Trong đêm Nasdaq lao dốc 6,4% giữa phiên, thổi bay 3 nghìn tỷ USD, chuyện gì đã xảy ra với các loại tài sản?

特邀专栏作者

2026-11-06 17:55 (UTC+8)

Bài viết này có khoảng 6390 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 10 phút

Thị trường trước đó mặc định rằng chi tiêu vốn cho AI chỉ có thể tăng chứ không thể giảm, nhưng niềm tin đó đã bị nứt vỡ trong ngày hôm đó. Việc cổ phiếu chip phục hồi sau phiên cho thấy thị trường đang phân biệt lại giữa phát ngôn chính trị và việc triển khai chính sách, hướng đi vẫn chưa hoàn toàn được xác nhận.

Tóm tắt AI

Ngày 5 tháng 11, chứng khoán Mỹ ghi nhận mức giảm trong một ngày lớn nhất kể từ đợt biến động thuế quan tháng 4 năm 2025. Chỉ số Nasdaq Composite giảm 5,52%, Nasdaq 100 giảm khoảng 6,4%, S&P 500 giảm 4,35%, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 12%, mức giảm lớn nhất kể từ năm 2020. Nvidia giảm 9,26%, AMD giảm 17,26%, SanDisk giảm 22,26%, Micron giảm 17,46%. Theo thống kê của Financial Times, vốn hóa thị trường cổ phiếu Phố Wall bốc hơi khoảng 3,2 nghìn tỷ USD trong một ngày; theo thống kê của Wall Street Journal là khoảng 2,5 nghìn tỷ USD, do hai bên thống kê phạm vi khác nhau.

Đợt lao dốc này thực sự có nhân tố chính sách mới làm chất xúc tác: các cuộc trưng cầu dân ý địa phương tại nhiều nơi ở Mỹ về việc hạn chế xây dựng trung tâm dữ liệu đã đạt tỷ lệ thông qua cao; thăm dò cử tri sau bỏ phiếu cho thấy 76% cử tri phản đối việc xây dựng trung tâm dữ liệu tại cộng đồng nơi họ sinh sống. Sanders sau đó đề xuất "tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu trên toàn quốc ngay lập tức". Tính đến thời điểm hiện tại, đây vẫn chỉ là tuyên bố chính trị, chưa có văn bản dự luật nào được đưa vào chương trình nghị sự của Quốc hội.

Thị trường sau giờ giao dịch phục hồi nhanh chóng. Tính đến 8 giờ 40 phút ngày 6 tháng 11 theo giờ Bắc Kinh, Micron tăng 5,1%, SanDisk tăng 4,8%, AMD tăng 4,4%, Nvidia tăng 2,0%, QQQ hồi phục 0,93% so với mức đóng cửa, hợp đồng tương lai Nasdaq 100 chuyển sang tăng khoảng 0,4%.

Giữa việc bán tháo toàn diện trong phiên và phục hồi sau giờ giao dịch, điều thị trường thực sự định giá lại là liệu rủi ro chính sách có thể truyền dẫn tới chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu hay không; việc nhu cầu AI có biến mất hay không chỉ là vấn đề thứ yếu.

1. Từ phân hóa đến bán tháo toàn diện: Thứ thực sự nổ là vị thế quá đông đúc

Tin tức chính sách chỉ là ngòi nổ; sức sát thương đến từ kỳ vọng chi tiêu vốn và vị thế quá đông đúc tích tụ suốt hai năm qua.

Mức giảm ngày 5 tháng 11 khó có thể chỉ giải thích bằng "Đảng Dân chủ thắng". Một ngày trước đó, chuỗi AI trên chứng khoán Mỹ vẫn đang phân hóa rõ rệt, các nền tảng công nghệ lớn tăng giá, phần cứng AI chỉ điều chỉnh nhẹ. Một ngày sau, từ GPU, lưu trữ đến truyền thông quang học, PCB đều giảm toàn diện; vốn hóa của bảy gã khổng lồ bốc hơi hơn một nghìn tỷ USD trong một ngày (theo báo cáo dẫn lại).

