狂漲6000%後，永續合約DEX賽道的「下個Aster」在哪？

叮当

Odaily资深作者

@XiaMiPP

2025-09-21 07:11

本文約6746字，閱讀全文需要約10分鐘

熱門新市場不會只有一兩個贏家。

作者| @poopmandefi

編譯| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

譯者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

編按：在加密市場的諸多敘事中，永續合約DEX 無疑是近期最具賺錢效應的賽道。 Aster（ASTER）在TGE 後最高漲幅接近6000%，Avantis（AVNT）在登陸Binance Alpha 後也錄得155% 的高點。就在今天，永續合約DEX賽道更是出現普漲行情，這些計畫的表現不僅驗證了市場對該賽道的關注度，也反映出資金對「新敘事」的敏感反應。表面上看，Hyperliquid 依舊穩坐頭部，但從Aster 與Avantis 的成功可以看出，差異化定位與創新機制依然能夠為後來者打開突破口。

本文將聚焦在幾家最具潛力的新秀PerpDEX，對其模式、競爭優勢與空投策略進行拆解，並嘗試回答一個核心問題：永續合約DEX 賽道，還能誕生下一個Aster 嗎？

1. 參與動機

所有人都喜歡槓桿。它既能帶來腎上腺素的刺激，又能在多頭市場中放大資金效率。

在Hyperliquid 出現之前，鏈上永續合約交易所（PerpDEX）早已有嘗試，最具代表性的就是dYdX和GMX 。那是人們第一次真正看到PerpDEX 潛力的時刻。

時間來到今天，Hyperliquid 成為賽道的絕對主角。其永續合約交易量佔CEX 永續合約的比例已達5.3%，相當於蠶食了Bybit 27% 的交易量，以及Binance 最高11% 的交易量。這背後的成功因素很多，我稍後會逐一展開。

雖然很多人認為Hyperliquid 已經壟斷了PerpDEX，但我始終相信，挑戰者從未消失。歷史一再證明：從蘋果對三星，到小米的突圍，只要能在某個細分市場找到差異化優勢，就有可能成為強勁的競爭者。

因此， 「PerpDEX 空投季『的到來幾乎是必然的。為什麼？

首先，Hyperliquid 的空投本身就是史上最大規模之一。他們將31% 的代幣分發給用戶，起始市值約30 億美元。所有早期支持者幾乎都賺得盆滿缽滿，而這種「財富效應」正是Hyperliquid 能迅速佔領使用者心智的關鍵原因之一。

如今，絕大多數使用者和行動裝置提供者對新興PerpDEX 都抱持類似的期待。為了博得關注和黏性，新項目往往不得不採取更激進或更巧妙的空投策略。無論形式如何，這都意味著我們已經步入一個新的「PerpDEX 空投季」。

不過，要說明的是，這篇討論並非關於空投本身，而是想聚焦在我眼中最具潛力的新秀PerpDEX。希望在讀完之後，你能更清晰地判斷：該選擇哪一個PerpDEX 去使用。

2. 內部對比

先放一張表總結：

來源：Perpetual Pulse、Hyperliquid 資料、Defillama、 @andyandhii 、 @hansolar 21 、 @ruiixyz

接下來我會逐點展開以下核心要點：

Hyperliquid ：

基於L1 ，採用CLOB（集中化訂單簿）模型
對大戶極為友善的流動性深度
99% 營收回購
Speedbump 機制，讓做市商競爭環境更公平
支援180+ 交易對，並提供盤前市場交易機制
HyperEVM 與Buildercode 成長良好
HIP-3 提案與USDH 穩定幣被視為關鍵催化劑

Lighter：

基於L 2，同樣採用CLOB
零手續費
提供更高的LP 收益
背靠a 16 z 與Lightspeed，由前Citadel 高頻交易員領導
行銷打法以節點任務與造勢為核心
自訂ZK 電路，並設計了退出保障機制

