原文作者：Zhou, ChainCatcher

時隔九個月，聯準會再次按下下降息鍵。

北京時間9 月18 日凌晨，FOMC 將聯邦基金利率目標區間從4.25%–4.50%下調25 bp 至4.00%–4.25%，標誌著2025 年首次降息落地。

最新點陣圖顯示，官員預測中位數指向年內再降50 bp。若後續兩次會議各下調25 bp，聯邦基金利率年末或落在3.50%–3.75%區間。

鮑威爾在記者會上強調，本行動屬於風險管理式降息，目標是在複雜、雙向風險並存的環境中降低失誤機率；50 bp 幅度未獲廣泛支持，不會採取快速動作。

他補充稱，4 月以來的高通膨已出現緩解跡象，與勞動市場降溫、GDP 成長率回落有關。近期通膨上行較多受到關稅等因素擾動，更像一次性衝擊，尚不足以構成持續性通膨的證據。

市場層面，美元獲得支撐、黃金短線承壓；華爾街成長股在前期大漲後出現獲利回吐，「七巨頭」股票籃子收跌，風格短線轉向估值更低的板塊；加密資產整體反應也較為平淡。

機構怎麼解讀本次降息？

國內券商方面。浙商證券認為，儘管點陣圖仍留有空間，寬鬆預期有回擺的可能，主要看美國經濟核心動能與失業率穩定的影響。

中金提到降息門檻將越來越高，就業數據疲軟與通膨升溫並存將限制寬鬆空間；當前美國問題在於成本上升，過度寬鬆可能加劇通膨、帶來「類滯脹」。民生宏觀表示降息是問題的開始，降息幅度增加可能引發通膨風險，降息不足則可能帶來政治風險。

海外機構同樣存在不同的聲音。 「聯準會傳聲筒」Nick Timiraos 表示，這是鮑威爾領導的聯準會第三次在經濟未面臨明顯下滑的情況下開始降息。但考慮到通膨情況更加棘手和政治因素（白宮的對抗性），2019 年和2024 年的利害關係與現在有所不同。

惠譽美國經濟研究主管Olu Sonola 表示，聯準會如今全力支持勞動市場，明確釋放出2025 年將進入果斷而激進的降息週期。訊息非常清晰：成長和就業是首要任務，即便這意味著在短期內容忍更高的通膨。

貝萊德投資研究所主管Jean Boivin 表示，聯準會的降息前景很可能取決於勞動市場是否保持足夠疲軟。他指出，鮑威爾稱聯準會最新降息是出於對就業市場疲軟跡象加劇的“風險管理”，這可能意味著未來的政策行動將高度依賴數據表現。 Boivin 認為，勞動市場的進一步疲軟將為聯準會更多降息提供依據。

巴克萊經濟學家指出，聯準會利率路徑的風險正傾向於延後降息。他們在研究報告中表示，若2026 年初通膨數據持續顯示價格強勁上漲，或關稅政策在失業率溫和上升背景下推動非商品領域價格上漲，則可能出現這種情況。反之，若失業率突然飆升，FOMC 或採取更激進的降息措施。巴克萊預計，在2026 年FOMC 將維持利率不變，直到月度通膨數據放緩的跡象，並確信通膨正回歸2%目標的軌道。

瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆表示，展望未來，基準情境下，聯準會到2026 年第一季預計進一步降息75 個基點。預計聯準會將繼續優先考慮勞動市場的疲軟，而不是通膨暫時上升的可能。在下行情境下，如果勞動市場疲軟被證明更嚴重或更持久，Fed可能會降息200-300 個基點，利率可能低至1-1.5%。

機構對金融市場怎麼看？

9 月18 日早盤交易中，黃金期貨一度下跌1.1%；美元在決議公佈之初走弱，但隨後迅速反轉走高。三菱日聯金融集團分析師Soojin Kim 表示，投資者認為聯準會的指引不如預期鴿派，鮑威爾主席強調了關稅驅動的通膨風險，並表示將採取「逐次會議決策」的方式推進進一步降息，這推動美元走高。

荷蘭國際集團的Francesco Pesole 卻表示，聯準會週三的利率決議整體對美元構成利空，他認為美元融資成本的下降將進一步推動美元貶值。此外，歐元兌美元(EUR/USD)從週三創下的四年高點回落。 Pesole 也指出，歐元可能重拾漲勢，荷蘭國際銀行繼續維持歐元兌美元第四季升至1.2 的目標位。

