2028 — “Cái bẫy” mà bầu cử giữa kỳ Mỹ đào cho chuỗi cung ứng thượng nguồn AI

Tác giả gốc: Long Yue

Nguồn gốc: Wallstreetcn

Một cuộc bầu cử đã khiến Phố Wall phải xem xét lại nhịp độ xây dựng AI.

Tháng 11 năm 2026, kết quả bầu cử giữa nhiệm kỳ của Mỹ được công bố. Đảng Dân chủ không chỉ giành được cả hai viện Quốc hội mà còn thắng ghế thống đốc ở Texas và Ohio — hai bang này tình cờ lại là những khu vực tập trung xây dựng trung tâm dữ liệu dày đặc nhất tại Mỹ.

Báo cáo nghiên cứu mới nhất của Morgan Stanley "Buy the Drop: AI Investment Opportunities Post the US Midterms" nhận định rằng, sau làn sóng xanh tại Mỹ, sẽ có khoảng 5GW công suất xây dựng trung tâm dữ liệu tại Mỹ bị hoãn từ năm 2028 sang năm 2029, tương đương 20% công suất tăng thêm của Mỹ trong năm đó và 10% công suất tăng thêm toàn cầu.

Kết quả trực tiếp của việc hoãn này là: công suất GW tăng thêm của trung tâm dữ liệu Mỹ giảm 4% so với cùng kỳ năm trước vào năm 2028, và phục hồi 38% vào năm 2029; ở cấp độ toàn cầu, tăng 9% so với cùng kỳ năm trước vào năm 2028 và tăng 20% so với cùng kỳ năm trước vào năm 2029.

Bầu cử giữa nhiệm kỳ Mỹ dường như cũng đã "đào một cái hố" cho chuỗi cung ứng thượng nguồn AI — tên của nó là năm 2028. Morgan Stanley lo ngại rằng việc một lượng lớn trung tâm dữ liệu bị hoãn "có thể tạo ra khoảng trống 'air pocket' trong chuỗi cung ứng công nghệ vào năm 2028, dẫn đến suy yếu quyền định giá hoặc tích tụ hàng tồn kho. Thậm chí có thể xuất hiện tình trạng chậm lại đơn hàng, bình thường hóa biên lợi nhuận và hạ dự báo lợi nhuận, ngay cả khi bản thân nhu cầu AI vẫn còn nguyên vẹn."

Đối với tác động của "khoảng trống" năm 2028, các nhà cung cấp chất bán dẫn đám mây thượng nguồn chịu ảnh hưởng đầu tiên. Các nhà phân tích ngay lập tức hạ mạnh giá mục tiêu của nhà cung cấp chất bán dẫn đám mây châu Á Aspeed và các công ty khác, với lý do là trong 2-4 quý tới sẽ đối mặt với rủi ro chậm trễ dự án tại Mỹ; lĩnh vực bộ nhớ cũ cũng bị hạ cấp, với lý do kỳ vọng quyền định giá "đạt đỉnh" đến sớm hơn.

Biểu đồ lộ trình công suất tích lũy trung tâm dữ liệu Mỹ: cho thấy năm 2028 được hạ từ 110GW xuống 105GW

Tại sao là năm 2028? Cuộc bầu cử đã đào hố như thế nào

Điểm kích hoạt trực tiếp của việc hoãn trung tâm dữ liệu đến từ cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ Mỹ.

Đảng Dân chủ đã giành được nhiều ghế thống đốc bao gồm Texas và Ohio. Trong đó, cương lĩnh tranh cử của Thống đốc đắc cử Texas Gina Hinojosa bao gồm: tạm dừng phê duyệt trung tâm dữ liệu mới cho đến khi cơ quan lập pháp Texas ban hành các biện pháp bảo vệ mạnh mẽ hơn. Thống đốc đắc cử Ohio Amy Acton thì đề xuất tạm dừng có điều kiện các trung tâm dữ liệu mới và giấy phép mới, yêu cầu dự án phải trả 100% chi phí khí đốt tự nhiên, nước và điện, đồng thời sử dụng lao động công đoàn.

