MSX Quan sát hàng ngày cổ phiếu Mỹ: Bản cáo bạch IPO của Anthropic bị rò rỉ! Doanh thu tăng 12 lần trong một năm, cam kết điện toán 518 tỷ USD thử thách mô hình kinh doanh AI

【MSX Research Institute · Nhật báo quan sát cổ phiếu Mỹ RWA】 là bản tin hàng ngày mang tính biểu tượng do MSX - nền tảng giao dịch RWA hàng đầu - sản xuất. Dựa trên năng lực nghiên cứu vĩ mô mạnh mẽ, chúng tôi giúp bạn nắm bắt nhịp đập cốt lõi của thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống toàn cầu, những thay đổi về thanh khoản và thị trường token hóa RWA, hỗ trợ bạn có chiến lược đầu tư đón đầu vào các tài sản chất lượng cao.

Quan sát hôm nay:

Anthropic có thể trở thành công ty mô hình AI tiên phong đầu tiên chấp nhận sự giám sát toàn diện của thị trường đại chúng.

Theo bản thảo cáo bạch IPO mà Reuters được xem, Anthropic - nhà phát triển Claude - đạt doanh thu khoảng 4,6 tỷ USD trong năm 2025, tăng trưởng khoảng 12 lần so với cùng kỳ; nhưng lỗ hoạt động cùng kỳ vượt 8 tỷ USD, chi phí điện toán và hạ tầng đạt 7,33 tỷ USD, đã cao hơn đáng kể so với doanh thu cả năm.

Đáng chú ý, Anthropic tiết lộ nghĩa vụ thanh toán cho điện toán đám mây, năng lực tính toán và hạ tầng trong những năm tới lên tới khoảng 518 tỷ USD. Điều này khiến đợt IPO sắp tới của công ty không chỉ là một hoạt động gọi vốn, mà còn có thể trở thành bài kiểm tra áp lực quy mô lớn đầu tiên của thị trường đại chúng đối với mô hình kinh doanh AI tạo sinh.

Anthropic xác nhận vào ngày 1 tháng 6 rằng đã nộp bản thảo đăng ký S-1 bảo mật lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ. Hiện tại có thể xác nhận rằng Anthropic đã khởi động quy trình niêm yết, cũng như dữ liệu tài chính lịch sử và rủi ro do truyền thông công bố; định giá vượt 2 nghìn tỷ USD, quy mô gọi vốn cuối cùng và thời điểm niêm yết cụ thể vẫn có thể thay đổi.

Thông tin quan trọng nhất của bản cáo bạch này không phải là Anthropic đã lỗ bao nhiêu, mà là nó tiết lộ công thức tăng trưởng của các công ty AI tiên phong: trước tiên ký kết các hợp đồng năng lực tính toán khổng lồ, huấn luyện mô hình mạnh hơn thông qua nhiều năng lực tính toán hơn, sau đó dựa vào năng lực mô hình để thu hút khách hàng doanh nghiệp và nhà phát triển, cuối cùng dùng tăng trưởng doanh thu để bù đắp chi phí suy luận, huấn luyện và R&D không ngừng mở rộng.

Anthropic đã chứng minh nửa đầu có thể mang lại tăng trưởng doanh thu tốc độ cao. Nhưng công ty vẫn chưa chứng minh được rằng tăng trưởng doanh thu có thể nhanh hơn tăng trưởng chi phí năng lực tính toán và vận hành.

Dữ liệu một phút:

•         Anthropic nộp bản thảo cáo bạch S-1 bảo mật lên SEC vào ngày 1 tháng 6 năm 2026;

Theo cáo bạch mà Reuters được xem, doanh thu năm 2025 của Anthropic gần 4,6 tỷ USD, gấp khoảng 12 lần năm 2024;

•         Tổng chi phí hoạt động năm 2025 khoảng 12,65 tỷ USD;

•         Trong đó chi phí năng lực tính toán và hạ tầng khoảng 7,33 tỷ USD, tăng khoảng ba lần so với cùng kỳ, chiếm hơn một nửa tổng chi phí hoạt động;

•         Lỗ hoạt động năm 2025 vượt 8 tỷ USD;

•         Lỗ ròng theo GAAP năm 2025 gần 42 tỷ USD, trong đó khoảng 34 tỷ USD đến từ chi phí kế toán phát sinh do giá trị hợp lý của các khoản nợ như tài trợ chuyển đổi tăng lên;

