Năm doanh thu 4,59 tỷ USD, định giá 2 nghìn tỷ USD, Anthropic chạy đua cho IPO lớn nhất lịch sử

Bài viết gốc ｜Odaily（@OdailyChina）

Tác giả｜Golem（@web3_golem）

Rạng sáng nay, Reuters đã đăng bài tiết lộ những nội dung cốt lõi trong bản cáo bạch IPO mới nhất của Anthropic.

Bản cáo bạch dài tổng cộng 261 trang này chứa đựng lượng thông tin khổng lồ. Anthropic không chỉ phác họa tầm nhìn AI vĩ đại trong tương lai, mà còn công bố chi tiết dữ liệu tài chính, thành viên hội đồng quản trị, phương án quản trị tương lai, cùng khoảng 80 trang để trình bày về mối đe dọa sinh tồn mà AI có thể gây ra cho nhân loại.

Theo thông tin công khai, Anthropic đã trải qua khoảng 10 vòng gọi vốn với tổng số tiền huy động khoảng 1226,54 tỷ USD. Đồng thời theo báo cáo mới nhất của Reuters, định giá IPO của Anthropic đã vượt 2 nghìn tỷ USD, mục tiêu định giá kỳ vọng đã cao hơn gấp đôi mức định giá 965 tỷ USD ước tính hồi tháng 5.

Các vòng gọi vốn trong lịch sử của Anthropic

IPO của Anthropic có thể bị hoãn đến sau cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ vào tháng 11. Đối thủ cạnh tranh chính OpenAI tuy đã nộp đơn IPO vào tháng 6 năm nay, nhưng thời điểm niêm yết đã bị đẩy lùi đến đầu năm 2027. Nếu niêm yết thành công, Anthropic được kỳ vọng sẽ phá kỷ lục do SpaceX thiết lập, trở thành thương vụ IPO có định giá cao nhất trong lịch sử nhân loại.

Cam kết chi tiêu 518 tỷ USD trong tương lai, liệu IPO có thể giải cơn khát cho Anthropic?

Cáo bạch cho thấy, doanh thu năm 2025 của Anthropic đã tăng 12 lần, đạt 4,59 tỷ USD, tăng trưởng 1088% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lỗ hoạt động vẫn vượt 8 tỷ USD (không bao gồm khoản suy giảm giá trị của các khoản nợ phải trả chủ yếu liên quan đến các vòng gọi vốn trước đó), mở rộng gần gấp 3 lần so với mức lỗ hoạt động 2,98 tỷ USD năm 2024. Phòng thí nghiệm AI của công ty đã chi 7,33 tỷ USD cho tính toán và hạ tầng trong năm 2025, tăng gấp ba lần so với năm 2024, chiếm 58% tổng chi phí hoạt động 12,65 tỷ USD.

Lỗ ròng theo GAAP năm 2025 của Anthropic đã mở rộng từ 8,31 tỷ USD lên 41,97 tỷ USD. Mặc dù trong đó khoảng 34 tỷ USD là do xử lý kế toán từ việc tăng giá trị của các công cụ gọi vốn, đây vẫn là một con số khổng lồ. Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, tổng tiền mặt, tương đương tiền và đầu tư ngắn hạn của Anthropic là 20,28 tỷ USD.

Dù thua lỗ như vậy, Anthropic vẫn không có ý định dừng bước đốt tiền. Theo cáo bạch, Anthropic dự định chi 518 tỷ USD trong vòng một năm tới cho điện toán đám mây, năng lực tính toán và xây dựng hạ tầng. Con số cam kết chi tiêu này gấp 113 lần doanh thu năm 2025 của Anthropic và gấp 26 lần lượng tiền mặt nắm giữ.

So với khoản cam kết chi tiêu tương lai "vững chắc", doanh thu dự kiến trong tương lai của Anthropic lại không ổn định như vậy. Trong cáo bạch, Anthropic cho biết hai khách hàng trực tiếp lớn nhất của công ty trong năm 2025 mỗi bên đóng góp 12% doanh thu hàng năm, tổng cộng chiếm 24%, trong khi các khách hàng lớn khác không ký hợp đồng dài hạn, nghĩa là những khách hàng này có thể cắt giảm hoặc ngừng chi tiêu trong tương lai.

