赤字、通膨與新聯準會：美債殖利率突破5%的深層邏輯與市場重設

關鍵數據： 10 年期收益率 4.61%至 4.687% · 30 年期收益率 5.2%，為 2007 年以來最高 · 標普 500 指數連續三日下跌 · 沃許確認出任新任聯準會主席 · 《一個大美麗法案》預計使赤字增加 2.8 兆美元 · 62%的基金經理預計 30 年期收益率將觸及 6%

第一節 — 當前正在發生什麼

在 2026 年 5 月 15 日至 19 日這一週，美國長期公債殖利率飆升至多年來的最高水準。10 年期美國公債殖利率於 5 月 18 日攀升至 4.61%，創一年新高，隨後於 5 月 19 日進一步上漲至 4.687%。30 年期美國公債殖利率飆升至 5.2%，為 2007 年以來最高水準。標普 500 指數於 5 月 15 日下跌逾 1%，5 月 19 日再跌 0.67%，連續第三個交易日收跌。那斯達克指數下跌 0.90%，小型股羅素 2000 指數下跌 1.33%。

多重因素正在同步匯聚。通膨數據超預期。4 月躉售價格年增 6%，創多年來最高的上游通膨壓力。美國債務軌跡持續惡化。一位新任聯準會主席接手了數年來最複雜的通膨局面。一項大規模減稅法案預計將在未來十年內向國家債務增添數兆美元。

債券市場正在高聲吶喊，股票市場終於開始傾聽。

教育說明： 美國公債殖利率是美國政府借錢所支付的利率。當殖利率上升時，意味著政府必須支付更高的利息才能吸引債權人——要嘛是因為投資者要求更高的風險補償，要嘛是因為債券供給超過了市場需求。

第二節 — 殖利率上升的四個原因

原因一：通膨頑固難消

5 月 15 日發布的 4 月通膨數據超出市場預期，直接觸發了殖利率的即時飆升。4 月躉售價格年增 6%，創多年來最高的上游通膨紀錄，表明價格壓力不僅體現在消費端，而是正在貫穿整個供應鏈向上傳導。

自 2024 年 9 月以來，聯準會已累計降息 175 個基點——2024 年下半年降息 100 個基點，2025 年下半年再降 75 個基點。通常情況下，長期殖利率應隨之下行。然而現實卻截然相反：10 年期殖利率僅下降了約 35 個基點，而 30 年期殖利率不降反升，觸及 5.2%。西伯特金融首席投資官馬克·馬萊克（Mark Malek）在一篇廣為流傳的文章中直言，這種背離「史無前例」：「追溯至 1990 年的歷史數據顯示，聯準會政策與長期殖利率之間從未出現過如此反常的脫節。」

目前市場定價顯示，2026 年 12 月前升息的機率已升至 48%，而僅僅一週前此機率僅為 14%。降息的機率已低於 1%。債券市場的預期已不再是「暫停降息」，而是開始為「重回升息」定價。

原因二：新任聯準會主席接手危局

2026 年 5 月 13 日，美國參議院以 54 票對 45 票確認凱文·沃許（Kevin Warsh）出任新一屆聯準會主席，這是聯準會歷史上最具爭議性的主席確認投票。其任期於 5 月 15 日傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）任期屆滿時正式開始。鮑威爾選擇留任聯準會理事會成員。

沃許接手時，美國通膨已連續逾五年超過聯準會 2%的目標，能源價格因美伊衝突持續高企，債券市場正在呼籲財政紀律的明確回歸。摩根大通現預計聯準會將在整個 2026 年維持利率不變，最早可能於 2027 年第三季升息 25 個基點。沃許在確認聽證會上表示，聯準會需要「不同的通膨應對框架」。其首次主持的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議定於 6 月 16 日至 17 日召開，屆時的每一句表態都將牽動市場。

原因三：美國債務問題愈演愈烈

美國每年的財政赤字約為 2 兆美元，僅存量債務的利息支出就已接近每年 1 兆美元。財政部預計僅 2026 年第二季便需借款 1,890 億美元，較數月前的預測超出 790 億美元。2026 年第一季實際借款金額為 5,770 億美元，第三季預計借款 6,710 億美元。

每一筆債券都必須找到願意買入的投資者。當市場供給超過自然需求時，唯一能夠恢復平衡的機制就是更高的殖利率。國際貨幣基金組織已警告，公債的「安全溢價」——即其作為全球最安全資產所享有的額外需求——正在消退。一旦安全溢價消失，殖利率必然上升以彌補缺口。

