原題：「Dust on Crust》

オリジナルの編集:ギャリーマ氏、ウー氏はブロックチェーンについて語った

まとめ

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まとめ"Dust on crust"この記事では、アーサー・ヘイズは、仮想通貨業界がなぜステーブルコインを必要とするのか、ステーブルコインをどうするか、ステーブルコインをどのように使用するかという古典的な質問（なぜ、何を、どのように）を再考し、「ビットコインマージン+永久反転」に基づいた方法を考案しました。 「更新契約」は、基礎となるメカニズムによって発行された清算リスクのない合成米ドル ステーブルコイン ナカダラー (NUSD) です。アーサー ヘイズ氏は、規制上の制限により、準拠した米ドル ステーブルコインの将来の市場価値の成長は制限され、現在の市場価値に匹敵することはできないと考えています。人材チームがナカダラーと同様の製品の開発に専念できれば、それが助けになるでしょう。"dust"春が到来し、スキーシーズンのいわゆる「地殻の粉塵」期に入ります。"crust"スキー用語で、新雪が乾いた雪面で起こる状態を指します（

） その上。この薄い氷の層は割れやすく、非常に滑りやすくなるため、スキーヤーがスピードや方向をコントロールすることが困難になるため、コンディションは非常に困難です。雪面の粉雪も摩擦を増加させ、滑りを難しくします。したがって、スキーヤーはこのような状況で滑るときは特に注意し、コントロールを維持し、過度に攻撃的になることを避ける必要があります。

暗号通貨市場にも同様のライフサイクルがあります。サトシの最初の説教以来、彼の弟子たちは怪しげで堅くて薄っぺらな基礎の上に多くの城を建ててきました。特に、これらの基盤の 1 つであるステーブルコインは、暗号通貨と法定金融市場の間のリンクであり、現在、大きな監視とパニックの対象となっています。懸念が高まるにつれ、ステーブルコインの存在意義を再考し、思い出す価値があります。そうして初めて、なぜ彼らの存在が依然として重要であるのかを理解し、彼らがどのような形をとるのが最も適切かを判断し、現在の状況を最善に改善する方法を決定することができます。

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ステーブルコインが必要な理由

ビットコインはマイニングのプロセスを通じて生成されます。ビットコインマイナーはエネルギーを消費し、複雑な数学的パズルを素早く解くために互いに競い合います。このコンテストの勝者には、新たに作成されたビットコインが与えられます。これはビットコインを獲得する数少ない方法の 1 つです。

ビットコインを入手する最も一般的な方法は、他の人からビットコインを購入することです。当初、OG マイナーは基本的にビットコインを購入できる唯一の方法でした (流通供給量が少なかったため、彼らは実質的に生産者でした)。米ドルは世界的な基軸通貨であるため、おそらく米ドルで購入したと思われます (そして今でも購入しています)。したがって、最も広く引用されているビットコイン取引ペアは、BTC/USD でした（そして現在も）。

究極の疑問は、ビットコインを購入するためにドルやその他の法定通貨を使用する必要性をどうやってなくすことができるかということです。このパズルを解くには、世界最大の経済大国のほとんどが商品の代金を支払い、賃金をビットコインで受け取る必要があります。これは真のビットコイナーの夢であり、もし私たちが成功すれば、多くの人がビットコインを稼ぐために働き、銀行サービスを利用する必要がなくなるでしょう。しかし、あらゆる努力にもかかわらず、この究極の状態に到達できない可能性は依然としてあります。

今、私たちはある種の煉獄に閉じ込められています。私たちは2009年以前の純粋な法定金融世界の地獄から逃れましたが、私たちの主サトシ・ナカモトとともに天国に昇り、高みに座って卑劣な法定通貨の悪魔を見下ろしていません。

ステーブルコインを何に使用するか

暗号資本市場内で法定通貨を使用するには何が必要ですか?

