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編集者 | 郝方州

プロデュース | Odaily (ID:o-daily)

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テラのデススパイラルがついに到来。

画像の説明死のスパイラルが始まるのか、それともストレステストが終わるのか? USTは救えるのか？LUNA/USDT、Binance からのデータ、5 月 12 日 11:15 時点このブラックスワン現象の進化については、市場に多くの紹介記事や解釈記事が存在します（「」を参照）死のスパイラルが始まるのか、それともストレステストが終わるのか? USTは救えるのか？

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UST崩壊の始まりと終わりを振り返る：400億の金融帝国に8,400万米ドルが活用された

」ということで、ここでお話したいのは主にTerraの現在の自助計画（LUNA発行計画の加速と外部資金調達）が実現可能かどうかという点です。

Terra の経済モデルでは、UST 価格の安定は裁定システムと合意メカニズムを通じて規制されており、市場参加者は同等の LUNA を破棄することで UST を鋳造でき、その逆も同様です。

したがって、UST の需要が現在の供給を上回った場合 (価格が 1.01 ドルであると仮定)、裁定取引者はチェーン上の LUNA を破壊して UST を鋳造し、その差額を公開市場での利益として使用する機会があります。 UST が供給より大きいため (価格を 0.98 ドルと仮定)、裁定取引者は 1 UST を 1 ドル未満で購入し、利益を得て 1 ドルの LUNA をバーンおよびミントすることができます。USTの価格が5月8日以来水面下にあるため、「USTを燃やしてLUNAをミントする」という市場均衡メカニズムがここ数日間継続的に作動し続けている（LUNAの循環供給量の変化に反映されている）が、極度のパニックの下で、このメカニズムは理想的な規制効果を達成できていません。

5月11日の午後、Terraの創設者であるDo Kwon氏はコミュニティに最新の動向をツイートし、自助努力の唯一の方法は市場の過剰なUST供給を吸収し、USTが徐々に元の状態に戻るよう支援することであると述べた。市場の需要と供給のバランスをとることでアンカーリングを行います。同時に、ド・グォンは別の方向でいくつかの具体的な解決策も提案した。対外的には、チームは Terra システム全体により多くの外部資本を導入するためのオプションを引き続き検討していると Do Kwon 氏は述べました。

朝、この問題に詳しい一部の関係者は、ルナ財団ガード（LFG）がUSTへのさらなる支援を提供するために外部資金で10億ドルから15億ドルを調達しようとしていると明らかにし、ジャンプ・トレーディング、セルシウス、ジェーン・ストリートを含むいくつかの機関が同意したと明らかにした。投資するには、LUNAスポットを50％割引で入手し、1年間ロックすることが条件となります。しかし、関係者らは「資金調達はまだ確定しておらず、すべてが変わる可能性がある。LUNAの価格暴落を考慮すると、資金調達の進捗はそれほど順調ではないと予想される」とも強調した。

Do Kwon 氏は内部的に、コミュニティがガバナンス提案案 1164 に賛成票を投じることを望んでいます。

、この提案は、LUNA-USTミントおよび償還モジュールのBasePool（UST-LUNA仮想流動性プール）のサイズを増やし、PoolRecoveryBlock（BasePoolが自動的にバランスのとれた状態に戻るために必要なブロックの数）の要件を削減することを目的としています。この「USTを燃やしてLUNAをキャストする」という一連のバランスメカニズムの実行効率が向上し、過剰なUST供給の吸収が促進されます。

議案1164は12日午前11時時点で6割以上の賛成票を獲得しており、投票は6日後に終了するが、緊急事態と賛成票総数（1億3,600万票）を考慮し、の投票数は総投票数の 50% (2 億 8,800 万票) に近づいており、コミュニティはこの提案の即時採択を求めています。提案者GS390は、提案者1164において、現時点でパラメーターを調整する必要がある理由として、現在の裁定取引バランスメカニズムによるUSTの過剰供給への復帰速度が市場の需要よりもはるかに遅いためであると指摘しています。 5 月 8 日の時点では、10 日から 10 日にかけて、UST の流通額約 80 億ドルがアンカーから引き出されましたが、同時に償還メカニズムを通じて回収されたのは UST の約 10 億ドルのみでした。 、これらの未回収のUST USTは、価格が抜け出し続けるための売り圧力の主な原因となっています。この場合、USTの価格は経済モデルのバランスメカニズムでは全く制御できず、パニックのさらなる発酵によりFUD、売り、空売りが相次ぎ、USTやLUNAの価格も下落を加速させた。 。このため、ドグォン氏と提案1164は、バランスメカニズムの実行効率を向上させ、USTの燃焼速度を加速し、過剰な循環供給をできるだけ早く回収することを望んでいます。明らかに、