EdgeX：

基於L 2 StarkEx，同樣採用CLOB
面向一般用戶，提供最小的價差
原生行動端體驗（尤其符合亞洲用戶的偏好）
收益表現強勁，較少依賴挖礦，且交易量/未平倉合約比值更低
背後有專業做市商支持，團隊經驗豐富

3. Hyperliquid

Hyperliquid 是當前全球最成功的永續合約去中心化交易所（PerpDEX）。

它最廣為人知的，是其雙層架構：Hypercore 與HyperEVM 。

目前，Hyperliquid 佔據了超過78% 的PerpDEX 市場份額，背後有幾個關鍵原因：

3.1. 最佳深度+ Speed Bump 機制保護大戶

參考@andyandhii

對於交易者來說，深度與價差至關重要。更小的價差與更深的流動性，意味著更優的報價和更小的滑點。

以BTC 交易對為例，@andyandhii 在一次測試中使用來自Lighter、EdgeX 與Hyperliquid Websocket 的1 小時數據進行比較。

結果顯示， Hyperliquid 在處理超過1,600 萬美元的大筆訂單時仍能保持深度，而在600 萬美元訂單規模下的表現與EdgeX 相當。這充分說明，Hyperliquid 的確是大戶交易的最佳場所。

造成Hyperliquid 擁有更深流動性的原因之一，是其區塊建置時的「優先撤單」機制。透過在吃單訂單上引入210 毫秒延遲，系統保護了「稍晚」的做市商，避免其因延遲劣勢被競爭對手「搶跑」。這樣一來，更多做市商有動力留在平台並持續提供流動性。

雖然外界對「鯨魚被搶跑」仍有爭議，但我認為這種透明性實際上帶來了更多的公開性，甚至在James Wyne 等交易員效應下強化了網路效應。

3.2. 強勁的營收回購+ 健康的成交量/OI 比值

Hyperliquid 的永續合約單日成交量長期維持在80–100 億美元之間，未平倉合約（OI）總量超過150 億美元，幾乎是市場上第二大PerpDEX 的15 倍。

成交量/OI 比值常被用來辨識刷量行為。 Hyperliquid 的比值大約在0.55，這屬於極為健康的水平，顯示交易活動具有較強的有機性。

得益於強勁的成交量與OI，協議收入同樣非常可觀。但Hyperliquid 並沒有將這些費用據為己有，而是將99% 的掛單/吃單手續費收入全部用於HYPE 回購。此外，平台不收取清算費用。

平均每天，Hyperliquid 會根據交易量回購200–300 萬美元的HYPE。迄今為止，協議累計回購規模約18 億美元，其中6.3 億美元已實際花在回購上，淨利約11.7 億美元。

這種與基本面高度綁定的大規模回購，很快就成為Hyperliquid 構築護城河的核心手段。

3.3. 超過180 個交易對+ （盤前）Pre-Market 上市

過去三個月，Hyperliquid 新增了11 個交易對，平台總量已超過180+。相較之下，Binance 同期（含Alpha 上市）僅新增約60 個。

很明顯，盤前交易已成為爭奪早期交易量的關鍵戰場，而Hyperliquid 在這一點上投入頗深。近期如XPL、Pump、WLFI 等盤前市場上線，就分別為平台帶來了數百萬美元的成交量、OI 與資金費率收入。

當然，盤前也伴隨風險。若有人在鏈上或Hyperliquid 上買斷所有可用流動性，再透過放大槓桿來觸發清算，就可能導致低成本、高影響的操縱。因此，對流動性較差交易對的風險管理尤其重要。

3.4. 成長引擎：HyperEVM、Buildercode、USDH 與HIP-3

除了Hypercore，Hyperliquid 的另一個優勢在於其不斷擴張的生態系統。

HyperEVM ：相當於HYPE 的槓桿。生態內所有dApp 都在不同程度上與HYPE 掛鉤，提升其效用。目前HyperEVM 的TVL 已達26 億美元，生態中已有近100 個計畫。

