Apple Q4 báo cáo tài chính vượt kỳ vọng, tại sao cổ phiếu lại giảm? Phân tích hướng dẫn biên lợi nhuận gộp và lo ngại lợi nhuận mùa lễ hội

特邀专栏作者

2026-11-04 15:35 (UTC+8)

Bài viết này có khoảng 4782 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 7 phút

Mặc dù báo cáo tài chính Q4 của Apple vượt kỳ vọng, nhưng cổ phiếu đã giảm tổng cộng 4,58% sau giờ giao dịch. Vấn đề nằm ở hướng dẫn quý tháng 12: biên lợi nhuận gộp giảm xuống 45%-46%, tốc độ tăng chi phí vận hành 11%-13% cao hơn tốc độ tăng doanh thu, cả biên lợi nhuận gộp và chi phí đều chuyển sang chiều hướng bất lợi.

Tóm tắt AI

Tổng quan

Nguyên nhân giảm giá không nằm ở quý đã công bố, mà ở hướng dẫn cho quý tháng 12, cốt lõi là biên lợi nhuận gộp và chi phí đồng thời chuyển biến bất lợi trên cả hai tuyến. Apple đưa ra hướng dẫn biên lợi nhuận gộp cho mùa lễ hội là 45% đến 46%, trong khi biên lợi nhuận gộp quý 4 vừa công bố là 47,9%, trong đó khoảng 1 điểm phần trăm đến từ khoản hoàn thuế quan một lần, sau khi loại trừ là khoảng 46,9%. Tính theo điểm giữa của hướng dẫn là 45,5%, giảm khoảng 1,4 điểm phần trăm so với quý trước. Đồng thời hướng dẫn chi phí vận hành là 20,4 đến 20,8 tỷ USD, tăng 11% đến 13% so với cùng kỳ, cao hơn hướng dẫn tăng trưởng doanh thu 7% đến 10%, với bất kỳ kết hợp nào của hai khoảng, tốc độ tăng chi phí đều nhanh hơn doanh thu.

Bản thân quý đã công bố là vượt kỳ vọng. Doanh thu 114,48 tỷ USD cao hơn kỳ vọng 113,38 tỷ USD 0,97%, thu nhập trên mỗi cổ phiếu 2,10 USD cao hơn kỳ vọng 1,99 USD 5,53%. Nhưng khoản hoàn thuế quan đóng góp 0,05 USD vào thu nhập trên mỗi cổ phiếu, sau khi loại trừ là 2,05 USD, mức vượt kỳ vọng thu hẹp còn 3,02%, khoảng một nửa con số trên sổ sách.

Giá cổ phiếu đóng cửa phiên chính thức ngày 2 tháng 11 ở mức 338,32 USD, giảm 1,83%, sau giờ giao dịch tiếp tục giảm xuống 328,85 USD, giảm lũy kế 4,58% so với giá đóng cửa ngày giao dịch trước đó là 344,63 USD. Phản ứng giá được thảo luận trong bài viết này xảy ra trong phiên sau giờ giao dịch.

Điểm chính

Doanh thu quý 4 năm tài chính 2026 là 114,48 tỷ USD, tăng 12% so với cùng kỳ, thu nhập pha loãng trên mỗi cổ phiếu 2,10 USD, tăng 14% so với cùng kỳ, đều là kỷ lục quý tháng 9; doanh thu cả năm 479 tỷ USD lập kỷ lục lịch sử. Doanh thu iPhone 57,6 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ, doanh thu dịch vụ 31,6 tỷ USD, tăng 10% so với cùng kỳ và lập kỷ lục lịch sử, Mac tăng 24%, iPad và thiết bị đeo lần lượt giảm 10% và 8%. Biên lợi nhuận gộp của công ty 47,9%, biên lợi nhuận gộp sản phẩm 37,2%, biên lợi nhuận gộp dịch vụ 76%. Hướng dẫn quý tháng 12 là doanh thu tăng 7% đến 10% so với cùng kỳ, dịch vụ tăng 8% đến 9%, biên lợi nhuận gộp 45% đến 46%, chi phí vận hành 20,4 đến 20,8 tỷ USD. Đây là báo cáo tài chính đầu tiên sau khi John Ternus tiếp nhận vị trí giám đốc điều hành.

