CBDCに関する連邦準備理事会の講演全文：ステーブルコイン、ビットコイン、CBDCの包括的なマクロ理解
原題:「Parachute Pants and Central Bank Money」; 出典: Randal K. Quarles、連邦準備制度監督副議長; 編集: 0x29、0x49。
6月29日早朝、連邦準備理事会監督副委員長のランダル・K・クォールズ氏が「パラシュートパンツと中央銀行デジタル通貨」をテーマに講演した。
「パラシュートパンツ」とは、1980年代にアメリカ人の間で突如流行した衣服を暗示したもので、連邦準備制度副監督委員長は今回の演説で中央銀行デジタル通貨（CBDC）に対する姿勢を表現するためにこの言葉を使用している。彼の見解では、米ドル CBDC の利点は見えず、逆に、米ドル CBDC が登場した場合に生じる可能性のある問題点は見えています。しかし、彼は暗号通貨に対して偏見を持っているわけではなく、このスピーチの中で米ドルのステーブルコインを高く評価し、ステーブルコインの革新性を認めました。
これは、ステーブルコイン、ビットコイン、CBDC に関する米国の規制当局のマクロな概要です。市場心理が悪く、規制が不透明な現在の状況において、リズム ブロックビートは、この記事が読者に新たな視点をもたらすことを願っています。以下は全文翻訳です。リズム・ブロックビーツ氏の連邦準備理事会副議長に対するスピーチ：
私は最近、アメリカの何世紀にもわたる新しさへの熱意の影響について考えています。全体として、これは私たちにとっても世界にとっても良いことです。なぜなら、アメリカが 21 世紀の生活を一変させた多くの科学的かつ実践的な革新の本拠地となるからです。 19 世紀以来、私たちと世界に貢献してきました。
しかし、新しいものへの熱意が、デマゴギーに対するアメリカ人の感受性やチャンスを逃すことへの恐怖と結びつくと、大衆の批判的思考の停止や、場合によっては焦り、妄想的な狂信、時流主義を引き起こす可能性がある。
何百万人ものアメリカ人が突然パラシュートパンツを履き始めた1980年代のように、結果の多くは後から考えると不可解で恥ずかしいこともある。もちろん、より深刻な結果をもたらすものもあります
今日のトピック、中央銀行デジタル通貨、または CBDC について説明しましょう。
「デジタルドル」に対する世間の関心はここ数カ月で最高潮に達している。多くの専門家や評論家は、連邦準備制度がCBDCを発行すべきだと示唆している。しかし、この新しさに夢中になる前に、CBDC について慎重に批判的に分析する必要があると思います。
この出版物で表明された見解は理事会メンバーの見解であり、理事会そのものや他のFRB政策立案者の見解ではありません。
FRBがこの問題に関する包括的な討議文書を準備しているとのパウエル議長の最近の発表は、批判的分析のための公開プロセスの第一歩となる。この出来事を予断するつもりはありませんが、このプロセスで解決する必要がある問題、これらの問題を私がどのように考えるか、そして米国のCBDC創設の提案には明確な高い基準が必要であるという私の見解について説明します。
最初の基本的な質問: CBDC はどのような問題を解決しますか?この質問に答える前に、まず CBDC という用語を定義し、米国の決済システムの現状を評価する必要があります。
「CBDC」とはどういう意味ですか?
国際決済銀行は、CBDC を「中央銀行の直接責任である国の会計単位で建てられたデジタル決済手段」と定義しています。
私の最初のポイントは、一般の人々はすでに商業銀行口座の電子残高への送金や電子残高からの送金によって、デジタルドルでの取引を一般的に行っているということです。もちろん、これらのデジタルドルはFRBではなく商業銀行の負債であるため、CBDCではありません。ただし重要な点は、商業銀行のデジタルドルには連邦政府による最大25万ドルの保険が掛けられているということだ。これは、商業銀行の最大25万ドルの預金は中央銀行の負債と同じくらい健全であることを意味する。
連邦準備制度はまた、商業銀行やその他の特定の金融機関にデジタルドルを直接提供しています。連邦法では、これらの金融機関がFRBに口座を開設し、FRBから決済サービスを受けることが認められている。 FRB 口座の残高は、米国経済に安全で流動性の高い決済資産を提供することで、重要な金融安定機能を果たしています。
全体として、米ドルはすでに高度にデジタル化されています。連邦準備制度は商業銀行にデジタルドルを提供し、商業銀行は消費者や企業にデジタルドルやその他の金融サービスを提供します。この取り決めは国と経済にとって有益です。連邦準備制度は米国経済の健全性と広範な金融システムの安定を促進することで公共の利益に貢献し、商業銀行は顧客を引き付け効果的にサービスを提供するために競争します。
では、米ドルの既存のデジタル化を考慮すると、CBDC は現在私たちが使用しているデジタルドルとどのように異なるのでしょうか?