副題

入金と引き出し

トランザクションの BTC 部分は簡単です。 BitcoinCore をダウンロードすると、数時間で完全に機能する金融システムが完成します。許可のない方法でビットコインを受け入れ、転送することができます。

貿易

副題

貿易

その役割をうまく果たすための前提条件の 1 つは、ドルと暗号通貨の間を迅速かつ安価に移動できることです。しかし、欧米の銀行システムは、預金者間の内部送金であろうと、銀行間の外部送金であろうと、迅速かつ安価に資金を移動させるように設計されていないため、彼らにとっては容易ではありません。銀行業界が政府の認可によって保護されている寡占であることを考えると、銀行には、より速く、より安くなろうとするインセンティブがありません。

したがって、暗号通貨トレーダーは、資金をドルと暗号通貨の間でより迅速に行き来する必要があります。この問題を解決するには、トレーダーは、ビットコインと同じくらい簡単に移動でき、そうでなければドルとまったく同じ価値を表し、同じ価値を持つトークンをパブリック チェーン上に作成する必要があることに気づきました。このようにして、ドルの送金と機能的には同じですが、遅い西側の銀行システムを待つことなく、お金の送金を簡単に行うことができます。誰かがそのような商品を作成すれば、トレーダーは取引ごとに数セントのコストで、ほぼ瞬時に年中無休でデジタルドル相当額を取引所に出入りできるようになるでしょう。

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これらのステーブルコインの使用方法

これは、ビットコインやイーサリアムのようなパブリックチェーン上に存在するトークンであるステーブルコインの作成につながりましたが、その価値はちょうど 1 ドル (または法定通貨の別の単位、ただし最大のステーブルコインは米ドル建てです) です。テザーは、2014 年にオムニ ネットワーク (ビットコイン上でホスト) 上で開始された最初の米ドル ステーブルコインです。現在、USDT は、イーサリアム、TRON、バイナンス チェーンなど、より多くのブロックチェーンで使用および取引できるようになりました。

銀行口座の開設や維持について心配する必要がなくなったため、突然、企業全体が利用できるようになりました。たとえばバイナンスは、世界最大のスポット取引所になったにもかかわらず、長年法定銀行口座を持っていませんでした。現在でも、バイナンスは従来の銀行を介して米ドルでの入金を許可していますが、取引所で最も流動性の高い取引ペアは米ドルではなく、USDT、BUSD、USDC などの他のステーブルコインです。

ステーブルコインを使用する商社には、会社の銀行口座に多額のドルが出入りするのを待つ必要がないという利点もあります。最初の法定資本を暗号通貨または法定ステーブルコインに変換できれば、好きなだけ速く取引できます。 「安全な」法定通貨に戻す必要がある場合、事実上ゼロコストですべての資金を即座にステーブルコインに引き出すことができます。

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目的

現在、ステーブルコインは、仮想通貨資本市場における非常に現実的な問題点を解決しています。これらは、まったく分散化されていないという暗号通貨の中核原則には完全には適合しないかもしれませんが、ステーブルコインのポイントは、必要のない分散化された製品を作成することではありません。代わりに、銀行が提供を拒否する法定通貨のトークン化サービスを提供することのみを目的としています。

ここで小さな入り口を作るつもりなので我慢してください。しかし、言っておきたいのは、すべてが分散化される必要があるわけではないし、分散化されるべきでもないということです。これが、MakerDAO/DAIのような過剰担保のステーブルコインやTerraUSDのようなアルゴリズムのステーブルコインは基本的に不要だと私が考える理由です。しかし、残念なことに（そして危険なことに）、市場はステーブルコインが存在する本当の理由を混同する傾向があります。それは、トレーダーが法定通貨と脅威の間を迅速に移動して、大衆に不平等を生み出す中央集権的な機関や団体に代わる分散型の代替手段を作成できるようにするためです。

