以下是您要求的翻译结果： 英伟达财报速读：单季营收即将冲破千亿大关，明年还能再增长70%

原創：Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者：Azuma（@azuma_eth）

北京時間 8 月 27 日凌晨，輝達公布截至 2026 年 7 月 26 日的 2027 財年第二季度財報。財報數據顯示，第二季度輝達（NVDA）的營收和利潤全面超預期，資料中心業務繼續加速，下一季度指引再創新高。

具體而言，輝達 Q2 營收達到了 962.21 億美元，年增 106%，季增 18%，超出分析師預期 4%；非 GAAP 淨利潤為 539.54 億美元，年增 118%，調整後 EPS 為 2.22 美元，高於市場預期近 6%；此外，輝達還對 Q3 營收給出了 1080 億美元的指引，這意味著該公司即將正式進入「單季千億美元營收」時代。

上述數據已經足夠漂亮，但仍不是本次財報中最驚人的一個數字。在財報發布後的投資者電話會上，輝達 CFO Colette Kress 給出了一個此前市場並沒有充分預期的信號——公司預計 2028 財年營收仍將增長約 70%（且未計入任何來自中國的資料中心收入），大幅高於華爾街此前 45% 的預期。

更重要的是，輝達強調，這個 70% 的增長預期甚至是在供應受限的情況下給出的。換句話說，公司現在面對的主要問題似乎已經不是「AI 需求還能持續多久」，而是「供應鏈究竟還能滿足輝達的多少需求」。

受財報及電話會影響，輝達盤後上漲超 4%，暫報 219.53 美元。

收入結構：AI 需求仍由超大規模客戶主導

如果細看輝達這 962 億美元的營收結構，會發現「資料中心業務依然是絕對核心的收入來源」。

Q2，輝達的資料中心業務收入達到 890 億美元，年增 117%，季增 18%，佔公司總營收的比例已經超過九成。更重要的點在於，資料中心業務的營收增長速度依然快於公司整體營收——Q1，輝達總營收年增 85%，資料中心收入年增 92%；到了 Q2，兩項增速分別進一步提升至 106% 和 117%——在季度營收已經接近千億美元的情況下，輝達的核心業務不僅沒有出現明顯放緩，反而還在繼續加速。

從資料中心業務的內部來看，Q2 的增長仍然主要由「超大規模雲廠商」（Hyperscaler）驅動。輝達披露，Q2 超大規模客戶相關收入約為 487 億美元。與此同時，亞馬遜、微軟、谷歌、Meta 等大型科技公司仍在持續擴大 AI 基礎設施投資。就在財報發布之前，AWS 還曾宣布計劃進一步部署 200 萬塊輝達 GPU。

這意味著，至少從當前的收入結構來看，AI 算力需求的第一驅動力仍然是大型雲廠商的資本開支。這也是觀察未來輝達增長態勢以及 AI 週期延續狀況的最核心變數，如果微軟、亞馬遜、谷歌、Meta 等公司的資本開支繼續增長，輝達的高增長就仍然擁有最直接的訂單支撐；反之，如果這些公司的 AI 投資開始進入消化期，輝達也將最先感受到壓力。

另一邊，輝達的邊緣計算業務（Edge Computing）錄得 72 億美元收入，年增 27%，季增 13%，收入規模上較資料中心業務仍有明顯的體量差距，但作為公司「物理 AI」方向發力的代表，這也是輝達試圖降低對單一業務依賴的長期佈局。

Vera Rubin：新一輪產品週期已經開始

本次財報及後續電話會中最重要的產品層信號，則在 Vera Rubin 的落地——輝達在電話會上確認，Vera Rubin 已經進入全面量產，並且本月早些時候已經開始出貨……Vera Rubin 每部署 1 GW 算力，都對應約 400 億美元的營收機會，預計將在 Q3 貢獻約 20% 的資料中心業務營收。

這一聲明標誌著，輝達正從 Blackwell 週期逐步過渡到 Rubin 週期。

對於輝達這種產品迭代速度極快的公司而言，這種新舊平台的交替非常關鍵。過去，市場對 AI 晶片週期的一大擔憂，就是每一代產品能否順利完成接力，如果兩代產品之間出現明顯的空檔，營收增速自然會迅速下降。而這一次，Rubin 的商業化節奏顯然夠快。

