集中型ステーブルコインとアルゴリズムステーブルコインとは別に、第 3 の種類のステーブルコインはありますか?

編集者注: この記事は以下から引用しました編集者注: この記事は以下から引用しましたXiaokai Night Talk (ID:fintechmiao)

新型コロナウイルス感染症の世界的な蔓延により、2020年初めにビットコインは大幅に変動したが、従来の金融が直面した大規模な経済危機により、業界のベンチマークであるビットコインが40％急落したことを背景に、暗号化資産のステーブルコインは依然としてトレンドに逆行した。 8%を超え、1,000億米ドルの水準に近づいています。テザー社が繰り返しUSDTを発行していることから、暗号化資産ステーブルコインのモデルを議論する時期が来ていると思います。

副題

01 第三の安定通貨

仮想通貨市場価格の変動と新型コロナウイルス感染症の世界的蔓延を受けて、テザーは過去1週間ほどで合計4件の追加USDTトランザクションを発行し、それぞれ総額1億2,000万米ドル、合計4億8,000万米ドルとなった。ドル。先月、テザーは7億米ドル近くを発行し、その総市場価値は22％増加した。

パブリックチェーンの分野における不可能な三角形理論と比較して、ステーブルコインの分野における不可能な三角形についてもまとめることができます。

既存のステーブルコインモデルは基本的に、法定通貨資産（クレジットを含む）の集中型担保化と、ネイティブ暗号化資産（アルゴリズムによる）の分散型超過担保化に分けることができます。 Facebook Libra の提案と開発により、より伝統的な金融/商業主体が支援するアライアンス型のステーブルコインが活発に開発される可能性があります。

Tether社が発行するUSDT、Circle社が発行するUSDC、TrustToken社が発行するTUSDに代表される法定通貨資産担保ステーブルコインの設計コンセプトは、ブレトンウッズ体制における米ドルと金の関係に似ています。ユーザーは安定通貨を安定通貨発行者と1:1の比率で交換し、安定通貨発行者は銀行口座を開設し、企業信用や集中保管機関に依存してユーザーの法定通貨プールをホストするという構造とみなすことができます。デジタル銀行資産証明書として。このような集中型ステーブルコインでは、発行者の信用リスクが実際の原資産の価値に大きな影響を与えます。異なる地域で異なる規制の下で発行されたこのようなステーブルコインは、厳格な規制の程度が異なるため、異なる流動性能力を獲得しますが、同時に、異なるボラティリティリスクも負うことになります。

• 集中型ステーブルコインと比較して、MakerDaoが発行するDaiに代表されるスマートコントラクト超過担保に基づく分散型ステーブルコインは、上記の問題のいくつかを解決できます。事前に合意された一連のルール (通常はスマート コントラクトに書き込まれます) を通じて、次のさまざまな役割が効果的に統合され、自由市場の裁定取引に依存して分散型ステーブルコイン モデルを実現します。

• ガバナンス組織 ガバナンス組織は、清算基準値、保証率、手数料を決定し、通貨価格の安定を維持するためのパラメータを調整する責任を負います。

• オラクルステーブルコインの発行者は、モーゲージ資産のリアルタイムの価格情報を提供し、いつ清算するかを決定するオラクルを必要としています。ステーブルコイン発行者は、通貨価格が固定されていないかを判断するために、リアルタイムのステーブルコイン市場価格も必要とします。

• 価格安定剤 安定剤は経済的インセンティブによって動かされ、担保を清算する際に債務および担保のオークションに参加します。スタビライザーのもう 1 つの機能は、通貨価格を安定させることです。市場価格とアンカー価格がアンカーから外れている場合、スタビライザーはステーブルコインを売買することで市場価格をアンカー価格に収束させます。

分散型ステーブルコインの場合、一部の集中型ステーブルコインの欠点は解決できますが、独自の問題もあります。原資産の流動性の問題は、経済システム全体を瞬時に崩壊させる可能性があります。相場が0の取引注文が少し前にMakerDaoに現れました（以前は記事記事

で述べたように、これは非常に良い例です。

Bitfinex と Tether の CTO である Paolo Ardoino 氏は、以前 Coindesk とのインタビューで同様の見解について言及しました。

「暗号化された資産そのものだけに依存するアルゴリズムのステーブルコインを作ることはできない。暗号化された資産は不安定すぎて、いつでも消滅する可能性があるからだ」。

• MakerDao の事件に基づいて、実際には業界全体にとって多くのことを学ぶことができます。筆者もMakerDao Chinaの責任者であるPan Chao氏に正式な返答について問い合わせたところ、財団の対応を通じて以下のことが分かると思う。
  

• 担保資産のポートフォリオを多様化することで、システムに対するブラックスワン現象の影響が軽減されます。 MakerDao Foundationは、システムに実質的な多様化のメリットを提供するには、現実世界の資産と集中化された暗号資産を担保として優先することが重要であると考えています。