原因四：《一個大美麗法案》與穆迪的降級

2025 年簽署成為法律的《一個大美麗法案》（OBBB）將川普第一任期的減稅政策永久延續並增加了新的減稅條款。國會預算辦公室估計，該法案將在未來十年內使財政赤字增加 2.8 兆美元。若所有臨時條款轉為永久性，負責任聯邦預算委員會估計成本將高達 4 至 5 兆美元。

2025 年 5 月 16 日，穆迪將美國主權信用評級從 Aaa 下調至 Aa1，成為三大評級機構中最後一家下調美國評級的機構。標普早在 2011 年完成降級，惠譽則於 2023 年跟進。穆迪援引的理由是歷屆政府均未能有效應對赤字和利息成本的持續攀升。預計到 2035 年，聯邦政府利息支出將佔財政收入的 30%，而 2024 年此比例為 18%，2021 年僅為 9%。

5 月 19 日發布的美國銀行調查顯示，62%的全球基金經理預計 30 年期公債殖利率最終將觸及 6%，這是自 1999 年底以來最悲觀的債市共識。「債券義警」一詞重新回歸市場話語——此一概念由華爾街資深人士埃德·亞德尼（Ed Yardeni）於 1980 年代首創，用於描述那些以拋售債券來懲罰財政揮霍行為、推高殖利率以迫使政府正視財政問題的交易者。今日版本的「債券義警」，正如馬萊克所言，採取的是「一場緩慢而系統性的施壓運動」。

教育說明： 殖利率曲線是指不同期限公債殖利率之間關係的圖形。當長期殖利率上升速度遠快於短期殖利率時，被稱為「熊市陡峭化」（bear steepener）。這通常意味著投資者對長期通膨和財政可持續性感到憂慮，即便短期政策利率相對平穩。

第三節 — 為什麼殖利率上升會衝擊股市

殖利率上升通過四個不同渠道對股票市場形成壓力。

渠道一：折現效應

每一支股票的價值，等於其未來全部盈利折算到今天的現值。折現率越高，現值就越低。殖利率上升直接推高折現率，對高成長科技股的打擊最為明顯，因為這類公司的大部分價值來自數年後才能兌現的未來盈利。2022 年是最佳參照：10 年期殖利率從 1.5%飆升至 4.3%，那斯達克指數累計下跌 33%，輝達腰斬逾 50%。這輪損失絕大部分來自估值倍數的壓縮，而非盈利的惡化。2026 年的節奏更為漸進，但運作機制如出一轍。

渠道二：競爭效應與股權風險溢價

當無風險的政府債券 30 年期殖利率高達 5.2%時，股票必須提供遠高於此的回報，才能說服投資者承擔額外風險。目前標普 500 的盈利收益率約為 4.2%，而 10 年期公債殖利率為 4.6%。這意味著投資者從股票中獲得的報酬，實際上低於無風險的公債——這是一種不尋常且難以持續的狀態。股權風險溢價已被壓縮至接近於零。歷史規律表明，此一狀態最終會透過股價下跌或殖利率回落來修復。而目前，殖利率並未回落。

渠道三：借貸成本效應

公債殖利率上升時，整個經濟體的借貸成本隨之攀升。截至 2026 年 5 月中旬，30 年期固定抵押貸款利率已升至 6.34%至 6.54%。企業融資成本上升，消費者在住房、汽車和信用卡上的支出受到壓制。債券市場的訊號，最終傳遞到每一個家庭和每一張企業資產負債表。

渠道四：美元強勢與國際資本流動效應

美國殖利率上升吸引全球資本流向美元資產，推高美元匯率，給美國跨國企業的海外盈利帶來換算層面的壓力。對於亞洲投資者而言，資本流向美國會對亞洲貨幣、房地產投資信託基金（REIT）和收益型資產形成壓力。本輪殖利率上升具有全球共振性：英國 10 年期公債殖利率突破 5.1%，日本政府債券殖利率升至 2.71%，為 1997 年以來最高，德國公債殖利率也同步攀升。當全球債券共同遭到拋售，股市所受的壓力在各地均被放大。

教育說明： 股權風險溢價是投資者要求股票相對於無風險利率所提供的額外報酬。目前標普 500 盈利收益率約為 4.2%，而 10 年期公債殖利率為 4.6%，意味著股票從技術層面來看已不如債券。這種溢價壓縮狀態，在歷史上往往是股市走弱的先行訊號，因為資本傾向於流向收益更高、風險更低的資產。