作為輝達專為 AI 設計的機架級超級計算平台，Vera Rubin 整合了 Rubin GPU、Vera CPU、NVLink6、ConnectX-9 等七款自研晶片，性能層面實現了跨越式升級。產品的進化最終將回饋在價值捕獲之上，「每 1 GW 算力 ➡️ 400 億美元營收」的數據錨點意味著，Vera Rubin 落地之後，隨著資料中心規模繼續擴大，輝達能夠從每一座新建 AI 資料中心中獲得的價值也會不斷提高。

此外，黃仁勳本人還在電話會上強調，Vera Rubin 的放量速度將創公司歷史最快紀錄……這或許便是輝達敢於給出「2028 財年營收仍將增長約 70%」的底氣。

AI 需求還在，但供應已成為瓶頸

關於「AI 需求是否已見頂」的問題，在財報發布後的投資者電話會上，輝達管理層傳遞了一個比以往更強烈的信號，需求不僅沒有放緩，反而仍在加速。

黃仁勳在電話會上直白表示，AI 已經進入新的階段。過去一年，AI 算力需求主要由少數頭部模型公司推動，而現在，需求正在向更多前沿模型、開源模型、企業 AI、Agent 以及機器人等領域擴散。

這其中最重要的變化跡象在於推理需求的加速增長。隨著大模型從訓練走向實際應用，AI 算力消耗不再只是模型訓練時的一次性投入，而是會隨著用戶使用量、Token 生成量不斷增加。黃仁勳甚至直接用了「Token 正在變得有生產力和盈利能力」來形容這一變化。

此外，輝達在電話會上還表示，從目前大型科技公司的資本開支計畫來看，需求也沒有出現明顯放緩的跡象。全球五大雲服務商今年的資本開支預計接近 8000 億美元，明年則可能進一步達到約 1.3 兆美元。

這些觀察共同構成了輝達對於未來「AI 需求」判斷的底層支撐。然而，在需求端如此強勁的情況下，供給卻已成為了限制輝達進一步增長的制約因素。換句話說，公司當前面對的主要瓶頸，並不是訂單不足，而是零部件、產能和交付能力能否跟上訂單的速度。

輝達管理層在電話會明確表示，至少到 2028 財年，供應仍將是限制公司增長的主要瓶頸。黃仁勳甚至強調，如果沒有供應限制，公司給出的 2028 財年業績展望將會「高得多」。

這裡的「供應」並不僅僅限於 GPU 本身，隨著 AI 晶片規模快速擴大，HBM、先進封裝、晶圓、網路設備以及資料中心電力，都可能成為制約算力部署速度的重要因素。尤其是 HBM，輝達此次在電話會上直接談到了記憶體價格的大幅上漲，並預計 Q3 非 GAAP 毛利率約為 74%，低於 Q2 的 75%，記憶體成本的持續上升，正對後續利潤率形成壓力。

為了突破這一瓶頸，輝達正在將其角色向 AI 基礎設施的「資本組織者」延伸。財報披露，輝達已與 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 和 KKR 等建立戰略合作，擬在未來動員超過 5000 億美元第三方資本用於 AI 基礎設施建設。同時，輝達與 SB Energy 在俄亥俄州 PORTS-Pike Technology Campus 合作，提前鎖定土地、電力和建築殼體容量，以承載其計算資源部署。

千億門檻與下一個起點

輝達這份財報，以及管理層在電話會上的表態，階段性地再次回答了市場當下最為關注的一個問題——AI 需求是否已經見頂，週期是否已經結束？

從 2028 財年 70% 的營收增長指引來看，輝達當下給出的答案還是「週期遠未結束」——天花板還遠，且當前的增速甚至不是需求的真實反映，只是供應鏈能支撐的極限。當一家季度營收接近千億美元的公司，仍然敢在供應受限的情況下給出遠超市場預期的增長目標時，只能說明輝達所看到的訂單，比它敢寫在指引上的數字還要厚。

而輝達自己，則正在通過不斷擴展自己的商業角色來適配市場的發展需求。如今的輝達已不僅僅是一家設計 GPU 的半導體公司，而是在向「AI 工廠」的總承包商演進，提供晶片、網路、CPU、軟體、部署方案，甚至已經在參與基礎設施的融資與土地電力鎖定。

當然了，高預期也自帶高壓。毛利率指引的溫和下移、全球市場的政策不確定性，都是千億規模擴張中不可避免的摩擦……但至少目前而言，市場願意給予輝達溢價的核心邏輯並未動搖——在 AI 基礎設施這條賽道上，輝達仍然是那個制定規則、且暫時看不到追趕者的玩家。

當 Q3 營收正式跨過千億美元門檻時，輝達將步入一個新的數量級。而 70% 的明年增長指引則暗示，這個門檻，或許只是下一程的起點。