So sánh kết quả thực tế với kỳ vọng

Tổng doanh thu sản phẩm 82,9 tỷ USD, tăng 12% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng 30,7 tỷ USD, biên lợi nhuận ròng 26,8%; dòng tiền từ hoạt động kinh doanh 28,1 tỷ USD, trong quý hoàn trả cho cổ đông 28 tỷ USD. Hội đồng quản trị công bố cổ tức quý 0,27 USD mỗi cổ phiếu, đăng ký ngày 12 tháng 11, thanh toán ngày 16 tháng 11.

Đằng sau mức tăng 17% của iPhone, giám đốc điều hành Sabih Khan cho biết tại cuộc gọi hội nghị rằng iPhone Duo hiện đang trong tình trạng thiếu hụt nguồn cung. Ternus gọi sản phẩm này là "chiếc iPhone mang tính cách mạng nhất kể từ thế hệ đầu tiên". Thiếu hụt nguồn cung là tín hiệu tích cực về phía nhu cầu, nhưng cũng có nghĩa là doanh thu trong quý chưa phản ánh đầy đủ nhu cầu.

Sau khi loại trừ khoản lợi nhuận một lần, mức vượt kỳ vọng giảm một nửa

Khoản hoàn thuế quan có hai tác động đến báo cáo tài chính quý này: làm biên lợi nhuận gộp của công ty tăng khoảng 1 điểm phần trăm, và đóng góp 0,05 USD vào thu nhập pha loãng trên mỗi cổ phiếu. Đây là khoản mục không lặp lại, nên loại trừ khi đánh giá hiệu quả kinh doanh.

Sau khi loại trừ, thu nhập trên mỗi cổ phiếu là 2,05 USD, vẫn cao hơn kỳ vọng đồng thuận 1,99 USD, nhưng mức vượt giảm từ 5,53% xuống 3,02%; biên lợi nhuận gộp khoảng 46,9%, thay vì 47,9% trên sổ sách. Doanh thu không bị ảnh hưởng bởi khoản mục này, mức vượt 0,97% vốn đã không lớn.

Sự khác biệt này trở nên quan trọng khi diễn giải hướng dẫn quý tháng 12. Nếu lấy 47,9% trên sổ sách làm cơ sở, hướng dẫn 45% đến 46% có nghĩa là giảm 1,9 đến 2,9 điểm phần trăm so với quý trước; nếu lấy 46,9% sau khi loại trừ làm cơ sở, mức giảm là 0,9 đến 1,9 điểm phần trăm. Cái sau mới là mức thay đổi thực sự ở cấp độ kinh doanh, cái trước sẽ đánh giá quá cao mức độ xấu đi. Dù dùng cơ sở nào, hướng đều là đi xuống.

Vấn đề thực sự nằm ở hướng dẫn quý tháng 12

Tính theo doanh thu quý tháng 12 cùng kỳ năm trước là 143,8 tỷ USD, mức tăng 7% đến 10% tương ứng 153,9 đến 158,2 tỷ USD. Giám đốc tài chính Kevan Parekh cho biết tại cuộc gọi hội nghị rằng dự kiến đây sẽ là quý có doanh thu cao nhất trong lịch sử công ty. Câu này đúng, nhưng nó mô tả quy mô chứ không phải khả năng sinh lời.

Kết hợp ba hướng dẫn để tính toán: khoảng doanh thu tương ứng biên lợi nhuận gộp 45% đến 46%, hàm ý lợi nhuận gộp 69,2 đến 72,8 tỷ USD; sau khi trừ chi phí vận hành 20,4 đến 20,8 tỷ USD, lợi nhuận vận hành hàm ý 48,4 đến 52,4 tỷ USD, tương ứng biên lợi nhuận vận hành 31,5% đến 33,1%.

Đáng chú ý hơn là mối quan hệ tốc độ tăng giữa chi phí và doanh thu. Hướng dẫn doanh thu là tăng 7% đến 10%, hướng dẫn chi phí là tăng 11% đến 13%, với bất kỳ kết hợp nào của hai khoảng, tốc độ tăng chi phí đều nhanh hơn doanh thu 1 đến 6 điểm phần trăm. Biên lợi nhuận gộp giảm và tốc độ tăng chi phí dẫn trước xuất hiện đồng thời, tạo thành áp lực kép lên lợi nhuận vận hành, đây là phần không thể nhận ra chỉ bằng cách nhìn vào câu "doanh thu cao nhất lịch sử".

Sự chậm lại của doanh thu dịch vụ là manh mối thứ ba. Doanh thu dịch vụ quý 4 thực tế tăng 10%, hướng dẫn quý tháng 12 là 8% đến 9%. Biên lợi nhuận gộp dịch vụ là 76%, cao hơn nhiều so với 37,2% của sản phẩm, do đó tốc độ tăng dịch vụ chậm lại tự nó sẽ kéo biên lợi nhuận gộp tổng thể xuống, cùng hướng với tác động của chi phí bộ nhớ.

