MSX Quan sát thị trường chứng khoán Mỹ hàng ngày: Doanh thu Q3 của CoreWeave tăng 168%, lượng đơn hàng tồn đọng tăng lên 132,5 tỷ USD, cổ phiếu tăng 5% sau giờ giao dịch

【Quan sát hàng ngày về chứng khoán Mỹ RWA của Viện nghiên cứu MSX】 là bản báo cáo hàng ngày mang tính biểu tượng do MSX Maitong - nền tảng giao dịch RWA hàng đầu - phát hành. Dựa trên năng lực nghiên cứu vĩ mô mạnh mẽ, chúng tôi giúp bạn nắm bắt nhịp đập cốt lõi của thị trường chứng khoán Mỹ truyền thống toàn cầu, sự thay đổi thanh khoản và thị trường mã hóa RWA, hỗ trợ bạn có cái nhìn tiên phong trong việc bố trí tài sản chất lượng cao.

Quan sát hôm nay

CoreWeave đã công bố báo cáo tài chính quý vừa xác nhận nhu cầu tính toán AI đồng thời phản ánh áp lực vốn. Quý 3 năm tài chính 2026, doanh thu của công ty đạt 3,661 tỷ USD, tăng 168% so với cùng kỳ năm ngoái, cao hơn mức dự báo thị trường khoảng 3,55 tỷ USD và tăng hơn 1 tỷ USD so với quý trước. EBITDA điều chỉnh đạt 2,256 tỷ USD, tăng 169% so với cùng kỳ, tương ứng biên lợi nhuận 62%; lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 379 triệu USD, biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 5% của quý trước lên 10%, đạt mức hai chữ số sớm hơn một quý.

Quan trọng hơn, lượng đơn hàng tồn đọng của CoreWeave tiếp tục mở rộng. Tính đến cuối tháng 9, Revenue Backlog của công ty đạt 132,5 tỷ USD, tăng 138% so với cùng kỳ năm ngoái, cao hơn mức 104 tỷ USD vào cuối quý 2. Công ty đồng thời nâng hướng dẫn doanh thu năm tài chính 2026 lên 13-13,3 tỷ USD và dự kiến tốc độ doanh thu hàng năm vào cuối năm sẽ đạt 20-21 tỷ USD.

Sau khi công bố báo cáo, cổ phiếu CoreWeave có lúc tăng khoảng 5% trong phiên giao dịch ngoài giờ. Trước đó một tháng, cổ phiếu công ty đã giảm hơn 40% lũy kế, thị trường chủ yếu lo ngại về lãi suất cao, nợ lớn và chu kỳ thu hồi vốn đầu tư cho trung tâm dữ liệu AI. Báo cáo này tạm thời xoa dịu lo ngại về nhu cầu không đủ, nhưng chưa hoàn toàn giải quyết vấn đề chi phí tài trợ và dòng tiền tự do.

Mâu thuẫn cốt lõi mà CoreWeave đang đối mặt hiện đã rất rõ ràng: nhu cầu khách hàng và đơn hàng không hề thiếu, thách thức thực sự là liệu công ty có thể chuyển đổi các hợp đồng dài hạn này thành công suất vận hành, doanh thu và dòng tiền bền vững với chi phí tài trợ hợp lý hay không.

Dữ liệu trong một phút

• Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 đạt 3,661 tỷ USD, tăng 168% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo thị trường khoảng 3,55 tỷ USD;

• Doanh thu tăng khoảng 42% so với quý 2 ở mức 2,575 tỷ USD;

• Lợi nhuận hoạt động theo GAAP đạt 207 triệu USD, cùng kỳ năm ngoái là 52 triệu USD;

• Biên lợi nhuận hoạt động theo GAAP đạt 6%, cùng kỳ năm ngoái là 4%;

• Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 379 triệu USD, biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 10%;

• EBITDA điều chỉnh đạt 2,256 tỷ USD, tăng 169% so với cùng kỳ;

• Biên lợi nhuận EBITDA điều chỉnh đạt 62%, mức cao nhất trong 5 quý qua;

• Lỗ ròng theo GAAP 709 triệu USD, cùng kỳ năm ngoái lỗ ròng 110 triệu USD;

• Lỗ trên mỗi cổ phiếu theo GAAP 1,27 USD, cùng kỳ năm ngoái lỗ 0,22 USD mỗi cổ phiếu;

• Lỗ ròng điều chỉnh 529 triệu USD, quý trước là 567 triệu USD;

