Bitcoin không còn độc vũ? Chu kỳ này có thể thuộc về "altcoin có nền tảng cơ bản"

Tác giả gốc: David Feld, Bankless

Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Một chu kỳ mới dường như đã bắt đầu, và xoay quanh Bitcoin, có một số rủi ro thực tế đáng để suy nghĩ nghiêm túc, và những rủi ro được đề cập ở đây không chỉ là lỗ hổng bảo mật lượng tử.

Tôi, cùng nhiều đồng nghiệp trên mạng, đều đang suy nghĩ về một khả năng: Bitcoin sẽ kém hiệu suất so với thị trường chung trong chu kỳ tiếp theo. Giống như trong chu kỳ trước, phần lớn các altcoin đều không thể tạo ra mức cao nhất mọi thời đại có ý nghĩa thực chất.

Giá Bitcoin đã tăng mạnh, bạn có thể cảm thấy suy nghĩ của tôi thật vô lý, nhưng hãy tiếp tục đọc tiếp.

Bitcoin đã trở thành xu hướng chính thống

Câu chuyện cốt lõi nhất của chu kỳ trước chính là sự chính thống hóa của Bitcoin.

Thị trường được mở màn bằng việc ETF giao ngay được phê duyệt, dòng vốn tổ chức từ đó nhập cuộc, kết quả vô cùng ấn tượng: IBIT của BlackRock trở thành ETF đạt quy mô tài sản 10 tỷ USD nhanh nhất trong lịch sử. Sau đó Trump tham gia tranh cử và thắng cử, cương lĩnh tranh cử bao gồm việc thiết lập Dự trữ Chiến lược Bitcoin (BSR), điều này lại trở thành một chất xúc tác lớn đẩy giá Bitcoin vượt qua mức sáu chữ số. Cùng lúc đó, Saylor liên tục mua Bitcoin với khối lượng lớn mỗi tuần, làn sóng mua vào này đã thúc đẩy các doanh nghiệp khác đưa tài sản số vào dự trữ công ty, tiếp tục tích lũy coin.

Điểm cốt lõi: Trong chu kỳ trước, Bitcoin đã mở rộng đáng kể nhóm người nắm giữ cá nhân và tổ chức. Dù trong hay ngoài thị trường, không có bất kỳ tài sản crypto nào khác nhận được sự ủng hộ rộng rãi đến vậy.

Nhưng bây giờ, tôi rất khó tìm thêm người mua mới. Câu chuyện giao dịch DAT cơ bản đã tan vỡ; đợt tăng giá từ Dự trữ Chiến lược Bitcoin cơ bản đã được phản ánh vào giá, chính phủ hiện chủ yếu dựa vào Bitcoin thu được từ tịch thu, chứ không phải mua trực tiếp. Những người muốn mua Bitcoin đã có thể thực hiện thông qua ETF. Tôi không nói rằng lực mua sẽ biến mất, mà là việc mở các kênh này tự nó đã là chất xúc tác thị trường, loại lợi ích này không thể đơn giản lặp lại.

Bitcoin khởi động chu kỳ này mà không chờ đợi lượng lớn người mua mới được giải phóng, ngược lại phải đối mặt với nhiều yếu tố bất lợi. Điều khiến tôi lo lắng nhất là rủi ro lượng tử chưa được giải quyết: một máy tính lượng tử có đủ sức mạnh tính toán có thể suy ra khóa riêng từ khóa công khai, sử dụng Bitcoin trong địa chỉ đó. Đúng là các nhà phát triển Bitcoin đã đề xuất các giải pháp bảo vệ như BIP-360, nhưng kế hoạch di chuyển toàn mạng vẫn chưa được triển khai áp dụng.

Tiếp theo là áp lực bán tiềm tàng từ Strategy. Saylor hiện điều hành công ty này như một quỹ quản lý chủ động, cân nhắc giữa lượng nắm giữ Bitcoin, yêu cầu của cổ đông, cổ tức cổ phần ưu đãi và trả nợ, không còn đơn thuần lấy "tích lũy Bitcoin" làm mục tiêu duy nhất. Strategy đã bán Bitcoin để trả cổ tức, ban lãnh đạo cũng cho biết công ty đang chuyển từ tích lũy một chiều sang quản lý vốn chủ động.

Theo một nghĩa nào đó, tình trạng hiện tại của Strategy vừa hay dẫn đến vấn đề khó khăn hơn của Bitcoin: cuộc khủng hoảng ở tầng văn hóa.

Khó khăn văn hóa của Bitcoin

Khi Bitcoin ra đời, nó vốn là một loại tiền tệ tách khỏi hệ thống tài chính truyền thống. Còn bây giờ, các nhà quản lý quỹ mua vào với khối lượng lớn, đóng gói thành sản phẩm, thu phí quản lý, rồi bán mức độ tiếp xúc đầu tư cho nhà đầu tư thông thường.

Điều này tất nhiên có những lợi ích rõ ràng, ví dụ tôi có thể mua Bitcoin thông qua tài khoản hưu trí cá nhân IRA. Nhưng mâu thuẫn cũng rất rõ ràng: Bitcoin ban đầu nhằm mục đích vượt qua hệ thống tài chính truyền thống, nhưng ngày nay chính hệ thống tài chính này lại trở thành một trong những kênh chính để người bình thường tiếp cận Bitcoin và thu lợi từ nó.

