資本と流動性を獲得することになり、これは仮想通貨市場の現在の時価総額のほぼ9倍となる。
とはいえ、トークン化市場は世界の資産市場のほんの一部にすぎません。トークン化市場と RWA プロトコルの最近の成長は、ブロックチェーン テクノロジーの大規模応用の可能性を示す証拠と見ることができます。ハイレベルの機関投資家や国際金融機関からの関心が高まっています。 10月13日、国際通貨基金のメンバー、銀行家、フィンテック幹部らが法的課題とトークン化の潜在的な利用法について議論した。
従来の金融機関はなぜトークン化にこれほど関心を持っているのでしょうか?
トークン化により障壁が低くなり、今日多くの業界が直面している業務効率の問題を解決できます。トークン化とブロックチェーン技術の主な利点は次のとおりです。
アクセシビリティとモビリティの向上
仲介業者を排除することで取引コストを削減
透明度を高める
プログラマビリティにより、新しい発行者に新しい投資機能と運用オプションを提供できます。
先ほど述べたように、世界の資産の時価総額の最大のシェアを米国債と不動産が占めています。不動産は主に手頃な価格の制限、規制障壁、情報不足などの理由で非常に流動性の低い市場とみなされているため、これらの利回りを生み出す資産には同じ流動性の利点がありません。トークン化は、これらの不満を相殺するために使用できます。
トークン化により仲介者が排除され、資産をチェーン上に置くことで、資産を年中無休で転送できるようになります。
完全に透明であり、すべての情報はブロックチェーンに保存され、表示できます。
これにより、アクセシビリティが向上し、分割所有権のためのより優れた運用フレームワークが提供されます。
この継続的な機関投資家の関心の証拠として、総資産400億ドルを超える米国のポストトレード金融サービス会社DTCCは、スウィフトのブロックチェーン相互運用性プロジェクトでチェーンリンクと提携している。
RWA プロトコルの主なユーザーは誰ですか?
RWA の成長の主な原動力の 1 つは、暗号ネイティブ ユーザーがガバナンス トークンをプロトコルにステーキングするだけでなく、収益を生み出すより良い機会を求めていることです。その結果、RWA に対する需要の多くはネイティブ暗号ユーザーによって引き起こされています。
WisdomTree と Franklin Templeton が RWA で大きな成功を収めていることを考慮する価値があります。 2 つの伝統的な金融業界のベテランとして、私たちは機関顧客や一般の人々などの新しいユーザーの追加を期待しています。ここで重要なのは、RWAのボーナスは従来のDeFiエコシステムのボーナスよりも説明が簡単であり、ユーザーの心の中に信頼とシンプルさを再確認できるということです。
RWA のリスクと法的課題
RWA への投資機会は、資産のトークン化とその分配に依存します。RWA の物語を支配するプラットフォームは、コンプライアンス プロトコルなどの RWA にインフラストラクチャを提供するプラットフォームです（これは、さまざまな法域の現行法により重要な役割を果たします）。 ）およびアセットプロバイダー。これは新たな課題をもたらしますが、より幅広い投資家層にチャンスももたらします。
ただし、養子縁組について話す場合、いくつかの微妙な違いがあるかもしれません。 RWA の成功は、法律が変わらない限り、これらの協定が現在の規制にどのように対処/適応するかに大きく依存します。これまでのところ、暗号化法が確立されている唯一の国はスイスです。とはいえ、民主化への道においては、コンプライアンスプロトコルとインフラストラクチャがこれまで以上に重要になるでしょう。
RWA の台頭により、コンプライアンスプロトコル、監査、カストディアン、およびオンチェーンオラクルがより主役になるでしょう。監査はオンチェーン資産を検証し、投資家の信頼を再構築できるため、パズルの重要なピースとなります。同時に、オンチェーンのオラクルはオフチェーンのデータをプロトコルにフィードする必要があります。さらに、Tokeny のようなコンプライアンス プロトコルは、法的指針と、シームレスなオンボーディングと資産管理業務のためのインフラストラクチャを提供します。
もう 1 つの例は、企業や投資家がウォレットを ID パスポートに接続できるようにする web3 Passport と呼ばれるテクノロジーを提供するプラットフォームである Quadrata です。
最終的な考え: ブロックチェーン導入における RWA の役割
私たちは、RWAがどのようにして数十億（最良のシナリオでは数兆）の資金をDeFi市場にもたらすことができるか、そしてトークン化が住宅、サプライチェーン、金融、銀行などの複数の業界をどのように強化できるかを分析してきました。
RWA は大規模市場をターゲットにしており、大量の流動性を必要とします。流動性は大規模な機関を見つけることで得られます。ただし、法律の制約内で業務を行っていると確信できない限り、各機関はDeFiに参入しません。もう 1 つのリスクはスマート コントラクトの脆弱性です。そのため、このエコシステムでは監査人やインフラストラクチャ プロトコルがより大きな役割を果たすことになります。
しかし、投資家や伝統的な金融機関からは非常に多くの建玉があり、これはRWAセクターが多くの可能性を秘めていることを物語っています。
RWA にとっての大きな課題は、現在の世界的な規制に対処することです。規制法が暗号資産にとってよりフレンドリーになるか、プロトコルが現在のルールに適応して回避しようとするしかありません。これまでのところ、スイスは暗号資産のための良好な構造環境の確立に成功している数少ない国の1つです。