Tại sao chi phí bộ nhớ lại chí mạng hơn trong mùa lễ hội

Nguyên nhân chính của việc biên lợi nhuận gộp giảm là giá bộ nhớ. Phát biểu của Ternus tại cuộc gọi hội nghị là: "Tình hình định giá bộ nhớ mà chúng tôi đang thấy hiện nay là chưa từng có." Ông cho biết chi phí bộ nhớ trong quý tháng 12 sẽ tăng, một phần được bù đắp bởi tăng giá, hàng tồn kho chuyển tiếp và chi phí linh kiện phi bộ nhớ giảm. Parekh giải thích thêm rằng, tính theo điểm giữa của hướng dẫn, phần lớn mức giảm biên lợi nhuận gộp so với quý trước đến từ chi phí bộ nhớ tăng.

Chi phí bộ nhớ có tác động lớn hơn trong mùa lễ hội là do liên quan đến cơ cấu doanh thu. Quý 4 iPhone chiếm 50,3% tổng doanh thu, trong khi quý tháng 12 cùng kỳ năm trước doanh thu iPhone là 85,27 tỷ USD, chiếm 59,3% doanh thu 143,8 tỷ USD của quý đó. Chi phí bộ nhớ được tính vào chi phí vật liệu phần cứng, quý nào có tỷ trọng doanh thu thiết bị càng cao thì mức xói mòn của việc tăng chi phí đơn vị lên biên lợi nhuận gộp tổng thể càng rõ rệt. Quý tháng 12 đúng là quý có tỷ trọng thiết bị cao nhất.

Về quy mô, tính theo khoảng doanh thu hướng dẫn, 1 điểm phần trăm biên lợi nhuận gộp tương đương 1,54 đến 1,58 tỷ USD. So sánh với đó, khoản đóng góp 0,05 USD vào thu nhập trên mỗi cổ phiếu từ hoàn thuế quan trong quý này nhỏ hơn nhiều. Phản ứng của thị trường với hướng dẫn mạnh hơn với kết quả kinh doanh, so sánh quy mô này đưa ra lời giải thích.

Yếu tố thứ hai là Siri AI. Parekh giải thích rằng chi phí đám mây của nó sẽ được tính vào giá vốn hàng bán của mảng dịch vụ, đồng thời doanh thu phần cứng cần phân bổ một phần theo vòng đời thiết bị, cả hai đều sẽ kéo biên lợi nhuận gộp xuống. Ông nhấn mạnh cách xử lý kế toán này không phải là cách làm mới: "Nhất quán với cách chúng tôi vẫn xử lý với Maps, Siri và iCloud." Điều này có nghĩa là tác động này mang tính cấu trúc, sẽ tiếp tục tồn tại, chứ không phải điều chỉnh một lần.

Các chỉ số cần quan sát trong quý tới

Phân tích triển vọng báo cáo tài chính trước đó tập trung vào việc quý này có đạt được hay không, trong khi tiêu chí đánh giá báo cáo tài chính tiếp theo đã thay đổi, trọng tâm chuyển từ tăng trưởng sang ba điểm về khả năng sinh lời.

Thứ nhất là biên lợi nhuận gộp thực tế rơi vào đầu nào của khoảng 45% đến 46%, và liệu ban lãnh đạo có đưa ra đánh giá về thời điểm chi phí bộ nhớ đạt đỉnh hay không. Thứ hai là tốc độ tăng thực tế so với cùng kỳ của chi phí vận hành, nếu thấp hơn ngưỡng dưới 11% của hướng dẫn, cho thấy có dư địa điều chỉnh ở phía chi phí. Thứ ba là liệu doanh thu dịch vụ có giữ được hướng dẫn 8% đến 9% hay không, phần này vận hành với biên lợi nhuận gộp 76%, có tác động đòn bẩy lớn nhất lên biên lợi nhuận tổng thể.

Khi nào ràng buộc nguồn cung của iPhone Duo được nới lỏng là điểm quan sát thứ tư. Nếu tình trạng thiếu hụt nguồn cung tiếp diễn sang quý tháng 12, có thể hạn chế việc đạt được ngưỡng trên của hướng dẫn doanh thu; nếu được nới lỏng, cần chú ý liệu việc tăng giá có thể bù đắp chi phí bộ nhớ tăng hay không.