Arthur Hayes podcast mới nhất: Lãi suất sẽ giữ nguyên, sự phân bổ sai vốn AI và dòng tiền yen hồi hương sẽ kích nổ Bitcoin

Tiêu đề gốc: Arthur Hayes: Thị trường tăng giá tiếp theo sẽ là thị trường lớn nhất mà bạn từng thấy (Bức tranh toàn cảnh)

Nguồn gốc: The Rollup

Biên dịch gốc: Ngô Thuyết Blockchain

Ngày 8 tháng 9 năm 2026, Giám đốc Đầu tư của Maelstrom, Arthur Hayes, đã tham gia phỏng vấn trên podcast The Rollup, thảo luận xung quanh môi trường vĩ mô toàn cầu và triển vọng thị trường tiền mã hóa. Ông cho rằng việc Nhật Bản dần dỡ bỏ giao dịch chênh lệch lãi suất yên quy mô lớn, cộng với rủi ro gia tăng trên thị trường trái phiếu Pháp, có thể buộc Cục Dự trữ Liên bang phải đẩy nhanh việc tạo thanh khoản USD, và tỷ giá EUR/JPY là chỉ báo dẫn đầu quan trọng để quan sát sự thay đổi này. Hayes cũng đề cập đến mô hình kinh tế đơn vị của ngành AI, các biện pháp cứu trợ mà chính phủ có thể áp dụng và tác động của chúng đối với giao dịch phá giá tiền pháp định, đồng thời giới thiệu phân bổ thị trường hiện tại của Maelstrom, giải thích lý do tại sao Ethereum là vị thế lớn hơn của họ để đón đầu đợt sóng thanh khoản này.

Lời tòa soạn: Arthur Hayes từ lâu nổi tiếng với quan điểm rõ ràng và dám đưa ra dự đoán, nhưng các dự đoán thị trường của ông thường xuyên thay đổi, và bản thân ông cũng nhiều lần thừa nhận tỷ lệ thất bại trong dự đoán của mình rất cao. Do đó, độc giả không nên coi các mục tiêu giá cụ thể, thời điểm hoặc hành vi giao dịch của ông là lời khuyên đầu tư. So với kết quả dự đoán, điều đáng chú ý hơn ở các bài viết của Hayes là khung phân tích và đường lối tư duy về mối quan hệ giữa thanh khoản toàn cầu, chính sách tiền tệ, hệ thống tài khóa và thị trường tiền mã hóa. Ngô Thuyết đăng lại bài viết của ông chủ yếu mong muốn cung cấp cho độc giả một góc nhìn tham khảo để quan sát thị trường vĩ mô và tiền mã hóa. Dưới đây là nội dung nguyên văn:

Dòng vốn Nhật Bản hồi hương có thể trở thành chất xúc tác cho đợt tăng giá mới của thị trường tiền mã hóa

Người dẫn chương trình: Arthur, rất vui được mời anh trở lại. Chào mừng đến với thị trường tăng giá. Thị trường on-chain đang nóng lên, các đồng tiền chủ đạo tăng giá, nhưng những người trong giới tổ chức và AI dường như vẫn đang đứng ngoài cuộc. Tuần trước tôi đã đến Jackson Hole, tham dự cuộc họp của Cục Dự trữ Liên bang. Kevin Warsh đã mở đầu bài phát biểu bằng việc kể về hai lần đi bộ đường dài của mình tại Jackson Hole, một lần rất khó khăn, một lần rất nhẹ nhàng; và thị trường tuần này đã phản ứng rất mạnh mẽ với điều đó. Hiện tại môi trường vĩ mô đang ở trạng thái nào? Scott Bessent và Warsh đều đang hành động, anh nghĩ sao?

Arthur Hayes: Trước hết, Warsh không quan trọng, ông ấy nói gì cũng không quan trọng. Ông ấy đã có bài phát biểu đó khoảng hai tuần trước, nhưng tôi cho rằng điều thực sự quan trọng đã xảy ra gần đây. Tôi đã viết cả một bài về điều này, và đây cũng là chủ đề tôi đang tập trung nhất hiện nay.

Trong thị trường tài chính toàn cầu hiện đại, Nhật Bản thường gắn liền với nhiều thay đổi quan trọng. Khoảng từ giữa đến cuối tháng 7, Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Katayama Satsuki tuyên bố rằng các tổ chức trong nước cần đánh giá lại tiêu chuẩn phân bổ tài sản, giảm nắm giữ tài sản nước ngoài và tăng đầu tư vào tài sản trong nước Nhật Bản. Bà thực chất đang đề cập đến Quỹ Đầu tư Hưu trí Chính phủ Nhật Bản (GPIF). GPIF là quỹ hưu trí lớn nhất Nhật Bản và cũng là một tổ chức mang tính bán chính phủ. Vào thời điểm đó, USD/JPY khoảng 160 đến 163.