主な違いは、ほとんどの評論家がFRB CBDCについて推測するとき、国民が中央銀行から直接CBDCにアクセスできると想定していることです。このような性質の CBDC はさまざまな形式をとる可能性があります。 1つは口座ベースのモデルで、FRBが個別の口座を国民に直接提供する。 FRBが現在金融機関に提供している口座と同様に、口座保有者は借方または貸方によってFRB口座との間で資金を送受信することになる。
別の CBDC モデルには、連邦準備制度の口座に保管されていない CBDC が含まれる可能性があります。この形式の CBDC は、デジタルの現金に近いものになります。現金と同様に、連邦準備制度に対する債権を表しますが、（紙幣のように）人々の間で転送されたり、仲介者を通じて転送されたりする場合があります。
FRBが法律なしでこれらのCBDCモデルを推進する法的権限を持っているとは思えません。しかし、そのような立法権限が認められた場合には、米国でCBDCを導入するメリット、コスト、実用性を検討する必要があるだろう。
次に、FRBのCBDCが現在の米国の決済システムに適しているかどうかを見てみましょう。
米国の決済システムの現状
連邦準備制度と民間銀行間の決済サービスは、効率的な電子ドル決済を促進するためのさまざまなオプションをすでに提供しています。主要な米ドル一括決済システムに関連するいくつかの統計がそれを物語っています。 FRB のフェドワイヤー ファンド サービスは毎日 4 兆ドル近くの支払いを処理しています。民間企業 (決済機関) は、1 日あたり 2 兆ドル近くの支払いを決済する高額決済システムを運営しています。これらの支払いは連銀口座で決済されませんが、連銀の帳簿上の残高によって裏付けられています。
少額の支払いは多額の支払いよりも決済が遅くなる傾向がありますが、決済を迅速化するためのさまざまな取り組みが完了または進行中です。たとえば、決済機関は少額決済に焦点を当てた即時決済サービスを開発しました。同様に、20 世紀に開発されたバッチベースの支払いネットワークである自動手形交換所 (ACH) のネットワークにより、ACH 支払いの即日決済が可能になりました。また、連邦準備制度は、マイクロペイメントの受取人がすぐに商業銀行口座の資金にアクセスできるようにする即時決済サービス「FedNow℠」を開発中です。
もちろん、これらの支払いシステムは完璧ではなく、特定のタイプの支払いはより高速かつ効率的である必要があります。たとえば、国境を越えた支払いは、多くの場合、高コスト、低速、不十分な透明性を伴うため、依然として重要な懸念事項となっています。私が議長を務める国際機関である金融安定理事会は昨年、これらの問題に対処するためのロードマップを作成しました。さらに、民間部門のステーブルコインは、より迅速かつ安価な国境を越えた支払いを促進する可能性があります（これについては以下で詳しく説明します）。
さらに、一部の種類の支払いはまだ完全にデジタル化されておらず、一部の種類の支払いについては、経済的利益が競合する企業間で長年議論されています。たとえば、一部の地域では紙の小切手が依然として広く使用されていますが、銀行間小切手の回収プロセスは現在ほぼ完全に電子化されており、デビットカードやクレジットカードでの支払いは消費者や小売業者にとって便利なデジタルプラットフォームを提供していますが、銀行と小売業者の間ではかなりの議論があります。カード取引に伴う手数料の経済性を誰が得るのかをめぐって。