•         Tính đến cuối năm 2025, công ty nắm giữ tiền mặt, tương đương tiền và đầu tư ngắn hạn khoảng 20,28 tỷ USD;

•         Nghĩa vụ thanh toán cho điện toán đám mây, năng lực tính toán và hạ tầng của Anthropic trong những năm tới khoảng 518 tỷ USD, không phải chi tiêu vốn của một năm đơn lẻ;

•         Hai khách hàng đóng góp gần một phần tư doanh thu năm 2025 của Anthropic, công ty đồng thời cảnh báo rằng một số khách hàng lớn không bị ràng buộc bởi hợp đồng dài hạn;

•         Anthropic tiết lộ vào tháng 2 năm nay rằng tốc độ doanh thu hàng năm của công ty đạt 14 tỷ USD, tốc độ doanh thu hàng năm của Claude Code vượt 2,5 tỷ USD;

•         Reuters cho biết định giá IPO tiềm năng của Anthropic có thể vượt 2 nghìn tỷ USD;

•         Thời điểm niêm yết của công ty có thể bị hoãn đến sau cuộc bầu cử giữa kỳ Hoa Kỳ vào tháng 11, sắp xếp cụ thể vẫn chịu ảnh hưởng của việc SEC xem xét và môi trường thị trường;

•         Anthropic và Akamai gần đây đã ký thỏa thuận công suất điện toán đám mây kỳ hạn bảy năm với tổng giá trị khoảng 11,6 tỷ USD.

MSX View:

Cáo bạch của Anthropic lần đầu tiên cho thị trường thấy một cách tương đối đầy đủ về doanh thu, chi phí và nghĩa vụ năng lực tính toán dài hạn của một công ty mô hình AI tiên phong. Kết quả đồng thời ủng hộ hai đánh giá hoàn toàn khác nhau.

Mặt lạc quan là tăng trưởng kinh doanh của Anthropic thực sự rất nhanh. Doanh thu mở rộng khoảng 12 lần trong một năm, cho thấy Claude không còn chỉ là một sản phẩm nghiên cứu. Công ty đã thiết lập nguồn doanh thu thực tế trong API doanh nghiệp, Claude Code, Claude for Work và phân phối qua nền tảng đám mây. Anthropic còn cho biết số lượng khách hàng chi tiêu hơn 100.000 USD mỗi năm đã tăng bảy lần trong một năm, số khách hàng chi tiêu hơn 1 triệu USD mỗi năm đã vượt 500, và tám trong số mười công ty thuộc Fortune 500 sử dụng Claude.

Đặc biệt là Claude Code, đang chuyển đổi Anthropic từ một công ty chatbot đa dụng thành nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp và công cụ phát triển. Tạo mã, kiểm thử phần mềm và phát triển tác nhân thông minh đều là những kịch bản có tần suất sử dụng cao, doanh nghiệp sẵn sàng chi trả cao hơn, và cũng dễ hình thành doanh thu liên tục dựa trên mức sử dụng Token.

Nhưng dữ liệu tài chính cũng tiết lộ mâu thuẫn cốt lõi hiện tại của hoạt động kinh doanh này. Doanh thu năm 2025 của Anthropic khoảng 4,6 tỷ USD, nhưng chỉ riêng chi phí năng lực tính toán và hạ tầng đã đạt 7,33 tỷ USD. Nói cách khác, trước khi tính R&D, bán hàng, quản lý và các chi phí khác, chi phí năng lực tính toán đã tương đương khoảng 1,6 lần doanh thu cả năm.

Điều này cho thấy công ty hiện vẫn đang ở giai đoạn dùng lượng lớn vốn để mua tăng trưởng. Tăng trưởng doanh thu tốc độ cao có thể cải thiện mối quan hệ này, nhưng tiền đề là chi phí gọi mô hình trên mỗi đơn vị tiếp tục giảm, mức sử dụng của khách hàng tăng ổn định, và cạnh tranh giá không triệt tiêu không gian lợi nhuận do chi phí suy luận giảm mang lại. Anthropic còn phải đối mặt với một vấn đề đặc biệt: năng lực mô hình AI càng mạnh, một nhiệm vụ đơn lẻ có thể cần thực thi lâu hơn, gọi nhiều công cụ hơn và tiêu tốn nhiều Token hơn.

