Matrixport投研：比特幣短期走強的背後－季節性效應與部位結構變化

當前比特幣價格處在一個罕見的多重訊號分化區間：隱含波動率與恐慌情緒快速回落、宏觀降息預期上升，為市場帶來短期支撐；然而價格仍位於關鍵阻力區下方，趨勢結構沒有明顯扭轉。在鏈上層面，「真實市場均價（True Market Mean Price）」正成為判斷支撐與阻力的核心基準，市場情緒對此價位高度敏感。儘管本輪反彈顯示階段性改善，但從驅動力與趨勢方向判斷，它依舊屬於戰術性修復行情，而非牛市重新啟動的明確信號。

感恩節至聖誕節窗口開啟，短期情緒與宏觀因素形成支撐條件

市場指標顯示，比特幣在逼近81,300 美元的關鍵區域時出現顯著恐慌，選擇權偏斜急劇轉向看跌，隱含波動率一度飆升至100%。這一價格即“真實市場均價”，對應活躍投資者的平均成本，一旦跌破將導致大量活躍持倉進入虧損區，使該區域的情緒波動極其劇烈。

在恐慌觸頂後，市場隨即出現結構性緩和：聯準會官員重申12 月降息選項存在，使降息機率從約30% 快速提升至80%，風險資產同步止跌。比特幣當日在日線層級形成看漲錘子線，顯示拋壓被完全吸收，短期趨勢模型也出現向上反轉的跡象。

更具統計意義的是，從感恩節到聖誕節的窗口在過去15 年中平均收益11.5%，9 年錄得上漲。短期內，情緒修復、衍生性商品結構改善與歷史季節性回報，共同為比特幣帶來階段性的上漲機率。

反彈來源仍偏被動，部位調整而非新資金主導

儘管逆轉訊號出現，但反彈的動力主要來自衍生性商品層面的部位清理。加槓桿空頭在價格回升時被迫平倉，選擇權市場中過度堆積的看跌保護需求消退，使隱含波動率迅速回落，加速了衍生性商品部位的調整。

然而，比特幣仍處於一個寬幅的下跌通道中，價格尚未重返92,000 美元的關鍵阻力，趨勢指標也未出現結構性增加。歷史經驗顯示：當比特幣交易價格低於其21 週移動均線時，投資人更應採取防禦策略，而非事先假設趨勢反轉。

同時，ETF 的拋壓雖因降息預期而暫時緩解，但尚未出現持續的淨流入跡象，也未看到來自新資本的大規模買盤。整體來看，目前的上漲缺乏趨勢性行情所需的“增量資金”，更像是先前過度悲觀情緒的技術性修復。

整體來看，比特幣正處於「短期偏強、結構偏弱」的階段。本輪反彈具備季節性、情緒逆轉與宏觀預期三重支撐，但其本質仍更接近一次戰術性修復行情，而非結構性牛市的重啟。在我們的基準情境中，這一走強很大機率持續至12 月10 日FOMC 會議前後。降息預期雖提供了階段性順風，但會議的前瞻性指引仍可能帶來新的衝擊。投資人需要警惕將戰術性反彈誤判為趨勢反轉的風險。在價格未突破關鍵阻力、趨勢結構未轉強之前，策略上仍以謹慎樂觀為主導。

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