バンクレス: シャペラのアップグレードがイーサリアムで完全な通貨システムを構築するための鍵となるのはなぜですか?

深潮TechFlow

特邀专栏作者

2023-04-13 18:45 (UTC+8)

この記事は約2660文字で、全文を読むには約4分かかります

イーサリアムは歴史的な瞬間を迎えました。

AI要約

イーサリアムは歴史的な瞬間を迎えました。

著者: ジャック・イナビネット

原文編集：Deep Tide TechFlow

著者: ジャック・イナビネット

原文編集：Deep Tide TechFlow

最近、Shapella アップグレードの概念を何度も聞いてきました。

実際には、実行層のShanghai（上海）アップグレードとコンセンサス層のCapellaアップグレードに分けることができます。

イーサリアムは歴史的な瞬間を迎えており、出金を可能にすることで、ETH保有者は担保の流動性を維持し、複雑な税金紛争や潜在的な規制上の悩みを回避できるようになりました。同時に、このアップグレードは、イーサリアムが暗号化されたネイティブ通貨システムの確立に向けて大きな一歩を踏み出したことも意味します。この記事では、Shapella がどのようにして暗号通貨市場により多くの機会をもたらし、分散型 Web セキュリティを促進できるかを検討します。

昨年 9 月、イーサリアム開発者はマージスキームを実装し、元のプルーフオブワーク (PoW) コンセンサスレイヤーを液体誓約ビーコンチェーンに置き換え、ETH 発行を 88%、エネルギー消費を 99.95% 削減しました。

合併後、イーサリアムは元のマイナーではなくステーカー（Stakers）によって保護されます。各ステーカーはビーコンチェーン上で 32 ETH のボンドを発行し、ネットワークデータを保存し、トランザクションを処理してブロックを追加し、ネットワークのセキュリティを維持するためのイーサ報酬を受け取ります。ただし、これらのステーカーは、蓄積されたコンセンサスレイヤーの報酬を引き出すことも、ビーコンチェーンから元の 32 ETH をステーキングすることもできません。そしてそのパターンは今日変わることになる。

しかし、お金の流れとそれが価格に与える影響は、話の一部にすぎません。

今日は、Shapella のアップグレードに注意を払う必要がある理由を見ていきます。

最初のレベルのタイトル

大規模なリスク回避

ステーキングは大規模にリスクが軽減され、インターネット債券の時代が到来し、暗号通貨は二度と同じものになることはありません。

ソロステーキングおよびサービスとしてのステーキング (SaaS) により、暗号通貨参加者は ETH で収益を生み出すことができますが、ユーザーの担保はロックされたままで、売却または譲渡することはできません。

Lido の stETH や Coinbase の cbETH を含むリキッドステーキングデリバティブ (LSD) は、この流動性の欠如に対処することを目的としています。現在、LSDの総額は145億米ドルを超えており、ETH保有者は担保されたETHの流動性を維持しながら収入を得ることができます。

LSD は流動性を向上させますが、これらの商品はステーブルコインのように ETH に対して 1:1 ペッグを持っていると広く誤解されています。ただし、LSD は本質的に、基礎となる ETH 担保よりも流動性が低い可能性があります。

この欠陥は信用収縮の際に全面的に露呈した。 2022年5月以来、スリーアローズキャピタルとセルシウスのstETHポジションの清算中に、その後1か月半でstETHの価格が6％乖離し、LSD保有者に信頼の危機を引き起こした。撤退することができないため、これらの保有者はペッグを維持するために、将来の最終的な償還の約束に依存することしかできません。

最初のレベルのタイトル

税金の難問

流動性担保デリバティブは、多くのプロの機関投資家にとって税金や規制に関する多くの悩みの種でもあります。 Lido の stETH を例に挙げると、ETH LSD 市場の 74% を占め、最も一般的に使用されている流動性担保付きデリバティブです。これはリベース (リベースメカニズム) トークンであり、リベースするたびにその保有者に課税イベントが作成されます。これは税金を重視する投資家にとって実行可能な選択肢ではありません。