• ガバナンスプロセスは明確で構造化されたものでありながら、変化する市場のニーズに対応できるほど汎用的である必要があります。

• イーサリアム価格暴落の余波により、Keeper エコシステムの限界の一部が明らかになりました。将来的には、システム全体をより良性なものにするために、より優れた Keeper の生態学的アーキテクチャが必要になります。

MakerDAO システムは、Vault 保有者のリスク管理を強化し、Maker ガバナンスによる参加と意思決定を強化します。Keeper は参加を強化し、Dai 保有者の新たな流動性源を生み出します。ブラックスワン現象はシステムの運用に影響を与えたが、これらの貴重な経験は生態系全体の発展を促進するだろう。したがって、既存の法定通貨集中型モーゲージステーブルコインと分散型アルゴリズム過担保型暗号資産ステーブルコインを混合するモデルは、ステーブルコイン開発の興味深い方向性となる可能性がある。 2019 Facebook Libra 以降のこの分野のプロジェクト ()からLibra Allianceから分離したCeloプロジェクト、現在私が取り組んでいるLightnet(Velo)プロジェクトなどどれも注目に値します。

副題

02 新しいクラウンの流行が去った後、新しく追加された USDT はどうなりますか?

暗号化資産ステーブルコインについて説明した後、従来の金融市場を振り返ってみましょう。実際、新型コロナウイルス感染症の発生により、私は経済の低迷を常に少し心配していました。さまざまな要因により金利がゼロに低下し、1929 年の大恐慌のような深刻な経済危機を引き起こすことになるでしょう。

ゼロ金利は、利下げのプラスの効果がもはや存在しないため、ほぼすべての資産が減少することを意味します。同時に、これは、ほぼすべての準備国の中央銀行の金利刺激手段（利下げなど）が無効になることを意味します。石油などの一次産品の価格も連動して下落するため、経済の低迷はデフレにつながる可能性があり、実物資産の効果的な流通が困難になります。

感染症の経済への影響を防ぐためには大規模な財政出動と金融政策が必要だが、少なくとも米国など西側主要国ではこうした財政調整が実施されていない。時には最大のリスクは、政府内で意思決定を行う役人の誤った対応から生じる可能性があり、特にそのような決定が専門的な判断のみに基づいておらず、政治的議題に基づいている場合にはそうである。

• チーム・トランプは、短期経済を試すために「何が必要でも」モデルを選択し、以下の措置を講じた。

• ワクチン、検査キット、その他の治療法の研究開発に30億ドル

• 流行を封じ込めるために疾病管理予防センター（CDC）に22億ドル
  

• 海外でのウイルスの拡散を抑制するために国務省に12億ドルを割り当て

• 医療用品、医療準備、コミュニティセンターに10億ドル

• 中小企業向け融資を補助するために中小企業庁（SBA）に10億ドルを認可

• メディケアプロバイダーが遠隔医療サービスを提供するために 5 億ドルを割り当て

個人がわずかな費用で、または無料でワクチンを確実に利用できるようにするために 3 億ドル

しかし、景気刺激策は数多くあるものの、どれも必要なところに導入されているようには見えません。実際、感染症の影響を受けた実体経済にとって、債務や経済問題の拡大を避けるためには、特定の分野で最大限の支援が必要となる可能性がある。これまでのところ、ショックにより倒産する可能性のある業界には、多額の債務支援が不足している（SBA補助ローンは例外で、規模は小さいと思われる）。おそらく最善のアプローチは、財政政策立案者が銀行による新規融資の安全性を保証することだが、トランプ氏のチームはそうしないことを選択した。

市場に投入される米ドルへの移行（特に米ドルが適切なフィールドに配置されていない場合）は、米国のインフレ水準に大きな影響を与えます。防疫資材の価格が上昇し、続いて人件費も上昇し、最終的には信用システム全体に影響を与えるだろう。これは現在大量のUSDTを発行しているTetherと同じです。今年3月13日にUSDTの流動性不足による暗号資産の急落を背景に、テザーは翌月に約7億ドル相当のUSDTを慌てて発行した。流行終息後のビットコインマイニングの半減後も取引量が安定していれば、今回新たに追加されたUSDTは市場全体のステーブルコインの価格に影響を与えることになる。現在の環境下でUSDTから米ドルへの大量の受け入れを避けるために、テザーは大幅な増額発行を余儀なくされたという話があります。同時に、この追加の問題が将来的に大きな問題を引き起こすこともわかっていました。この声明は、トランプチームの現在の意思決定プロセスと非常に似ています。現在の感染症対策が経済に大きな影響を与える可能性があることは承知しているが、選挙の魅力を理由に、それでもこのような船を壊す方法を使わなければならない（実際、1株当たり複数回のメルトダウンが、政策の効果が無いことを証明している）この規定）。

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