ETF vẫn đang rút vốn, Strategy mua vào theo tuần thấp nhất cả năm: MSCI sẽ quyết định đi hay ở trong tuần này

TL;DR

• Ngày 13 tháng 10 theo giờ châu Á, Bitcoin giảm xuống dưới 81.000 USD rồi hồi phục lên trên 83.000 USD; cùng thời điểm, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đóng cửa giảm 5,46%, Samsung Electronics và SK Hynix có lúc lao dốc khoảng 7% đến 10% trong phiên; thị trường crypto bị thanh lý khoảng 800 triệu USD trong 24 giờ, trong đó vị thế long chiếm khoảng 86%.
• Đợt hồi phục chủ yếu được thúc đẩy bởi việc đóng vị thế đòn bẩy và mua lại vị thế short; các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ròng rút khoảng 681 triệu USD trong tuần trước, Strategy chỉ mua 250 Bitcoin trong cùng tuần, cho thấy nhu cầu giao ngay từ tổ chức vẫn chưa xác nhận quay trở lại.
• Saylor cho rằng Bitcoin đã tạo đáy ở mức thấp hơn 60.000 USD một chút và sẽ quay lại trên 100.000 USD; trong khi kết quả sàng lọc "công ty phi hoạt động" của MSCI sẽ được công bố không muộn hơn ngày 16 tháng 10, có thể loại Strategy khỏi các chỉ số toàn cầu.
• Các mã liên quan: BTC, MSTR, IBIT/FBTC

Ngày 13 tháng 10 theo giờ giao dịch châu Á, Bitcoin có lúc giảm xuống dưới 81.000 USD, sau đó trong vài giờ đã hồi phục lên trên 83.000 USD. Cùng thời điểm, chỉ số KOSPI của Hàn Quốc đóng cửa giảm 5,46%, Samsung Electronics và SK Hynix có lúc lao dốc khoảng 7% và 9% đến 10% trong phiên. Thị trường crypto nhanh chóng khái quát sự phân kỳ giữa giá Bitcoin và cổ phiếu công nghệ châu Á lần này thành "tách rời" (decoupling).

Nhưng khi kéo dài trục thời gian một tuần, bức tranh lại không nhất quán. Từ ngày 5 đến ngày 9 tháng 10, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ròng rút tổng cộng khoảng 681 triệu USD, mức rút ròng theo tuần lớn nhất kể từ tháng 6, trong đó FBTC của Fidelity dẫn đầu với khoảng 380 triệu USD. Giá vẫn chống chịu tốt trong khoảng 83.000 đến 84.000 USD, nhưng dòng vốn lại rời đi trong cùng thời gian.

ETF giao ngay ròng rút có nghĩa là người nắm giữ đổi chứng chỉ quỹ trở lại thành tiền mặt, buộc quỹ phải bán Bitcoin đang nắm giữ để đáp ứng việc mua lại; đây là thước đo để đánh giá liệu giá và dòng vốn có đồng bộ hay không. Thanh lý hợp đồng vĩnh viễn (perpetual futures) là việc các tài khoản vay tiền để đặt cược hướng đi bị buộc đóng vị thế do không đủ ký quỹ, điều này khuếch đại biến động giá nhưng không mang lại lực mua giao ngay mới.

Đợt hồi phục được nâng đỡ bởi mua lại vị thế short sau thanh lý

Rạng sáng ngày 13 tháng 10, Bitcoin giảm xuống dưới 81.000 USD trước tiên, cùng lúc KOSPI lao dốc do định giá cổ phiếu chip điều chỉnh. Dữ liệu hợp đồng cho thấy khoảng 800 triệu USD bị thanh lý trong 24 giờ trước và sau đó, trong đó vị thế long chiếm khoảng 86%, hợp đồng mở (tổng vị thế mở của hợp đồng) cũng giảm đồng thời, phù hợp với đặc điểm giảm đòn bẩy thay vì dòng tiền mới gia nhập.

Thanh lý chủ yếu là buộc đóng vị thế long

Cấu trúc thanh lý tự nó cũng giải thích nguồn gốc của đợt hồi phục. Thứ chủ yếu bị thanh lọc là các vị thế long đặt cược giá tăng; sau khi giá chạm đáy, đà tăng được đẩy lên bởi việc mua lại vị thế short, điều này giải thích tại sao cổ phiếu Hàn Quốc tiếp tục giảm, nhưng Bitcoin lại có thể hồi phục lên 83.000 USD. Trong cùng khoảng thời gian, các hợp đồng vĩnh viễn mã hóa gắn với cổ phiếu chip cũng xuất hiện thanh lý quy mô lớn.

Nói cách khác, quanh mức 81.000 USD thực sự có lực hấp thụ ngắn hạn, nhưng lực hấp thụ đến từ việc buộc đóng vị thế thụ động của các tài khoản đòn bẩy, không phải từ việc tổ chức mua giao ngay mới. Một đợt hồi phục vào sáng sớm châu Á vẫn chưa đủ để đưa ra kết luận về "tách rời vĩnh viễn".

