Mỗi 1 USD chi cho năng lực tính toán mang lại bao nhiêu doanh thu cho Anthropic?

TL;DR

Doanh thu trên mỗi 1 USD chi phí điện toán và hạ tầng đã tăng từ 0,40 USD trong quý I năm 2025 lên 2,08 USD trong quý II năm 2026, rồi giảm xuống 1,72 USD trong quý III. Trong khoảng 9,9 tỷ USD chi phí điện toán của quý, khoảng 5 tỷ USD đến từ năng lực tính toán ngắn hạn có chi phí cao hơn.

Doanh thu một quý đã tăng khoảng 45 lần sau sáu quý, đạt 17 tỷ USD trong quý III, nhưng tốc độ tăng trưởng so với quý trước đã giảm từ 144% xuống 47%, và mức tăng doanh thu theo quý cũng giảm từ 6,8 tỷ USD xuống 5,4 tỷ USD.

Khoảng 80% doanh thu được tính theo mức sử dụng. Claude Code cho phép cùng một nhóm nhân viên doanh nghiệp giao nhiều nhiệm vụ hơn cho mô hình, và khách hàng cũng có thể chuyển một phần lệnh gọi sang các mô hình có giá thấp hơn.

Các mô hình ra mắt trong sáu tháng qua đóng góp hơn 80% doanh thu quý III. Anthropic phải dựa vào các phiên bản mới để duy trì mức giá cao, đồng thời phải thu hồi khoản đầu tư huấn luyện trước khi các phiên bản cũ bị thay thế.

Bản cáo bạch sửa đổi công bố khoảng 900,9 tỷ USD nghĩa vụ hợp đồng, gần như toàn bộ liên quan đến điện toán và hạ tầng. Chiltern ước tính khoản thanh toán tối thiểu hằng năm của các hợp đồng điện toán giai đoạn 2027–2030 vào khoảng 77–82 tỷ USD.

Khoảng giá chào bán IPO của Anthropic là 70–78 USD/cổ phiếu; mức 74 USD tương ứng định giá vốn chủ sở hữu pha loãng hoàn toàn khoảng 1,33 nghìn tỷ USD. Định giá theo từng mảng của Chiltern là 69 USD/cổ phiếu, định giá cơ sở theo chiết khấu dòng tiền là 98 USD, và việc tỷ lệ doanh thu trên chi phí điện toán phục hồi lên trên 1,8 lần được xem là một trong các điều kiện để tăng vị thế.

Lời tòa soạn: Ngày 10/11, nhà phát triển Claude là Anthropic đã cập nhật cáo bạch, dự kiến niêm yết trên Nasdaq với giá 70–78 USD/cổ phiếu. Tính theo mức 74 USD, Chiltern Capital đưa ra định giá vốn chủ sở hữu pha loãng hoàn toàn khoảng 1,33 nghìn tỷ USD. Cùng thời điểm, Google và Nvidia dự kiến mỗi bên đăng ký mua 10 tỷ USD, bảy nhà đầu tư chiến lược đăng ký tổng cộng 26 tỷ USD. Những công ty cung cấp vốn cho Anthropic cũng đang bán chip, năng lực tính toán và dịch vụ đám mây cho công ty này.

Đằng sau mức định giá đó là một câu hỏi cụ thể. Mỗi 1 USD chi phí điện toán của Anthropic mang lại bao nhiêu doanh thu? Doanh thu quý III tăng 47% so với quý trước lên 17 tỷ USD, nhưng doanh thu trên mỗi USD chi phí điện toán lại giảm từ 2,08 USD xuống 1,72 USD, kéo theo biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh cũng giảm. Phần lớn khách hàng trả tiền theo mức sử dụng thực tế, trong khi Anthropic đã ký hợp đồng điện toán và thuê trước nhiều năm. Liệu mức sử dụng trả phí có bắt kịp tiến độ bàn giao năng lực mới hay không sẽ quyết định lô năng lực tính toán tiếp theo làm tăng lợi nhuận hay đẩy chi phí lên cao.

Chiltern là khách hàng trả phí sử dụng Claude nhiều, đồng thời dùng Claude hỗ trợ đọc cáo bạch, xây dựng mô hình định giá và soạn thảo nghiên cứu. Tổ chức này sẵn sàng mở một nửa vị thế trong khoảng giá chào bán, và xem việc doanh thu trên mỗi USD chi phí điện toán phục hồi lên trên 1,8 USD là một trong các điều kiện để tăng vị thế.

