SemiAnalysis拆解SpaceX算力賭局：每兆瓦一年賺1億美元，微軟是最大買家

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓：Jeremie Eliahou Ontiveros、Reyk Knuhtsen，SemiAnalysis 分析師（前者為 SpaceX 10GW 報告第一作者）

主持人：Jordan Nanos，Something Else Weekly

播客源：SemiAnalysis

原標題：Ep. 024 - SpaceX's 10GW Plan Drives $300B ARR by 2027 (Datacenter, Energy)

播出日期：2026 年 8 月 9 日

要點總結

這期播客的時機很有意思。就在一週前，SpaceX 交出上市後首份季報，營收同比翻倍，AI 業務收入暴增 247%，但第二季高達 183.69 億美元的資本開支嚇壞了市場，股價單日暴跌 13.6%，隨後雖在限售股解禁後止跌反彈，仍在發行價附近徘徊。市場最焦慮的問題就一個：星鏈的造血能力，撐得起這麼大的 AI 燒錢速度嗎？

SemiAnalysis 兩位分析師給出的答案很直接：問題問反了。他們用自家 InferenceX 實測數據和推理模擬器論證，前沿模型公司賣 API 推理服務，每兆瓦每年能產生 1 億美元收入，毛利率 85% 以上。SpaceX 押注的重點不在「燒錢」，它做的是用別人建不出來的速度把算力變成稀缺品，以每兆瓦每年 5000 萬美元的價格賣出去，90 天可取消，微軟、谷歌、Anthropic 排隊簽單。按他們的測算，SpaceX 明年底做到 10GW，其中一半拿來商業化，ARR 就能衝到 3000 億美元，全部來自營運現金流。

全文最反直覺的判斷藏在結尾：建 10GW、湊晶片、找工人這些事，他們通通不擔心，真正讓他們睡不著的，是「模型太好」。自主智慧體已經在真實攻擊基礎設施，一旦公眾和政客被嚇到，需求端可能被政治力量掐斷。技術執行層面的問題，反而都不算問題。

精彩觀點摘要

算力經濟學：錢真的在推理裡

• 「OpenAI 和 Anthropic 現在每月合計新增接近 300 億美元的 ARR，年化就是 4000 億美元，驅動力是毛利率持續往上走，不是買了更多晶片。」
• 「每兆瓦每年 1 億美元，這是他們今天在 API 上就能輕鬆做到的数字。」
• 「每 GW 賣出約 1000 億美元的收入，成本只要 150 億美元，毛利率 85%，這是實驗室洩露出來的財務數據，跟我們的模擬器對得上。」

速度溢價：90 天可取消的「緊急兆瓦」

• 「一個 90 天就能取消的千兆瓦叢集，三個月後交付，這是全世界最稀缺的資產，所有傳統的品質標準在它面前都不重要。」
• 「谷歌是全球最垂直整合的雲廠商，它恨交鑰匙租賃，最後還是簽了 SpaceX，因為交付速度無可比擬。」

微軟的算力缺口

• 「只有三家公司享受得起這種經濟學：OpenAI、微軟、Anthropic，它們有前沿模型，沒有收入分成，只付基礎設施成本。」
• 「微軟 2026 年到現在簽了 10GW 的資料中心合約，總合約價值超過 3000 億美元，全是綁定合約。」
• 「你能賺那麼多錢，為什麼不做？這個問題應該去問微軟。」

最大風險在需求端

• 「如果這事最後不成立，我覺得更多是政治問題，不是技術問題。模型會好到讓人害怕，政客會介入，訪問會被關掉。」
• 「這些自主智慧體用檔案名當留言板互相協調，在檔案伺服器上留訊息接力攻擊。一群蜂群，都在研究怎麼攻破 Hugging Face。」

正文

一、為什麼 Elon 突然要建 10GW

Jordan Nanos：Elon 在 SpaceX 上市後的第一次財報電話會上說，他有千兆瓦級的算力野心。這個表態保守一點看，意味著什麼？

Jeremie（以下簡稱 Jeremy）認為，一切要從算力經濟學說起。2026 年全年他們觀察到一件事：OpenAI 和 Anthropic 的毛利率一直在往上走，這正是兩家公司 ARR 加速的核心驅動。現在這兩家合併起來，每月新增 ARR 超過 200 億美元，已經接近 300 億，年化就是接近 4000 億美元的新增 AI 收入。

