ブルームバーグ: スリーアローズの衝突事件の再開は、どのようにして暗号化業界で連鎖反応を引き起こしたのでしょうか?

原題：「How Three Arrows Capital Blew Up and Set Off a Crypto Contagion》

原題：「

オリジナルはジャスティナ・リー、ムヤオ・シェン、ベン・バーテンスタイン、ブルームバーグ

原文編集：フータオ＆ビスケット、チェーンキャッチャー

ビットコインが4万ドルを下回る数日前、そしてスリーアローズが破産する2か月前、蘇朱はバハマで面接に座り、片方の裸足をゆっくりと足の下にぶら下げた。 10 年の歴史を持つ仮想通貨業界の著名な投資家としての彼のメッセージは、彼のリラックスした態度と一致していました。同氏はFTX取引所のポッドキャスト収録で「市場が絶望的な状況にあるときは、仮想通貨を買い始めることができる」と無表情に語った。 「市場の絶望感に支配される必要はない。」

仮想通貨プレイヤーは「HODL」という誤った呼び方を、決して売れないマントラとして表現することを好みますが、この鋼のような楽観主義は彼らのいたるところに見られます。しかし、Su Zhu は単なる目利きの仮想通貨トレーダーではありません。彼はクラスメートのカイル・デイヴィスとともに、世界最大の仮想通貨ヘッジファンドの一つであるスリー・アローズ・キャピタルを経営しており、ウォール街の基準からすると決して巨大ではないものの、数十億ドルを運用している。しかし、デジタル資産となると、それは非常に重要です。

それだけでなく、Su Zhu 氏と Davies 氏は両方とも仮想通貨市場で影響力のある人物であり、Twitter のフォロワー数は合わせて 610,000 人です。 Three Arrows はいくつかの有名な仮想通貨スタートアップへのベンチャー投資家であり、場合によっては一部の大手金融機関の借り手と株主の両方、さらには他の新興ファンドの親会社でもあります。

7月8日に提出された米国の破産申請の中で、ファンドの清算を担当するアドバイザーらは、蘇朱氏とデイビス氏は協力しておらず、創設者2人の所在は不明だと述べた。 7月12日、朱氏は清算人たちと協力しようとする「誠実な」努力が「騙された」とツイートした。 Su Zhu氏とDavies氏、そして彼らの弁護士はコメントの要請に応じなかった。

Kyle Davies

画像の説明

誰もが知っているように、スリー アローズ キャピタルの栄枯盛衰は、仮想通貨への投資への移行と大きく関係しています。ビットコインやイーサリアムなどの有名なトークンの投機として始まったものは、最終的には共依存の関係になりました。銀行と同様、仮想通貨企業は預金者に二桁の利回りを提供し、トレーダーは利益を求めて多額の借金をしている。この運用モデルと暗号市場の急速な成長により、暗号通貨の価格とスリー アローズ キャピタルの資産が押し上げられました。今年暗号通貨の価格が反転すると、3AC は崩壊し、さらには下落が加速する可能性があります。暗号化エコシステムは、スマート コントラクト、トークンを説明するホワイト ペーパー、分散型金融 (DeFi) など、多くの複雑な概念を作成してきましたが、世間では依然として単純な投機的ギャンブル ゲームであると考えられています。常にもっと多くの購入者が市場に参入し、暗号通貨の価格が上昇し続けます。

それ以来、BlockFi や Blockchain.com などの仮想通貨取引プラットフォームが Three Arrows Capital へのエクスポージャーを明らかにしました。カナダ上場のボイジャー・デジタル社は、スリー・アローズ・キャピタルが6億5,000万ドル以上相当の融資不履行を受けて破産した。ボイジャープラットフォーム上の多くの一般投資家や法人顧客の口座は凍結されており、すべての資産が回復される可能性は低い。金融市場のバブルが崩壊したとき、ほぼ全員がArchegos Capital（チェーンキャッチャー注：Archegosは2021年に空売りで数十億ドルの損失を出した韓国の資産管理会社）にお金を貸していたことが判明し、仮想通貨投資家さえも. 長期資本管理。