Bài viết gần đây của Sixsmith (Ben Sixsmith, nhà bình luận kỳ cựu người Anh) đã truyền cảm hứng cho chuỗi suy nghĩ này của tôi, ông đánh giá mâu thuẫn văn hóa này rất sắc bén: "Những tín đồ Bitcoin bắt đầu cho rằng Bitcoin đã hoàn thành sứ mệnh, nên chọn thỏa hiệp với thực tế."

Tôi cho rằng số người có suy nghĩ này nhiều hơn nhiều so với tưởng tượng của nhiều người, sự mạnh lên của Zcash là một tín hiệu. David Hoffman (đồng sáng lập Bankless) cũng đưa ra quan điểm tương tự: sau khi Bitcoin được thể chế hóa, đặc tính cypherpunk vốn có của nó đang phai nhạt. Zcash và Bitcoin có cùng thiết kế nền tảng tiền tệ: giới hạn tổng cung 21 triệu coin, đồng thuận Proof of Work, đồng thời có thêm tính năng bảo mật gốc — đây là đặc tính mà Bitcoin chưa bao giờ thực sự đạt được, cũng khiến Zcash khó bị hệ thống tài chính truyền thống đồng hóa và hấp thụ như Bitcoin.

Zcash cũng chủ động đối mặt với vấn đề bảo mật lượng tử hơn, đang phát triển giao thức che giấu thế hệ tiếp theo Tachyon, mục tiêu tạo ra giải pháp bảo mật cho kỷ nguyên hậu lượng tử.

Dựa trên bối cảnh như vậy, Zcash rất có thể hình thành vòng phản hồi tích cực: ZEC tăng → thị trường đặt nhiều nghi vấn hơn về Bitcoin → nhiều vốn hơn chảy vào ZEC, vòng lặp được củng cố. Tôi cho rằng Zcash có cơ hội giành lấy một phần đáng kể mức phí bảo hiểm tiền tệ của Bitcoin. Hy vọng sự cạnh tranh này có thể buộc cộng đồng nhà phát triển Bitcoin giải quyết vấn đề bảo mật lượng tử với mức độ khẩn cấp đầy đủ.

Altcoin cuối cùng đã có nền tảng cơ bản

Nhưng tôi không đơn thuần chỉ nói xấu Bitcoin. Altcoin cũng có logic rất mạnh, nói đơn giản là: altcoin đã trưởng thành.

Hyperliquid đã chứng minh rõ ràng nền tảng cơ bản của token quan trọng đến mức nào đối với thị trường. Hiện nay trong lĩnh vực crypto đã ra đời những dự án có thể tạo ra doanh thu ổn định, nhiều dự án hàng đầu đều ưu tiên đưa doanh thu giao thức trở lại token. Hyperliquid là ví dụ điển hình: khoảng 97% phí giao thức được dùng để mua lại HYPE, tổng giá trị mua lại lũy kế đã vượt xa 1 tỷ USD. Như Evanss6 đã đề cập trong bài viết mới nhất, mua lại đã trở thành một xu hướng đủ lớn, đến cả Financial Times cũng bắt đầu theo dõi loại dữ liệu này.

Ngoài ra, Uniswap sử dụng phí giao thức để mua lại và đốt UNI; Lighter dùng toàn bộ doanh thu để mua lại LIT; Aave đã triển khai mua lại tự động vào năm ngoái; shturl.c cũng liên tục mua lại PUMP; Ethena đang triển khai cơ chế mua lại của riêng mình.

Điều này mang lại thứ mà thị trường crypto trước đây còn thiếu: token gắn với hoạt động kinh doanh thực, việc sử dụng sản phẩm tăng lên có thể chuyển hóa thành nhu cầu đối với token hoặc giảm nguồn cung lưu hành token. Và những hoạt động kinh doanh này vẫn còn không gian tăng trưởng khổng lồ. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ CFTC đã mở ra con đường, cho phép các nền tảng được cấp phép cung cấp hợp đồng vĩnh viễn crypto cho người dùng Hoa Kỳ; điều khoản miễn trừ đổi mới mới của SEC cho phép các nhà tạo lập thị trường tự động AMM được cấp phép giao dịch có giới hạn các token cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa kèm quyền lợi.

Những sản phẩm mà người dùng Hoa Kỳ không thể tham gia, có rủi ro pháp lý không rõ ràng trong chu kỳ trước, nay đang dần được mở cửa. Những dự án như Hyperliquid, Lighter, Uniswap sở hữu thứ mà Bitcoin ngày càng thiếu: thị trường hoàn toàn mới vẫn còn chờ khai phá.

Tất nhiên, không phải tất cả altcoin đều có cơ hội. Cơ hội tập trung vào những mục tiêu chất lượng cao: sản phẩm dự án có người dùng thực, tạo ra doanh thu ổn định, có cơ chế truyền dẫn lợi nhuận kinh doanh đến token, đồng thời còn thị trường rộng lớn chưa được thâm nhập.

Đây chính là luận điểm cốt lõi của bài viết này: Bitcoin không nhất thiết phải sụp đổ. Ngay cả khi Bitcoin tiếp tục tăng, vẫn có khả năng kém hiệu suất so với thị trường. Chu kỳ trước mọi thứ đều xoay quanh Bitcoin; còn trọng tâm của đợt tăng giá này, phần lớn khả năng sẽ chuyển sang một số ít tài sản có thị trường mục tiêu vẫn đang mở rộng.