每周编辑精选 Weekly Editor's Picks（1010-1016）
- Quan điểm cốt lõi: Tuần này, thị trường tiền mã hóa và AI cùng chuyển hướng sang đánh giá giá trị: các chuỗi công khai và Perp DEX bước vào giai đoạn đào thải, đầu tư AI quay từ câu chuyện công nghệ về bài toán ROI, token hóa cổ phiếu và hợp đồng vĩnh viễn trở thành cửa ngõ tăng trưởng quan trọng trên chuỗi.
- Yếu tố then chốt:
- Nhà sáng lập Real Vision chỉ ra rằng phần lớn chuỗi công khai thiếu hào bảo vệ, chỉ có Ethereum, Solana và các nền kinh tế độc lập, chuỗi chuyên biệt theo chiều dọc và mạng lớp 2 có thể tồn tại, cơ chế phát hành token là sát thủ chí mạng.
- Pump.fun có doanh thu giao thức 65,63 triệu USD trong 30 ngày qua, gần với 71,05 triệu USD của Hyperliquid, nhưng vốn hóa lưu hành chỉ bằng khoảng một phần tám của đối phương, chi phí mua lại chiếm khoảng 1,27% vốn hóa.
- StandX ngừng hoạt động và hủy phát hành token, 237.000 người dùng không thể cứu dự án, trợ cấp Perp DEX đẩy cao chi phí thu hút khách hàng, đường đua bước vào giai đoạn đào thải.
- Mức độ tiếp xúc cổ phiếu trên chuỗi vượt 6 tỷ USD, trong ba tháng qua Binance và Robinhood đóng góp 86% người nắm giữ mới, nhưng cổ phiếu token hóa chỉ chiếm 0,016% cổ phần của nhà đầu tư nước ngoài.
- Logic giao dịch AI thay đổi, chi phí vốn tăng cao và tín dụng thắt chặt khiến cơ sở hạ tầng tính toán đối mặt rủi ro trì hoãn, chuỗi cung ứng bán dẫn giai đoạn 2027-2028 có thể gặp vực thẳm đơn hàng.
- Pearl kết hợp tính toán AI và đào GPU bằng cơ chế PoUW, PRL tăng 3 lần, nhưng token chưa nắm bắt được giá trị thương mại AI, vòng khép kín vẫn còn chờ hoàn thiện.
Luồng thông tin quá nhanh, các bài phân tích chuyên sâu dễ bị lấp chìm bởi các chủ đề nóng. Chuyên mục "Tuyển chọn biên tập viên hàng tuần" sẽ lọc những nội dung có giá trị phán đoán từ biển thông tin, giúp bạn loại bỏ nhiễu và giữ lại những góc nhìn sâu sắc, mang đến nguồn cảm hứng.
Tình hình vĩ mô
S&P 500 hôm nay: Đỉnh cao lịch sử, đáy của thị trường tăng giá
Chỉ số S&P 500 có thể đang ở gần mức cao lịch sử nhưng vẫn nằm ở "đáy". Lạm phát, chiến tranh, tăng lãi suất đều không thể ngăn chặn đà tăng kỷ lục của chứng khoán Mỹ, cho thấy sức chống chịu cực mạnh.
Phần lớn các cổ phiếu thành phần của S&P 500 có hiệu suất kém, đây vừa là bằng chứng của thị trường gấu, vừa là tín hiệu phục hồi.
Nhìn từ bối cảnh vĩ mô, nhu cầu nắm giữ tài sản của thị trường cũng đang ở mức cao lịch sử.
Một khi điều kiện chín muồi, S&P 500 rất có thể sẽ đón nhận một đợt tăng giá dữ dội, năm 2027 sẽ là một năm đầy biến số lớn.
Đầu tư và khởi nghiệp
Nhà sáng lập Real Vision: Vì sao hầu hết các public chain khó thoát khỏi diệt vong?
Điện toán đám mây, hệ điều hành, lĩnh vực điện thoại di động, public chain và các thị trường nền tảng lớn khác đều có chung kết cục là chỉ còn vài cái tên tồn tại. Sản phẩm của public chain là không gian khối (block space). Mọi thứ còn lại chỉ là vỏ bọc tiếp thị. Đánh giá một nền kinh tế, bao gồm cả public chain, là xem trên chuỗi thực sự tạo ra bao nhiêu hoạt động kinh tế.