Trong năm qua, phần cứng AI và xây dựng trung tâm dữ liệu liên tục được xác nhận bởi đơn hàng, chi tiêu vốn và lợi nhuận; các giao dịch như siêu chu kỳ lưu trữ, cho thuê năng lực tính toán không ngừng được củng cố. Khi thị trường đã định giá kỳ vọng hạ tầng AI lên mức rất cao, bất kỳ biến số nào có thể khiến chi tiêu vốn chậm lại đều sẽ kích hoạt việc chốt lời tập trung. Cuộc trưng cầu dân ý địa phương ngày 5 tháng 11 đúng là đã cho thị trường một lý do đủ mạnh: dữ liệu do Redbud Consulting theo dõi cho thấy trong 44 biện pháp địa phương hạn chế trung tâm dữ liệu trên toàn nước Mỹ có 38 biện pháp được thông qua; một thống kê khác của truyền thông là 40 trong 41 biện pháp, con số có chút khác biệt. Thăm dò cử tri sau bỏ phiếu cho thấy 76% cử tri phản đối xây dựng trung tâm dữ liệu tại cộng đồng nơi họ sinh sống (đều là báo cáo dẫn lại).

Do đó, cần định vị chính xác tuyên bố của Sanders. Ngày 5 tháng 11, ông đăng bài trên mạng xã hội, trích dẫn kết quả trưng cầu dân ý ở các địa phương, kêu gọi "tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu trên toàn quốc ngay lập tức". Đây là một chủ trương chính trị, chưa được trình lên ủy ban, cũng chưa có văn bản dự luật. Điều thị trường thực sự cần chờ đợi là liệu làn sóng phản đối ở cấp địa phương có thể đi vào chính sách liên bang hay không, rồi từ đó truyền dẫn tới việc xây dựng trung tâm dữ liệu và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây.

Hiện tại thị trường đang giao dịch một chuỗi chưa đi hết:

Địa phương phản đối trung tâm dữ liệu → Chính sách liên bang thắt chặt → Xây dựng trung tâm dữ liệu chậm lại → Chi tiêu vốn của nhà cung cấp đám mây bị hạ dự báo → Đơn hàng phần cứng AI giảm → Kỳ vọng lợi nhuận chip và lưu trữ bị hạ dự báo

Giá cổ phiếu ngày 5 tháng 11 đã nhảy thẳng đến bước cuối cùng, trong khi các mắt xích ở giữa đều chưa được xác nhận. Đợt giảm này giống một lần giải đòn bẩy tập trung của giao dịch AI có định giá cao, vị thế lớn hơn là việc thị trường xác nhận chu kỳ hạ tầng AI kết thúc.

2. Lưu trữ giảm mạnh nhất, thị trường cắt giảm đơn hàng gần với chi tiêu vốn nhất

Mức giảm của lưu trữ gần gấp đôi mức giảm của lõi năng lực tính toán; dòng vốn cắt giảm trước tiên những đơn hàng nhạy cảm nhất với chi tiêu vốn gia tăng.

Nvidia giảm 9,26%, nhưng thứ thực sự kéo rộng mức giảm là lưu trữ. Micron giảm 17,46%, SanDisk giảm 22,26%, Western Digital giảm 17,35%; cùng kỳ Nvidia giảm 9,26%, AMD giảm 17,26%. Bản thân cơ cấu này đã là một tín hiệu.

Chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu cuối cùng sẽ truyền dẫn tới chuỗi ngành qua các khâu như máy chủ, GPU, HBM, DRAM, NAND; kỳ vọng lợi nhuận của doanh nghiệp lưu trữ gắn chặt hơn với nhu cầu trung tâm dữ liệu gia tăng. Một khi thị trường bắt đầu nghi ngờ tốc độ xây dựng trung tâm dữ liệu trong tương lai, thứ đầu tiên bị cắt giảm chính là những đơn hàng nhạy cảm nhất với chi tiêu vốn gia tăng, đồng thời cũng có mức tăng giá và độ đông đúc vị thế cao nhất trong quá khứ.

Vì vậy lưu trữ giảm mạnh hơn GPU; cách hiểu là dòng vốn đang ưu tiên hạ dự báo phần tăng thêm biên của hạ tầng AI, còn bản thân nhu cầu AI chưa bị phủ định. Đây cũng là lý do không thể đơn giản định nghĩa ngày 5 tháng 11 là "bong bóng AI vỡ". Nếu thị trường xác nhận nhu cầu AI sụp đổ toàn diện, chi tiêu vốn, đơn hàng và kỳ vọng lợi nhuận của nhà cung cấp đám mây lẽ ra phải bị hạ dự báo đồng thời; điều thực sự đang xảy ra chỉ là dòng vốn thông qua giá cổ phiếu cắt bỏ một phần giả định chi tiêu vốn quá lạc quan trước đây.

