Matrixport市場觀察：高位回呼後的再定價，加密市場進入存量博弈新階段

近期，全球市場在高位震盪中呈現出一種微妙平衡。一方面，降息預期與宏觀資料邊際走弱為風險資產提供了一定支撐；另一方面，地緣不確定性使得市場風險偏好呈現出「上行有阻、回撤更敏感」的鮮明特徵。在此背景下，資金配置策略正從追求成長轉向強調防守與確定性。

黃金的強勢表現（12月上漲6.15%）印證了這個邏輯，傳統防禦性資產獲得資金增配。同時，股市雖展現出指數韌性，但內部結構正在發生深刻變化：資金正從高估值、高擁擠度的板塊，悄然流向現金流更可見的價值與週期板塊，形成「指數穩、結構變」的再平衡格局。

加密貨幣市場不可避免地受到宏觀情緒與資金面波動的放大影響。目前，市場正經歷一輪典型的高位回檔與再定價過程。

加密現貨：進入“再平衡階段”，趨勢性驅動暫缺

比特幣在接近約12.6萬美元後經歷迴調，目前主要運行在8.5萬至9.5萬美元的高波動震盪區間。此型態可視為市場在衝高乏力後的「再定價」與「再平衡」。鏈上數據顯示，來自長期持有者的賣壓已邊際緩解，但增量買盤整體仍偏謹慎，更多表現為逢低承接而非主動追漲。

資金面是短期情緒的關鍵觀察窗口。現貨比特幣ETF的資金流向對市場影響日益顯著：若持續淨流出，將壓制邊際買盤力量；只有當流出收斂並轉為持續性回流，才更可能為趨勢性行情的重啟注入動力。

期貨與選擇權：槓桿出清，市場回歸“健康博弈”

期貨市場的過度槓桿已顯著出清。合約持倉量（OI）回落至更安全的水平，大幅降低了連續強平導致踩踏的風險。一個值得關注的訊號是，BTC遠期合約基差一度出現貼水，並在套保盤的推動下，期現價差收斂至一年來的低位，反映出市場樂觀情緒的降溫與風險管理意識的增強。

選擇權市場則透露出情緒逐步修復的跡象。 BTC與ETH的選擇權隱含波動率（IV）中樞已從高位回落，顯示市場正從對「突發衝擊」的恐慌定價，回歸到更為常態化的定價模式。儘管隱含波動率偏度顯示短期市場對回撤仍有一定擔憂，但整體情緒正在修復。在目前持倉結構中，買權仍佔優勢，且12月26日有大量選擇權集中到期，使得關鍵行使價成為短期重要的壓力與支撐點位。

加密股票：溢價退潮，價值重估進行時

加密相關上市公司的股價表現，同樣映射出市場從狂熱走向理性的回歸。

• 數位資產信託類（DAT）：其市值與淨資產值的比率已回落至接近1倍，早期因「股權包裝」產生的顯著溢價大幅壓縮。其股價波動被「幣價回撤」與「潛在融資攤薄預期」所放大。
• 礦商與算力板塊：估值出現明顯分化。單純依靠算力運作的公司，其估值更取決於成本控制與產能擴張效率；而擁有優質電力與資料中心資源的公司，其估值邏輯則部分受益於市場對其基礎設施在AI算力領域潛在現金流的「再定價」。
• 交易所與合規平台：作為連接傳統與加密世界的橋樑，其牌照與合規通道的稀缺性溢價依然存在，但未來估值提升將更依賴機構業務滲透率與經常性收入的實際兌現。

總結與策略展望

目前加密市場正處於一個「高位回調後的再平衡」階段。宏觀不確定性壓制風險偏好，市場缺乏明確的單邊趨勢驅動。期貨市場槓桿健康化，選擇權市場波動率回落，整體格局更接近「健康的存量博弈」。

在此環境下，趨勢交易者可能需要更多耐心，等待宏觀或資金面給予更清晰的訊號。而對於著眼於當下市場特徵的投資者，則可考慮以下策略想法：

• 震盪偏中性：可關注如FCN（固定收益票據）或雙幣投資等旨在透過出售波動率來獲取潛在票息收益的產品。
• 偏多逢低佈局：考慮使用折價Accumulator（累積選擇權），以期在市場震盪中分批建立頭寸，並利用其敲出（KO）機制控制追高風險。
• 偏空或尋求套保/減倉：Decumulator（遞減選擇權）或備兌賣出買權（Covered Call） 策略，可以幫助在波動中溢價分批減持，或為現貨持倉提供下行保護。
• 需流動性且規避強平風險：對於有融資需求但不願承擔追保風險的投資者，無追保保證金融資產品提供了一個低息且風險可控的選項。

市場在喧囂後重歸冷靜的「再定價」過程，往往是新一輪週期醞釀的開始。在防守中保持敏銳，在平衡中尋找結構，或許是當下階段更優的應對之道。

以上內容皆來自Daniel Yu，Head of Asset Management，本文僅代表作者個人觀點

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