Phần mềm truyền thống có thể phục vụ ngày càng nhiều người dùng với chi phí máy chủ tương đối cố định; sản phẩm tác nhân thông minh có thể phát sinh nhiều chi phí suy luận hơn khi độ sâu sử dụng tăng lên. Nếu giá mà khách hàng doanh nghiệp trả không tăng nhanh hơn mức tiêu thụ năng lực tính toán trên mỗi đơn vị, việc mở rộng doanh thu không nhất thiết sẽ cải thiện biên lợi nhuận gộp cùng lúc. Nghĩa vụ năng lực tính toán và hạ tầng 518 tỷ USD càng khuếch đại rủi ro này. Con số này không nên được hiểu là Anthropic sẽ chi một lần 518 tỷ USD trong năm tới. Đây là nghĩa vụ hợp đồng bao trùm nhiều năm tới, trong đó một phần thanh toán phụ thuộc vào việc trung tâm dữ liệu được xây dựng theo kế hoạch, năng lực tính toán được bàn giao hoàn tất và dịch vụ đạt tiêu chuẩn đã thỏa thuận.

Nhưng ngay cả khi thanh toán chia thành nhiều năm, đây vẫn đại diện cho cam kết đầu tư cố định cực kỳ lớn. Logic là Anthropic dự đoán nhu cầu AI trong tương lai sẽ tiếp tục tăng trưởng nhanh, do đó phải khóa trước chip, điện năng và tài nguyên trung tâm dữ liệu. Nếu mức sử dụng Claude trong tương lai phù hợp với kỳ vọng, các hợp đồng này có thể đảm bảo công ty có đủ công suất; nếu cạnh tranh mô hình gia tăng, giá giảm hoặc nhu cầu khách hàng thấp hơn kỳ vọng, năng lực tính toán được khóa trước có thể trở thành gánh nặng nặng nề.

Đối với thị trường cổ phiếu Mỹ, việc Anthropic niêm yết còn ảnh hưởng đến một loạt công ty liên quan. Amazon và Alphabet vừa là nhà đầu tư của Anthropic, vừa là nhà cung cấp điện toán đám mây quan trọng của công ty; Nvidia cung cấp GPU và thiết bị mạng liên quan; Akamai, nhà vận hành trung tâm dữ liệu, nhà cung cấp điện và nhà sản xuất máy chủ có thể nhận được đơn hàng từ việc mở rộng hạ tầng của công ty.

Nếu thị trường chấp nhận định giá vượt 2 nghìn tỷ USD, điều đó có nghĩa là nhà đầu tư sẵn sàng trả mức giá gấp hàng trăm lần doanh thu hiện tại để trả phí cao cho vị thế nền tảng AI trong tương lai và tăng trưởng tốc độ cao. Điều này có thể nâng định giá của OpenAI và các công ty AI khác, cũng có thể thúc đẩy định giá lại các mảng điện toán đám mây, chip và trung tâm dữ liệu. Nhưng nếu nhà đầu tư tập trung vào lỗ hoạt động, mức độ tập trung khách hàng và nghĩa vụ năng lực tính toán dài hạn, Anthropic cũng có thể trở thành điểm khởi đầu để thị trường xem xét lại tỷ suất hoàn vốn đầu tư vốn AI.

Anthropic đã chứng minh doanh nghiệp sẵn sàng trả tiền cho Claude, cũng chứng minh AI tiên phong có thể thiết lập doanh thu hàng tỷ USD trong thời gian cực ngắn. Giai đoạn tiếp theo, điều công ty cần chứng minh với thị trường đại chúng là tăng trưởng này cuối cùng có thể thoát khỏi sự phụ thuộc vào nguồn tài trợ khổng lồ liên tục, hình thành mô hình kinh doanh có thể tự duy trì. Nếu câu trả lời là có, Anthropic có thể trở thành công ty đại chúng thuần AI quy mô lớn đầu tiên thực sự; nếu câu trả lời là không, bản cáo bạch này cũng có thể trở thành bước ngoặt để thị trường đánh giá lại toàn bộ chu kỳ đầu tư AI tạo sinh.

Về MSX:

MSX là nền tảng giao dịch RWA hàng đầu, cam kết cung cấp quyền truy cập thị trường tài chính toàn cầu an toàn, hiệu quả và minh bạch. Là một trong những nền tảng giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi sớm nhất toàn cầu, MSX luôn đi