Đợt phục hồi sau giờ giao dịch vừa hay chứng minh điều này. Tính đến 8 giờ 40 phút theo giờ Bắc Kinh, Micron tăng 5,1%, SanDisk tăng 4,8%, AMD tăng 4,4%, Nvidia tăng 2,0%, QQQ hồi phục 0,93%. Dòng vốn đang tính lại khoảng cách giữa tuyên bố chính trị và việc thực sự thay đổi chi tiêu vốn; những cổ phiếu giảm mạnh nhất trước đó đương nhiên là những cổ phiếu đầu tiên xuất hiện việc mua lại vị thế bán khống và phục hồi sau khi giảm quá mức.

Bản thân đợt phục hồi sau giờ giao dịch vẫn chưa chứng minh được xu hướng đảo chiều. Thanh khoản sau giờ giao dịch thấp, biến động giá dễ bị khuếch đại; tín hiệu thực sự có giá trị phải chờ sau khi phiên giao dịch bình thường ngày 6 tháng 11 mở cửa: GPU ổn định trước trong khi lưu trữ tiếp tục yếu, cho thấy dòng vốn đang định giá lại trong nội bộ chuỗi ngành. Toàn bộ chuỗi phần cứng AI phục hồi đồng thời, gần hơn với một đợt phục hồi sau giải đòn bẩy hoảng loạn. Mức tăng sau giờ giao dịch nhanh chóng biến mất, thì cho thấy quá trình giải đòn bẩy vẫn chưa kết thúc.

3. Chứng khoán Hồng Kông tăng ở nền tảng, giảm ở phần cứng

Sự phân kỳ giữa chứng khoán Hồng Kông và phần cứng AI trên chứng khoán Mỹ thực ra là hai đầu của cùng một giao dịch luân chuyển.

Ngày 5 tháng 11, Hang Seng Index tăng 3,67%, Hang Seng Tech Index tăng 5,55%, giá trị giao dịch tăng lên 356,667 tỷ HKD, tăng 50,56% so với phiên trước; bề ngoài trông hoàn toàn trái ngược với đợt giảm mạnh của phần cứng AI trên chứng khoán Mỹ. Nhìn kỹ hơn, chứng khoán Hồng Kông không phải tăng toàn diện; dòng vốn cũng đang chuyển hướng rõ rệt.

NetEase tăng 9,07%, Li Auto tăng 8,94%, Xiaomi tăng 8,83%, Alibaba tăng 8,45%, Tencent Holdings tăng 7,17%. Cùng lúc đó, Kingboard Laminates giảm 12,43%, YOFC giảm 12,48%; phần cứng năng lực tính toán mạnh trong phiên trước chịu áp lực rõ rệt.

Cách hiểu việc chứng khoán Hồng Kông tăng là: sau khi dòng vốn giảm mức độ tiếp xúc với hạ tầng AI, họ chọn lại mục tiêu trong nội bộ tài sản công nghệ; đợt né tránh rủi ro chỉ là bề ngoài. Một đầu là các nền tảng internet hưởng lợi từ việc định giá phục hồi và môi trường chính sách cải thiện biên; đầu kia là dòng vốn rút khỏi phần cứng năng lực tính toán có định giá cao, độ nhạy cảm với chi tiêu vốn cao; hai đầu có thể được hiểu trong cùng một giao dịch luân chuyển. Chứng khoán A cùng ngày mở cửa thấp rồi tăng cao, Shanghai Composite tăng 0,10%, ChiNext tăng 0,87%, LONGi tăng 3,92%; hướng tiếp nhận của lĩnh vực năng lượng mới phù hợp với manh mối luân chuyển này.

Dòng vốn Nam tiến bán ròng khoảng 21,3 tỷ HKD trong ngày, cũng cho thấy chỉ số tăng không đồng nghĩa với việc dòng vốn Nam tiến quay trở lại toàn diện; dòng vốn nước ngoài, cổ phiếu nền tảng có trọng số lớn và sự chuyển dịch phong cách thị trường cùng hỗ trợ phiên giao dịch hôm đó.

Điều cần quan sát tiếp theo là liệu sự luân chuyển này có thể tiếp diễn hay không. Hang Seng Tech tiếp tục do cổ phiếu nền tảng dẫn dắt trong khi phần cứng năng lực tính toán tiếp tục kém hơn, cho thấy dòng vốn đang chủ động giảm mức độ tiếp xúc với hạ tầng AI. Phần cứng năng lực tính toán lại vượt trội, cho thấy cú sốc chính sách ngày 5 tháng 11 đang được tiêu hóa nhanh chóng.