华尔街“AI股神”坠落，死于杠杆

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Author | 秦曉峰（@QinXiaofeng 888 ）

在7月的最後一週，華爾街見證了「封神」對沖基金的急速墜落。

由前 OpenAI 研究員、年僅25歲左右的德裔投資人 Leopold Aschenbrenner 掌舵的 Situational Awareness，因 AI 相關股票大幅回調與高槓桿疊加，遭遇重大虧損，被迫大規模平倉公開市場持倉，並將大部分股票組合出售給 Ken Griffin 旗下的 Citadel（城堡投資集團）。

這一事件迅速成為全球財經媒體的焦點，也讓這位曾被中文圈稱為「AI 股神」的年輕管理人，從神話跌入現實考驗。

少年天才的崛起路徑

Leopold Aschenbrenner 的履歷本身就極具傳奇色彩。2001年出生於德國，15歲進入哥倫比亞大學，主修經濟學與數學-統計學雙學位，以全校第一的成績畢業。

畢業後，他曾短暫任職於 FTX 旗下的 Future Fund，2023年加入 OpenAI 的 Superalignment 團隊，專注於超級智慧的安全與對齊問題。2024年4月，他因涉嫌資訊洩露被解僱（他本人否認該指控），外界普遍認為這與他多次向董事會提交安全备忘录、質疑公司措施有關。

被解僱僅兩個月後，Leopold 自費發布長達約165頁的論文《Situational Awareness: The Decade Ahead》（《態勢感知：未來十年》）。文中他基於深度學習的趨勢線推演，預言通用人工智慧（AGI）可能在2027年前後到來，並強調真正的瓶頸並非演算法本身，而在於算力集群、電力、資料中心空間與能源基礎設施的爆炸性需求。

這篇長文在矽谷與投資圈迅速傳播，為 Leopold 贏得了「AI 預言家」的聲譽。2024年9月，他創立對沖基金 Situational Awareness LP（名稱直接取自論文），聚焦上市公司中與 AI 基礎設施相關的標的——晶片、儲存、雲端運算、電力設備與資料中心營運商，同時做空可能被 AI 顛覆的傳統軟體或外包業務。該基金吸引了包括 Stripe 創辦人 Patrick 與 John Collison 兄弟、前 GitHub CEO Nat Friedman、Daniel Gross，以及 Jane Street 等明星投資者。

從最初相對有限的資金起步，基金在不到兩年內將管理規模推升至約200億美元；2026年上半年，基金報酬率一度達到約439%，重倉 CoreWeave、Bloom Energy、儲存與算力相關公司等，他也被市場封為新一代「AI 股神」。

7月風暴：槓桿與回調的雙重夾擊

然而，好景並未持續。

隨著市場對 AI 資本開支回報週期的重新審視，AI 硬體與基礎設施股票在7月出現集中拋售。基金第一季末的主要持倉——Nebius Group、Sandisk、Micron、CoreWeave 等——當月跌幅均超過35%；韓國 SK Hynix 等亞洲相關標的也大幅走弱。與此同時，基金做空的軟體股（如 Adobe）卻出現反彈，形成多空雙向打擊。

更關鍵的是槓桿。《金融時報》報導稱，Situational Awareness 使用了借貸來放大收益（有消息稱接近4倍槓桿），這是一種常見的對沖基金策略，在上漲期可以創造驚人回報，卻在下跌時急劇放大虧損。

7月24日，Leopold 在致投資者的半年報信函中承認基金「未能倖免於」近期市場劇烈震盪（尤其是亞洲市場），同時仍將此視為自2025年初以來最具吸引力的投資機會，並提供8月1日追加資金的窗口。

然而，情況並未好轉，隨後幾天持倉繼續下挫，其中一些跌幅甚至達到30%或更多，margin call（追加保證金要求）接踵而至，基金面臨要么快速籌資、要么被迫出售資產的壓力。