現実には、中央銀行のリスクを抑制する、価値交換に代わる分散型の代替手段がすでに存在しています。これはビットコインと呼ばれます。ステーブルコインは、別の分散型価値の保存を意図したものではなく、その目的は、集中型金融と分散型金融の間のギャップを埋めることです。

今日のステーブルコインの問題は中央集権化ではありません。それは、評判の良い既存の銀行機関が、独自のサービスを展開する意欲を持っていないということです。世界で最も経営が優れている商業銀行であるJPモルガン・チェース（JPM）がG10法定ステーブルコインのセットを発行した場合、USDT、USDC（サークル）、BUSD（バイナンス）などは即座に廃業に追い込まれるだろう。既存のステーブルコインオプションの一部を支援する企業とは異なります。 JP モルガンはまた、パブリック ブロックチェーンの使用方法を十分に理解しており、そのテクノロジーを一貫したワークフローに統合しています。同社の社内ブロックチェーン グループである Onyx は、これを長年にわたって行ってきました。そして最も重要なことは、JPモルガンは大きすぎて潰せない銀行であり、財務省の借入諮問委員会（米財務省に助言する委員会）の委員を務めていることだ。何か問題が起きてJPモルガンが支払えなくなった場合、FRBはJPモルガンの顧客に補償するために必要なお金を印刷する。

JPMトークンには、すべての主要通貨で数千億ドルの資産が集まります。すべての取引所とトレーダーは直ちにこれを採用する予定です。唯一の問題は、世界の銀行システムが取引手数料と外国為替手数料で毎年稼いでいる数兆ドルも破壊することになるということだ。

もちろん、これはJPモルガンにとって悪いことばかりではなく、彼らは追加預金の恩恵を受ける立場にある。 FRBにリスクを与えることなく、これらの預金を貸し出し、利息を得ることができる。しかし、これは他の銀行提携先のビジネスを一夜にして破壊し、同社の将来の収益を大きく阻害することになる。マッキンゼーの2022年のレポートでは、小売中央銀行デジタル通貨（CBDC）の導入が成功した場合、世界全体で銀行は年間収益2兆1000億ドルを失うと試算している。

これが、政府の指示がない限り、FR​​Bに口座を持つ銀行がステーブルコインを発行しない理由です。だからこそ、業界の発展の現段階では、仮想通貨資本市場が切実に必要としているステーブルコインサービスを一部の非銀行法人が提供する余地がこれまでも存在し、今後も存在し続けるであろう。

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離脱する

私たちの目標は、法定通貨銀行システムのサービスを必要としない 1 ドル相当のトークンを作成することです。

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ナカモトドル、ナカドル、NUSD

副題

最下層

1 NUSD = 1 USD のビットコイン + ショート 1 BTC/USD インバース永久契約

• ビットコインで 1 ドル相当でビットコインで支払われるビットコイン インバース永久契約 (例: BitMEX の XBTUSD とラベル付けされた契約) には、次のような支払い機能があります。

• 比較は次のとおりです: 1 ドルと米ドルでのビットコイン価格

• ビットコインの価値が 1 USD の場合、永久契約のビットコインの価値は 1 BTC、1 USD 対 1 USD となります。

ビットコインの価値が 0.5 ドルの場合、永久契約のビットコインの価値は 2 BTC、つまり 1 ドル対 0.5 ドルとなります。

ビットコインの価値が 2 ドルの場合、永久契約のビットコインの価値は 0.5 BTC (1 ドル対 2 ドル) になります。

この関数にはいくつかの興味深い特性があります。

USD でのビットコインの価値が下落して 0 ドルに近づくと、ビットコインの永久契約の価値は無限大に近づきます。ビットコインは 2,100 万ビットしか存在しないため、これはこの製品にとってリスク要因となります。ビットコインの価値は、ドルの価格が下落するにつれて指数関数的に増加します。これは、ビットコインの価格が急速に下落し、これらのデリバティブを取引する取引所の流動性が低下した場合、社会化された損失（一般に、業界またはビジネスの損失が社会全体で補償される状況を表すために使用されます）が発生することを意味します。政府主導の現象）が発生する可能性が高くなります。これがなぜ重要なのかについては後ほど説明します。

