再融6.3亿美元，Strive接棒Strategy成BTC发动机

Nguyên bản | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

Tác giả｜jk

Trong năm qua, Bitcoin liên tục giảm giá, câu chuyện của các công ty kho bạc tiền mã hóa cũng không còn là việc mua vào đều đặn. Strategy trong hai tuần gần đây mỗi tuần chỉ mua 250 đến 267 BTC, Metaplanet dùng nguồn vốn huy động mới để trả nợ vay và mua lại cổ phiếu. Trong bối cảnh đó, Strive (NASDAQ:ASST) lại mua vào 7.356 BTC chỉ trong hai tuần.

Strive có trụ sở tại Dallas, Mỹ, do Vivek Ramaswamy đồng sáng lập, Chủ tịch kiêm CEO hiện tại là Matt Cole. Công ty niêm yết vào tháng 9/2025 thông qua việc sáp nhập với Asset Entities, sau đó mua lại Semler Scientific, và tự nhận là công ty kho bạc Bitcoin quản lý tài sản đầu tiên niêm yết trên sàn, lấy mức tăng của "số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu" làm chuẩn mực phân bổ vốn. Cách huy động vốn của công ty cũng khác với các đối thủ cùng ngành: không dựa vào nợ vay mà phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, trước tiên là SATA với lãi suất thả nổi, trả cổ tức theo ngày làm việc, nay lại thêm SATS với lãi suất cố định.

Với đợt tăng nắm giữ gần đây, lượng nắm giữ của Strive tăng lên 36.818 BTC, vượt MARA Holdings, vươn lên vị trí thứ tư trong bảng xếp hạng nắm giữ của các công ty niêm yết, kém vị trí thứ hai Metaplanet (44.000 BTC) 7.182 BTC. Ngày 15/10, công ty định giá phát hành 7 triệu cổ phiếu ưu đãi SATS với cổ tức cố định 15% ở mức 90 USD/cổ phiếu, huy động khoảng 630 triệu USD, hoàn tất giao dịch ngày 20/10. CEO Matt Cole cho biết mục tiêu là trở thành tổ chức nắm giữ công khai lớn thứ hai trước cuối năm, nhưng công ty chưa cam kết liệu toàn bộ nguồn vốn huy động mới có được dùng để mua BTC hay không.

Vượt Metaplanet trước cuối năm, trung bình mỗi tuần cần mua khoảng 700 BTC

Theo mẫu 8-K Strive nộp lên SEC, trong ba tuần qua, khối lượng mua hàng tuần của Strive tăng dần: từ 28/9 đến 2/10 mua 2.000 BTC, tuần tiếp theo 3.311 BTC, tuần gần nhất 4.045 BTC. Đợt mua của tuần gần nhất chia làm hai lần: ngày 12–13/10 mua 2.822 BTC (khoảng 235 triệu USD), ngày 14–16/10 mua 1.223 BTC, giá trung bình khoảng 81.734 USD, giá trung bình gộp hai lần khoảng 82.803 USD.

Chia theo tuần, từ 28/9 đến 2/10, giá mua trung bình của Strive khoảng 84.422 USD, sau khi mua nắm giữ 29.462 BTC; tuần 5–9/10, giá trung bình khoảng 84.500 USD, lượng nắm giữ tăng lên 32.773 BTC; tuần 12–16/10, giá trung bình khoảng 82.803 USD, lượng nắm giữ tăng lên 36.818 BTC. Nguồn vốn mua của ba tuần khác nhau: tuần đầu chủ yếu từ phát hành SATA, tuần thứ hai từ phát hành thêm SATA qua ATM, tuần thứ ba từ việc thực hiện quyền chứng khoán.

Theo thống kê của BitcoinTreasuries, Strive hiện xếp thứ tư, nhiều hơn MARA ở vị trí thứ năm 1.241 BTC, còn kém Metaplanet ở vị trí thứ hai khoảng 7.182 BTC.

Bảng xếp hạng nắm giữ hiện tại, nguồn: Bitcoin Treasuries

Nhìn vào bảng xếp hạng nắm giữ, Strategy dẫn đầu với 848.517 BTC; Metaplanet nắm giữ 44.000 BTC, Twenty One Capital nắm giữ 43.514 BTC, lần lượt xếp thứ hai, thứ ba; Strive với 36.818 BTC đứng thứ tư; MARA Holdings ở vị trí thứ năm nắm giữ 35.577 BTC. Trong khi vào cuối năm 2025, lượng nắm giữ của Strive chỉ khoảng 7.500 BTC.