• Chi phí lãi ròng quý 3 đạt 846 triệu USD, cùng kỳ năm ngoái là 310 triệu USD;

• Revenue Backlog đạt 132,5 tỷ USD, tăng 138% so với cùng kỳ, cuối quý 2 là 104 tỷ USD;

• Khoảng 26% Revenue Backlog dự kiến được ghi nhận trong 24 tháng tới, khoảng 36% dự kiến được ghi nhận sau 48 tháng;

• Chi phí vốn quý 3 đạt 14,511 tỷ USD, quý 2 khoảng 9,4 tỷ USD;

• Công suất điện hoạt động vượt 1,7GW, tăng hơn 200MW trong quý, gần gấp đôi so với đầu năm;

• Công suất điện đã ký hợp đồng vượt 4,6GW, tăng hơn 900MW trong quý;

• Công suất điện đã ký hợp đồng tại thị trường quốc tế vượt 1,3GW;

• Công ty dự kiến chi phí lãi quý 4 đạt 1,05-1,15 tỷ USD;

• Tổng nợ tính đến cuối tháng 9 khoảng 46,9 tỷ USD;

• Công ty dự kiến nhận khoảng 9 tỷ USD tiền tạm ứng và tiền ký quỹ từ khách hàng trong 3 tháng tới;

• Công ty dự kiến đạt lợi nhuận điều chỉnh trong nửa đầu năm 2028;

• Sau khi công bố báo cáo, cổ phiếu có lúc tăng khoảng 5% trong phiên ngoài giờ.

Góc nhìn MSX

Hiện tại, nhu cầu tính toán AI vẫn rất mạnh mẽ. Revenue Backlog của CoreWeave tăng từ 104 tỷ USD cuối quý 2 lên 132,5 tỷ USD, tăng khoảng 28,5 tỷ USD trong một quý. Phạm vi khách hàng cũng đã mở rộng từ các phòng thí nghiệm AI sang các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, doanh nghiệp và khu vực công. Công ty cho biết nhu cầu hiện tại gấp khoảng mười lần công suất có thể cung cấp, phần lớn công suất trong năm tới đã được bán hết. Điều này cho thấy vấn đề chính của ngành hạ tầng AI hiện nay vẫn là liệu có thể có được nguồn điện, hoàn thành xây dựng trung tâm dữ liệu và lắp đặt, vận hành GPU đúng hạn hay không.

Công suất điện hoạt động quý 3 tăng hơn 200MW lên trên 1,7GW, trực tiếp thúc đẩy doanh thu tăng hơn 1 tỷ USD so với quý trước. Công ty dự kiến công suất hoạt động cuối năm vượt 1,85GW, nghĩa là quý 4 vẫn có tài nguyên tính toán mới bắt đầu tạo ra doanh thu.

Nhưng lượng đơn hàng tồn đọng không đồng nghĩa với doanh thu có thể ghi nhận ngay lập tức. Revenue Backlog 132,5 tỷ USD mà CoreWeave công bố không chỉ bao gồm nghĩa vụ thực hiện còn lại theo nghĩa kế toán, mà còn bao gồm các khoản doanh thu khác mà công ty dự kiến ghi nhận từ các hợp đồng đã ký trong tương lai, việc ghi nhận thực tế vẫn phụ thuộc vào việc cung cấp dịch vụ và tính khả dụng của công suất.

Xét về cơ cấu thời hạn, chỉ khoảng 26% lượng đơn hàng tồn đọng dự kiến được ghi nhận trong 24 tháng tới, khoảng 36% dự kiến được ghi nhận sau 48 tháng. Điều này mang lại cho công ty tầm nhìn doanh thu dài hạn, đồng thời cũng mang lại rủi ro tín dụng khách hàng. CoreWeave cần xây dựng trung tâm dữ liệu, mua GPU và có được nguồn điện trước, sau đó mới có thể dần dần ghi nhận doanh thu từ hợp đồng. Thời hạn hợp đồng khách hàng càng dài, tầm nhìn doanh thu càng cao, nhưng chu kỳ đầu tư trước và thu hồi tài sản mà công ty phải chịu cũng càng dài.

Chi phí vốn trong quý này đạt 14,5 tỷ USD, gần gấp bốn lần doanh thu quý. Hướng dẫn chi phí vốn cả năm được nâng lên 37-39 tỷ USD, khoảng 2,9 lần trung vị hướng dẫn doanh thu cả năm. Điều này có nghĩa CoreWeave vẫn đang ở giai đoạn dùng đầu tư vốn khổng lồ để đổi lấy doanh thu tương lai. EBITDA điều chỉnh đạt 2,256 tỷ USD, có vẻ đã rất mạnh mẽ, nhưng chỉ số này đã loại trừ các khoản như khấu hao, lãi và thù lao cổ phiếu. Đối với công ty cần liên tục mua GPU và xây dựng trung tâm dữ liệu, khấu hao và lãi không phải là chi phí có thể bỏ qua trong dài hạn.