第四節 — 對不同類型投資者的影響

股票投資者

面臨的環境對高估值成長股更為不利。銀行、保險公司和價值型週期股往往能在殖利率上行環境中相對表現更好，因為更寬的淨息差對金融股形成利好。科技股、房地產信託基金和公用事業股則面臨最大壓力。

債券投資者

需注意：短期債券目前提供接近 4%至 4.5%的吸引人收益，且價格波動風險較低。大多數分析師偏好 5 至 10 年期的中期債券，視其為收益與風險管理之間的最佳平衡。20 至 30 年的長期債券若殖利率繼續上行，價格下行風險最大。

收益型投資者

正在經歷十餘年來最具吸引力的固定收益環境。10 年期公債殖利率達 4.6%，是真實可觀的固定收益。投資級企業債提供高於公債的利差，報酬更為豐厚。對於持有至到期的投資者而言，鎖定當前殖利率水準的吸引力，遠超 2020 年或 2021 年時的任何機會。

第五節 — 值得關注的關鍵進展

沃許首次主持 FOMC 會議，6 月 16 日至 17 日。 這是當前最重要的近期事件。他對政策方向的任何表態——無論是容忍通膨還是傾向收緊——都將對債券和股票市場產生重大影響。

美國通膨數據。 每月發布的 CPI 和 PCE 數據，決定著升息預期是否會進一步強化。4 月躉售價格已上漲 6%，表明上游壓力尚未緩解。

美國財政部債券拍賣結果。 若拍賣需求疲弱，說明供需失衡持續存在，殖利率的上行壓力將進一步強化。

30 年期殖利率向 6%靠攏。 加拿大蒙特利爾銀行（BMO）利率主管伊恩·林根（Ian Lyngen）此前表示，若 30 年期殖利率持續站穩 5.25%以上，將觸發股票估值「更持久的回調」。30 年期殖利率目前已在 5.2%。美國銀行的共識預測目標值為 6%。股市結構性估值重估的臨界點正在靠近。

應對當前環境的配置思路框架：

股票投資者：考慮從長久期成長股向價值股、金融股以及當期盈利穩健的行業適度輪換。

債券投資者：相較於長期公債，更傾向於中期債券和高品質投資級信用債。

收益型投資者：當前殖利率水準代表了過去十餘年來難得的鎖定優質收益的機會。

股權風險溢價接近於零。30 年期殖利率創 2007 年以來新高。新任聯準會主席接手通膨難題。債券義警重出江湖。債券市場傳遞的資訊再清晰不過：廉價政府借貸的時代已經終結。股市能否平穩消化此一現實，還是某個環節最終斷裂，將是 2026 年下半年市場面臨的核心問題。

以上投資觀點引自 BIT 特邀分析師，不代表 BIT 官方立場。

BIT（原 Matrixport）美股業務自 2026 年 2 月上線以來，用戶資產規模（AUM）已破 2 億美元。AI 驅動下，美股市場持續受到全球投資者關注。得益於逾 7 年的機構服務基因和合規牌照沉澱，BIT 成功打通了數位資產與傳統金融的邊界，助力投資者快速捕捉投資機遇。

數據來源

CNBC，《30 年期國債收益率突破 5.19%，為金融危機前最高水平》，2026 年 5 月 19 日。CNN 財經，《30 年期美國國債收益率升至 2007 年以來最高》，2026 年 5 月 19 日。聯準會 FRED 數據庫，10 年期國債固定到期收益率，2026 年 5 月 18 日。TheStreet，市場日報，2026 年 5 月 19 日及 5 月 15 日。CNBC，《凱文·沃許確認出任新任聯準會主席》，2026 年 5 月 13 日。雅虎財經，《沃許在通膨升溫之際確認出任新任聯準會主席》，2026 年 5 月。摩根大通全球研究，《聯準會下一步動向》，2026 年 4 月。《財富》雜誌，《債券市場在吶喊》，2026 年 5 月。HeyGotrade，《10 年期國債達 4.6%：收益率上升如何重塑 2026 年股市》，2026 年 5 月。美世媒體，《30 年期國債收益率突破 5.1%》，2026 年 5 月。安聯全球投資者，穆迪降級分析，2025 年。富達投資，美國信用評級下調，2025 年 5 月。維基百科，《一個大美麗法案》詞條。普萊斯，《美國稅收法案對經濟和債券市場的影響》，2025 年 7 月。美國銀行資產管理，《利率變動對債券市場的影響》，2026 年 4 月。
數據截至 2026 年 5 月 19 日。

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報告中提及的市場預測（包括但不限於「30 年期收益率 6