Circle财报前夜，华尔街对CRCL估值产生巨大分歧
- 核心观点：摩根士丹利与TD Cowen对Circle（CRCL）给出截然相反的评级，核心分歧在于其定位是依赖USDC增长的稳定币发行商还是数字金融基础设施平台，财报前夕市场预期存明显不确定性。
- 关键要素：
- 摩根士丹利将Circle评级从“持股观望”下调至“减持”，目标价从106美元大幅下调至38美元，主要基于USDC流通量自2025年第三季度起未增长，应用场景扩展低于预期。
- TD Cowen首次覆盖给予“买入”评级，目标价82美元，押注Circle向金融基础设施平台转型，预计2030年USDC流通量年复合增长率约31%，手续费收入增速将快于储备收入。
- Circle当前收入高度依赖储备资产利息收入，USDC增长放缓可能导致收入结构向低利润率交易收入倾斜，影响盈利表现。
- 瑞穗证券分析师Dan Dolev维持“持有”评级，目标价从50美元下调至45美元，与摩根士丹利共同反映看空情绪。
- CLARITY Act法案推进不顺，参议院夏季休会临近，短期落地预期下降，压制CRCL市场情绪并增加稳定币行业商业化速度评估的不确定性。
原創 | Odaily 星球日報（@OdailyChina）
作者｜Azuma（@azuma_eth）
北京時間 8 月 5 日，穩定幣發行商 Circle（CRCL）將於美股盤前公佈新一季財報，然而就在本季財報發佈的前夕，華爾街圍繞 Circle 的未來價值卻已出現明顯分歧。
8 月 3 日，摩根士丹利（下文簡稱「大摩」）將 Circle 評級從「持股觀望」（Equal Weight）下調至「減持」（Underweight），並將目標價從 106 美元大幅下調至 38 美元。
與此同時，TD Cowen 則首次在評級中覆蓋了 Circle，並給予了「買入」（Buy）評級，將目標價設定為 82 美元。
兩家機構給出了截然不同的評級判斷，其背後所折射出的核心分歧其實在於該如何定義當下的 Circle —— 是將其繼續視為一家依賴 USDC 規模增長的穩定幣發行商，還是正在向數位金融基礎設施平台演進的科技公司？
機構分歧：大摩看空 USDC 增長，TD Cowen 押注平台化轉型
給出「減持」評級的大摩分析師為 James Faucette。在 TipRanks 上，Faucette 獲得了四星評級（滿分五星），其被普遍認為是一位遠高於平均水平的賣方分析師，儘管過去兩年中 Faucette 的平均回報率僅為 3.1%，但判斷勝率高達 60%。
Faucette 的看空邏輯，核心圍繞 Circle 當前收入模式展開。
在其看來，市場可能高估了 USDC 未來增長空間，而穩定幣應用場景的擴展速度也低於此前預期 —— 自 2025 年第三季以來，USDC 流通規模實際上並未實現增長，且目前除了匯款以及與穩定幣相關的銀行卡消費外，USDC 尚未出現大規模的新應用場景。
這意味著，Circle 當前最核心的收入來源「儲備收入」可能面臨增長壓力。目前，Circle 的主要收入高度依賴於將 USDC 儲備資產配置於現金及短期美國國債等資產，以此獲得利息收入，因此 USDC 的流通量增長往往被視作該公司盈利擴張的重要驅動力。
Faucette 認為，如果 USDC 規模增長放緩，Circle 未來收入結構可能逐漸向利潤率更低的交易收入傾斜，基於這一判斷，其預計 Circle 未來盈利表現可能低於市場預期，並認為當前估值已經反映了過高的增長預期。
與 Faucette 持有類似看空觀點的分析師還有來自瑞穗證券的 Dan Dolev。Dolev 在 TipRanks 上的評級為 4.5 星，比 Faucette 更高，該分析師在上週五對 Circle 給出了「持有」（Hold）評級，但將目標價從 50 美元下調至 45 美元。
TD Cowen 方面，給出「買入」評級的分析師為 Bryan C. Bergin，但在 TipRanks 上，Bergin 的個人戰績評級僅有半顆星，歷史平均回報率為 -3.4%，判斷勝率也僅有 43%……
Bergin 認為，市場當前可能低估了 Circle 從穩定幣發行商向更廣泛金融基礎設施平台轉型的潛力。
在其分析框架中，Circle 的未來價值並不只取決於 USDC 流通規模，而在於其能否圍繞穩定幣建立更完整的金融服務體系，包括支付、資金管理、現實世界資產（RWA）代幣化、開發者服務以及區塊鏈基礎設施等業務。
Bergin 預計，到 2030 年 USDC 流通量有望保持約 31% 的年複合增長率，同時，基於手續費的收入增長速度將明顯快於傳統儲備收入。此外，Circle 正在推進的 Arc 網路也將是一個潛在增長爆點，未來可能進一步擴大 Circle 在數位金融基礎設施領域的影響力。
近期的另一個關鍵變數：CLARITY 法案進度
除了公司自身商業模式之外，監管進展也是當前影響 Circle 市場預期的重要因素。
此前，市場普遍將 CLARITY Act 視為穩定幣行業進一步發展的關鍵催化劑 —— 若該法案最終落地，穩定幣發行、交易以及相關金融服務將獲得更明確的監管框架，有望降低機構採用穩定幣的合規不確定性。
然而，目前來看，CLARITY Act 的推進並不順利。距離參議院夏季休會僅剩最後幾個工作日，市場對於其能否在短期內完成推進的預期明顯下降。
- Odaily 註：可參閱《就差臨門一腳，Clarity 法案到底卡在哪了？》；《如果 CLARITY 法案最終沒通過會怎樣？》。
如果該法案的推進繼續延後，市場可能重新評估穩定幣行業商業化速度，以及關於 Circle 增長預期。因此在財報公佈之前，CLARITY 法案的不確定性，也成為壓制 CRCL 市場情緒的重要因素之一。
財報將至，市場等待 Circle 給出答案
歸根結底，華爾街對於 Circle 的分歧，並非來自短期業績，而是對於公司未來定位的不同判斷。看空者關注的是 USDC 增長放緩後，Circle 傳統儲備收入模式是否仍能支撐當前估值；看多者則押注 Circle 能夠依託穩定幣業務，逐漸成長為數位金融基礎設施平台。
因此，本次財報中，市場除了關注營收和利潤表現外，也將重點觀察儲備收入（尤其是與 Coinbase 及其他合作方的分銷協議）以及支付、RWA 等業務進展。
明晚的財報發佈後，Odaily 星球日報也將第一時間為各位帶來財報解讀。
