中央銀行デジタル通貨とステーブルコイン: 暗号通貨決済のゲームチェンジャー? （下）

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最初のレベルのタイトル

歴史書には、2019年をCBDCへの関心がピークに達した年としてではなく、フェイスブックのリブラプロジェクトといわゆる「ステーブルコイン」の概念が一般に知られるようになった年として記録される可能性が高い。

副題

2.1 初期のコインは変動性のため支払い手段として使用できませんでした

「ステーブルコイン」が何を意味するのか、またビットコイン、ライトコイン、ビットコインキャッシュなどの一般的な暗号通貨とどのように異なるのかを理解するには、最初の暗号通貨を作成した人々が新しい手段を作成するためにこれを行っていることを覚えておくことが重要です。しかし、事態は別の方向へ進みました。初期のコインは、新しい支払い方法や価値の保存手段に進化するのではなく、一部の投資家にとってより投機的な資産クラスになりました。前述したように、支払い手段としてビットコインなどのコインを使用する人は、主に違法な市場で違法な目的で使用していることが研究で示されています。

安定した価値を維持できないコインは一般に、交換媒体、会計単位、価値の保存という貨幣の 3 つの機能として機能できません。

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2.2 ボラティリティ問題を克服するステーブルコインの物語

ボラティリティの問題を解決するために、暗号通貨市場の多くの参加者は、新しいタイプの暗号通貨を開発するというアイデアを思いつきました。興味深いことに、その主な目的は、通貨の 3 つの機能すべてを満たす新しい暗号資産を作成することではなく (これはむしろ二次的な目的です)、暗号資産への投資から得られる収入を深刻な価格下落の影響から保護することです。それによって市場の動きをヘッジします。その結果得られる資産は現在、一般的に「ステーブルコイン」と呼ばれています。

2.2.1 ステーブルコインとは何ですか?

• CBDC という用語と同様、「ステーブルコイン」という用語にも単一の定義はありません。ステーブルコインのさまざまな定義が法学者や国際機関によって提案されています。次のとおりです。

• 「価格の安定を提供する、および/または準備資産によって裏付けられる新しいクラスの暗号通貨であり、暗号通貨の即時処理および支払いのセキュリティと、法定通貨の価値のボラティリティのない安定した評価を組み合わせたものです。」

• 「特定の通貨（またはそのバスケット）の形式ではなく、その通貨に基づくそのデジタル価値単位の価格変動を最小限に抑えると考えられる一連の安定化手段に依存するデジタル価値単位」。

• 「（特定の発行者または原資産またはファンドに対する）請求、またはその他の権利または利益を表すコイン」;

• 「暗号通貨は通常、米ドルなどの別の資産の価格に固定されており、安定した市場価値を維持するように設計されています。」

「別の資産（通常は通貨単位）と比較して安定した価値を維持するように設計された暗号資産」。

最も基本的なレベルでは、ステーブルコインは、ユーザーによって価値のあるものとして認識されるだけでなく、実際に価値のあるものによって裏付けられる新しいタイプの暗号通貨であると言えます。 CBDC とは異なり、ステーブルコインは単なる実験ではありません。すでに様々な事例が出回っています。

ステーブルコインは新しい現象ですが、考えられているほど新しいものではありません。最初のステーブルコインであるテザー (USDT) の歴史は 2014 年に遡ります。ジェミニ ダラー (GUSD) やパクソス スタンダード (PAX) などの他のステーブルコイン プロジェクトは新しいものですが、これらも 2 回目の誕生日を迎えようとしています。

従来のほとんどの「裏付けのない」暗号通貨とは異なり、ステーブルコインは通常、特定可能な発行者を持っているか、規制当局やユーザーが責任を負う第三者の責任機関（カストディアンなど）の介入を必要とします。ただし、責任者と関連付けることができないステーブルコインもあります。

従来の「裏付けのない」暗号通貨と同様、ステーブルコインは暗号資産です。これらは本質的にプライベートかつデジタルであり、分散型台帳テクノロジー (通常は既存のブロックチェーン) を使用します。