Theo tính toán của The Block, nếu Strive muốn vượt Metaplanet trước cuối năm, trung bình mỗi tuần cần mua khoảng 700 BTC.

Trong khi đó Metaplanet ở vị trí thứ hai hiện không mua BTC. Ngày 13/10, công ty này công bố phát hành 52 tỷ yên trái phiếu chuyển đổi không lãi suất, nguồn vốn huy động dùng để trả khoảng 23,6 tỷ yên khoản vay thế chấp bằng Bitcoin, và dành khoảng 28,3 tỷ yên để mua lại cổ phiếu, không dùng để tăng nắm giữ Bitcoin. Tính đến cuối tháng 9, khoản vay của công ty chiếm 17,7% giá trị tài sản ròng Bitcoin, đã vượt mức trần 10% do công ty tự đặt ra. Ngoài ra, trong quý ba công ty đã bán 10.000 BTC trước, sau đó mua lại 11.000 BTC, tăng ròng 1.000 BTC, nhờ đó vượt Twenty One vươn lên vị trí thứ hai.

Huy động vốn nhờ SATS: cổ tức cố định 15%, lợi suất hiệu quả khoảng 16,7%

Ngày 13/10, Strive khởi động phát hành SATS, dự kiến ban đầu phát hành 5 triệu cổ phiếu; tối ngày 15/10, công ty nâng quy mô lên 7 triệu cổ phiếu, định giá 90 USD/cổ phiếu, tổng huy động khoảng 630 triệu USD, do Barclays và Cantor dẫn đầu bảo lãnh phát hành. Đợt phát hành hoàn tất giao dịch ngày 20/10, SATS đã được niêm yết trên Nasdaq.

SATS tính theo mệnh giá 100 USD, tỷ lệ cổ tức tích lũy hàng năm là 15%, tính theo ngày, ngày trả cổ tức đầu tiên là 9/11. Tính theo giá phát hành 90 USD, lợi suất thực tế khoảng 16,7%; tính theo tổng mệnh giá 700 triệu USD, mỗi năm cần trả cổ tức khoảng 105 triệu USD.

Khoảnh khắc Nasdaq của Strive

Khi giao dịch, công ty rót vào quỹ dự trữ cổ tức 22,50 USD/cổ phiếu (tương đương 18 tháng cổ tức), tổng cộng khoảng 157,5 triệu USD (tính theo 7 triệu cổ phiếu).

Về thứ tự ưu tiên thanh toán, SATS xếp sau SATA – cổ phiếu ưu đãi lãi suất thả nổi mà Strive phát hành trước đó, và ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông. Cole nhấn mạnh, khác với SATA, SATS không có biên độ giao dịch mục tiêu. Sau khi phát hành hoàn tất, cơ cấu vốn của Strive khoảng 2,8 tỷ USD cổ phiếu phổ thông, 1,4 tỷ USD SATA và 700 triệu USD SATS, không có nợ.

Bài viết này ước tính theo cách thận trọng nhất (không phải dữ liệu công ty công bố): sau khi trừ khoảng 157,5 triệu USD quỹ dự trữ khỏi 630 triệu USD, còn lại khoảng 470 triệu USD, tính theo giá Bitcoin khoảng 83.000 USD, tối đa có thể mua khoảng 5.700 BTC. Ngay cả khi dùng toàn bộ để mua BTC, lượng nắm giữ cũng chỉ tăng lên khoảng 42.500 BTC, vẫn thấp hơn 44.000 BTC của Metaplanet, cần thêm doanh thu bán SATA và các nguồn vốn khác để bù đắp.

Việc ra mắt SATS có liên quan trực tiếp đến việc quyền chứng khoán đáo hạn. Strive trước đây có một loạt quyền chứng khoán truyền thống với giá thực hiện 27 USD, tương ứng 15.255.900 cổ phiếu, lô cuối cùng đã đáo hạn và hết hiệu lực vào ngày 13/10. Việc thực hiện quyền tập trung vào ngày 12 và 13/10 mang về cho công ty khoảng 369 triệu USD, và tăng thêm khoảng 13,7 triệu cổ phiếu phổ thông loại A. Cole cho biết, sau khi quyền chứng khoán được thanh lý hết, chính là thời điểm thích hợp để ra mắt cổ phiếu ưu đãi thứ hai.

