Ethereum Shapella アップグレードの影響を再考する: マージからサージまで

導入

原文編集：Deep Tide TechFlow

導入

最初のレベルのタイトル

シャペラ後の状況

イーサリアムのシャペラアップグレード後の下落の可能性への懸念にもかかわらず、より多くの投資家を惹きつけているようだ。イーサリアム財団によると、アップグレードから 1 か月後、約 1,890 万 ETH がステーキングされ、約 58 万 8,000 人のバリデーターがサービスを提供し、平均収益率は 5.5% でした。ステークされたETHの総額は上昇しましたが、ETH全体の総供給量は大幅に減少しました。イーサリアムの取引コストは1年で​​最高値に達しており、この状況がイーサリアムをステーキングする人々にとってより高いリターンをもたらしている。

最初のレベルのタイトル

現在の誓約の分析

現在のイーサリアムステーキングデータは、ETH 利回りに対する明確な需要があり、キューから抜け出すことを希望する十分なバリデーターが存在しないことを示しています。 Dune Analytics のデータ（5 月 31 日現在）によると、ETH ステーキングの割合は約 18% です。 4月12日にシャペラが発生して以来、預金方向への純流入総額、約2,263,119 ETHが質入れ資産に流入しました。この数値は次の式で計算できます。

純流入額 = ステーキング額 - 総出金額 - 部分出金

報酬を引き出した後、ETHの純流入量は約33%増加し、3,338,055 ETHとなりました。報酬の引き出しのほとんどは、Shapella アップグレード後の最初の 1 週間に発生します。当初の多くの予測に反して、総預金額は増加傾向にありますが、総出金額はその逆です。

入金された ETH のほとんどは Lido のようなリキッド ステーキング プロバイダーからのもので、次に正体不明のステーカーと CEX 入金が続きます。 Lido は依然としてステーキング市場全体の 31.87% を維持しており、大きな支配力を占めています。

既存の 3 つのカテゴリから判断すると、リキッド ステーキング市場は明らかに 1 つのプロトコルによって制御されていますが、CEX 市場では Coinbase と Binance が明らかな優位性を持っています。ステーキングプールのカテゴリーは最も細分化されており、Staked.us、Figment、Kiln、stakefish、Bitcoin Swiss が市場シェアの約 74% を占めています。

現在のバリデーターの出口とエントリーのキューにより、ステーキングされた ETH の需要がさらに増加し​​ています。この記事の執筆時点では、76,349 人のバリデーターが入場キューで審査を待っていますが、退出を待っているのは 21 人のバリデーターだけです。終了待ち時間はわずか 14 分でしたが、新しいバリデーターは約 37.5 日待たなければなりませんでした。

今年下半期と2024年に関して最も物議を醸す重要な予測の1つは、ETHの担保比率です。

これは、イーサリアムのスイッチングコンセンサスメカニズムとシャペラの非流動性プレミアムにより、ユーザーが技術的なリスクコストを支払わなくなったためです。この数字は、他の主要なプルーフ・オブ・ステーク ネットワークで見られる平均の 60% に近づき、最終的には 90% 以上になる傾向にあると予測されています。これにより、バリデーターの数は現在の 73 万人から 200 万人以上に増加する可能性があります。この場合、バリデーターごとの報酬は減額される可能性があります。これは、バリデーターの報酬の構成と、ステーク総額などの特定の変数に基づいて報酬がどのように変化するかによるものです。イーサリアムバリデーターは、ブロック報酬、ガスチップ、最大抽出可能価値 (MEV) 報酬という 3 つの異なるソースから報酬を獲得します。ブロック報酬は、PoS に基づいて生成される新しい ETH トークンです。ステーク比率が増加すると、ネットワークの年間インフレ率も上昇し、各ステーカーが受け取る報酬が減少します。これは、以下の画像で大まかに確認できます。

ガスチップとは、ユーザーが検証者に「チップ」として追加の ETH を支払うことで、自分のトランザクションをブロックに最初に入れるようインセンティブを与えることができることを意味します。ユーザーがこれを行う理由の典型的な例は、NFTを宣伝するときに、多くのユーザーが同じ商品を購入しようとすることです。バリデーターにチップを渡す理由はまだあり、その数はミームコインマニアなどの需要刺激によって変動しますが、NFTの誇大広告サイクルは終わり、この種の利回りが安定すると予測する持続可能な理由はほとんどありません。バリデーターへの報酬。

バリデーターの収益に影響を与える最後の変数は MEV です。過去 2 年間、MEV の利回りが高くなる機会はありましたが、その利回りは低下傾向にあります。より多くのイーサリアムトランザクションが徐々にそのロールアップエコシステムに移行されるにつれて、イーサリアムで引き出すことができるMEVの量も徐々に減少し、持続可能ではなくなります。