暗号通貨はその透明な分散メカニズムで賞賛されています。トランザクションはパブリック ブロックチェーン データベースに記録され、その多くはオープンソース ソフトウェア ルールの対象となります。しかし、スリーアローズの資本規模の割には、借入は主に人間関係の問題であり、典型的なヘッジファンドが銀行に依存しているのとそれほど変わらない。スリーアローズキャピタルは大手仮想通貨金融業者から借り入れを行ったが、財務情報はあまり開示していなかった。ソーシャルメディアのペルソナがポピュリストの億万長者である蘇朱氏とデイビス氏は、「ところで株を取引するのは団塊の世代だけだ」とツイートしたが、仮想通貨市場では、彼らがこれほどクレイジーな賭けをするとは誰も予想できなかった。ある商社幹部は匿名を条件に、彼らは仮想通貨市場のような悪徳ギャンブラーを意味する「デゲン」であることが判明したと語った。

この二人は、仮想通貨以前からの伝統的な経済的背景を持っています。マサチューセッツ州のエリート寄宿学校であるフィリップス・アカデミーとコロンビア大学を卒業した後、スー・ジューとデイヴィスは東京のクレディ・スイス・グループAGでデリバティブ取引の仕事を始めました。 2012年、20代の友人2人は自身のヘッジファンドを設立した。これは、新興国通貨のデリバティブ間の価格差を利用し、多くの取引で資金が積み重なることを期待しながら、その間に少額の利益を収める小規模な操作でした。

2016 年にデジタル資産が普及し始めると、Su Zhu 氏と Davies 氏は、通貨契約から利益を得ているような価格差が、初期の仮想通貨市場にさらに存在することに気づきました。 2021年のピーク時には、ビットコイン先物はトークン自体を購入する「スポット」価格に50％のプレミアムを付けて取引された。したがって、スリー・アローズ・キャピタルは先物を売ってスポットを購入しました。これは、市場の一時的な価格設定の断絶を利用した古典的なウォール街の戦略です。

その後、さらに大きなチャンスが訪れました。グレースケール ビットコイン トラスト (GBTC) を使用すると、ビットコインを直接保有できない、または保有したくない人が、投資されているファンドの株式を購入できます。 GBTC は米国によって規制されている数少ない仮想通貨商品の 1 つであるため、独自の市場を持っており、非常に人気があるため、その株価は常に保有するビットコインの価値を上回って取引されています。

しかし、ヘッジファンドなどの大規模投資家は、平均的なトレーダーが支払う金額よりも安い価格で GBTC 株を購入する方法を持っています。グレースケールでは、ビットコインを信託に預けることで株式を直接購入できます。お金を稼ぐ簡単な方法は、ビットコインを借りて株と交換し、その株を高値で売ることです。 2020年末の最後の申請時点では、スリーアローズはGBTCの最大保有者であり、当時10億ドル相当のポジションを保有していた。しかし、この戦略には限界があります。Grayscale から直接購入した株式は 6 か月間ロックアップされます。

2021 年初めから、この制限が問題になります。 GBTC は類似商品との競争激化に直面しているため、GBTC の価格はプレミアムからディスカウントに下落しました。つまり、株価はビットコインのスポット価格よりも低くなりました。月が経つにつれて、割引額はどんどん大きくなっていきます。商社幹部２人によると、スリーアローズの借入を頻繁に仲介するＴＰＳキャピタルは６月初旬、他の投機家らにＧＢＴＣ株を買い取るよう説得しようとしたという。 TPSのティモシー・チャン最高経営責任者（CEO）は、スリーアローズがこの取引を提案し、紹介を求めたと述べた。彼の会社はスリーアローズの経営危機を全く知らなかったし、いずれにせよ、彼の知る限り、スリーアローズは経営危機に陥っても無視した。

Grayscale の製品は、Three Arrows Capital の最もシンプルな取引戦略の 1 つです。しばらくの間、暗号通貨の世界は、洗練された投資家が無料でお金を集める方法のように見える、奇妙な新しい裁定取引の機会で満ちていました。この評価は、分散型金融（DeFi）として知られる注目の分野に特に当てはまります。 DeFiは、預金、取引、融資、保険の機能を備えたウォール街のレプリカをブロックチェーン上に構築することを目指していますが、規制はほんのわずかです。

世界を変えるために、DeFi スタートアップは人々に暗号トークンを委任してもらう必要があります。銀行口座の貯蓄利回りがゼロに近く、安全な債券の​​利回りが2％未満である現在、DeFiプラットフォームはさまざまな方法で貯蓄者に2桁の利回りをもたらしている。他の多くの企業と同様、スリー アローズ キャピタルは融資と預金の両方を行っています。