Bốn con đường sinh tồn: trở thành nền kinh tế độc lập (như Ethereum, Solana), đi theo hướng chuyên biệt dọc (như Hyperliquid), trở thành Layer 2 và BNB (về bản chất là token của nền tảng tập trung khoác áo L1). Phần lớn các public chain còn lại không có hào bảo vệ (moat), giá trị cuối cùng sẽ về không. Ở góc độ thực tiễn, thứ thực sự giết chết chúng chính là cơ chế phát hành token khi lên sàn.
Ba chiều quan sát trọng điểm: khi giá token sụp đổ, mật độ kinh tế trên mỗi người dùng có giữ được không; trong thời gian token giảm giá, lượng stablecoin tồn tại có thể tiếp tục tăng không; và dòng chảy nhà phát triển có liên tục không.
Doanh thu tuần vượt Hyperliquid, mua lại hàng triệu USD mỗi ngày, Pump.fun có bị đánh giá thấp?
Thị trường Meme hạ nhiệt, nhưng Pump.fun vẫn kiếm rất tốt.
Doanh thu giao thức của Pump.fun trong 30 ngày qua là 65,63 triệu USD, gần với 71,05 triệu USD của Hyperliquid. Tuy nhiên, so với quy mô doanh thu, định giá của PUMP rõ ràng thấp hơn HYPE, với vốn hóa lưu hành lần lượt khoảng 2,325 tỷ USD và 18,198 tỷ USD, chênh lệch gần tám lần. Tính đơn giản theo doanh thu giao thức 30 ngày gần nhất được nhân lên theo năm, tỷ lệ giữa vốn hóa lưu hành và doanh thu hàng năm tương ứng khoảng 3 lần và 21 lần.
Chi phí mua lại trong một tháng của Pump.fun tương đương khoảng 1,27% vốn hóa. Sau lần mở khóa lớn đầu tiên không xuất hiện tình trạng bán tháo tập trung, áp lực bán tiếp theo rõ ràng đã giảm yếu.
Sau khi điều chỉnh Callout Rewards và mở rộng danh mục giao dịch, khả năng "in tiền" của Pump.fun lại được các trader lạc quan. Pump.fun có thể phát triển thành siêu ứng dụng trong chu kỳ này.
PaperTrade hỗ trợ đòn bẩy tối đa 1000 lần, khi giao dịch thua lỗ hoặc bị thanh lý, người dùng có thể nhận được token gốc PAPER. Người dùng PaperTrade giao dịch trực tiếp với bể thanh khoản USDC chia sẻ bởi giao thức: người dùng thua lỗ, tiền vào bể; người dùng có lãi, bể thanh toán lợi nhuận.
Dù quy tắc công khai, không có phân bổ trước, nhưng tranh cãi cũng nối tiếp xuất hiện: người dùng nhỏ phải xếp hàng lâu hơn; phụ thuộc vào báo giá của Hyperliquid, PaperTrade bị thao túng giá. Sau cơn sốt ngày đầu, quy mô vị thế của PaperTrade đã giảm rõ rệt.
USDC đã mất là chắc chắn, liệu PAPER nhận được có thể bù đắp chi phí hay không vẫn phụ thuộc vào cổ tức nền tảng và định giá thị trường sau này.
237 nghìn người dùng cũng không cứu được StandX, Perp DEX bước vào vòng loại
Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung StandX tuyên bố ngừng hoạt động, đồng thời hủy kế hoạch phát hành token nền tảng dự kiến, và dự định phân phát airdrop một lần cho người dùng bằng DUSD.
Perp DEX vẫn là một trong những lĩnh vực có nhu cầu giao dịch lớn nhất trong thị trường crypto, nhưng sự tăng trưởng của lĩnh vực không còn đồng nghĩa với việc tất cả người tham gia đều có thể chia phần bánh.
Trợ cấp đẩy chi phí thu hút khách hàng của Perp DEX lên cao; airdrop có thể tạo ra khối lượng giao dịch nhưng không tạo ra nhu cầu giao dịch; Perp DEX bước vào giai đoạn loại thải.
Đọc kèm: 《Phỏng vấn nhà sáng lập PaperTrade: Người tạo ra sòng bạc đòn bẩy 1000 lần, mong thế giới không có đòn bẩy》《Nhìn lại sau khi hạ nhiệt, rốt cuộc ai đã kiếm được tiền trên PaperTrade?》。
Ngoài ra đề xuất: 《2027, kinh tế Token bắt đầu bước vào kỷ nguyên nắm bắt giá trị》
AI & Lưu trữ
Khi vốn không còn vô hạn và không còn rẻ, AI từ huyền thoại công nghệ quay trở lại bài toán số học đơn giản nhất về tỷ suất hoàn vốn đầu tư (ROI).