最後に、アメリカ人は、アメリカ人による銀行サービスの利用の増加を促進できる低コストの基本的な銀行口座の幅広い利用を通じて、デジタル決済の恩恵を受けることができます。
要約すると、米国の決済システムは非常に優れており、完全ではありませんが、すでに大幅に改善されています。
政策上の考慮事項
しかし、FRBのCBDCの支持者らは、CBDCが多くの重要な問題を解決できる可能性があると主張している。たとえば、世界経済における米ドルの重要な役割を守るためにはFRBのCBDCが必要であると彼らは示唆している。 CBDCがアメリカ社会の長年にわたる経済不平等に対処すると信じている人もいる。私たち連邦準備制度がこれらの問題を分析し始めたとき、私はCBDCがこれらの問題を解決する優れたツールであることを保証し、保証する必要がありました。私はこれについては懐疑的です。同時に、私は CBDC の潜在的な利点がリスクを上回ることを特に確信する必要があります。
CBDC支持者が指摘した点をいくつか見てみましょう。 1つ目は、外国のCBDCによる脅威から米ドルを守り、もう一方では民間デジタル通貨の普及を継続するために、連邦準備制度がCBDCを発行すべきだということです。
まず、外国の CBDC の脅威という観点から始めます。これは、現在のデジタル決済システムではなく、CBDC モデルを通じて直接デジタル化が達成された場合、突然米ドルに挑戦する外国通貨が出現することを想定しています。 (明確にしておきますが、これらの外国通貨はすべて、現在の国際銀行システムにおける米ドルと同じ方法で高度にデジタル化されていますが、まだ国際通貨に対して重大な課題を引き起こしているわけではありません)。この見方では、FRBが同様の商品を提供しなければ、ドルは世界経済の中での地位を失うだろう。
世界経済と金融システムが進化し続けるにつれて、一部の外貨（一部の外国CBDCを含む）が現在よりも国際取引で使用されるようになるのは避けられないと思います。しかし、世界の基軸通貨としての米ドルの地位、あるいは国際金融取引における米ドルの支配的な通貨の地位が外国のCBDCによって脅かされる可能性は低いと思われます。世界経済における米ドルの役割は、米国経済の強さと規模、米国と世界の他の国々との間の広範な貿易リンク、米国国債を含む金融市場、長期にわたる米ドルの安定した価値、将来 ドルを外貨に交換する容易さ、アメリカの法の支配と強力な財産権、そして信頼できる金融政策。これらは外貨によって脅かされる可能性は低く、もちろん外貨建てCBDCによっても脅かされることはありません。
CBDCの支持者らはまた、民間デジタル通貨がドルにとって脅威となるとも述べている。民間デジタル通貨にはさまざまな種類がありますが、ここではステーブルコインと非ステーブルコイン、またはビットコインなどの暗号資産の 2 つのカテゴリに分けます。
ステーブルコインから始めましょう。ステーブルコインの価値は、ソブリン通貨などの 1 つ以上の他の資産に関連付けられています。米ドルの価値に固定されたさまざまな既存および潜在的なステーブルコインが存在します。
米国は米ドルのステーブルコインと競合するためにCBDCを発行する必要があると考える人もいる。ステーブルコインは重要な発展であり、多くの問題について私たちの思考を引き起こすのに十分重要です。たとえば、ステーブルコインの普及は金融政策や金融の安定にどのような影響を与えるでしょうか?ステーブルコインは商業銀行システムにどのような影響を与えますか?ステーブルコインは通貨創造における政府の役割に根本的な脅威をもたらすのでしょうか?