仮想通貨の価格が急落する中、DeFiの衰退も激しい。 2022 年初頭に最も注目されているプロトコルは、20% の金利を提供するアンカー プロトコルです。しかし、これを取得するには、Do Kwon という仮想通貨創設者によって作成されたトークン、TerraUSD (UST) を保持する必要があり、UST は Luna と呼ばれる別のトークンにリンクされています。システム全体がルナに価値があることを期待しており、クォン氏が開発したテクノロジーを使用して誰もがトークンやデジタルアートを取引する仮想通貨市場の最良の時代に想定されるバラ色の未来です。

スリーアローズや他の多くの「狂人」にとって、そのような未来はすぐに訪れることはできない。デイビス氏はウォール・ストリート・ジャーナルに対し、スリー・アローズはアンカー社を活用しただけでなく、2月にルナ社に2億ドルを投資したと語った。最盛期には、Luna と UST の価値は合わせて 600 億ドルに達しました。しかし、ルナの価格が暴落すると、すべてが消えてしまいました。

その後、暴落は仮想通貨を通じて広がり続けた。 Three Arrows Capital も、いわゆるステーキングのメリットを享受するために、Lido Finance と呼ばれるプラットフォームで ETH に投資しました。つまり、ブロックチェーントランザクションを検証する技術的プロセスにはETHが必要です。このキャンペーンをサポートするためにトークンを長期的にロックすることに同意した場合、将来的には報酬としてさらに多くの ETH を獲得できます。 Lido の革新的な点は、預金者が ETH にロックされている場合、別の取引可能なトークンである stETH を取得できることです。 stETHは今年のほとんどの期間、ETHと同水準で取引されていたが、ルナ暴落後はトレーダーらが急いで撤退したため、7％の最低値まで下落した。

スリーアローズキャピタルもその1つです。データプロバイダーのナンセンによると、6月14日、わずか4回の取引でDeFi融資プロトコルAaveから8万stETH（8400万ドル以上）以上を引き出し、より低価格でETHに戻し始めたという。これは金融危機の典型的な兆候です。価格が大幅に下落すると、人々はたとえ損失を被っても自暴自棄になって売り、価格がさらに下がります。ニッケル・デジタルの仮想通貨ファンドマネジャー、デビッド・フォーシエ氏は「この時期に我々が見てきたのは、すべてのバブルが崩壊して内部化したということだ」と述べ、「それが2008年に起こったことだ。中央銀行の積極的な介入がなければ、非常に典型的な流動性逼迫だった」と語った。何でも。"

この取引はパブリックブロックチェーン上で追跡可能であり、公に話す権限がないため匿名を避けた元従業員がブルームバーグ・ビジネスウィークに語った。しかし、Su ZhuとDaviesは、平均的なRedditの仮想通貨トレーダーがアクセスできない資金にアクセスできる。彼らは大手デジタル資産貸し手や富裕層から借り入れを行っており、JPモルガンやバンク・オブ・アメリカとも仲介契約を結んでいる。彼らはいくつかの分散型金融プロジェクトのための資金を確保したが、ある商社はスリーアローズがその資金のうち100万ドルをマージンコールに充てるために使用したと非難した。

少なくとも1つのケースでは、スリーアローズは貸し手と詳細を共有することを拒否した。暗号通貨貯蓄口座を提供するホドルノートが明らかにしたテキストメッセージの中で、デイビス氏は5月にTPSを通じて無担保で暗号通貨を借りるよう求めた。貸し手が要件の概要を説明した後、TPSは、スリーアローズは監査済みの貸借対照表を開示せず、代わりに純資産価値の計算書を提供したと述べた。価値は投資の内訳なしに自己申告されます。ホドルノート氏は、仮想通貨が移転された可能性があると述べた。

仮想通貨ヘッジファンド、パンゲア・ファンド・マネジメントの共同創設者、ライアン・ワトキンス氏は、「スリー・アローズの破綻で最も驚いたのは、スリー・アローズがどのようにしてこれほどのレバレッジを蓄積できたのかということだった。透明性の欠如がスリー・アローズの多額の借り入れを可能にしたのである」と語った。誰がどの程度の被害を受けているか誰も知らなかったため、業界全体にパニックを引き起こしました。」

振り返ってみると、スリー アローズ キャピタルは常に謎に包まれていました。ファンド自体は英領ヴァージン諸島に拠点を置き、シンガポールで他者のファンドの管理を認可されている。しかし、デイビス氏のウォール・ストリート・ジャーナルへの説明によると、スー・ズー氏とデイビス氏は、30億ドルのプールは完全に自分たちのものであると断固として主張している。