USD でのビットコインの価値が増加して無限に近づくと、ビットコインの永久契約の価値も 0 に近づきます。これは、完全に資金が供給されたポジションを保持している場合、つまりエントリー時に入金した金額とまったく同じビットコインを入金している場合、破産したり清算を余儀なくされたりすることは不可能であることを意味するため、役立ちます。

これを簡単に示してみましょう。

合成ドルまたは 1 ユニットの NUSD を作成したいとします。ビットコインの価格は 1 ドルで、各 XBTUSD 契約はどの価格でも 1 ドルのビットコインの価値があります。

1 NUSD を作成するには、デリバティブ取引所 (BitMEX など) に 1 BTC を入金し、1 XBTUSD 契約をショートする必要があります。

現在、ビットコインの価格は 1 ドルから 0.1 ドルに下落しました。

XBTUSD 契約の価値 (BTC) = $1 / $0.1 = 10 BTC

XBTUSD 契約ポジションの損益 = 10 BTC (現在値) - 1 BTC (初期値) = + 9 BTC (お金を稼いでいます)。

私は取引所に証拠金として1BTCを預けています。

取引所での私の総資産残高は 1 BTC (私の最初の入金額) + 9 BTC (XBTUSD ポジションからの利益) で、私の総残高は現在 10 BTC です。

ビットコインの価格は現在 0.1 ドルですが、私は 10 BTC を持っているため、ポートフォリオ全体のドルの価値は変更されていません。つまり、0.1 ドル * 10 BTC である 1 ドルです。

現在、ビットコインの価格は1ドルから100ドルまで上昇しています。

XBTUSD 契約の価値 (BTC) = $1 / $100 = 0.01 BTC

XBTUSD 契約ポジションの損益 = 0.01 BTC (現在値) - 1 BTC (初期値) = -0.99 BTC (お金を失っています)。

私は取引所に証拠金として1BTCを預けています。

取引所での私の総資産残高は 1 BTC (私の最初の入金額) - 0.99 BTC (XBTUSD の損失) で、私の総残高は現在 0.01 BTC です。

ご覧のとおり、価格は100倍に上昇しましたが、私は無一文ではありませんでした。

この BTC + BTC/USD 逆永久関係は非常に基本的かつ重要なので、それについて話すたびに計算をしなければなりません。この関係により、法定銀行システムのドルや暗号通貨に存在するステーブルコインに触れることなく、ドル相当額を合成することができます。また、MakerDAO のように、作成する法定通貨の価値を超える暗号資産で担保されることもありません。

管理人

NakaUSD DAO

これは非常に重要です。ナカダラーは、米ドルをトークン化するために敵対的な法定通貨銀行に保管するのではなく、デリバティブ取引所に依存してリバース永久契約をリスト化しています。それは分散化されず、ナカドルソリューションの失敗点は集中化された暗号通貨デリバティブ取引所になるでしょう。分散型デリバティブ取引所は、集中型デリバティブ取引所に比べて流動性がはるかに低く、価格決定が集中型スポット取引所からのフィードバックに依存しているため、私は除外しました。

副題

最初のステップは、従来の法制度内と仮想通貨ネイティブ DAO の両方に存在する組織を作成することです。 DAO はすべての加盟取引所にアカウントを持っている必要があるため、従来の法的存在でなければなりません。

DAO は独自のガバナンス トークン、NAKA を発行します。設立当初は、生成される NAKA トークンの数に制限があります。初めて調達された資金は、後で説明する沈殿タンクの資金と、初期の NUSD 供給在庫の作成に使用されます。その後、DeFiエコシステム全体に流動性を提供する機会と引き換えに、NAKAがDAOから分配されます。たとえば、NAKA は、Uniswap または Curve プール上の NUSD およびその他の資産流動性プロバイダーに放出できます。さらに、NAKAトークンの需要が高い場合、DAOは減債基金の規模をさらに強化するためにさらにNAKAを売却することを決定できます。