2.2.2 ステーブルコインの種類

図 2: ステーブルコインの種類

画像の説明

出典: 図 2 は著者が描いたものです。その内容は、D.BULLMANN、J.KLEMM、A.PINNAによって書かれたECB暫定文書No.230に基づいています。

区別できるステーブルコインの最初のカテゴリは、資金によって裏付けられたカテゴリであり、「トークン化された資金」または「預託受領モデル」と呼ばれることもあります。これには、分散台帳に電子的に保存された金銭価値の単位が含まれ、発行者 (通常は法人) に対する請求を表し、発行者以外の誰かに支払い取引を行う目的で資金の受領時に発行されます。発行者はこの目的のために資金を保有するか、保管者を関与させて、ステーブルコインを裏付ける資金が（同等の価値で）償還可能であることを保証します。

• 区別できるステーブルコインの 2 番目のカテゴリは、資金ではなく資産に裏付けられたもので、ユーザーは自分の資産を償還できます。このカテゴリに分類されるコインは「担保付きステーブルコイン」と呼ばれ、大まかに言うと次の 2 つのバリエーションがあります。

• 最初の亜種は伝統的な資産（商品や不動産など）によって裏付けられており、通常は保管のためにカストディアンを必要とします。このカテゴリに分類されるコインは、「オフチェーン担保ステーブルコイン」と呼ばれます。

2 番目の亜種は、デジタル形式の資産、通常は他の暗号化された資産によって裏付けられています。これらは分散型の方法で実行できます。複数担保された Dai (DAI) など、このカテゴリーに分類されるコインは、「オンチェーン担保ステーブルコイン」として知られています。

コインの価値を参照資産のバスケットにリンクすることで、コインを担保で安定させることができます。このようなバスケットには、国債や法定通貨だけでなく、商品や不動産も含まれる場合があります。スタビライザーは通常、保有者が原資産を所有しない上場投資信託に似ていますが、他の技術的な実装も可能です。

3 番目のカテゴリーのステーブルコインは、保有資産の将来の購買力に対するユーザーの期待に完全に裏付けられているため、少し変わっています。このカテゴリに分類されるコインは、「アルゴリズム ステーブルコイン」と呼ばれることがよくあります。彼らは、アルゴリズム取引を通じて（つまり、ステーブルコインユニットの供給を自動的に調整することによって）基準通貨の額面を維持しようとします。アルゴリズム ステーブルコインは、いかなる当事者からも責任を負う必要がなく、また、基礎となる資産の管理も必要としません。 NuBits (安定性の約束を果たせなかった) を除いて、その出現はまだほとんど理論上のものです。ほとんどの計画はまだ開発中です。

CBDC と同様に、ステーブルコインは小売目的でも卸売目的でも使用できます。つまり、誰でも、または特定の数の参加者のみが使用できます。現在の市場におけるステーブルコインへの取り組みのほとんどは小売目的です。ホールセールのステーブルコインの例は JPM コインです。

2.2.3 数字は何を示していますか?

欧州中央銀行の要請により2019年に実施された調査によると、ステーブルコインの時価総額は2018年1月の15億ユーロから2019年7月には43億ユーロとほぼ3倍に増加しました。7月の月間平均取引高は135億ユーロでした。 50を超えるステーブルコインの取り組み（そのほとんどはまだ開発中）のうち、最も一般的なタイプのステーブルコインはトークン化されたファンドであり、次にオンチェーン担保ステーブルコインが続くことが調査で判明した。興味深いことに、特定されたすべての取り組みのほぼ半数がイーサリアム DLT ネットワークを利用していると言われています。

過去 2 年間で時価総額が大幅に増加したにもかかわらず、ステーブルコインは依然として暗号資産分野では周辺現象です。たとえば、それらの全体的な時価総額は、ビットコインやライトコインなどの第一層暗号通貨の時価総額と比較すると、手が届かないように見えます。ただし、これらのコインへの関心が高まっていることを考えると、これはすぐに変わる可能性があります。

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2.3 グローバル ステーブルコインとローカル ステーブルコイン