Mọi người có thể đều đồng ý với hướng đi này, nhưng vấn đề là liệu chính phủ có thực hiện các biện pháp để thúc đẩy nó thực sự xảy ra hay không. Lần điều chỉnh phân bổ tài sản lớn gần nhất của GPIF là sau năm 2012, và sau đó các cá nhân và doanh nghiệp cũng đã làm theo. Lúc đó Abe Shinzo thực hiện Abenomics, kích thích kinh tế bằng cách in tiền, và muốn GPIF tăng tỷ trọng chứng khoán nước ngoài, giảm tỷ trọng chứng khoán trong nước. Ông ấy mất hai năm để GPIF chính thức đồng ý, bao gồm việc thay thế những người phản đối và bổ nhiệm những người ủng hộ hướng đi này. Sau đó, GPIF công bố khung phân bổ tăng tài sản nước ngoài, giảm tài sản trong nước, thị trường khởi động theo, USD/JPY tăng, yên suy yếu, nhà đầu tư Nhật Bản bắt đầu đầu tư ra nước ngoài, và những người khác cũng lần lượt làm theo.

Vì vậy, ban đầu tôi nghĩ rằng GPIF có thể phải hai ba năm nữa mới bắt đầu bán trái phiếu kho bạc Mỹ, mua trái phiếu chính phủ Nhật Bản, đây không phải là điều cần quan tâm ngay lập tức. Nhưng sau đó xuất hiện lần can thiệp yên đầu tiên: Bessent bán euro, mua yên, và đề xuất nên hủy bỏ giới hạn đối tác giao dịch duy nhất của cơ sở repo dành cho các cơ quan tiền tệ nước ngoài và quốc tế (FIMA Repo Facility) của Cục Dự trữ Liên bang. Ông ấy thực chất đang gây áp lực lên Warsh, yêu cầu Warsh thực hiện nhiệm vụ của mình và hủy bỏ giới hạn này. Điều này có nghĩa là các tổ chức như GPIF không cần phải bán trái phiếu kho bạc Mỹ, mà có thể dùng trái phiếu kho bạc Mỹ làm tài sản thế chấp, vay USD từ Cục Dự trữ Liên bang, sau đó bán USD trên thị trường ngoại hối, mua yên, và cuối cùng mang vốn về Nhật Bản.

Đây chỉ là một phần của bức tranh, vì còn cần Warsh triệu tập tiểu ban tài chính liên quan và được tiểu ban đồng ý làm như vậy. Sau đó, Bộ Tài chính Mỹ lại đề xuất tăng quy mô mua lại trái phiếu kho bạc thêm 20 tỷ USD, nhưng so với thị trường trái phiếu quy mô khoảng 40 nghìn tỷ USD, điều này không đáng kể. Bessent tuần trước hoặc đầu tuần này lại nói rằng Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cần tăng lãi suất với tốc độ nhanh hơn. Những lời như vậy không phải là chưa từng có ai nói, nhưng điều quan trọng vẫn là ông ấy chuẩn bị thực hiện hành động gì.

Tuần này còn có cuộc họp G20. Tôi cho rằng trong cuộc họp có thể đã đạt được một thỏa thuận nào đó bên lề, và phía Nhật Bản cuối cùng đã nhận được thông tin. Bloomberg đưa tin rằng GPIF đã tổ chức một cuộc họp bất thường vào tháng 8. Tháng 8 là tháng nghỉ lễ của Nhật Bản, việc triệu tập một cuộc họp bất thường vào thời điểm này là rất bất thường. Chúng ta không biết cuộc họp đã thảo luận điều gì, nhưng trước đó chính phủ Nhật Bản đã yêu cầu tăng phân bổ tài sản Nhật Bản, và Bessent cũng yêu cầu Nhật Bản tăng tài sản trong nước, bán tài sản Mỹ. Sau đó, USD/JPY đã giảm từ 160 xuống 155 trong một ngày giao dịch, và EUR/JPY cũng giảm khoảng 3 yên trong phiên giao dịch châu Á, đây là một biến động rất lớn.