NAKA保有者は、誰が会員取引所であるかなどの運営上の問題について投票することができます。加盟取引所は、BTC のショート ポジションと、1 NUSD = 1 USD の為替レートを支える逆永久契約を保持します。会員取引所のアカウントはDAOの名前で存在します。加盟取引所は、証拠金としてビットコインを含む少なくとも 1 つの BTC/USD インバース永久契約取引ペアを提供する必要があります。暗号通貨エコシステムのできるだけ多くの管理者を参加させ、単一障害点を減らすことに焦点を当てているため、複数のメンバー取引所が必要です。

以下の例では、BitMEX と Deribit という 2 つの会員取引所があると想定しています。両取引所は、ビットコインマージン付きの BTC/USD 逆永久契約ペア XBTUSD を提供しています。

NAKA保有者は、純スプレッドがどのように分配されるかについても投票する予定だ。歴史的に、これらの無期限契約は空売り者に資金調達手数料として知られる純利息を支払っており、ほとんどの無期限契約では 8 時間ごとに資金調達手数料が支払われます。時間の経過とともに、DAO の純資産残高は NUSD トークンの残高を超えることになります。会計上、nakaDAO の株主資本はプラスとなり、増加することになります。

副題

認定参加者 (AP)

DAO から直接 NUSD を作成および引き換えできるのは、少数の企業または個人のみです。

AP になるには次の要件があると考えています。

2. DAO の認証要件をすべて満たします。

NUSD は、法定ドルとは対照的に、明示的な値 (NUSD/USD など) または暗黙的な値 (BTC/USD の価格にプレミアムまたは割引がある BTC/NUSD など) で取引できます。 NUSD が法定米ドルを超えて取引されている場合、承認された参加者は 1 NUSD = 1 USD のレートで 1 NUSD を作成し、1 米ドルを超える価格で 1 NUSD を売却して利益を得ます。 NUSD が法定米ドルを下回って取引されている場合、認定参加者は 1 NUSD を 1 USD 未満で購入し、1 NUSD を引き換えて 1 USD の利益を得ることができます。

副題

nakaDAO BTC/USD スポット価格フィード

各加盟取引所は、BTC/USD のスポット価格について独自の意見を持っています。

例えば：

• スポット価格 = 合計 (会員重量 * 会員 BTC/USD スポット インデックス)

• 例えば：

• BitMEX の重み = 50%

• デリビット重量 = 50%

• nakaDAO BTC/USD スポット価格 = (50% * $100) + (50% * $110) = $105

鋳造

副題

鋳造

AP は 100 NUSD の鋳造を希望しています。

nakaDAO BTC/USDのスポット価格は100ドルです。

2 つの会員取引所 (BitMEX と Deribit) があり、それぞれのウェイトが 50% です。

BTC/USD 価格 100 ドルは 1 BTC に相当します。

各 XBTUSD 契約が任意の価格でビットコイン 1 ドルの価値がある場合、名目で 100 ドルの価値がある契約を作成するには、100 件の契約が必要です。

各メンバー交換では、AP が次の条件を満たす必要があります。

0.5 BTC の使用可能な証拠金 = 50% * 1 BTC

50 XBTUSD ショート契約 = 50% * 100 XBTUSD ショート契約

パラダイムのようなブロック トランザクション メッセージング プロトコルは、DAO と AP の間でビットコインと無期限契約を相互取引するために使用されます。 (注: クロス取引とは、より速くより良い価格で取引を完了するために、2 つの取引所間で取引を自動的に実行できることを意味します)

AP と DAO が 2 つの取引所で相互取引すると、次のことが起こります。

AP ERC-20 アドレス:

