山寨幣ETF迎來大量上市潮，首批專案市場表現如何？

原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

近期，XRP、DOGE、LTC、HBAR 等現貨ETF 已悄悄登陸美國市場，而AVAX、LINK 等資產的類似產品也正處於審批流程中。自進入11 月以來，山寨幣ETF 的審批節奏顯著加快。相較於比特幣ETF 曾歷經十年的漫長等待，這些同類產品在短短數月內便走完了全程，進程之快引人注目。例如，Grayscale 推出的DOGE 與XRP 現貨ETF 已於11 月24 日同步在NYSE Arca 上市。這一切似乎表明，山寨資產合規化進程正邁向一個更為制度化的新階段。

山寨幣ETF 之所以在近期密集上市，主要得益於兩大關鍵機制在10 月底至11 月中旬期間的“完美接力”，疊加了政府停擺結束後積壓審批文件的集中處理，共同推動了這一波上市高峰。

通用上市標準落地：山寨幣ETF 的「制度高速公路」正式通車

首先，2025 年9 月17 日，SEC 正式批准三大交易所（Nasdaq、NYSE Arca、Cboe BZX）提出的《商品信託股份通用上市標準》。這項規則改變了交易所側的審批邏輯。

過去，任何一個加密資產要上市ETF，都必須提交19b-4 規則變更，等待SEC 240 天以上的逐輪審查。而新的通用標準使其邏輯改變：

只要符合以下任一條件，即可「自動適用標準、自動進入上市流程」：

① 在CFTC 監管的期貨市場具備至少6 個月交易歷史且有有效市場監控協議；

② 現有已上市ETF 對此資產的曝光率達40%以上。

這意味著，符合條件的山寨幣不再需要單獨“敲門”，而是直接駛入系統預設的快速車道。交易所側的審查週期從240 天縮短到60–75 天，效率提升3–4 倍。 10 月3 日，REX-Osprey 藉此一次提交21 個單資產及質押型ETF 備案，開啟了批量化時代。然而，這項規則紅利在10 月被暫時「凍結」。

政府關門後的報復性清理：SEC 從“凍結”到“全速前進”

2025 年10 月，美國聯邦政府出現長達一個多月的關門，SEC 審查部門嚴重缺員，所有加密ETF 申請（包括Dogecoin、Litecoin、Solana 等）累計超過130 件被強制擱置。關門結束後，為在最短時間內展現“新政府、新氣象”，SEC 在11 月連續發布兩份重磅指導文件：

• 11 月13 日，SEC 發布《關門後審查有序恢復框架》，明確積壓申請的處理優先順序；
• 11 月14 日，SEC 進一步發布《8(a)條款在加密ETF 中的適用細則》，首次允許發行人主動移除「延遲修正條款」。

其中最具決定性作用的是8(a)。它意味著：只要SEC 在S-1 生效申報後的20 天內沒有發布停止令，ETF 就會自動核准。

這其實是給了市場一個「預設核准」的自動化機制，將過去需要SEC 多輪批註、常常拖延數月的流程，壓縮到最短20 天，效率提升12 倍以上。

於是，當「交易所側的通用上市標準」與「註冊側的8(a) 快速通道」同時生效，10 月積累的130 多個申請便在11 月迎來集中釋放——山寨ETF 的井噴，也就順理成章地出現了。

山寨ETF 的表現：整體受制於大盤，SOL 表現稍佳

Solana ETF 是近期最早順利落地的山寨ETF。根據sosovalue 數據顯示，截至目前，已有6 家發行商發行SOL 現貨ETF，包括Bitwise、Grayscale、21Shares 等。自10 月28 日上線以來，SOL ETF 持續21 天淨流入，累計規模超過6 億美元；11 月26 日實現首次淨流出，單日淨流出超800 完美元。

LTC 和HBAR 現貨ETF 兩者均由Canary 發行，並在10 月29 日同步上線，但是發行規模遠低於SOL 現貨ETF。前者累計淨流入規模為726 萬美元，後者累計淨流入則為7,946 萬美元。二者雖在上線前幾日出現淨流入，但近一周淨流入幾乎可以忽略不計甚至未出現淨流入。

XRP 現貨ETF 於11 月13 日上線，目前已有4 家發行商，累計淨流入6,439 萬美元。綜合上線時間和發行規模來看，表現次於SOL和HBAR。

然而，11 月的整體市場環境並不友好，BTC 雖在11 月22 日短暫止跌，但仍在弱反彈區間徘徊，風險偏好難以快速恢復，山寨ETF 的出現也並未給這些山寨資產帶來強勁的價格修復。或許，山寨ETF 的真正意義在於：美國監管體系在ETF 機制上第一次將「加密資產」作為一個歸一化的、可規模化處理的資產類別，納入了製度管線。但市場價格終將由宏觀流動性、資產基本面、風險偏好等多重複雜因素決定。