USTの燃焼が加速するということは、LUNAの鋳造が大幅に加速されることを意味するため、この計画は明らかにLUNAの価格にかなりの圧力をかけることになる。

さらに恐ろしいのは、理論的には通貨価格の下落と流通量の増加が市場価値全体に大きな影響を与えることはないが、これは平和な市場環境に基づいた理想的な仮定にすぎないということです。パニックによる売却という選択により、流通量の増加よりもはるかに速いペースで通貨価格が下落し、その結果、LUNA の市場総額の継続的な下落につながりました。

回復に伴いUSTの供給量が徐々に減少する一方で、USTの間接的な価値を支えるLUNAの時価総額も減少しており、両者のバランスは想定よりも遅れることになる静的条件下で。SmartStakeのデータによると、12日10時20分現在、LUNAの流通供給量は2日間で13億5000万個増加し、総流通供給量は17億3900万個に達した。ドグォン氏もこのことはよく承知しており、ドグォン氏もツイートの中でこれは「高い代償」をもたらすだろうと言及した。 GS390はまた、提案書に明確に次のように書いている：「はい、数十億のUSTが燃焼され、LUNAは大幅に希薄化されるでしょう...より効率的なUSTの燃焼とLUNAの鋳造を可能にすることは、短期的にはLUNAの価格に圧力をかけることになりますが、効率的になるでしょう」 USTをペッグ制に戻す方法であり、最終的にはLUNA価格も安定することになるだろう。」

Do Kwon の声明と提案 1164 から、Terra コミュニティが熱心に推進していることを理解するのは難しくありません。

Terraが選択した現在の改善コンセプトは、USTのアンアンカリングと需給不均衡の問題を解決することを優先するものであり、短期的にはLUNAの価格を犠牲にすることを躊躇しない。

テラが絶望的な状況で強い薬を飲まなければならないようなものです、飲めばLUNAの衰退による一連のプレッシャーに直面しなければなりませんが、飲まなければUSTもLUNAも死ぬかもしれませんスパイラル。一部の読者は、LFG は潜在的な価値サポートとして数十億ドル相当の BTC を確保しているのではないかと疑問に思うかもしれません。お金はまだありますか？この点について、GS390は提案書の中で、LFGには35億米ドル相当のBTC準備金（金額は下落すると消滅する）があったと指摘したが、Terraはさまざまなファンドの目に遭い、急いでこの部分を利用したとしている。予備資金は様々な資金によって包囲され抑圧されるだけであり、最終的には食い尽くされる可能性があります。

この点に関しては、私はGS390の声明に同意するつもりであり、誰も信じませんが、客観的に見ると、Terraの現在の穴は大きすぎます（10:25現在、USTの総発行部数は131億、時価総額は131億です） LUNA わずか 19 億米ドル）、予備資金では十分ではないため、現在の主な課題はバブルを圧縮し（UST 供給を削減し）、その後予備資金と戻ってくる可能性のある外部資金を使用して他の改善策を実行することです。穴が縮小した後。Terraの自主救済策は必ずしも成功するとは限らないが（むしろ失敗する可能性の方が高い）、Terraの立場で考えてみると、これだけは中核となる経済モデルを調整しない、実現可能な手段が用意されていると思われる。この経済モデルはかつて彼らに比類のない輝きを与えたが、今ではLUNAの「価値」を切り捨て続けるナイフとなっているようだ。

もちろん、一部の読者が示唆しているように、Terra は UST を LUNA から切り離すことを選択する可能性もありますが、そうすることは、Terra に過去が完全な失敗であったことを認めさせるようなものです。

さらに見てみると、現在の問題はドグォンとTerraチーム全体が直面している最初のハードルにすぎず、計画が成功してUSTを節約し、その後LUNAの価格を安定させることができたとしても、次から次へと地獄の門が現れるでしょう。

例えば、ブラックスワン事件後のコミュニティの評判危機、LUNAの価格下落によるコミュニティやパートナー（地域の伝統的な経営資源など）への経済的損失、すでに頭上にぶら下がっている規制の剣など...

多くの機関やプラットフォームは、自らの安定を確保し、リスクの拡大を防ぐために、Terraビルが倒壊しそうになったときに「座席を減らす」か「回避」することを選択しました。