Đánh giá của các nhà phân tích về điều này là: các dự án đang xây dựng vào năm 2027 về cơ bản không bị ảnh hưởng, vì "các thống đốc mới đắc cử khó có khả năng phá hủy các dự án đã trong quá trình xây dựng". Rủi ro chậm trễ tập trung vào các dự án năm 2028 chưa khởi công.

Báo cáo chỉ ra rằng Texas và Ohio trước đó có tổng mức độ tiếp xúc công suất trung tâm dữ liệu năm 2028 khoảng 4,9GW (theo tiêu chuẩn IT). Nhóm dự án này đối mặt với việc bị đẩy lùi do quy trình phê duyệt mới.

Đồng thời, đơn xin kết nối lưới điện của ERCOT (lưới điện Texas) đã đạt khoảng 474GW, vượt hơn 5 lần nhu cầu điện đỉnh lịch sử của nó, trong đó trung tâm dữ liệu chiếm khoảng 90% yêu cầu điện mới. Nút thắt điện năng đã tồn tại từ trước, kết quả bầu cử chỉ chồng thêm sự không chắc chắn về chính sách lên trên đó.

"Cái hố" của chuỗi cung ứng thượng nguồn: chất bán dẫn đám mây chịu ảnh hưởng đầu tiên

Khoảng trống năm 2028 có ý nghĩa gì đối với chuỗi cung ứng thượng nguồn AI?

Nhóm nghiên cứu chất bán dẫn châu Á của Morgan Stanley nhanh chóng theo sau và công bố báo cáo "Cloud Semis: Peak Growth, Less Upside", chỉ ra rằng: chất bán dẫn đám mây "Peak Growth, Less Upside" (tăng trưởng đạt đỉnh, dư địa tăng trưởng hạn chế).

Aspeed là nhà cung cấp cốt lõi của bộ điều khiển quản lý bo mạch chủ máy chủ (BMC), hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ mở rộng trung tâm dữ liệu. Montage, công ty bán dẫn trung tâm dữ liệu, có sản phẩm cốt lõi là chip kết nối bộ nhớ DRAM máy chủ.

Giá mục tiêu của cả hai công ty đều bị hạ mạnh:

• Aspeed: giá mục tiêu giảm từ NT$24.000 xuống NT$14.417, giảm khoảng 40%
• Montage: giá mục tiêu giảm từ HK$432 xuống HK$207, giảm khoảng 52%

Các nhà phân tích giải thích rằng logic cốt lõi của việc hạ cấp là: "Nhóm nghiên cứu Mỹ dự báo khoảng 20% công suất tăng thêm của trung tâm dữ liệu Mỹ năm 2028 có thể chuyển sang năm 2029, có thể ảnh hưởng đến lợi nhuận năm 2028 của các nhà cung cấp chất bán dẫn đám mây."

"Quyền định giá đạt đỉnh" của bộ nhớ cũ: đến sớm hơn tưởng tượng

Cùng thời gian, nhóm nghiên cứu bộ nhớ cũ của Morgan Stanley công bố báo cáo "Old Memory: Peak Pricing Power? Reduce exposure." (Bộ nhớ cũ: Quyền định giá đạt đỉnh? Giảm mức độ tiếp xúc), hạ Winbond, GigaDevice, Powerchip, Macronix từ mức tăng tỷ trọng xuống trung lập, Phison còn bị hạ xuống mức giảm tỷ trọng.

Báo cáo nêu rõ, phạm vi phân tích chỉ giới hạn ở DDR3/4, SLC/MLC NAND và NOR, không liên quan đến thị trường DDR5 chủ đạo hay TLC/QLC NAND.

Phán đoán cốt lõi là: "Lợi thế định giá của bộ nhớ cũ đã không còn đủ."