Buildercode：開發者可以透過在Hyperliquid 上建立應用分享手續費。目前已有@phantom 、 @BasedOneX 、 @pvp_dot_trade等接入，至今累積創造超過2,300 萬美元收入。此機制有效激勵了開發者，進一步放大了Hyperliquid 的流動性與網路效應。

USDH：即將由原生市場推出，成為HYPE 的另一個收入來源。

HIP-3：最大潛在催化劑。它允許任何人透過質押100 萬美元可被削減的HYPE 來競標市場並部署新資產。

這將進一步擴展Hyperliquid 的資產覆蓋率，推動更多成交量與回購，形成買壓-成交量-收入的飛輪效應，從而放大HYPE 的效用。

Hyperliquid 的亮點總結

先發優勢
DeFi 史上最大規模的空投之一（31% 分配給持有人）
HYPE 交易最核心的場所
對1500 萬美元以上BTC 交易最深的流動性支持
PerpDEX 中最多交易對、最快速的盤前上市機制
不斷擴張的HyperEVM + Buildercode 生態
HIP-3 成為市場拓展與營收成長的重要催化劑
99% 的收入用於回購

4. Lighter

4.1. 強力資本支持

Lighter 在2023 年獲得了a 16 z、Lightspeed、Coatue 等機構的早期投資。專案最初定位為現貨DEX，後來轉型為永續合約DEX。團隊由前Citadel 高頻交易員@vnovakovski領導。

4.2. 零手續費策略

為了從Hyperliquid 手中搶佔市場份額，Lighter 推出了掛單/吃單全免手續費的模式。

這成為其最具殺傷力的功能之一：吸引了大量交易者和做市商遷移，從而推高了平台成交量。理論上，對交易者和做市商雙方都有利（但對平臺本身未必如此）。

在常規交易下，平台表現尚可，但在大額交易的流動性深度上，仍略遜於Hyperliquid。

不過，圍繞著這一模式也有一些爭議：

由於完全零手續費，成交量/OI 比值高達~3.5 ，約為Hyperliquid 的7 倍，這可能意味著存在較高比例的刷量行為。
為了應對這個問題，Lighter 引入了自成交防護機制，希望能抑製女巫攻擊。

4.3. 自訂ZK 電路與“退出保障”

作為一個基於zk-rollup 的協議，Lighter 自然繼承了以太坊的安全性。

在此基礎上，團隊也建構了一套自研的零知識電路（ZK circuits），並引進了一種名為訂單簿樹（order book tree）的資料結構。這項設計能夠在不犧牲執行速度的前提下，有效率地驗證撮合與清算的完整性。

為了降低交易延遲，Lighter 採取了「預先承諾+ 批次證明」的模式：Sequencer 會先對交易進行簽名，並將結果發佈到公共資料來源，讓使用者快速獲得「準最終性」。隨後，系統再以批次的方式產生零知識證明（zk proofs）。這樣一來，交易執行不會因為等待證明而被拖慢，因為執行依賴的是Sequencer 的預簽名（pre-commitments）。

此外，Lighter 還設計了一個獨立的安全電路：當用戶能夠證明某個證明與先前的預承諾不一致時，就可以觸發“退出”，將資金安全地取回到L 1。這套退出保障（exit guarantee）機制，為用戶提供了額外的資金安全兜底。

4.4. 積分計畫與市場熱度

近期，圍繞Lighter 積分的討論在加密推特上持續升溫。

有截圖顯示，積分在OTC 市場的成交價約為33 美元/點，累計成交額已達36.3 萬美元。由於尚未揭露積分的總供應量，目前難以給出合理的代幣估值。但我們可以參考Hyperliquid 的路徑：彼時，Hyperliquid 向社群空投了30% 的代幣，上線時的估值約為30 億美元。如果Lighter 採取類似的分配策略，那麼其整體估值大機率也會在≥30 億美元這一檔次。

雖然空投的最終估值仍然存在高度不確定性，但有一點可以確認：積分的投機交易，已經成為推動Lighter 成交量和未平倉合約（OI）增長的重要驅動力之一。