幣圈「最佳定標的」JLP，為什麼這麼抗跌？

沒有永遠賺錢的賭徒，但有永遠賺錢的賭場，那麼在鏈上，可不可以也靠「投資賭場」賺錢呢？在推出JLP 後，Jupiter 似乎給了一個答案。

今年以來，Jupiter 的永續合約平台JLP（Jupiter liquidity provider）成為了表現最佳、收益最高的賭場之一。根據Dune 數據，光是8 月5 日一天開倉費就達247.5 萬美元，而每筆開倉費僅0.0006 美元。但根據flyingfish 數據，從今年年初至今，在Jupiter 上玩合約的玩家，總共只賺了370 萬美元，而他們給JLP 貢獻了1.368 億美元的手續費。

8 月5 日大盤暴跌，加密資產全面崩盤，以太坊抹平年內漲幅，SOL 也一路下跌觸及110 美元。然而，在底層資產都是比特幣、以太坊和SOL 的情況下，JLP 跌幅卻較底層資產小，不少人開始好奇，為什麼JLP 這麼抗跌？

合約玩家：開倉那一刻起就在欠債

在JLP 上，用戶的交易對手方是平臺本身，當交易者尋求開槓桿頭寸時，他們從池中藉入代幣，由預言機直接餵價。這種模式也被稱為「合夥開賭場」，即用戶賺錢，平台虧錢。

JLP 池支持五種資產：SOL、ETH、WBTC、USDC、USDT，合約支持1.1 x-10 0x 的槓桿倍數，從JLP 池中藉出相關流動性，在平倉後，交易者獲取收益或了結虧損，並將剩餘代幣退還給JLP 池。

以做多SOL 為例，假設SOL 價格150 美元，開設5 倍槓桿，即向池子中藉出5 枚SOL，價值750 美元。若SOL 價格上漲至160 美元，部位升至800 美元，交易者獲利平倉。平倉後，交易者需歸還最初的750 美元本金，總獲利50 美元。但對平台來說，由於此時SOL 上漲，本金價不足5 枚SOL，因此平台U 本位資金不變，幣本位處於虧損狀態。

若SOL 價格下跌至140 美元，部位僅剩700 美元，交易者停損平倉，因此交易者需將剩餘700 美元的資產還給平台，並補交50 美元。由於SOL 下跌， 50 美元對應的SOL 數量增加，平台幣本位處於獲利狀態，U 本位資金依舊不變。同理，做空SOL 則需借出穩定幣。

JLP 與一般永續合約最大的不同點可能就在於，後者可能會出現負費率的情況，為了讓永續合約的價格貼近現貨價格，平台會補貼利率，但是在JLP 的情況下，並不存在平台補貼。

無論獲利或虧損，開倉本金都來自JLP 平台，因此，無論做多或做空，從開倉那一刻起，交易者就在欠平台的債。據JLP Pool頁面顯示，目前JLP 的APR 為72.47% ，但該數據每週更新一次，與實際收益有所差距。

可直接在合約交易頁面手動計算，不同池子的利率不同，即下圖中的借款費率（Borrow rate）。若以SOL 的利率來算，每小時0.0028%（x24 小時x365 天），年化達24.53%，同理，以太坊年化16.64%，比特幣年化44.68%，即總年化為85.58%。

由左至右分別是SOL、ETH、wBTC 的合約相關費用

JLP 投資者：收益與虧損都小於底層資產

交易產生的費用會反映在平台代幣JLP 上。根據官方介紹，JLP 的價值來自三個面向。

一是建倉、平倉、借貸費用、資金池交易費用的75% 。由於能拿到平台手續費分成，因此這部分的JLP 淨值基本上處於上漲狀態。

二是來自5 種底層資產，理論上（下圖的Target Welghtage），一枚JLP 價格由44% 的SOL、 10% 的ETH、 11% 的WBTC、 26% 的USDC 和9% 的USDT 組成。在官方平台頁面上也會根據這些因素計算出JLP 的淨值，目前為3.18 美元。

SOL、以太坊和比特幣的上漲與下降也會讓JLP 隨之改變。因此有社群成員認為，逢低抄底JLP 是個不錯的選擇，不僅可以吃到底層資產的漲幅，又能吃到平台手續費。

然而仔細對比JLP 和其餘資產的漲跌幅可發現，JLP 的波動都要更小。最主要的原因是JLP 的價值組成中， 35% 來自穩定幣（USDT 和USDC），而穩定幣的價格並不會出現劇烈波動。

為了更具體地比較JLP 漲幅，DeFi 研究員@22333D計算了5 月7 日至5 月19 日，JLP 與等份額的SOL、以太坊和比特幣的價格變化，發現JLP 漲幅是最小的，其中JLP 漲幅5.3 % ，而對應的SOL、以太幣和比特幣漲幅總計6.8% 。

@ 2233 3D 解釋，不足的部分可能來自JLP 平台的幣本位虧損。這也是JLP 價值的第三部分來源，即交易者盈虧，其與JLP 價格成負相關。假如一個交易員賺了非常多錢，那JLP 的淨值就會下降，相當於JLP 的資產組成被合約玩家賺走了，反之亦然。

雖然短期來看，平台也會處於虧損狀態，但根據flyingfish 數據，自今年以來，JLP 的獲利總體上大於虧損。

把JLP 當理財？

目前，可以直接在JLP 官網透過Jupiter 現價單購買JLP，實現0 手續費。購買的一部分JLP 來自LP 提供，一部分是新鑄造的JLP。當JLP 達到TVL 限制（7 億美元）時將停止鑄造，目前TVL 達5.91 億美元。

@ 2233 3D 指出，如果用SOL 購買JLP，那可以等同於把56% 的SOL 換成了穩定幣、以太坊和比特幣。再用佔JLP 總部位35% 的資金量做多SOL，就可以用避險的方式達成SOL 的理財。

如果用USDT 或USDC 購買JLP，可以用佔JLP 總部位44% 的資金量做空SOL， 10% 做空以太坊、 11% 做空比特幣，這樣其實就把JLP 變成了一個穩定幣本位的理財產品。

除此之外，JLP 也有別的套利玩法，例如在Solana 借貸平台Kamino 存入JLP，借出穩定幣後再買進JLP，實現槓桿挖礦。但正因為JLP 的賭場因素使其價格存在不可控風險，無論是作為合約玩家還是代幣投資者，均需謹慎處理，DYOR。