最終，Situational Awareness 選擇與現有投資人及貸款方接洽，並迅速轉向大型買家。7月30日前後，基金將約160億美元規模的公開股票組合（多頭與空頭）大部分出售給城堡投資集團（Citadel），高盛、摩根大通、美銀等作為主經紀商協助促成交易。基金資產因此大幅縮水至約100億美元左右，7月單月虧損達到約67%，基金仍保留部分私人投資（包括約50億美元的 Anthropic 股權等），並計劃繼續以私人投資公司形式營運。

交易落定後，部分相關 AI 股票隨即強勢反彈，市場普遍將其解讀為強制拋售壓力的集中釋放與階段性緩解，情緒迅速回暖。

深層分析：正確的敘事為何仍可能出局？

這一事件的核心教訓，並非 Leopold Aschenbrenner 的長期判斷必然錯誤。他在論文中對算力、電力與基礎設施瓶頸的反覆強調，與當前市場中微軟 Azure 業務的持續強勁成長、Nvidia 高階晶片長期供需緊張、以及 AMD 多次上調 AI 伺服器市場規模預期等基本面訊號，在方向上並不矛盾。這些訊號共同指向一個事實：AI 基礎設施建設的宏觀需求曲線，仍在向上延伸。

許多深入分析指出，AI 基礎設施需求的長期趨勢並未被否定，只是短期估值泡沫與資本開支節奏出現了顯著修正。真正的風險，從來就不在於「方向是否正確」，而在於槓桿倍數、持倉集中度與進場時機的精確匹配。一旦這三者中的任何一項失衡，再精準的宏觀敘事也可能在流動性衝擊下迅速崩塌。

歷史上，瞄準了大勢卻因時機過早而夭折的案例比比皆是。Long-Term Capital Management（LTCM）擁有諾貝爾獎得主坐鎮與精密數學模型護航，卻在1998年俄羅斯債務危機中因極端高槓桿瞬間崩盤；Peter Thiel 主導的 Clarium Capital 也曾因對油價的正確但過早押注，在市場尚未兌現前就遭遇大幅回撤，最終難以為繼。這些先例反覆提醒投資者：正確的判斷本身並不構成護城河，存活能力才是。

Business Insider 將 Situational Awareness 的失敗歸因於一句極為殘酷卻精準的總結：「即便你可以精準識別一代人最大的基本面變遷，組建正確的投資組合，甚至在短期內取得驚人回報，但一旦加入足夠高的槓桿與堅定的信念，市場最終評判的不再是你的想法是否聰明，而是你能否在流動性枯竭時生存下來。」這句話幾乎可以視為高槓桿宏觀策略的墓誌銘。

此外，基金規模從最初的小型快速膨脹至數百億美元量級，本身就急劇放大了操作難度與系統性脆弱性。公開市場持倉的高度集中，疊加高槓桿結構，使其在亞洲市場突發波動與全球 AI 概念股集體拋售的雙重衝擊下，幾乎沒有騰挪空間。大規模贖回壓力與流動性瞬間枯竭相互疊加，迫使基金在最不利時點被動平倉，進一步加劇了虧損螺旋，最終讓原本可能只是階段性調整的行情，演變成不可逆轉的出局結局。

餘波與展望

目前，Situational Awareness 仍保留著部分私人倉位與剩餘資產，Leopold Aschenbrenner  本人個人財富依然可觀，並計劃在本週末（8月1日左右）舉行婚禮。

這次強制平倉究竟是基金命運的徹底轉折，還是短暫去槓桿後的休整與重啟，答案仍懸而未決。

對更廣泛的市場而言，AI 敘事可以極具說服力，甚至令人熱血沸騰，但槓桿永遠是一把雙面刃。短期劇烈波動與長期宏大趨勢之間，往往隔著一條最殘酷的鴻溝——保證金要求。

Leopold Aschenbrenner 曾用一篇長文徹底改寫了自己的命運軌跡，又用高槓桿押注把那篇長文的信念放大到極致。7月的這次平倉，或許將成為他職業生涯中最深刻、也最昂貴的一課。同時，也是整場 AI 投資熱潮中極具代表性的警示樣本。

市場從不在乎你有多聰明，它只關心一件事：你能否在風暴正酣時，依然站穩腳跟。