問題を複雑にしているのは、スリー アローズ キャピタルは、DeFi 投資向けの DeFiance Capital とデジタル アート投資向けの Starry Night Capital という 2 つのサブファンドも展開していることです。 DeFianceには外部投資家がおり、創設者らは独立して運営することを主張しているが、この構造はそれに疑問を投げかけている。関係者が匿名を条件に語ったところによると、スリーアローズは現在、破産を踏まえて法的選択肢を検討しているという。スリーアローズとTPSの関係にも厳しい目が向けられている。業界では、TPS は Three Arrows Capital の「店頭」デスクとして知られており、独立した会社ですが、Su Zhu 氏と Davies 氏は同社の株式を保有しています。 ＴＰＳは先週、両社が相互に事業を紹介し、スリーアローズ・キャピタルへの融資を調整しているものの、両社の事業は別個であるとの声明を発表した。

シンガポール金融管理局は6月30日、スリーアローズ・キャピタルに対し、虚偽の情報を提供し、運用資産の上限を超過したとして、罰金やその他の制裁を課すことなく非難した。暴落前、スリーアローズキャピタルは仮想通貨業界を歓迎するドバイへの移転を検討していた。関係者によると、スー・ズー氏とデイビス氏はわずか２カ月前、隣国アブダビで開催されたセコイア・キャピタル会議で世界最大手のベンチャーキャピタルや政府系ファンドの一部と会談した。 2人がドバイのオフィスビルにオフィスを開設したとの情報もあるが、看板はその後撤去されており、同複合施設の広報担当者は、そこにはオフィスはないと述べた。

Three Arrows が解明され始めると、Su Zhu 氏と Davies 氏はいくつかの仮想通貨取引所の幹部と会い、救済の可能性について話し合った。しかし、関係者らによると、結果は期待できるものではなかったという。仮想通貨市場は現在、世界経済と同様に、典型的な信用サイクルの低迷期を迎えています。事業を始めたり住宅を購入したりするためにローンが利用される現実世界とは異なり、仮想通貨レバレッジに対する需要はほぼすべて投機家から来ています。最大手の仮想通貨マーケットメーカーの一つであるウィンターミュートの創設者エフゲニー・ゲイヴォイ氏は、「仮想通貨が以前よりも外の世界との相関性がはるかに高まっていることは誰もが認識している」と語った。 「スリーアローズのような多くの中央集権的な組織は、この循環ブームをさらに加速させます。それらはすべての数値を本来よりもはるかに高くしています。」

元従業員らによると、デイビス氏はスリーアローズの社外コミュニケーションのほとんどを担当し、スー・ズー氏はアイデアを持った人物だったという。 Su Zhu氏の主な主張は、ブロックチェーン上に分散型インターネットを構築する技術革命によって促進される長期的な価格上昇である「スーパーサイクル」だ。 Su Zhu は帝国時代の包括的な歴史を持ち出し、暗号通貨の支配に至るまでの長い道のりを描くことを好みます。プライベートなディナーやグループチャットでも、2人は仮想通貨に対する楽観的な信念を擁護したと知人らは語った。当時デイビス氏を知る関係者によると、デイビス氏は5月の時点でもまだビットコインとイーサリアムの証拠金購入について話していたが、メディアと話す権限はなかったという。

ベンチャーファンド、ドラゴンフライ・キャピタルのマネジング・パートナー、ハシーブ・クレシ氏は「彼らが元外国為替トレーダーであるにもかかわらず、このことについて非常に真剣に考えているようで驚いている」と語った。結局のところ、外国為替トレーダーは両方向の価格変動に慣れている必要があります。 「特にマクロ圧力によって歪められた今回のような市場では、彼らは誤った方向に導かれる可能性がある」と同氏は述べた、「しかし、彼らはこれらのことを本当に信じており、それは彼らの著書を見れば分かるでしょう?もしそうでないとしても、それは本当です」 、そのような取引はしないでしょう。」

仮想通貨の将来のビジョンでは、中央集権的な取引所がなければスリーアローズキャピタルの崩壊​​などあってはならない。確かに、人々がお金を失う可能性はありますが、全員の資産がブロックチェーン上で可視化されます。評判は関係ありません。貸し手の担保要件を下回る負けた賭け金は容赦なく清算され、マージンコールを待つ人は誰もいません。大手融資プロトコルの 1 つである Aave は、これらのルールのおかげで生き残ってきました。