Báo cáo liệt kê ba áp lực:

1. Khả năng hiển thị chi tiêu đám mây xấu đi
2. Nhu cầu tiêu dùng yếu
3. Cung cầu đến năm 2028 sẽ dần bình thường hóa

Trong đó yếu tố kích hoạt trực tiếp nhất chính là nhịp độ xây dựng trung tâm dữ liệu Mỹ bị đẩy lùi. "Chuỗi cung ứng công nghệ năm 2028 có thể xuất hiện khoảng trống, có thể dẫn đến giảm quyền định giá và tích tụ hàng tồn kho."

Báo cáo đặc biệt nhấn mạnh rằng EPS năm 2026 của các công ty này trên thực tế vẫn đang được điều chỉnh tăng, cốt lõi của việc hạ cấp là "quản lý điểm ngoặt chu kỳ" chứ không phải lợi nhuận sụp đổ.

Tình trạng căng thẳng gần đây không nhất thiết phải biến mất ngay lập tức thì cổ phiếu mới có thể bắt đầu định giá lại: việc thiếu hụt thu hẹp là đủ để làm suy yếu quyền định giá gia tăng trước khi lợi nhuận đạt đỉnh.

Các nhà cung cấp đám mây lớn: Chi tiêu vốn không đổi, nhưng nhịp độ bị lệch

Bất chấp việc hoãn dự án, Morgan Stanley vẫn duy trì dự báo chi tiêu vốn cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô: Google/Alphabet năm 2027/2028 tổng cộng 375 tỷ/400 tỷ USD, Meta 225 tỷ/250 tỷ USD, Amazon 355 tỷ/365 tỷ USD, Microsoft 238 tỷ/298 tỷ USD, tất cả đều được giữ nguyên.

Báo cáo cho rằng, các công ty này vẫn sẽ "xây dựng càng nhiều công suất càng tốt", vì các sản phẩm mới được hỗ trợ bởi mô hình ngôn ngữ lớn hướng đến hàng tỷ người dùng và vẫn còn tỷ suất hoàn vốn trên 30%.

Nhưng "chi bao nhiêu tiền" và "khi nào hoàn thành" là hai chuyện khác nhau.

Báo cáo chỉ ra rằng, tác động của việc hoãn chủ yếu là "trì hoãn chứ không phải hủy bỏ". Một số dự án có thể chuyển từ Texas, Ohio sang các bang thân thiện hơn, như Tennessee, Louisiana. Về phía nước ngoài, Morgan Stanley dự báo có thể có 20GW nhu cầu tràn ra tiềm năng chảy sang châu Á và khu vực châu Âu, Trung Đông, châu Phi.

Meta cho biết mục tiêu đạt hiệu quả tính toán tăng 10 lần vào năm 2027; TPU 8t và 8i của Google so với thế hệ trước lần lượt cung cấp hiệu suất huấn luyện tăng tối đa 2,7 lần và hiệu quả chi phí suy luận tăng 80%.

Những tiến bộ hiệu quả này được coi là công cụ đệm để đối phó với ràng buộc công suất.

Sự tự tin của Thung lũng Silicon và sự thận trọng của Phố Wall

Đối với "khoảng trống" năm 2028 này, thị trường không chỉ có một tiếng nói.

Nhà đầu tư Puru Saxena (nhà sáng lập AlphaTarget) đã đăng bài trên mạng xã hội, đưa ra một đánh giá cơ bản nhất quán với Morgan Stanley nhưng ngắn gọn hơn: "Chiến thắng lớn của Đảng Dân chủ trong bầu cử giữa nhiệm kỳ thực sự đã làm dấy lên những nghi ngờ hợp lý về việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI, nhưng thực tế phức tạp hơn phản ứng gần đây của thị trường."

Ông chỉ ra rằng công suất năm 2027 "về cơ bản còn nguyên vẹn", vì hầu hết các dự án đi vào hoạt động năm sau đã trong qu