华尔街猜测：贝森特「救美债」的下一招是什么？

原文作者：董静

原文來源：華爾街見聞

美國財政部長貝森特（Scott Bessent）在國家債務管理上採取了更具主動性的策略，這一轉變正顛覆美國債券市場長期以來的可預測性，促使華爾街緊急推演未來幾個月政府借款戰略可能發生的重大調整。

據彭博社8月26日報導，隨著上週一項被貝森特稱為「國債扭轉操作（Treasury twist）」的債券回購計畫的宣布，市場的焦點已迅速轉向11月4日的財政部季度發債計畫。美銀和德銀等華爾街投行策略師們警告稱，對於規模高達31萬億美元的美國國債市場而言，這一即將到來的聲明已成為一個前所未有的未知數。

目前，華爾街主流機構預計，財政部可能會在11月釋放信號，表明未來的借款增加將透過短期國庫券和較短期限的票據來完成，同時進一步擴大回購規模，以緩解長期收益率的壓力。部分投行甚至指出，直接削減長期債券發行規模這一激進選項的可能性正在上升。

在長期國債收益率徘徊在多年高位之際，財政部偏離「定期且可預測」這一長期慣例的做法，正在為市場注入新的波動性。投資者正面臨美國債務管理的一個全新时代，並據此重新評估其投資組合的風險敞口。

11月發債計畫成為市場「未知數」

貝森特近期的舉措打破了美國政策制定領域長期以來的平靜。美國銀行（Bank of America Corp）美國利率策略董事總經理Meghan Swiber表示，債券市場正在進入美國債務管理的「一個全新世界」。

儘管貝森特目前排除了對常規拍賣計畫進行更改的可能性，並表示財政部至少在下一次發債計畫公布前會堅持當前的時間表，但市場的預期已經發生改變。

BMO資本市場（BMO Capital Markets）美國利率策略主管Ian Lyngen指出，貝森特的行動實際上使11月的發債聲明變成了一個巨大的未知數。他強調，現在已經不能排除縮減債券拍賣規模的可能性。

此外，財政部在最近一次發債指引中進行了微妙的措辭調整，表示官員們正在評估未來息票和浮動利率票據銷售的潛在「變化」，而非此前指引中所說的「增加」。分析師認為，這為財政部減少長端債券發行提供了更多餘地。

擴大回購與縮短久期的策略博弈

據報導，作為調整的第一步，財政部可能會在回購操作上做文章。德意志銀行（Deutsche Bank AG）Steven Zeng領導的策略師團隊認為，財政部可能會將長端操作規模提高至最初建議的40億美元最低限額之上。

官員們甚至可能將操作規模保密到操作前一天，從而降低回購計畫的可預測性，並大幅提高投資者做空長端國債的門檻。

然而，擴大的回購操作本身難以單獨實現政府債務期限的實質性轉變。與聯準會不同，財政部無法憑空創造資金來為其購買行為融資。這意味著回購最終必須透過額外發行（最可能是短期國庫券）或使用財政部帳戶的現金來提供資金。

摩根士丹利（Morgan Stanley）指出，財政部帳戶可以為回購提供800億至2000億美元的資金。

摩根士丹利利率策略師Martin Tobias表示，擴大的回購本身可能只是一個過渡，直到11月的發債計畫出爐。他認為，最終引發市場波動的事件將是財政部縮短加權平均期限的方式。

Tobias預計，財政部將逐步增加較短期票據的銷售，同時保持較長期債券的銷售穩定，但在過去一週內，直接削減長端債券拍賣的風險已經上升。

削減長債發行的尾部風險與爭議

部分策略師正在考慮更為激進的改革方案。

花旗集團已將其對更大規模拍賣的預測推遲至2028年，並提高了財政部最終可能取消20年期國債的尾部風險。該期限債券是由川普政府的首任財長姆努欽（Steven Mnuchin）於2020年重新引入的。

儘管期限較短，但20年期國債目前的收益率與30年期國債相似，這在美國收益率曲線向上傾斜的背景下顯得有悖常理。

花旗美國利率策略主管Jason Williams表示，鑑於20年期國債相對於10年期和30年期國債的交易表現不佳，財政部很可能會縮減其拍賣規模，而20年期國債可能會從未來的行動中受益最大。

然而，報導稱，直接削減長債發行面臨著現實的挑戰。財政部曾在2001年停止銷售30年期國債，但當時的財政背景截然不同，預算盈餘減少了政府的融資需求。在當前發行量高企的時期，任何取消某一期限債券的舉動都會迫使其他期限債券吸收這些借款。

WisdomTree投資策略主管Kevin Flanagan警告稱，在曲線長端削減發行量並在其他地方彌補，在數學上似乎非常困難。他表示，如果財政部走上這條道路，市場將視其為操縱，這最終可能會適得其反。