Về nguồn vốn huy động được, các mục đích sử dụng mà công ty liệt kê bao gồm mua Bitcoin và các sản phẩm liên quan, mua tài sản tạo thu nhập, cũng như mua lại cổ phiếu phổ thông hoặc SATA, nhưng không nêu rõ bao nhiêu dùng để mua BTC, cũng không đưa ra thời gian biểu. Công ty còn có một mục tiêu khác trong mẫu 8-K: chừng nào Bitcoin còn dưới 100.000 USD, ban lãnh đạo sẽ cố gắng duy trì tỷ lệ đòn bẩy trên 60%.

So với Strategy: khối lượng mua gấp khoảng 13–15 lần

Trong hai tuần gần đây, khối lượng mua hàng tuần của Strive vượt xa Strategy. Từ 5–11/10, Strive mua 3.311 BTC, Strategy mua 250 BTC, con số trước gấp khoảng 13 lần con số sau. Từ 12–18/10, mẫu 8-K của Strategy cho thấy công ty mua 267 BTC, giá trung bình khoảng 82.900 USD, nắm giữ 848.517 BTC (theo ChainCatcher dẫn lại mẫu 8-K), trong khi Strive cùng kỳ mua 4.045 BTC, gấp khoảng 15 lần. Cần lưu ý, ở đây so sánh là khối lượng mua của hai tuần, không phải quy mô nắm giữ: lượng nắm giữ của Strategy vẫn gấp hơn 20 lần Strive.

Trọng tâm của Strategy đã chuyển sang quản lý cơ cấu vốn. Mẫu 8-K ngày 19/10 cho thấy, hội đồng quản trị đã nâng hạn mức ủy quyền mua lại cổ phiếu ưu đãi từ 2 tỷ USD lên 3 tỷ USD, tính đến ngày 18/10 còn lại 1,16 tỷ USD; trong tuần 5–11/10, công ty đã mua lại 192,4 triệu USD STRC. Mùa hè năm nay, Strategy còn từng bán Bitcoin để mua lại STRC và trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi (xem mẫu 8-K ngày 6/7 và 10/8 của công ty).

Strive đi theo con đường khác: huy động vốn bằng cổ phiếu ưu đãi để mua BTC, đồng thời không vay nợ. Đòn bẩy của công ty đến từ hai tầng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATA và SATS, chứ không phải trái phiếu chuyển đổi. Strive từng mua lại Semler Scientific bằng giao dịch hoán đổi toàn bộ cổ phiếu trị giá khoảng 1,3 tỷ USD, giao dịch đã hoàn tất vào tháng 1/2026, đây là trường hợp đầu tiên một công ty kho bạc Bitcoin niêm yết mua lại công ty cùng loại. Strive do Vivek Ramaswamy đồng sáng lập, trước khi niêm yết vào tháng 9/2025 và công bố sáp nhập, công ty chỉ nắm giữ khoảng 70 BTC; theo công ty công bố, lợi suất BTC từ đầu năm đến nay đã đạt 63,2%.

Rủi ro và tranh cãi: nghĩa vụ tiền mặt cứng nhắc và lỗ tạm thời

Thứ nhất là áp lực tiền mặt. Cổ phiếu ưu đãi có thể hiểu là công cụ huy động vốn nằm giữa cổ phiếu và trái phiếu: công ty cam kết trả cổ tức định kỳ cho nhà đầu tư theo tỷ lệ thỏa thuận, và phải trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi trước rồi mới đến cổ phiếu phổ thông. Tỷ lệ cổ tức của SATS cố định 15%, và không thể chuyển đổi, tức là nhà đầu tư không thể đổi nó thành cổ phiếu phổ thông để chia sẻ đà tăng giá cổ phiếu, vì vậy khoản tiền này về bản chất giống như một khoản vay lãi suất cao, dù Bitcoin tăng hay giảm, công ty mỗi năm đều phải chi khoảng 105 triệu USD tiền mặt.

Cổ phiếu ưu đãi khác mà công ty đã phát hành là SATA có khoảng 13,5 triệu cổ phiếu (công bố đầu tháng 10), tính theo mệnh giá 100 USD/cổ phiếu khoảng 1,35 tỷ USD; tỷ lệ cổ tức của nó không cố định, do công ty điều chỉnh, vào tháng 9 khoảng