Dòng chảy ETF và động thái tăng mua mang tính biểu tượng của Strategy

Bằng chứng về dòng vốn trung thực hơn so với giá. Sau khi ròng rút 681 triệu USD tuần trước, ngày 12 tháng 10 tiếp tục rút khoảng 65,4 triệu USD; đến ngày 13 tháng 10 mới xuất hiện dữ liệu ngày hỗn hợp khoảng 110 triệu USD. Dòng rút theo tuần không thể đặt ngang hàng với giá theo ngày để tạo quan hệ nhân quả, nhưng hướng đi nhất quán — kênh tổ chức vẫn đang mất máu.

Dòng rút theo tuần của ETF giao ngay vẫn chưa đảo chiều

Hành vi của Strategy cũng đáng xem xét kỹ hơn. Thông báo ngày 12 tháng 10 của công ty cho thấy từ ngày 5 đến ngày 11 tháng 10 chỉ mua 250 Bitcoin, giá trung bình 86.194 USD, tổng chi phí khoảng 21,5 triệu USD. Cùng thời gian, số tiền dùng để mua lại cổ phiếu ưu đãi STRC khoảng 192,4 triệu USD, gần gấp chín lần số tiền mua Bitcoin.

250 Bitcoin là một trong những mức mua theo tuần nhỏ nhất của Strategy trong năm nay; các tuần trước đó từng mua với khối lượng cao hơn nhiều so với mức này.

Mua Bitcoin theo tuần co hẹp mạnh trong hai tuần liên tiếp

Nó giống một tín hiệu duy trì câu chuyện "luôn luôn mua" hơn là bằng chứng dòng vốn cho thấy điểm đảo chiều chu kỳ. Diễn giải nó thành "mạnh tay bắt đáy" sẽ đánh giá quá cao mức hỗ trợ cơ bản của đợt hồi phục này.

Mục tiêu 100K của Saylor và rủi ro bị loại khỏi MSCI

Ngày 13 tháng 10, trong cuộc phỏng vấn với Bloomberg tại DC Fintech Week, Saylor cho rằng thị trường gấu của Bitcoin đã kết thúc ở mức thấp hơn 60.000 USD một chút, giá sẽ quay lại trên 100.000 USD, và đưa ra dự báo tăng trưởng hàng năm 20% đến 30% trong vài năm tới. Là người đứng đầu đơn vị tích trữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất, ông là người đầu cơ giá lên kiên định nhất của thị trường này.

Bên đối lập là MSCI. Nhà cung cấp chỉ số này đã khởi động tham vấn về "công ty phi hoạt động" vào tháng 8, nhận phản hồi đến ngày 30 tháng 9, kết quả dự kiến được công bố không muộn hơn ngày 16 tháng 10. Theo tiêu chí mô phỏng của họ, các công ty chủ yếu nắm giữ tài sản tài chính gần với phương tiện đầu tư hơn là công ty hoạt động, do đó Strategy, Metaplanet và những đơn vị tương tự có thể bị loại khỏi các chỉ số toàn cầu có thể đầu tư.

Trọng lượng của quy tắc này nằm ở dòng vốn thụ động. Một khi bị loại, các quỹ theo dõi MSCI theo hợp đồng chỉ có thể bán ra, không thể gia tăng. JPMorgan từng ước tính vào năm 2025 rằng Strategy đối mặt với áp lực bán thụ động tiềm năng khoảng 2,8 tỷ USD. Saylor gọi vùng 80.000 USD là điểm khởi đầu của thị trường bò mới, nhưng bảng hỏi của MSCI lại viết cùng vị trí đó thành khủng hoảng danh tính chỉ số.

CPI và MSCI quyết định biên trên và dưới của vùng đi ngang

Bitcoin hiện vẫn nằm trong vùng đi ngang 81.000 đến 84.000 USD, thấp hơn nhiều so với đỉnh lịch sử năm ngoái. Đợt hồi phục xảy ra dưới vùng chi phí nắm giữ ước tính của tổ chức và sau tuần mua lại, vị trí này quyết định nó chịu áp lực vốn có.

CPI tháng 9 công bố ngày 14 tháng 10 là bài kiểm tra đầu tiên cho biên trên của vùng đi ngang. Các nhà phân tích dự báo tăng khoảng 3,6% đến 3,7% so với cùng kỳ năm trước, cao hơn mức 3,4% của tháng 8. Nếu chỉ số cốt lõi lạnh hơn dự kiến, việc mua lại vị thế short có thể đẩy giá lên 86.000 đến 87.000 USD. Nếu nóng hơn, mức 81.000 thậm chí 80.000 USD sẽ lại bị thử thách.

Ngay cả khi kết quả MSCI được công bố vào ngày 16 tháng 10, áp lực bán thụ động cũng phải đến kỳ điều chỉnh chỉ số tháng 11 mới thực sự được thực thi.

Áp lực bán do bị loại phải đến tháng 11 mới được thực thi

Điều cần theo dõi là liệu mức chênh lệch (premium) của MSTR so với Bitcoin có thu hẹp hay không, và liệu dòng chảy ETF theo ngày sau đó có thể chuyển sang dương liên tục hay không. Hai tín hiệu này mới quyết định đợt hồi phục này là sự sửa chữa máy móc trong vùng đi ngang, hay dòng vốn đã đứng trở lại về phía phe long.