韩国加息靴子或下周落地，「走熊」的韩股还扛得住吗？

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-07-09 10:12

本文約2659字，閱讀全文需要約4分鐘

外资狂抛、杠杆ETF反噬，三重危机引爆“半导体悖论”——巨头业绩狂飙反遭血洗。紧缩周期压顶，韩国资本市场正迎棘手的生死大考。

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核心观点：韩国央行在鹰派行长推动下预计近期启动加息，叠加外资出逃与杠杆ETF结构性风险，令已处于技术性熊市的韩国股市面临流动性收紧、估值承压和波动加剧的三重挑战。
关键要素：
1. 韩国央行行长申铉松明确暗示需在适当时机上调基准利率，市场预计7月16日加息25个基点，这将是2021年8月以来首次加息。
2. KOSPI指数已从6月高点下跌逾20%进入技术性熊市，7月7日单日触发熔断，上半年外资在KOSPI净卖出规模达148万亿韩元。
3. 韩国6月CPI同比上涨3.2%，大幅超出2%目标，且通胀驱动力正从油价传导转向半导体企业奖金及股市财富效应驱动的需求侧压力。
4. 花旗预计韩国央行将在7月和10月各加息一次，明年1月和4月再次追加，开启多步骤紧缩周期。
5. 14只追踪三星电子和SK海力士的单股2倍杠杆ETF自5月底上市后全线重挫，其每日再平衡产生的对冲卖盘对正股形成额外抛压，加剧大盘波动。
6. 韩国央行警告单股杠杆ETF可能过度集中于少数股票，并通过再平衡加大市场波动，而政府设立的10万亿韩元股市稳定基金相比外资抛售规模悬殊。
7. 三星电子二季度营业利润创新高，但股价遭史上最惨烈抛售，基本面与走势背离，凸显AI盈利不确定性及外资汇兑损失压力。

原文作者：許超

原文來源：華爾街見聞

韓國央行行長的鷹派表態與技術性熊市的疊加，正將韓國資本市場推向一個棘手的十字路口。加息預期、外資持續出逃、槓桿 ETF 結構性風險三重壓力同步發酵，令這個曾因半導體繁榮而備受追捧的市場，眼下正面臨一場嚴峻考驗。

韓國央行行長申鉉松 9 日明確表態，綜合通膨超標、經濟增長改善與金融穩定風險上升三重因素，"需要在合適時機上調基準利率"。市場普遍預期，16 日召開的韓國央行金融貨幣委員會會議將宣布加息，這將是自 2021 年 8 月以來的首次上調。消息公布後，KOSPI 指數早盤一度漲超 4%，隨後急轉直下，市場情緒的劇烈逆轉折射出投資者的分歧與不安。

當前的宏觀背景並不樂觀。KOSPI 已從 6 月高點下跌逾 20%，進入技術性熊市。7 月 7 日，市場單日觸發程序性賣單暫停與熔斷機制，三星電子和 SK 海力士大幅領跌，外資上半年在 KOSPI 淨賣出規模達 148 萬億韓元。在此背景下，加息靴子的落地究竟是政策信號的提振，還是對脆弱市場的額外施壓，投資者正在尋找答案。

申鉉松連續釋放鷹派信號，加息路徑逐漸清晰

申鉉松自 5 月就任以來，已多次公開強調加息必要性，措辭一次比一次明確。上月 12 日的韓國央行成立紀念致辭中，他表態"應以穩定物價為核心，盡快推進加息"；17 日再次發聲，稱將主動出台政策穩定物價。

9 日出席國會財政經濟規劃委員會聽證會時，申鉉松將通膨列為加息核心理由，並具體點明了價格壓力的來源——不僅有中東局勢推動的油價傳導，還有半導體企業巨額績效獎金與 KOSPI 大幅走高帶來的居民財富效應，二者共同推升消費需求，"物價上漲率預計將在相當長一段時間內維持高位"。

韓國央行在提交國會的業務報告中亦同步表示，"考慮到通膨超標、增長動能改善及金融穩定風險上升等政策條件的變化，有必要在適當時機上調基準利率。"這是央行機構層面對行長表態的正式背書。

通膨連續兩月破 3%，需求側壓力接棒供給側

數據層面，加息的迫切性清晰可見。韓國 6 月消費者物價指數同比上漲 3.2%，遠超央行 2%的目標，反映日常生活成本的生活物價指數漲幅更高達 3.4%。今年 1 至 2 月物價漲幅尚約為 2%，5 月起隨中東局勢升溫突破 3%，此後持續維持高位。

申鉉松指出，上半年通膨主要受國際油價傳導驅動，屬於供給側衝擊。但他特別強調，通膨驅動力正在發生結構性轉變——三星電子、SK 海力士等大型半導體企業發放巨額績效獎金、KOSPI 大幅上漲帶動居民資產擴張，均在推高需求側消費壓力。這一轉變意味著，即便能源價格回落，物價壓力的持續性也將更強。

韓國央行預計，國際油價下行帶來的壓力將被擴張中的需求側通膨所抵消，"消費者物價指數將繼續維持高位"。

花旗預計年內兩次加息，明年再追加兩次

對於 16 日會議的結果，市場基本形成共識。花旗集團經濟學家 Jin-Wook Kim 預計，韓國央行將在下週會議上將基準利率從 2.50%上調 25 個基點至 2.75%，並暗示採取漸進加息步伐。

花旗的基準預測是：今年 7 月和 10 月各加息一次，明年 1 月和 4 月再次加息。Jin-Wook Kim 表示，他預計申鉉松將暗示 2026 年下半年每季度加息 25 個基點，同時對 2027 年上半年保持依賴數據的立場，不提供具體前瞻指引。

花旗還預計，央行可能強調 2026 年增長預測面臨上行風險，理由是第一季度 GDP 上修以及第二季度經濟活動保持韌性。

這一路徑意味著，此次加息並非孤立事件，而是一個多步驟緊縮週期的起點。對於當前已承壓的股市而言，利率正常化進程將構成持續的估值壓力。

股市深陷熊市，三重風險同步發酵

加息預期落地之前，韓國股市已經歷一輪急劇調整。KOSPI 從 6 月高點跌超 20%，進入技術性熊市，7 月 7 日單日連續觸發 sidecar 和熔斷機制，收盤於 7246.79 點。

外資出逃是首要壓力源。上半年外資在 KOSPI 淨賣出 148 萬億韓元，最近兩個交易日每日淨賣出逾 1.3 萬億韓元，拋壓集中於三星電子與 SK 海力士。外資撤離的邏輯清晰：KOSPI4 月至 6 月累計漲幅約 60%，而韓元同期從 1200 一路貶至 1566，創 16 年新低——美元資產持有人在結帳時面臨的匯兌損失，令獲利了結的壓力順理成章。

槓桿 ETF 構成第二重風險。14 只追蹤三星電子與 SK 海力士的單股 2 倍槓桿 ETF 於 5 月底上市，7 月 7 日全線重挫 12%至 13%，14 只產品中 13 只跌破 2 萬韓元發行價，16 只單股槓桿及反向 ETF 當日合計成交額達 13.1 萬億韓元，佔全市場 ETF 總成交額逾三分之一。由於三星電子與 SK 海力士合計佔 KOSPI 市值逾半，槓桿 ETF 每日再平衡引發的對沖賣盤對正股形成額外拋壓，加劇了大盤跌幅。

集中度風險則是韓國央行本身點名的結構性隱患。央行在提交國會的書面回覆中警告，單股槓桿 ETF 可能導致過度資金集中於少數股票，並通過每日再平衡加劇市場波動。