私の意見では、ステーブルコインを恐れる必要はありません。 FRBは歴史的に、責任ある民間部門のイノベーションを支援してきました。この伝統に従って、米ドルステーブルコインが世界経済において米ドルを支える役割を含む、ステーブルコインの潜在的な利点を十分に考慮する必要があると思います。たとえば、グローバルな米ドル ステーブルコイン ネットワークは、より迅速かつ安価な国境を越えた支払いを通じて米ドルの使用を促進する可能性があり、CBDC よりも迅速に、より少ないデメリットで展開できる可能性があります。私たちの既存のシステムには、日常的にお金を生み出す民間企業が関与している（そして実際に依存している）ことを考えると、ステーブルコインが前例のない民間のお金の創造を表し、それによって私たちの通貨主権に挑戦しているのではないかと心配する人々は不可解です。
当社は、特に金融の安定性の問題、ステーブルコインの価値のアンカーとしての資産プール（ステーブルコインの使用が十分に普及した場合）に関して、ステーブルコインがどのように構築され、管理されるかについて、正当かつ強力な規制上の関心を持っています。次の例では、安定性があります。リスク: 複数の通貨単位で投資している場合、全額準備金ではなく部分準備金である場合、ステーブルコイン所有者が原資産に対する明示的な請求権を持っていない場合、または資金プールが短期ソブリン債に投資されている場合、最も流動性の高い資産です。これらすべての要因が「運用リスク」を生み出します。何らかのきっかけとなるイベントにより、多数のステーブルコイン保有者がコインを一度に他の資産に変換する可能性があり、ステーブルコイン システムは合理的な安定した価値を維持しながら要件を満たすことができなくなります。この必要性。しかし、これらの問題は明らかに解決可能です。実際、いくつかのステーブルコインはこれらの問題を解決するためにすでに使用されています。私たちの懸念が解決されるとき、私たちはこれらの製品に対して「ノー」と言う方法を考え出すのではなく、「イエス」と答える必要があります。実際、既存の決済システム（さまざまな即時決済スキームなど）の差し迫った改善と、適切に構造化されたステーブルコインの国境を越えた効率性を組み合わせると、CBDC の発行が不要になる可能性があります。
ステーブルコインとは対照的に、ビットコインなどの暗号資産はソブリン通貨などの資産の価値と相関関係がありません。代わりに、彼らは他の手段、通常はビットコインのマイニングプロセスなどの希少性を確保する固有のメカニズムや、従来の決済システムでは匹敵できない「匿名性」などの機能を通じて、トークンの価値を創造しようとしています。米国は仮想通貨に対抗するためにCBDCを発行しなければならないと主張する人もいますが、それは間違っているようです。このような暗号資産の価値を生み出すために使用されるメカニズムにより、この価値は、ビットコインと同様にその価値のかなりの部分をその希少性から得ている変動する金と同様に、非常に不安定になります。また、ビットコインと同様に、今日の支払いおよび通貨システムにおいて重要な役割を果たすことはありません。しかし、残りの金融的役割に加えて産業用途や美的特性を持つ金とは異なり、ビットコインの追加の主な魅力はその新規性と匿名性です。匿名性は法執行機関の監視の対象となり、目新しさはすぐに無駄になってしまう資産です。ゴールドは常に輝き続けますが、目新しさは消えてしまいます。そのため、ビットコインとその類似品は、革新的な決済方法ではなく、ほぼ確実にリスクの高い投機投資であり続けるため、米ドルの役割に影響を与えたり、CBDCの対応を必要としたりする可能性は非常に低いです。
CBDC支持者の2番目の主張は、連銀CBDCは出費や銀行への信頼の欠如、その他の理由で現在銀行口座を持たない人々にデジタル決済を得る手段を提供するだろうというものだ。これは実際には価値のあることですが、金融エンパワーメント都市基金と提携して開発されたものなど、これらの人々に安価な基本的なビジネス銀行口座を提供する措置を講じることにより、金融包摂をより効果的に促進できると私は信じています。 2011 年から 2019 年の間に、銀行口座を持たない世帯の推定割合は 8.2% から 5.4% に減少しました。銀行や規制当局はこの比率をさらに縮小しようと取り組んでいる。私はCBDCが金融包摂を高める最善の方法であるとは強く信じていませんし、おそらく効果すらないと思います。