Nếu Anthropic muốn tiếp tục "trả tiền" cho tầm nhìn AI vĩ đại của mình, cách an toàn nhất hiện tại không gì khác ngoài huy động vốn qua IPO. Nhưng vấn đề then chốt là, liệu IPO có thực sự giải được cơn khát cho cỗ máy đốt tiền Anthropic này không?

Trong năm qua, các nhà sản xuất mô hình AI lớn đã bước vào "cuộc chạy đua vũ trang", đổ một lượng lớn tiền vào đơn hàng nhà cung cấp thượng nguồn và xây dựng hạ tầng. Nhưng nửa cuối năm nay, thị trường đã bắt đầu đặt câu hỏi về lợi nhuận từ khoản chi tiêu vốn khổng lồ của các nhà sản xuất mô hình lớn. Anthropic là công ty mới thành lập được năm năm, tốc độ tăng trưởng và doanh thu thực sự nhanh đến khó tin, nhưng đồng thời thua lỗ và cam kết chi tiêu cũng đang tăng theo cấp số nhân.

Trong bối cảnh doanh thu hàng năm chưa được "khóa chặt", làm sao Anthropic có thể huy động được 518 tỷ USD trong vòng một năm? Giả sử công ty huy động được 100 tỷ USD qua IPO, thì vẫn phải huy động thêm 400 tỷ USD từ thị trường trái phiếu. Ngay cả khi Anthropic huy động được số tiền mục tiêu, để hiện thực hóa tầm nhìn "AI thay đổi nền kinh tế toàn cầu" được mô tả trong cáo bạch, chi phí chi tiêu nhiều khả năng vẫn sẽ tăng vọt.

Hơn nữa, sau khi bước vào thị trường công khai, nhà đầu tư sẽ không chỉ nhìn vào tầm nhìn AI của Anthropic, mà còn quan tâm đến doanh thu, lợi nhuận và tiến độ kinh doanh thực tế của công ty ở giai đoạn hiện tại. Đến lúc đó, nhà đầu tư có thể sẽ không còn sẵn lòng trả tiền cho một tầm nhìn AI vĩ đại mà không thấy lợi nhuận.

CEO có mức lương năm 18 triệu USD, quản trị có thể xung đột với lợi ích cổ đông phổ thông?

Cáo bạch này cũng công bố thành viên hội đồng quản trị và các lãnh đạo chủ chốt của Anthropic, như hình dưới. Theo bảng tổng hợp thù lao, CEO của Anthropic, Dario Amodei, có thu nhập gần 18 triệu USD trong năm 2025, chủ yếu từ thưởng cổ phiếu và quyền chọn. Em gái ông, Daniela, là quản lý có mức thù lao cao thứ hai tại Anthropic với thu nhập 16,4 triệu USD trong năm 2025.

Nhưng hai anh em này và các nhà đồng sáng lập đã cam kết trong hồ sơ IPO rằng sẽ dùng 80% cổ phần Anthropic mà họ nắm giữ cá nhân cho các hoạt động từ thiện.

Thành viên hội đồng quản trị và lãnh đạo chủ chốt của Anthropic

Sau khi niêm yết, Anthropic sẽ tiếp tục hoạt động như một công ty lợi ích công cộng (PBC) theo luật Delaware. Nhưng cáo bạch nêu rõ, Anthropic đang thành lập một thực thể mới "Founder LLC" (Công ty trách nhiệm hữu hạn của nhà sáng lập) để duy trì quyền kiểm soát mà công ty gọi là "môi trường khiêm tốn, tìm cầu chân lý".

Theo thỏa thuận này, đa số phiếu trong bảy nhà đồng sáng lập sẽ quyết định việc phát hành một cổ phiếu loại F, chiếm 50,1% tổng quyền biểu quyết đối với các vấn đề then chốt của công ty, bao gồm bầu chọn một số thành viên hội đồng quản trị và các vấn đề khác đệ trình lên nhà đầu tư. Bảy nhà đồng sáng lập bao gồm anh em Amodei, Giám đốc tính toán Tom Brown, Trưởng bộ phận phúc lợi công cộng Jack Clark, Giám đốc khoa học Jared Kaplan, Kiến trúc sư trưởng Sam McCandlish và Chris Olah phụ trách nghiên cứu trọng yếu.