● 100 NUSD を受け取る

BitMEX の AP:

● 0.5 BTC デポジットの損失

● 50 XBTUSD ショート契約を閉じるか、50 XBTUSD ロング契約をオープンする

Deribit の AP:

● 0.5 BTC デポジットの損失

● 50 XBTUSD ショート契約を閉じるか、50 XBTUSD ロング契約をオープンする

BitMEX の DAO:

● 0.5 BTC デポジットを獲得

● 50 XBTUSD 契約のショート ポジションをオープンする

Deribit の DAO:

● 0.5 BTC デポジットを獲得

● 50 XBTUSD 契約のショート ポジションをオープンする

● NUSD を鋳造するために、AP は DAO に料金を支払います。

償還

副題

償還

AP は 100 NUSD の引き換えを希望しています。

nakaDAOのBTC/USDスポット価格は100ドルです。

AP には ERC-20 アドレスに 100 NUSD が必要です。

パラダイムのようなブロック トランザクション メッセージ プロトコルは、DAO と AP の間でビットコインと無期限契約を相互取引するために使用されます。

AP ERC-20 アドレス:

● 100 NUSD を DAO のウォレット アドレスに送信します

BitMEX の AP:

● 0.5 BTC デポジットを獲得

● 50 XBTUSD 契約のショート ポジションをオープンする

Deribit の AP:

● 0.5 BTC デポジットを獲得

● 50 XBTUSD 契約のショート ポジションをオープンする

BitMEX の DAO:

● 0.5 BTC デポジットの損失

● XBTUSD ショート契約を 50 件成立させる

● 0.5 BTC デポジットの損失

● XBTUSD ショート契約を 50 件成立させる

副題

DAO財務省:

● NUSD を引き換えるために、AP は DAO に料金を支払います。

副題

資産:

ナカダオ貸借対照表

資産:

● ビットコインと会員取引所で行われる短期インバース永久契約。

負債：

nakaDAO が資金を使って遊んでいないことを検証するには、etherscan.io などのイーサリアム ブロックチェーン エクスプローラーと、DAO のビットコイン残高と DAO のオープン ショート ポジションの合計の交換による証明が必要です。次に、上記の簡単な計算を使用して、DAO の株主資本を計算し、資産が負債以上であることを確認できます。

上で述べたように、無期限契約は歴史的に空売りに純利息を支払ってきました。この利息はビットコイン建てであるため、会員取引所でのビットコインの保有は増加するはずです。そうすれば、資産と負債を相殺すると黒字が生じます。ショートが純資金を支払う期間もあり、その場合には赤字が発生する可能性もあります。

副題

ナカダオ減債基金

ここでは3つのリスクを紹介します。これらのリスクを検討する際には、最初の減債基金とその後の NAKA ガバナンス トークンの販売が資本不足への対処に役立つ可能性があることを念頭に置いてください。

リスク 1: 会員取引所がビットコインを失う

会員取引所は、さまざまな理由により顧客のビットコイン預金を失う可能性があります。最も可能性の高い犯人は、内部の窃盗または外部のハッカーのいずれかである可能性があります。いずれの場合も、差額を補うために減債基金を活用する必要がある。

リスク 2: マイナスの資金調達率

リスク 3: 社会化の喪失

上で説明したように、ビットコインの価格が下落すると、短期契約保有者は含み益を抱えます。証拠金通貨がビットコインであり、ロング契約保有者が負うビットコインの価値は価格が下落するにつれて倍増するため、場合によってはロングがショートに支払うべき金額を支払うことができなくなる。このとき、取引所はショートポジションの利益を減らすか、ショートポジションのポジションの一部を決済するために介入します。いずれにせよ、短期契約に対するビットコインの正しい比率が再確立されると、DAO は全額が支払われない、または望ましいポジションを完全に維持できないため、ビットコインが不足する可能性があります。この時点で、差額を埋め合わせるために減債基金を活用する必要があります。