Quý 3 CoreWeave đạt lợi nhuận hoạt động GAAP 207 triệu USD, nhưng chi phí lãi ròng đạt 846 triệu USD, cuối cùng hình thành khoản lỗ ròng 709 triệu USD. Công ty dự kiến chi phí lãi quý 4 sẽ còn tăng lên 1,05-1,15 tỷ USD. Do đó, CoreWeave hiện đã chứng minh trung tâm dữ liệu có thể tạo ra lợi nhuận vận hành cao, nhưng chưa chứng minh được lợi nhuận này đủ để trang trải chi phí tài trợ và vốn cần thiết cho việc mở rộng liên tục.

Ban lãnh đạo đang thu hẹp khoảng cách vốn theo ba cách. Thứ nhất là tài trợ dự án dựa trên hợp đồng khách hàng. Công ty nhấn mạnh khoảng 75% chi phí vốn đã cam kết tương ứng với khách hàng xếp hạng đầu tư, các tổ chức tài chính có thể cung cấp tài trợ dựa trên hợp đồng dài hạn và tín dụng khách hàng.

Thứ hai là tăng tiền tạm ứng từ khách hàng. CoreWeave dự kiến nhận khoảng 9 tỷ USD tiền tạm ứng và tiền ký quỹ từ khách hàng trong 3 tháng tới, tương đương việc để khách hàng cùng chia sẻ một phần vốn xây dựng trung tâm dữ liệu, giảm áp lực công ty hoàn toàn phụ thuộc vào thị trường nợ để mở rộng.

Thứ ba là mở rộng kênh huy động vốn. Công ty đã hoàn thành khoảng 4,2 tỷ USD tài trợ trái phiếu chuyển đổi trong quý 3, thiết lập chương trình phát hành cổ phiếu ATM tối đa 35 triệu cổ phiếu và nhận hạn mức vay mới 2,6 tỷ USD. Điều này nâng cao khả năng tiếp cận vốn, nhưng cũng mang lại chi phí lãi cao hơn và khả năng pha loãng cổ phiếu.

Công ty cho biết, trong điều kiện thực hiện các đơn hàng hiện có, dự kiến vốn cấp công ty mẹ cần bổ sung đến cuối năm 2027 dưới 5 tỷ USD, và dự kiến đạt lợi nhuận điều chỉnh trong nửa đầu năm 2028. Nếu mục tiêu này có thể đạt được, nghĩa là tiền tạm ứng khách hàng, tài trợ dự án và dòng tiền hoạt động có thể gánh vác phần lớn vốn mở rộng.

Ưu thế của CoreWeave là có đơn hàng quy mô lớn, cụm GPU tiên tiến và năng lực cung cấp nhanh chóng. Quý 3 công ty đã bắt đầu triển khai NVIDIA Vera Rubin NVL72, và cho biết thông lượng Token của khối lượng công việc sản xuất đạt 4,8 lần GB200 NVL72. Hiệu quả tính toán cao hơn giúp tăng doanh thu trên mỗi đơn vị điện năng và mỗi tủ rack. Rủi ro nằm ở tốc độ lặp lại GPU, mức độ tập trung khách hàng, kết nối điện, chậm trễ xây dựng trung tâm dữ liệu và lãi suất dài hạn. Chỉ cần thế hệ GPU mới nhanh chóng làm giảm giá trị kinh tế của thiết bị thế hệ trước, hoặc chi phí tài trợ liên tục cao hơn dự kiến, chu kỳ hoàn vốn của tài sản hiện có có thể bị kéo dài.

Do đó, tín hiệu tích cực nhất của báo cáo này là CoreWeave đang đẩy nhanh việc chuyển đổi điện năng và GPU thành doanh thu, lượng đơn hàng tồn đọng cũng tiếp tục tăng; ràng buộc lớn nhất là chi phí vốn và chi phí lãi vẫn còn cao hơn nhiều so với lợi nhuận hoạt động hiện tại.

Về MSX Maitong:

MSX là nền tảng giao dịch RWA hàng đầu, cam kết cung cấp khả năng tiếp cận thị trường tài chính toàn cầu an