元の著者: @lex_node

オリジナルコンピレーション: Luccy、BlockBeats

RWA (Real World Assets) は、間違いなく現時点で暗号通貨業界で最も注目されているコンセプトの 1 つです。 10月3日時点で、MakerDAO RWAの総資産は32億4,600万米ドルに達した。

パイオニアの代表として、Maker は米国債券の収益枠を広げることで高金利サイクルの恩恵を享受し、それによって DAI に対する市場の需要を増幅させ、最終的には市場が下落したときに自社の市場価値を逆に押し上げました。その後、Canto や Frax Finance などのプロジェクトも同様の戦略で一定の成功を収めており、前者は 1 か月以内に通貨価格を 2 倍にし、後者の V3 バージョンがリリースされたばかりの sFRAX も急速に成長しています。大変な率で。

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テザーのCEOに就任予定のパオロ・アルドイーノ氏は10月14日、ソーシャルメディア上でRWAプラットフォームを立ち上げる計画があると述べた。さらに、トークン化されたRWAプラットフォームのDigiSharesとUntangled Financeは、それぞれ200米ドルと1,350万米ドルの資金調達の完了を発表した。しかし、Delphi Labs の法務顧問 @lex_node は、RWA のトークン化のほとんどが実現できないことをソーシャル メディア プラットフォームで指摘し、これについて詳細な分析を行ったところ、BlockBeats は次のようにまとめました。

このツイートでは、次の 3 種類の RWA トークン化について説明します。

1. 「実物」有価証券: 株式、債券など。

2. オフチェーン資産の所有権: たとえば、不動産や登録された知的財産権もこのカテゴリに分類されます。

3. オフチェーン資産の入金の受領/証明: 特定の金の延べ棒など。

ただし、政府承認のトークン化プログラムがなければ、不動産所有権やその他の権利付き不動産をトークン化する方法はありません。したがって、実際には、タイプ 2 は実際にはタイプ 1 です。人々がトークン化するのは、原資産を所有する企業の株式です。

私有無形財産については、タイプ 2 にいくつかの例外が存在する場合があります。たとえば、NFT を作成し、NFT の正当な所有者に特定の著作権を自動的に割り当てることができます。この場合、権利は政府の認可ではなく人格権と契約上の権利から生じます。

ただし、ほとんどの場合、無記名証券を作成せずにタイプ 1 をトークン化することはできず、これは違法となる可能性があります。したがって、実際には、USDC または USDT に似た「お土産トークン」を取得できます。その価値は RWA の価値と密接に関連していますが、間接的で信頼性の高いメカニズムを通じて取得できます。

実際、タイプ 3 (トークン化された領収書/CoD) も可能です。無記名式領収書は法的に有効であり、トークンは個人的な合意によってそのような領収書を構成するとみなされる場合があります。したがって、「実物資産のトークン化（RWA）」を真に実現するには、3番目のカテゴリーがほぼ唯一の方法となります。

参考資料: Switzerland: Bearer Shares Banned: What To Do》

さらに、タイプ 1 のように見えるものが実際にはタイプ 3 である場合もあります。一例として、LLC のメンバー権をトークン化する Roofstock Onchain があります。この場合、LLC は 1 軒の家を所有しており、売買は「オール・オア・ナッシング」で行われます。つまり、LLC 全体を購入するか、何も購入しない必要があります。

この場合、LLC の会員権は通常有価証券とみなされないため、事実上、これはタイプ 3 となります。資産管理者からトークン化された領収書を受け取る代わりに、資産管理者全体を購入する場合を除きます。

参考資料: ルーフストックオンチェーンドキュメント》

では、「トークン化された証券」という用語は正確なのでしょうか?一般に、トークン自体は有価証券ではないため、これは誤った呼び方です。米国証券取引委員会 (SEC) およびその他の規制当局は、権威ある台帳をパブリック ブロックチェーン上のトークンとしてではなく、転送代理店とブローカーまたはディーラーが共同で管理することを要求しています。ブロックチェーンは所有権の移転を記録する場合がありますが、本質的には遅れている、または権威のない指標です。パブリックブロックチェーントークンは、転送エージェントのプライベート台帳で認識された所有権の単なる「記念品」であり、それ自体は有価証券や証券商品ではありません。

ほとんどの人は「トークン化されていない」証券さえ所有しておらず、ブローカーディーラーの「証券口座」または「証券の持分」を所有していることに注意してください。ブローカーディーラーが証券を所有していないという事実が、ウォールストリートベッツ運動が懸念していることだ。

証券所有権のピラミッド全体を要約すると、複数のブローカーディーラーを通じて請求を追跡し、DTCC と Cede Co に到達して実際の証券を取得できるというものですが、これはブロックチェーン上で行うべきことではありません。どちらかといえば、証券をトークン化する利点は、より直接的でシンプルな所有形態をオンチェーン上に作成できることですが、これにはほとんど意味がありません。これは非常に複雑な問題であり、現在ほとんどの人が実践していない法律、規制、市場慣行を変更するには、非常に賢明な法的ハックが必要です。

ブロックチェーンの要点は、信頼の前提条件や要件を軽減することであり、「トークン化された RWA」は実際に、通常のオフチェーン所有権に必要な信頼前提条件をはるかに超えて信頼の前提条件を高めます。私たちはこれを疫病のように避けるべきです。USDRの暴落や、おそらく将来他の同様の暴落で見られたように、「利回り」は隠れたリスクの適正な価格ではありません。

しかし、私が長期的には RWA について実は楽観的であることを明確にしておきたいと思います。規制は最終的には適応するものだと思いますが、それは人々が徐々にルールを回避することで達成されるでしょう。同時に、人々が理解できない万能薬を購入したり、売り歩いたりすることも望んでいません。

すべての RWA 文書は常に完全に公開されるべきですが、現在はそうではありません。これは未検証の未リリースのスマート コントラクトを使用するようなものであり、正確に記述される必要がありますが、現在ほとんどの場合実装されていません。