Nếu xảy ra bất đồng giữa các nhà đồng sáng lập, cấu trúc quản trị của Anthropic đã có phương án ứng phó. Theo cáo bạch, bất kỳ nhà đồng sáng lập nào cũng có thể bị loại khỏi Founder LLC do nghỉ việc, qua đời, bán quá nhiều cổ phần hoặc vì "lý do chính đáng". Hồ sơ cũng nêu rõ, khi công ty chỉ còn hai nhà đồng sáng lập hoặc ít hơn, hoặc người kế nhiệm của họ, loại cổ phiếu có quyền biểu quyết siêu mạnh dành cho nhà sáng lập sẽ bắt đầu dần mất hiệu lực và khởi động giai đoạn chuyển tiếp.

Sau khi niêm yết, Anthropic sẽ có 5 loại cổ phiếu. Ngoài cổ phiếu loại F, còn có cổ phiếu phổ thông loại A, cổ phiếu đối tác chiến lược (Reuters không tiết lộ ký hiệu), cổ phiếu loại T và cổ phiếu đặc biệt cho nhân viên. Lợi ích kinh tế và chức năng của 5 loại cổ phiếu như hình dưới.

Cấu trúc 5 loại cổ phiếu của Anthropic

Sau khi niêm yết, hội đồng quản trị Anthropic sẽ có 7 ghế, trong đó 3 ghế đã được Daniela Amodei, Dario Amodei và một giám đốc chưa xác định khóa trước. 4 ghế còn lại sẽ do LTBT bầu chọn thông qua cổ phiếu loại T, không chịu ảnh hưởng trực tiếp từ biểu quyết của cổ đông phổ thông.

Mặc dù cổ phiếu phổ thông loại A mà nhà đầu tư phổ thông nắm giữ có một phiếu biểu quyết mỗi cổ phiếu, nhưng cấu trúc vốn mới lạ của Anthropic sẽ vô hiệu hóa ảnh hưởng của nhà đầu tư phổ thông một cách hiệu quả. Và Anthropic đã cảnh báo trong cáo bạch rằng sau khi niêm yết, một số quyết định quản trị của công ty có thể xung đột với lợi ích tài chính ngắn hạn, trung hạn hoặc dài hạn của cổ đông loại A.

Thiết kế cấu trúc cổ phần của Anthropic đảm bảo rằng sau khi niêm yết, quyền kiểm soát công ty vẫn được nắm chắc trong tay người nhà.

Một bên lo ngại an toàn, một bên tăng tốc

Cáo bạch này còn thể hiện mối lo ngại của Anthropic về việc AI đe dọa sự sinh tồn của nhân loại. Theo Reuters, trong phần nội dung chính dài 261 trang của cáo bạch Anthropic, khoảng 80 trang được dùng để trình bày các yếu tố rủi ro, gấp đôi 48 trang mô tả hoạt động kinh doanh.

Trong các yếu tố rủi ro, trọng tâm được nhấn mạnh là rủi ro liên quan đến các mô hình AI của công ty. Anthropic cho biết trong cáo bạch rằng những mô hình này có thể thể hiện "hành vi tự bảo vệ", bao gồm cố gắng "chống lại việc bị tắt", "che giấu hoặc thao túng thông tin" và "hành vi giống tống tiền". "Mô hình có thể nhận thức được công việc đánh giá an toàn của chúng tôi, điều này hạn chế nghiêm trọng khả năng đánh giá mức độ an toàn của mô hình," Anthropic cho biết trong cáo bạch.

Đây không phải vấn đề chỉ Anthropic phải đối mặt. Trước đó, nhiều nhà nghiên cứu AI cũng cảnh báo rằng khi năng lực mô hình tăng lên, chúng ngày càng có thể nhận biết khi nào bị giám sát và điều chỉnh hành vi của mình cho phù hợp, khiến nhà phát triển khó theo dõi hành vi của mô hình hơn.

Giữa tháng 9, OpenAI đã tiết lộ một mô hình nghiên cứu nội bộ chưa phát hành từng ghi các chỉ thị "kiểu phá bỏ giới hạn" không liên quan đến nhiệm vụ vào bản tóm tắt công việc dùng cho ng