Dưới đây là nguyên văn:

Mỗi 1 USD chi phí điện toán mang lại bao nhiêu doanh thu?

Chiltern lấy doanh thu một quý chia cho chi phí điện toán và hạ tầng cùng kỳ; mẫu số bao gồm chi phí huấn luyện và suy luận. Trong quý III năm 2026, 17 tỷ USD doanh thu chia cho khoảng 9,9 tỷ USD chi phí điện toán, tương đương khoảng 1,72 USD. Công ty còn phải trả phí kênh phân phối, chi phí nhân sự và các chi phí vận hành khác từ khoản doanh thu này.

Trong quý I năm 2025, mỗi 1 USD chi phí điện toán của Anthropic chỉ mang lại 0,40 USD doanh thu. Đến quý II năm 2026, con số này tăng lên 2,08 USD. Hiệu quả của việc mở rộng quy mô cũng thể hiện ở tỷ trọng chi phí. Chi phí điện toán và hạ tầng giảm từ mức 160% doanh thu cả năm 2025 xuống còn 57% doanh thu chín tháng đầu năm 2026.

Trong quý III, tỷ lệ này giảm xuống còn 1,72 lần, và biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh theo cách tính của công ty cũng giảm từ 19% xuống 15%. Trong khoảng 9,9 tỷ USD chi phí điện toán của quý, khoảng 5 tỷ USD đến từ năng lực tính toán ngắn hạn có chi phí cao hơn. Đồng thời, mức tăng doanh thu theo quý giảm từ 6,8 tỷ USD xuống 5,4 tỷ USD. Việc bàn giao năng lực tính toán dài hạn trong thời gian tới có thể giảm chi phí đơn vị hay không, và năng lực mới có được nhu cầu trả phí sử dụng hết hay không, sẽ quyết định tỷ lệ này có phục hồi được hay không.

Theo cách Chiltern phân tách cơ cấu chi phí, trong mỗi 100 USD doanh thu, khoảng 15 USD dành cho suy luận, tức vận hành mô hình và xử lý yêu cầu của khách hàng, khoảng 40 USD dành cho điện toán huấn luyện và nghiên cứu. Mô hình thế hệ tiếp theo càng đắt và vòng lặp càng nhanh thì công ty càng cần thu hồi khoản đầu tư huấn luyện trong thời gian ngắn hơn. Trong khoảng 104 tỷ USD lỗ ròng chín tháng đầu năm, khoảng 94 tỷ USD đến từ biến động giá trị hợp lý phi tiền mặt của các công cụ tài trợ như trái phiếu chuyển đổi; dòng tiền hoạt động cùng kỳ vào khoảng dương 6,6 tỷ USD. Để đánh giá khả năng sinh lời của hoạt động kinh doanh hằng ngày, còn phải xét đến chi phí huấn luyện, phí kênh phân phối và thù lao cổ phiếu.

Claude Code mang lại nhiều mức sử dụng hơn, việc giảm giá kéo giảm doanh thu mỗi lần gọi

Doanh thu của Anthropic năm 2023 là 41 triệu USD, tăng lên 4,6 tỷ USD năm 2025 và đạt 33,2 tỷ USD trong chín tháng đầu năm 2026. Claude Code là động lực quan trọng của vòng tăng trưởng này. Nó có thể thực hiện các nhiệm vụ nhiều bước trong kho mã. Sau khi doanh nghiệp kết nối quyền truy cập, ngữ cảnh dự án và quy trình kỹ thuật, cùng một nhóm nhân viên có thể giao nhiều công việc hơn cho mô hình. Theo công bố của công ty, tốc độ doanh thu hằng năm của Claude Code đã tăng từ khoảng 500 triệu USD vào tháng 9 năm 2025 lên hơn 2,5 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026. Tốc độ doanh thu là mức doanh thu hằng năm được ngoại suy từ doanh thu gần đây.

Khoảng 80% doanh thu của Anthropic được thu theo mức sử dụng; doanh nghiệp và nhà phát triển trả tiền theo token mà mô hình đọc và tạo ra (đơn vị xử lý văn bản và nội dung khác), khoảng 20% còn lại chủ yếu đến từ đăng ký thuê bao. Ngay cả khi số lượng chỗ ngồi thay đổi không nhiều, việc nhiều nhiệm vụ hơn và dài hơn cũng có thể mang lại nhiều doanh thu hơn. Cơ cấu này đồng thời khiến doanh thu biến động theo giá mô hình và quyết định mua sắm của khách hàng. Tính đến cuối tháng 9, nghĩa vụ thực hiện còn lại là 13,8 tỷ USD, trong đó khoảng ba phần tư dự kiến được ghi nhận trong vòng một năm. Tỷ trọng doanh thu của năm khách hàng lớn nhất giảm từ 36% trong quý I xuống 21% trong quý III; việc khách hàng đầu ngành chuyển đi vẫn có thể ảnh hưởng đến kết quả từng quý.