最初のレベルのタイトル

これらの数字の解釈

おそらく、シャペラ後のイーサリアムステーキングの急増の主な理由の 1 つは、技術的なリスクと非流動性プレミアムの除去です。 Merge と Shapella はどちらもイーサリアムの歴史の中で最も重要なイベントの 1 つであり、どちらも投資家にとって非常に不確実なイベントです。正常に完了すると、イーサリアムのコンセンサスメカニズムの変更による技術的問題のリスクが効果的に排除されます。また、投資家は非流動性プレミアムを支払わなくなったので、いつでもETHを引き出すことができます。 Shapella が登場する前は、ETH を引き出すことができないため、ユーザーは ETH LSD を DEX で売却する必要がありました。

シャペラの後、キューに入るときと出るときに大きな差が生じたのは、最初はステーキングを恐れていた人々が、今では自信を持っているためかもしれません。シャペラ後の大規模な引き出しとその欠如に関する懸念は、キューイングメカニズムに部分的に起因している可能性があります。出金は動的に処理されるため、定期的な出金は許可されません。 Shapella のアップデートにより、イーサリアムのステーキングも容易になります。このアップデートにより、ステーカーは最低額のETHを保有する必要があるという要件が削除され、より幅広い人々が参加できるようになります。ビットコイン・スイスの最高製品責任者がETHのステーキング需要に関するコメントで指摘したように、最近のステーキング需要は機関投資家や個人顧客から来ている可能性が高い。

全体として、イーサリアムのステーキングに関する短期的なユーザーの行動は、市場全体のポジティブな反応を示しています。 Shapella は、リキッド ステーキング デリバティブ (LSD) プロトコルや Lido などのトークンを介したステーキングの大幅な成長につながりました。シャペラの後は、LSD を介して担保された ETH が増加し、業界全体では、すべてのカテゴリーで最大の合計入金月数を記録しました。

最初のレベルのタイトル

イーサリアムの次は何でしょうか？

全体として、Shapella のアップグレードがイーサリアム エコシステムに与える影響はプラスであり、将来のアップグレードに必要な基盤を築きます。 Merge と Shapella のアップデートにより基本的なアップグレードが完了したため、イーサリアムの一般的なロードマップの次のステップが可能になります。ロールアップとデータシャーディングによるスケーラビリティの向上に続き、効率、分散化、検閲耐性が劇的に向上しました。

最初のレベルのタイトル

業界の次は何でしょうか?

ETH は業界の基本資産であり、Shapella のアップグレードは広範囲に影響を与えます。 CEX の ETH の供給は現在、引き出し可能となりステーキングの安全性が高まるにつれて枯渇しつつあります。 Glassnodeによると、5月31日水曜日の時点で、集中型取引所はイーサリアム総供給量の14.85％を保有していたという。このような低水準は、2016年夏のイーサリアム初期以来、市場で観察されておらず、明らかに価格に上昇の勢いを与えました。さらに、前述のステーキングキューにより、stETH および ETH の他の流動性ステーキングデリバティブの需要が増加し、プレミアムが高くなる可能性があります。 Lido/Rocketpool/Frax ETH プレミアムにもかかわらず、ユーザーがこれらの報酬を生み出すためにできるだけ早くステークしたいという状況を観察しました。この結果により、主要なステーキングプロトコルの市場シェアがさらに強化される可能性があります。同時に、DVT または修正された流動性フライホイールとトークンエコノミクスの使用により、流動性ステーキングスペースの市場シェアの割り当てが行われる可能性があります。新規参入者は、多額の有利な報酬とより高い APY を提供することで、ユーザーにステークした ETH を大手企業から新しいプラットフォームに移行するよう促すことができます。 Lido のような確立されたプロトコルは、製品を継続的に改善し、強力なセキュリティ対策を維持することで、これらの攻撃を防御できます。この競争により、この分野全体の状況が改善され、手数料が最小限に抑えられ、長期的にはユーザーに利益をもたらす可能性があります。

最後に、前述したように、シャペラのアップグレードは機関投資家の誘致において重要な前進を示していますが、これで終わりではありません。現在の阻害要因は主に規制上の不確実性の形であり、特に西側の機関投資家（年金基金や保険会社）がイーサリアムエコシステムに大規模な投資を行うことを妨げています。しかし、特に安全関連の議論が浮上している中で、Shapella のアップグレードは業界全体の規制に関する議論に好ましい結果をもたらす可能性があります。この可能性は、6 月 1 日に香港で仮想通貨交換ライセンスが発行されたことでさらに高まりました。東側諸国からの資本流入とシャペラのアップグレードなど、これらの要因が重なったことにより、将来的にはより透明性が高く規制された業界になるという楽観的な見方が生まれました。