毛利率提升的實質，是每一瓦電產出的收入變多了。SemiAnalysis 用 InferenceX 的真實推理數據和模擬器建模，得到一個結論：在 GB300 叢集上跑 API 推理，前沿模型公司每兆瓦每年能賺到 1 億美元，而且是「今天就能輕鬆做到」的水平。

為什麼這解釋了 Elon 的瘋狂？因為整個行業沒有第二個人在賭這件事。別人還在用 1200 萬到 1300 萬美元一兆瓦的成本價算帳，Elon 看到的是每兆瓦 1 億美元的收入空間。他最早想明白了一件事：與其求著別人租自己的算力，不如自己建，別人建不出來這麼快，這就是定價權。300 兆瓦的 Colossus 一期就是模板，122 天建成，每兆瓦 5000 萬美元往外賣，客戶還能拿 50% 的毛利率。他要做的就是把這個模板複製到 10GW 的規模。

二、谷歌為什麼願意付 14 美元一小時

Jordan Nanos：谷歌和 SpaceX 的這筆交易，等效每小時 14 美元，而 GB300 的市場均價只有 3 美元。為什麼谷歌願意付這個溢價？

Jeremy 先把 GPU 交易的價格譜系擺開。底層是 12 到 13 億美元每 GW 的五年期基礎設施即服務均價，CoreWeave、Oracle、Nebius 都在這個區間，基本貼著自建成本，毛利只有個位數到兩位數。溢價出現在兩種場景：一種是現貨需求，另一種就是 SpaceX 這種，因為交付速度，可以立刻把算力變現。

谷歌這筆交易，等效每小時 14 美元，比 3 美元均價貴出近四倍。Reyk（Rick）補充了一個關鍵細節：合約裡有 90 天取消條款。對谷歌、微軟、Anthropic 來說，這筆簽約幾乎沒有資產負債表風險，經濟帳不對，90 天內隨時走人。

「這是真正的緊急兆瓦。」Rick 說，你要它馬上有的時候，它三個月就給你，而且隨時能退，這個價格就是為這種獨一無二的服務付的。算力現貨市場的短缺不會消失，因為資料中心從下單到交付普遍要 12 到 18 個月，需求增速永遠快過供給，這個缺口就需要有人承擔投機風險去填，SpaceX 就是那個賭徒。

三、掃描一百萬個站點，找出五個候選

Jordan Nanos：好，就算收入端成立，他們怎麼在一年內把 8GW 建出來？晶片從哪來，人從哪來？

Rick 說，他們團隊花了兩天時間，把全美所有能查到的許可站點掃了一遍，大約一百萬個。結論是，如果 Elon 的建法真的只需要一個倉庫加一條天然氣管道，那可選的地方比想像中多得多。

他們篩出了五個非常好的候選，都是百萬平方英尺級別的倉庫。一個百萬平方英尺的倉庫，按照 Colossus 項目的密度，可以裝下一個多 GW，甚至兩個。「這些倉庫看起來其貌不揚，就是一塊地上的一棟樓，但基於我們看到的過往戰績，它就能被改造成算力叢集。」內部和外部的質疑他們都收到了，Slack 裡有人直接說這是瘋子的結論，但他們用站點數據撐住了這個判斷。

電力側更反直覺。他們統計到大約 7GW 還沒被市場識別的燃氣輪機，這還不算二級市場的存量，比如 Oracle 新墨西哥項目拋出來的渦輪機、Nebius 紐澤西的機組。Elon 手裡本來就有 9 到 10GW 的渦輪機在訂購或營運狀態。

真正的瓶頸在勞動力。Rick 舉了 Colossus 二期的數據：峰值每天 3000 名建築工人，同樣按 GW 折算，用人密度只有業內最好開發商的約三分之一。怎麼做到的？大量設備從中國預組裝，這是 Elon 最熟悉的供應鏈，他對中國電力設備的熟悉程度超過美國任何一家資料中心公司。下游客戶會不會接受中國電氣設備？如果是簽 20 年、高 SLA 的承購協議，大概率不行；如果是三個月後交付的現貨叢集，只要叢集能用、有違約罰則兜底，沒人關心電氣櫃是哪國產的。