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業界サポート

さまざまな理由から、主要な集中型取引所のエコシステムはこのタイプのステーブルコインをサポートする必要があり、その際、NUSD のすべての取引ペアと一致する必要があります。これにより、トレーダーの間でNUSDを鋳造して保持したいという内在的な需要が生まれ、NUSDの保持が仮想通貨取引の前提条件となります。

他のステーブルコインと比較してNUSDを使用すると、仮想通貨恐怖症の中核を取り除くことができます。 「ステーブルコインはポンジスキームだ」とか「誰かが暴露するか銀行が捨てたら、暗号通貨の砂上の楼閣全体が崩壊する」なんて読むのはもう飽きた。この恐怖症が繰り返されると、トレーダーは遠ざかってしまいますが、私たちはそれを簡単に完全に根絶することができます。

NUSD の広範な採用により、あらゆる主要取引所が競争上の優位性を求めて独自のステーブルコインの作成を競うことができなくなります。大手プレーヤーのほとんどが会員取引所であれば、誰もが NUSD の成長から恩恵を受けます。これは、さまざまな米ドルのステーブルコインが存在するという現在の状況に大きな利益をもたらします。もしSBFがFTX代理店に対する人々の信頼を騙し、より多くのドルをステーブルコインに裏付けることができたら、どれほどひどいことになるか想像してみてください。信じられないかもしれませんが、FTX はそのような製品の発売承認を求めることについて活発に議論しています。ありがたいことに、彼らがさらに多くの人々のお金を盗む前に、それは崩壊しました。

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私たちには力がある

仮想通貨取引所とその預金者は、当然のことながら、中央集権的な組織がその富を保有することに対して非常に警戒しています。世界中の金融規制当局は現在、仮想通貨の法定通貨預金が突然枯渇したときに何が起こり得るかを示す実例を持っている。シルバーゲートは仮想通貨預金の迅速な出口の適切なリスク管理を怠り、窮地に陥っている。シルバーゲートが米国の規制を受ける銀行であるかどうかは関係ありません。リスクを負って銀行破産のプロセスを直接体験してみませんか?もちろんそうではありません。最初の手がかりとしてより安全であると考えられる銀行機関にお金を送金することになります。

大勢の傀儡によって経営されている平凡な小規模銀行の破綻は一つのことだ。 FRBと米財務省が最も恐れているドルステーブルコインのエコシステムの側面は、テザー、サークル、バイナンスが合わせて保有する1000億ドル近く相当の米国債、紙幣、手形を数回の取引以内に処分しなければならないかどうかである。引き換え要件が満たされた場合はどうなりますか? 2008年の大金融危機後に導入された銀行規制の影響で、米国債市場の流動性は歴史的に比べて大幅に低下している。銀行にとって、これまでと同じ厚みの流動性を米国債市場に提供することはもはや利益にならない（または不可能）。したがって、ボラティリティが高まり、流動性が低下しているこの時代に、これらの債券に対する 1,000 億ドルの市場注文の放出は、深刻な市場機能不全を引き起こすことになります。

米ドル法定ステーブルコインは、仮想通貨の時価総額を数兆ドル以上にするのに必要な規模に拡大することは単純に許可されません（仮想通貨の時価総額の合計が、流通している米ドルのステーブルコインの総数と正の相関があると信じていると仮定します）。 。顧客との約束を守るために保有資産を直ちに清算しなければならない金融機関の手にこれらすべての資金が渡されるのは、米国の金融システムにとってあまりにもリスクが高すぎる。したがって、ビッグ 3 (USDT、USDC、BUSD) は存続する可能性がありますが、その総預金額の増加には限界があります。

これらの主流のステーブルコインが大量の米国債を保有している理由は、利息が支払われ、米ドルベースで事実上リスクがないためです。ステーブルコインの発行者は、ステーブルコインの保有者自体に利子を支払いません。これが彼らが収入を生み出す方法です。