規制上の混乱に加えて、Lido や RocketPool などのプロトコルは、LSD の流動性を以前から選択し、奨励し続けています。ペッグの維持はトークンの発行に部分的に依存しているため、これらのインセンティブはデリバティブにセキュリティ特性をさらに与えると主張することができます。

解決

最初のレベルのタイトル

解決

トークンチェーンの創設以来、担保の流動性を維持したいETH保有者にとって、SaaSおよびスタンドアロンの流動性ステーキングソリューションは実行可能な選択肢となってきました。これを達成するには、2 つのイーサリアム改善提案 (EIP) とイーサリアムハードフォークのみが必要です。出金を可能にすることは、「鍵を管理していなければ資産を管理できない」と感じている傍観者や強硬派のユーザーにとって状況を大きく変えるものとなるだろう。

プロトコルレベルでリスクフリーの利回りを獲得し、担保されたETHの流動性を維持しながら、複雑な税金の問題やSECの規制措置の可能性を回避することが、これまでより簡単になりました。本日のアップグレードは、LSDソリューションを超えた流動性を提供するだけでなく、市場が株式の再配分を開始し、バリデータセットに対するLidoの31%という巨大な支配力を削減することを可能にします。

Shapella は関係者に権限を与え、ネットワークセキュリティのさらなる分散化に向けた重要なステップです。

最初のレベルのタイトル

インターネットボンドステーカーは担保（元本）として 32 ETH を提供し、報酬（利息）を受け取ります。この関係は、どちらかの当事者のローン返済能力には依存せず、代わりにイーサリアムでの将来の経済活動、別名手数料収入によって支えられます。

基本的に、イーサリアムでの流動性ステーキングは、デフォルトのリスクのない永久的な商品です。

最初のレベルのタイトル

市場に行きます

Shapella のもう 1 つの利点は、イーサリアムの市場性を高めることです。

従来の金融市場では、貸出金利は通常、リスクフリー金利（多くの場合、米国財務省の利回りで表されます）に対するスプレッドとして計算されます。

リスクフリー金利と借入コストとの差は、米国政府以外の借り手にお金を貸すことに伴う追加リスク（特に債務不履行のリスク）を考慮して設計されています。国債は毎日取引され、利回りは需要と供給の影響を受け、市場金利に収束します。残念ながら、（米国債と同様に）デフォルトリスクがほぼゼロであるにもかかわらず、ETH流動性担保の利回りは市場金利の水準に達していなかったため、仮想通貨のリスクフリーレートにはなりませんでした。

ネットワークがイーサリアムに支払う収益率は、バリデーターの数と発生する手数料という 2 つの重要な要素によって決まります。バリデーターの数が増加すると、料金はますます多くのバリデーターのセットに分配され、特定のノードの予想収入は減少しますが、より高い ETH 発行率によって補助されます。

現在、市場が反応できるのは、ETH流動性ステーキングの機会の魅力の増大にのみ反応することです。ETH保有者が流動性ステーキングの利回りが他の利回り源と比べてより魅力的になると考え、市場参加者が増加すること、投資家が流動性ステーキングに積極的であることです。理論的には、市場はバリデーターの数を増やすことで魅力的な流動性ステーキング報酬に反応し、それによって一時的な裁定取引の機会を排除します。"これまでのところ、流動性ステーキングの相対的な魅力の低下に対応できていないため、ブロック需要が限られている場合や魅力的な投資代替手段が出現した場合に、利回りが人為的に低くなってしまいました。資本移転は流動性ステーキングのオプションではありませんが、シャペラの後、この力学は変化します。ステーカーは、利回りを求めてビーコンチェーンから 32 ETH を引き出すことも、リスクフリーレートが十分に魅力的でなくなったときに撤退することも選択できるようになりました。"PoS コンセンサスの制約により、必要な引き出しと出口のキューイングメカニズムにより、流動性ステーキングからの急速な流出が制限されます。同様のメカニズムが従来の金融にも存在します。

ヒューズ

「お金の価値はいくらか?」は金融における基本的な質問であり、リスクフリー収益率はそのシステムの根幹です。 Shapella は、イーサリアムの流動性ステーキング利回りを市場のリスクフリーレートに近いものに変換します。