四、跨州建電廠，司法部放行

Jordan Nanos：密西西比的電廠是怎麼繞過許可的？這種玩法能放大四倍再來一次嗎？

密西西比是特殊案例，Jeremy 說。當時在田納西州內拿不到電廠和自備發電的許可，而資料中心正好貼著州界，那就跨過邊界去密西西比建。最初批的是 1.2GW 的永久電廠許可，然後他們開始滾動部署移動燃氣輪機，先是臨時機組，再繼續加，最後越滾越多，直接超出了許可容量，總共有 69 台渦輪機。中間確實有投訴，但司法部介入，認定沒問題。

「這是一個前所未有的先例，」Jeremy 說，「看起來就是他可以這麼幹，我不懷疑別的地方也會複製這套玩法。」而選擇倉庫的好處在於，大部分倉庫地塊本身已經完成區劃和許可，只需要一張空氣排放許可就能開工，比從零拿地快得多。

Colossus 二期還有一招：電廠建在離倉庫兩英里遠的地方，中間拉一條私人輸電線路，跑的是中壓電，效率遠談不上理想。「但你要的是快，不是效率，這就是權衡。」Elon 手下有全球最頂尖的電氣工程師，他們做的事就是先圈倉庫，再把周邊幾英里內能建電廠的點全摸一遍，哪怕遠到三英里，也會把輸電方案做出來。

對 SLA 的態度也在行業裡悄悄轉變。Rick 提到 Anthropic 的自建資料中心，做到 99.7% 可用性，不追求冗餘和分級，把備用發電機全砍了。客戶越來越願意用低 SLA 換交付速度，所以 Elon 那種「拆開倉庫就插 GPU」的做法，長期看也未必是壞事。

五、微軟：最想買單的那家

Jordan Nanos：Anthropic 簽了，谷歌簽了，為什麼你們說微軟才是最清晰的買家？

邏輯是這樣的，Jeremy 說：能享受每兆瓦每年 1 億美元經濟學的公司，全世界只有三家，OpenAI、微軟、Anthropic。它們的共同點是能拿到前沿模型、不付收入分成、只出基礎設施成本。微軟持有 OpenAI 的 IP，正好卡在這個位置上。

但微軟有兩個麻煩。第一，它在 2024 下半年到 2025 上半年經歷了大規模資料中心暫停，本來要建得比誰都多，結果停手了，現在要補課，而資料中心不是想建就能立刻建出來的。第二，它跟 OpenAI 簽了大約 7GW 的承購合約，可這些算力是作為基礎設施即服務賣給 OpenAI 的，每兆瓦每年只能收到 1200 萬美元，和 1 億美元差了一個數量級。

微軟顯然想通了。2026 年至今，它是全行業最激進的資料中心預租賃方，和 Meta 並列第一，簽了 7GW；威斯康辛的 Fairwater 等大站點重新加速；Neocloud 那邊繼續加碼；最顛覆的是簽了一筆 2.7GW 的表後協議，在德州 Pecos 縣跟雪佛龍合作，從電網供電轉向表後供電，這對一家長期堅持五個九電網可靠性的公司來說，是戰略級的轉身。

問題在於，所有這些產能的交付時間集中在 2027 年底到 2028 年，2026 年底到 2027 上半年存在明顯的算力空窗。而 OpenAI 的 token 生意現在就能按每兆瓦 1 億美元賺錢，微軟等不起。

90 天取消條款在這種局面下尤其有價值。月付折算下來一年約 5000 萬美元，帳面風險只有三個月，「財務總監一看，這筆單子我帳上沒有任何風險，簽了。」相比之下，微軟已經簽下的 10GW 資料中心合約，總合約價值超過 3000 億美元，是無論如何都要履約的綁定支出。一邊是沉重的長期承諾，一邊是三個月就能脫身的靈活容量，選哪個不言而喻。谷歌甚至公開承認，他們簽這筆就是為了滿足當下需求，六個月後可能就取消。

Jeremy 還順帶補了一個觀察：如果相信編碼是通往 AGI 的路徑，那谷歌已經掉隊了，而微軟靠 OpenAI 站在前沿。谷歌一邊投著 3000 億美元的資本開支，一邊看著 Jeff Dean 們離開，出去融 10 到 20 億美元的種子輪。「你連 Jeff Dean 的 1% 都不肯給，讓他做想做的研究，他只能出走，自己去找外部融資。」

六、怎麼付錢：營運現金流加輝達融