三菱日聯美國宏觀策略主管George Goncalves 則表示，此次聯準會的決定是最鴿派的表態，並在點陣圖預期中增加了一次降息。他指出，聯準會並未進入降息衝刺模式，而是重啟降息進程，因就業市場表現不如預期。這也是風險資產反應平淡的原因。聯準會可能在10 月和12 月各降25 個基點，50 個基點的降息幅度不一定利好信貸。

摩根大通資產管理公司策略師Kerry Craig 表示，美國降息可能對新興市場資產構成支撐，並指出聯準會25 個基點的降息幅度符合市場普遍預期。他認為，利率下調意味著美元可能走弱，這有望提振新興市場資產中的股票及本幣債務表現。此外，美國經濟衰退風險降低也意味著信貸市場將持續獲得良好支撐。

歐洲數位財富管理公司Moneyfarm 首席投資長Richard Flax 表示，聯準會降息可能提振風險資產的短期市場情緒，股市預計將受益。他指出，對於美國家庭和企業而言，本次降息能帶來適度緩解，但更廣泛的政策訊號是保持謹慎而非轉向快速寬鬆。

富蘭克林鄧普頓投資組合經理Jack McIntyre 表示，聯準會對2026 年的政策觀點有顯著分歧，這可能意味著明年金融市場將出現更多波動。他指出，本次降息屬於風險管理式操作，顯示聯準會正更加關注勞動市場疲軟。投資策略師Larry Hatheway 認為，儘管市場已消化聯準會大幅寬鬆的預期，但投資人面臨的挑戰在於，聯準會尚未願意認可市場預期的未來低利率路徑。

日本央行連續五次維持利率不變

9 月19 日，日本央行的貨幣政策會議上以7 比2 的投票結果，將政策利率維持在0.50%不變，這是連續第五次決議按兵不動。

其中，兩名審議委員（高田創、田村直樹）主張將短期利率上調25 bp 至0.75%，理由是價格上行風險增大、應讓利率更接近中性水準。同時，日本央行揭露了減持ETF 的安排，計畫每年出售約3,300 億日圓的ETF，以進一步推動政策正常化框架。

物價與成長背景為本次穩住利率提供了依據。日本8 月核心通膨為2.7%（剔除生鮮食品），為2024 年11 月以來低位，並已連續第三個月回落，整體通膨同樣降至2.7%。

市場即時反應偏「鷹中有穩」。美元兌日圓在公告後一度下探至147 附近，隨後震盪；日經225 盤中一度-1.8%、跌破45,000 點，東證指數下跌約1%至3126.14。債券端，日本基準10 年期公債殖利率在央行提及減持ETF 後上行約3.5 bp 至1.63%，國債期貨一度下挫53 點至136.03。

機構與交易員的解讀分為兩派。資本集團投資總監雨宮宏明（Hiroaki Amemiya）表示，日本央行維持利率不變凸顯其在通膨放緩與全球不確定性下的謹慎立場——其優先考慮穩定，而非過早收緊。透過保留政策的彈性，日本央行釋放出訊號，即其隨時準備應對外部波動，同時繼續評估日本經濟復甦的力度。當前策略較多是支持再通膨週期的早期階段，而非逆轉方向。

日本三井住友銀行分析師Hirofumi Suzuki 則表示，這結果出乎意料。儘管市場普遍預期日本央行將簡單維持不變，但啟動ETF 出售計畫加上兩位委員對維持政策不變投下反對票（即支持升息25 個基點），使得本次會議結果呈現鷹派傾向。從時間表來看，即便麵臨10 月4 日自民黨領導層選舉等事件，日本央行仍釋放出穩定推動政策正常化的訊號。預計10 月或將迎來再次升息。

此外，Pepperstone 的Chris Weston 撰文指出，日本首相石破茂的離職使焦點轉向其繼任者，以及這對政治穩定可能意味著什麼。市場將權衡新領導層下額外財政措施和預算的程度，財政刺激的程度對於控制長期日本公債的上漲至關重要。

他表示，這些進展可能被視為將日本央行下一次25 個基點的升息推遲到2026 年的另一個理由。這項預期已在市場中體現，掉期交易員預計到12 月僅升息12 個基點，Weston 指出這是目前很少有人願意持有日圓的另一個原因。他預計日圓在亞市的疲軟將變得普遍。

市場分析稱，圍繞潛在通膨這一定義含糊的指標的爭議在升溫，部分委員主張淡化這一表述、更聚焦整體通膨與工資，為最早10 月的再度加息鋪路。星展銀行（DBS）經濟團隊預計，日本第二季GDP 環比成長可能徘徊在0%左右。他們預測，經季度季節性調整後的年化成長率將溫和上升0.2%，剛好足以抵銷第一季的收縮。第二季出口動能減弱，受到對美出口下降和海外需求疲軟的影響。

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