Tín dụng thắt chặt và chi phí vốn tăng cao dẫn đến rủi ro trì hoãn trong xây dựng cơ sở hạ tầng tính toán, chuỗi cung ứng bán dẫn trong giai đoạn 2027-2028 có thể đối mặt trực tiếp với vách đá đơn hàng khi nhu cầu không thể chuyển hóa thành mua sắm thực tế.
Logic giao dịch AI thay đổi, cổ phiếu chip toàn cầu lao dốc
Sau gần bốn năm làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng AI tiếp diễn, tâm lý thị trường đang thay đổi: lãi suất tăng, thị trường trái phiếu biến động mạnh hơn, chi phí tài trợ AI leo thang, và liệu khoản chi tiêu vốn khổng lồ có thể chuyển hóa thành lợi nhuận thực tế hay không, đều bắt đầu bị xem xét nghiêm ngặt hơn.
Tiến bộ công nghệ của ChangXin có thể trở thành chất xúc tác trực tiếp cho đợt bán tháo cổ phiếu lưu trữ lần này, nhưng thay đổi sâu xa hơn là nhà đầu tư bắt đầu chuyển từ chạy đua theo tăng trưởng AI sang xem xét lợi nhuận vốn.
Lưu trữ "giảm đòn bẩy", nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc lại chìm trong "nỗi sợ thanh lý"
Đợt điều chỉnh mạnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc có thể được giải thích là điều chỉnh kỹ thuật do chốt lời ở vùng cao. Tuy nhiên, khi chuyển tầm nhìn từ bữa tiệc vốn hoành tráng này sang các nút vi mô của chuỗi ngành AI, áp lực mà thị trường đối mặt có thể không chỉ là rút vốn ngắn hạn. Trong đó bao gồm ba nỗi lo ẩn:
- Liệu việc mở rộng liên tục đầu tư cơ sở hạ tầng AI có thể chuyển hóa thuận lợi thành doanh thu và lợi nhuận thực tế hay không;
- Áp lực tăng giá thiết bị và linh kiện thượng nguồn đang viết lại kỳ vọng hoàn vốn đầu tư của chuỗi ngành chip;
- Liệu tốc độ tăng trưởng doanh thu cao của các phòng thí nghiệm mô hình lớn tiên phong có thể duy trì tính bền vững hay không.
CeFi & DeFi
Hiện tại, các trader và nhà đầu tư nắm giữ hơn 6 tỷ USD cổ phiếu trên chuỗi thông qua hai con đường. Con đường thứ nhất là token hóa. Con đường thứ hai là con đường tổng hợp.
Có hai lý do để đưa cổ phiếu lên chuỗi: mua bán và nắm giữ rẻ hơn; còn có thể dùng nó làm việc khác. Và Phố Wall nghỉ cuối tuần, cổ phiếu trên chuỗi không nghỉ.
Hợp đồng vĩnh viễn là tín hiệu hướng đi hữu ích, nhưng là giá cuối tuần tồi. Nguồn cấp giá chính xác, liên tục là ràng buộc ở đây. Hợp đồng vĩnh viễn càng định giá cuối tuần tốt, token cổ phiếu càng có thể làm tài sản thế chấp; tài sản thế chấp càng cần phòng hộ, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn cũng sẽ càng lớn.
Cuối tháng 6 năm 2025, nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ 19,86 nghìn tỷ USD cổ phiếu Mỹ, chiếm 18,3% tổng giá trị cổ phiếu Mỹ. Token cổ phiếu hiện chỉ tương đương 0,016% lượng nắm giữ của người nước ngoài. Phần tăng thêm phải đến từ cổ phiếu đã nắm giữ trong tài khoản môi giới. Robinhood với cổ phiếu token hóa, giống như Circle năm 2018 với stablecoin.
Trong ba tháng qua, hai sàn Binance và Robinhood đã mang lại 86% người nắm giữ mới. BNB Chain thêm 1,72 triệu địa chỉ, Robinhood Chain thêm 1,55 triệu. BNB Chain còn mang lại 517 triệu USD giá trị, vượt tổng của tất cả các chuỗi khác. Solana và Ethereum cộng lại thêm 518 nghìn người nắm giữ.
Hình thái cuối cùng của việc đưa cổ phiếu lên chuỗi là đại lý chuyển nhượng của công ty ghi nhận chính cổ phiếu lên chuỗi, không có nhà phát hành nước ngoài, không có người giám sát độ