最近、いくつかの新しいステーブルコイン構想が登場しました。最も重要なものはおそらく Facebook の Libra プロジェクトでしょう。これらの新しいプログラムは、既存の大規模なユーザー ベースや国境を越えたユーザー ベースに基づいて構築されています。これらは、世界的またはその他の実質的なリーチを達成するために急速に拡張する可能性があり、「グローバル ステーブルコイン」と呼ばれることがよくあります。世界的なステーブルコインは、金融の安定性と金融政策に重大なリスクをもたらす可能性があるため、現在精査されています。

2.4 Libra

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2019年6月18日、ソーシャルメディア大手フェイスブックは、2020年上半期に「リブラ」という名称で独自の世界的な仮想通貨を発行する計画であると正式に発表した。 Facebook の膨大なユーザー ベースと世界的な影響力を考慮すると、この計画はすぐに複数の著名な金融規制当局の注目を集め、彼らはすぐにこのプロジェクトの潜在的な規制上の影響について深刻な懸念を表明しました。彼らはフェイスブックに対し、規制上の懸念がすべて解決されるまで実際のコインの発行を保留するよう求めた。 2019年7月、Facebookはそうすることを認めた（訳者注：本稿執筆時点では、Libra 2.0のホワイトペーパーはまだリリースされていない）。

2.4.1 天秤座とは何ですか?

ご想像のとおり、Libra は世界的な担保付きのステーブルコインです。リブラの白書によると、リブラの価値は、安定した評判の高い中央銀行の通貨、主に米ドル、ユーロ、中国人民元、日本円とポンド。

リブラはステーブルコインであるため、広義の暗号通貨であり暗号資産です。これはブロックチェーン技術 (具体的には「Libra ブロックチェーン」) に基づいて構築されています。リブラはブロックチェーン技術を利用して、どこにいても、何をしていても、どれだけ稼いでいても、テキストメッセージを送信したり写真を共有したりするのと同じくらい簡単かつ安価にお金を移動できるようにしたいと考えている。そのアイデアは、リブラが何十億もの人々に力を与えるシンプルな世界通貨および金融インフラになるということです。そのセールスポイントの1つは、現在「銀行口座を持たない」人々が銀行を利用できるようにすることで、金融包摂を効果的に促進することだ。

2.4.2 Libra はどのように機能しますか?

すべての詳細や専門性には立ち入りませんが、単に説明すると、Libra スキームの機能は次のとおりです。つまり、Libra を使い始めるには、まず法定通貨で Libra ユニットを購入する必要があります。他の暗号通貨を取得する方法と同様に、認可された取引所に行く必要があります。 Libraを保持および保管するには、Libraユーザーはおそらく、Libraカストディアンまたは認可された取引所のLibraアカウントまたはLibraウォレットを持っている必要があります。認可された取引所は、(i) 自社の Libra 供給から Libra ユニットを販売する、(ii) 法定通貨と引き換えに他の Libra ユーザーから (つまり、現金化したい人から) Libra を購入する、または (iii) Libra協会に追加のLibraをリクエストしてください。 Libra保有者は、Libraリザーブに保有されている資産の価値を反映した価値（変動する可能性があります）でLibraを現地法定通貨に交換するための無担保請求権を1つだけ保有しています。彼らはリブラ準備金に対して直接請求を行わないため、準備金が清算された場合には損失が発生することになります。

スイスのジュネーブに本拠を置く非営利会員組織であるリブラ協会は、リブラを創設し破壊できる唯一の組織となる。それはLibraブロックチェーンを管理し、Libra Reserveを管理します。リブラ協会の役割は、フェイスブックをリブラプロジェクトから遠ざけることであり、リブラ取引を検証するノードを運営するさまざまなメンバーで構成されている。 Libra は許可型システムとして構築されます。Libra Association のメンバーのみがノードを操作し、トランザクションの検証に参加することが許可されます。

ビットコインなどの暗号通貨とは対照的に、リブラは完全な分散型システムではありません。中央統括団体としてリブラ協会が最終意思決定機関となる。

ソーシャルデータと金融データの分離を実現するため、結局のところ、FacebookユーザーはLibraを利用できるようになるため、Facebookはまた、同社に代わってLibraネットワーク上でサービスを構築および運用する「Calibra」と呼ばれる新しい子会社を設立した。

2.4.3 リブラの発行は現在保留されているが、規制当局は手を休めているわけではない