Opus 4.5 ra mắt tháng 11 năm 2025 rẻ hơn khoảng 67% so với thế hệ trước; tốc độ tăng trưởng doanh thu so với quý trước trong hai quý sau đó lần lượt đạt 132% và 144%. Chiltern xem đây là bằng chứng cho thấy việc giảm giá đã giải phóng nhu cầu. Đến quý III năm 2026, công ty ước tính việc giảm giá đã làm giảm khoảng 600 triệu USD doanh thu của quý. Mức sử dụng tăng thêm phải đủ để bù đắp mức giảm đơn giá và trang trải chi phí suy luận tăng thêm cho các yêu cầu đó thì mới có thể cải thiện sản lượng doanh thu trên mỗi USD chi phí điện toán.

Kênh phân phối cũng thay đổi cách ghi nhận doanh thu của tỷ lệ này. Trong chín tháng đầu năm 2026, khoảng 44% doanh thu được bán qua các chợ đám mây của AWS, Google và Microsoft. Anthropic ghi nhận doanh thu liên quan theo tổng giá trị, phí kênh phân phối được tính riêng. Chiltern ước tính nếu ghi nhận theo giá trị ròng thì doanh thu 12 tháng qua sẽ thấp hơn khoảng 15%, còn EBITDA không đổi. Khi so sánh các công ty mô hình bằng bội số doanh thu, cách ghi nhận kênh phân phối cũng ảnh hưởng đến kết quả.

Mô hình mới đóng góp 80% doanh thu, mức giá cao phải dựa vào cải tiến liên tục

Cáo bạch cho thấy hơn 80% doanh thu quý III năm 2026 đến từ các phiên bản mô hình ra mắt trong sáu tháng qua. Theo các bài kiểm tra chuẩn do Chiltern tổng hợp, Opus 5.5 dẫn đầu về chỉ số năng lực tổng hợp của Artificial Analysis và Epoch. Trong bài kiểm tra của Artificial Analysis, chi phí mỗi nhiệm vụ của Opus 5.5 vào khoảng 5,98 USD, còn GPT-6.1 Sol vào khoảng 0,72 USD, chênh lệch 6 điểm đánh giá. Việc doanh nghiệp sẵn sàng trả khoản chênh lệch này cho bao nhiêu nhiệm vụ liên quan đến khả năng Anthropic thu hồi khoản đầu tư huấn luyện vòng tiếp theo.

Các mô hình trọng số mở đã chiếm khoảng 70% lượng token sử dụng trên OpenRouter và Vercel Gateway, trong khi các mô hình đóng vẫn chiếm lần lượt 73% và 77% chi tiêu trên hai cổng này. Thị phần chi tiêu của Anthropic trên Vercel giảm từ 64% trong tháng 8 xuống 44% trong tháng 9. Khách hàng của Vercel thiên về các công ty khởi nghiệp, nên dữ liệu một tháng có tính đại diện hạn chế. Nếu các mô hình rẻ hơn tiếp tục thu hẹp khoảng cách năng lực, Claude sẽ cần duy trì mức giá cao bằng những nhiệm vụ có giá trị cao hơn.

Việc rà soát an ninh, hạn chế xuất khẩu và quản trị công ty cũng ảnh hưởng đến nhịp độ đưa mô hình mới ra thị trường. Cáo bạch công bố quỹ tín thác lợi ích dài hạn có thể bổ nhiệm bốn trong bảy thành viên hội đồng quản trị, và thực thể của nhà sáng lập nắm quyền biểu quyết cố định 50,1%. Chiltern cho rằng việc trì hoãn phát hành hoặc hạn chế phạm vi mở đều có thể thay đổi quỹ đạo tăng trưởng doanh thu. Tổ chức này xem Cowork, các công cụ ngành và thị trường quốc tế là nguồn tăng trưởng tiềm năng, còn kịch bản cơ sở chủ yếu được hỗ trợ bởi các mảng kinh doanh đã có doanh số.

Hợp đồng dài hạn khóa khoản thanh toán, nhu cầu quyết định năng lực có được dùng hết hay không

Bản cáo bạch sửa đổi công bố tổng nghĩa vụ hợp đồng khoảng 900,9 tỷ USD, g