Securitize上市一週跌去四成，代幣化行業迎來專利戰

原文作者：Sanqing，Foresight News

7 月 2 日，Securitize（NYSE：SECZ）透過與 Cantor Equity Partners II 完成的 SPAC 併購正式登陸紐交所，交易首日一度上漲，市場一度將其視為代幣化行業迎來傳統資本市場認可的標誌性事件。但短短幾個交易日後，劇本急轉直下。截至 7 月 7 日收盤，SECZ 報 8.06 美元，單日暴跌 25.92%，盤中最低觸及 8.00 美元，較上市首週高點已回撤約 40%。

圖源：紐交所

這是一家由貝萊德代幣化貨幣市場基金 BUIDL 選定為轉讓代理的公司，是資本市場公認的代幣化領域頭部平台，合併前預估值達 12.5 億美元。上市後一路下跌的反差，讓不少投資者開始審視「代幣化敘事」與「二級市場現實」之間的裂縫。

SPAC 機制先於基本面暴露問題

過去幾年 SPAC 上市的加密相關公司，幾乎都在換手期經歷過類似的估值重定價。

同樣由 Cantor Fitzgerald 關聯方操盤的 Twenty One Capital（XXI），2025 年 12 月 9 日透過 SPAC 合併登陸紐交所當天下跌約 25%，收盤價 11.42 美元；此後一路走低，股價一度跌破 6 美元，較峰值 49 美元跌去超過 8 成。同期完成合併的比特幣資金庫公司 ProCap Financial（BRR），發行價 10 美元，如今股價在 2.4 美元附近徘徊，跌幅約 76%。

多位市場人士將此次暴跌歸因於 SPAC 結構本身，而非公司基本面惡化。

據 CoinDesk 報導，Arca 的 Jeff Dorman 公開表示，這次波動更多是 SPAC 機制導致，而非基本面惡化。SPAC 上市後投資者結構會發生整體切換，從原本偏好固定收益的 SPAC 認購方，轉向真正看長期基本面的股票持有者，這個換手過程本身就會製造劇烈波動。

市場對「代幣化」這個故事本身的信心並未崩潰，崩潰的是對 SPAC 這套定價機制的信心。儘管股價下跌，Securitize 仍在上市首日就將價值 2.95 億美元的自身股票代幣化並部署到 Solana 與 Avalanche 上。

Securitize 的下跌也疊加了美股加密概念股整體承壓的背景。截至 7 月初，Coinbase、Circle 股價較各自 2025 年 7 月創下的歷史高點分別下跌約 63% 與 74%，同期標普 500 指數僅從 6 月高點回落約 2%。當整個板塊的股票都比底層資產更容易大起大落，一家剛上市的代幣化平台很難獨善其身。

專利訴訟撕開行業裂縫

6 月 15 日，代幣化基礎設施公司 tZERO 向 Securitize 發出「停止侵權與保留權利」函，指控其 DS Protocol 與 Vault Registrar 兩款核心產品侵犯了 tZERO 持有的專利，具體涉及美國專利 11,216,802（自執行證券代幣的智能合約規則）與 11,394,560（加密集成平台）。

tZERO 要求 Securitize 在 6 月 18 日前停止相關產品的商業化，否則將尋求禁令救濟與經濟賠償。

Securitize 主動出擊，於 6 月 22 日在美國德拉瓦州聯邦地區法院提起「不侵權確認之訴」（案號 1:26-cv-00722，Securitize, Inc. v. tZERO Group, Inc. et al.），要求法院確認其產品不侵犯 tZERO 專利，並將對方指控定性為「毫無依據」、「缺乏實質內容」，稱其「違背行業公平競爭精神」。

案件目前處於早期階段，已分配至 Gregory B. Williams 法官，尚未有實質性答辯、反訴、駁回動議或和解消息。這意味著案件仍存在庭外和解、部分駁回甚至 tZERO 撤回指控等多種可能走向。

這場訴訟的分量，遠超一次普通的商業糾紛。

tZERO 的專利主張也並非臨時起意。這家成立於 2014 年、脫胎於 Overstock.com（美國老牌線上零售商，創始人 Patrick Byrne 是區塊鏈早期布道者）證券代幣交易平台構想的公司，自 2025 年底完成管理層換屆後，就啟動了對自身智慧財產權組合的戰略審查。

據 tZERO 於 6 月 15 日發布的智慧財產權組合執法進展公告，其持有 105 項專利、覆蓋 23 個專利族，業務範圍橫跨合規證券代幣系統、加密資產集成、KYC 認證流程等代幣化基礎設施核心環節。

更關鍵的是，tZERO 已明確表示，其專利審查已識別出「至少六家」其他市場參與者存在潛在侵權行為，覆蓋合規 RWA 平台、機構基礎設施、主經紀商與去中心化交易所等多個領域，並計劃在完成分析後向更多公司發出侵權警告函。

截至 7 月 8 日，案件仍處於早期階段，雙方尚未提交實質性答辯、反訴或和解文件。

但其實 Securitize 面臨的專利壓力並不止於 tZERO 一家。同期 Liquid Rarity Exchange 也已就另外兩項專利對 Securitize 提起獨立訴訟，要求賠償並申請禁令救濟。

換句話說，Securitize 可能只是第一個，而不是唯一一個。據 rwa.xyz 數據，RWA 市場規模從年初的約 220 億美元加速擴張至超過 330 億美元，行業從「概念驗證」進入「實際部署」階段。

這正是 tZERO 選擇在此時將沉睡多年的專利組合轉化為商業籌碼的背景，當代幣化行業的專利壁壘開始被真正主張時，幾乎所有聲稱「掌握核心技術」的平台都可能被捲入類似糾紛。這比一次股價回撤更值得長期關注。

正如 X 用戶 wallstreetjester 所言，他「剛建倉」SECZ 卻明確表示「不會在訴訟有更清晰進展前深入加倉」。這代表了一部分潛在買方的真實心態。

一級市場信機構，二級市場信流動性

Securitize 的股東陣容堪稱豪華。貝萊德的 BUIDL 基金選擇其作為轉讓代理，PIPE 融資階段還引入了 Borderless Capital、Hanwha Investment 等機構投資者，SPAC 交易本身由 Cantor Fitzgerald 關聯方發起。

這種「傳統金融機構聯合背書」的敘事，在一級市場融資階段極具說服力，也是 Securitize 合併前預估值達到 12.5 億美元的重要支撐。

但二級市場不認背書，只認流動性。市場對「代幣化」這個故事仍然買帳，真正遇冷的只是 Securitize 這隻具體股票的短期定價。

貝萊德的名字能讓一級市場投資人願意為估值故事買單，卻換不來二級市場願意在專利糾紛未決、SPAC 換手壓力仍在時繼續持有。信任是靜態的品牌資產，流動性是動態的博弈結果，這次暴跌恰好證明了两者之間沒有必然的換算關係。

Securitize 的股價終將隨著投資者結構換手完成而企穩或反彈，這是 SPAC 上市公司幾乎必經的階段性陣痛。但 tZERO 挑起的這場專利戰爭，值得代幣化行業參與方警惕。

tZERO 手握 105 項專利、鎖定至少六家潛在侵權目標，這意味著代幣化行業的下一輪競爭，可能不再只是拚合規牌照、拚機構關係、拚交易量。

對於那些還在靠「我們率先實現了某個技術方案」講述估值故事的平台而言，一封停止侵權函隨時可能讓這個故事戛然而止。

Securitize 這一跌，跌掉的是短期估值；而 tZERO 這一訴，揭開的可能是整個代幣化行業尚未準備好面對的專利之戰。