最後に、FRB CBDC が民間部門のイノベーションを刺激し促進すると考える人もいます。これは興味深いので、さらに研究する価値があります。しかし、私を困惑させるのは、民間部門のステーブルコインやその他の新しい決済メカニズムではできない方法で、FRB CBDCがどのようにしてイノベーションを促進できるのかということです。私の意見では、CBDCなしでも決済業界ではかなりの民間部門のイノベーションが起こっており、FRBのCBDC、あるいはCBDC計画さえも民間部門のイノベーションを妨げる可能性があると考えられます。
つまり、FRB CBDC の潜在的な利点は不明です。対照的に、FRB CBDC が引き起こす可能性のあるリスクは非常に特殊です。第一に、FRBのCBDCは、現在家計や企業の信用ニーズを支えるために預金に依存している私たちの銀行システムの構造に大きな課題をもたらす可能性があります。連邦準備制度が商業銀行に代わって国民への主要な資金提供者となる取り決めは、信用の利用を制限し、経済を根本的に変え、国民を多くの予期せぬ望ましくない結果にさらす可能性がある。
他の潜在的な問題の中でも、商業銀行が顧客を引き付けるために競争する中、支配的なCBDCは消費者やその他の経済的利益を損なう可能性があります。
FRB CBDC はサイバー攻撃やその他の安全保障上の脅威の標的になる可能性もあります。誰かがCBDCを盗もうとしたり、CBDCネットワークを破壊したり、CBDC保有者に関する非公開情報を入手しようとしたりする可能性があります。 FRB の CBDC のアーキテクチャは、そのような脅威に対して極めて高い耐性を持つ必要があり、攻撃者がますます洗練された手法や戦術を採用しても、そのアーキテクチャを維持する必要があります。
CBDCネットワークへのアクセスポイントはFRBの既存の決済システムよりもはるかに多い可能性があるため、CBDCに適切な防御策を設計することは特に困難になる可能性がある。なぜなら、設計上の選択により、世界中の誰もがネットワークにアクセスできる可能性があるからです。
CBDC が違法行為を助長しないようにすることも非常に重要です。銀行秘密法は現在、商業銀行に対しマネーロンダリングを防止する措置を講じることを義務付けている。政策立案者は、同様のAML制度がFRBのCBDCでも実現可能かどうかを検討する必要があるだろう。個人のプライバシーを尊重し、マネーロンダリングのリスクを適切に軽減する CBDC を設計することは、現時点では困難である可能性があります。
極端な場合、CBDC保有者が自分自身とその取引に関する詳細な情報をFRBに提供することを要求するCBDCを設計することもできます。このアプローチはマネーロンダリングのリスクを最小限に抑えますが、プライバシーに関する重大な懸念が生じます。逆に、当事者が完全に匿名で取引できるようにする CBDC を設計することもできます。このアプローチはプライバシー上の懸念には対処することになるが、重大なマネーロンダリングのリスクを増大させる可能性がある。
最後のリスクは、FRB CBDC の発行には非常にコストがかかり、FRB の管理が困難になる可能性があることです。連邦準備銀行 CBDC は本質的に連邦準備制度を一般向けの小売銀行として扱うことができます。これは、大規模でリソースを大量に消費する中央銀行インフラの導入を意味します。 CBDCの潜在的なユースケースがこのコストとFRBの任務の馴染みのない活動への拡大を正当化するかどうか、またそのような拡大がFRBの任務を政治化するリスクがあるかどうかを検討する必要がある。
最後に3つのポイントを強調します。まず、USD の支払いシステムは非常に優れており、さらに改善されています。第二に、FRB CBDC の潜在的な利点は不明です。第三に、CBDCの発行にはかなりのリスクが伴う可能性があると思います。
したがって、FRB CBDCの発行を真剣に評価し続けることで、私たちの仕事は完了しました。たとえ他の中央銀行がCBDCの発行に成功したとしても、FRBがCBDCを発行すべきであると想定することはできません。パウエル議長が最近発表したプロセスは非常にオープンなプロセスであり、決定的なものではありませんが、明らかに米国のCBDCのハードルは高いと思います。次回のディスカッションペーパーはこのプロセスの最初のステップであり、パブリックコメントを求めることが重要です。私はディスカッションペーパーに関するパブリックコメントを検討することを楽しみにしています。これにより、潜在的なCBDCに対するFRBの最終評価が通知されることになります。