Tôi cho rằng có thể sớm xuất hiện một thông báo: hoặc là giới hạn của cơ sở repo FIMA được nâng lên, hoặc là GPIF đã bắt đầu điều chỉnh trọng số phân bổ tài sản trong nước và nước ngoài. Thị trường tiền mã hóa và các thị trường khác đã phản ứng với điều này qua đêm. Đồng thời, Waller nói rằng lạm phát dường như không nghiêm trọng đến vậy, Cục Dự trữ Liên bang có lẽ không nên tăng lãi suất. Đặt những điều này lại với nhau, mục tiêu là làm suy yếu USD, tăng cường yên. Đây luôn là một trong những mục tiêu hàng đầu của chính quyền Trump, họ muốn tái định hình cấu trúc thương mại toàn cầu.

Để làm được điều này, yên phải tăng giá. Yên có thể là đồng tiền bị định giá thấp nhất trên toàn cầu ngoài nhân dân tệ. Mỹ rất khó thực hiện hành động tương tự với Trung Quốc, nhưng có thể gây ảnh hưởng đến Nhật Bản, vì Nhật Bản phụ thuộc vào đảm bảo an ninh của Mỹ. Tôi cho rằng đây chính là lý do thị trường tiền mã hóa tăng giá. Thị trường trước đó đã liên tục tiêu hóa các thông tin khác nhau, giờ đây cuối cùng đã có thay đổi thực chất. Trong trường hợp không có tin tức rõ ràng, USD/JPY giảm từ 160 xuống 155, cho thấy một điều gì đó đã thay đổi.

Vì vậy, tôi cho rằng đợt tăng giá đã khởi động. Tài sản tiền mã hóa và các tài sản khác đã tăng qua đêm, trong khi chỉ số S&P gần như đi ngang hoặc giảm, cổ phiếu công nghệ và giao dịch AI cũng không tăng rõ rệt, điều này cho thấy phía sau là logic thanh khoản. Trong vài ngày hoặc vài tuần tới, có thể sẽ có thêm thông tin được tiết lộ, chứng minh rằng trong G20 thực sự đã đạt được thỏa thuận, và sẽ đưa ra các sắp xếp tương ứng, thông qua việc tạo thanh khoản USD để hạ thấp USD, đẩy cao yên.

Japan Inc. đang đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất yên lớn nhất toàn cầu

Người dẫn chương trình: Hạ thấp USD có nghĩa là đẩy cao tài sản của chúng ta. Anh không thảo luận chi tiết về giao dịch chênh lệch lãi suất yên trong bài viết mới nhất. Nhiều người khi nghĩ đến Nhật Bản và yên sẽ nghĩ đến giao dịch chênh lệch lãi suất hoặc giao dịch cơ sở. Điều này có liên quan đến logic anh vừa mô tả không? Nếu có, sẽ tạo ra tác động gì?

Arthur Hayes: Tôi gọi xã hội Nhật Bản là "Japan Inc." (Công ty Nhật Bản), nó vận hành giao dịch chênh lệch lãi suất yên lớn nhất toàn cầu. Nếu quan sát bảng cân đối hợp nhất của Nhật Bản, và bao gồm cả tài sản khu vực tư nhân, sẽ thấy Nhật Bản thực chất luôn in yên, mua tài sản nước ngoài.

Khi yên mất giá, các tài sản Nhật Bản nắm giữ như cổ phiếu công nghệ Mỹ tăng giá, Nhật Bản tổng thể hoạt động rất tốt. Có người chỉ tập trung vào một chỉ số duy nhất như tỷ lệ nợ trên GDP, nhưng nên nhìn Nhật Bản như một tổng thể. Mặc dù Nhật Bản tự nhận là xã hội tư bản, nhưng nó có đặc điểm cộng đồng và xã hội chủ nghĩa rất mạnh, tư bản chủ nghĩa chỉ là hình thức bên ngoài. Suy cho cùng, Nhật Bản tồn tại một "Japan Inc.", chênh lệch lãi suất yên là giao dịch bao trùm toàn quốc, và Nhật Bản cũng là người tham gia lớn nhất trong giao dịch này.

Khi GPIF được yêu cầu chuyển hướng, "Japan Inc." cũng sẽ hành động theo: bán trái phiếu và cổ phiếu nước ngoài, bán ngoại tệ, mua yên, mang vốn về trong nước, đầu tư vào trái phiếu chính phủ Nhật Bản, doanh nghiệp địa phương và bất động sản. Đây chính là chỉ thị mà chính phủ đưa ra. Nó cần một thời gian để khởi động, nhưng một khi bắt đầu, không nên đứng đối diện với xu hướng này.

Vấn đề mà Mỹ đối mặt là Nhật Bản trong 30 năm qua nắm giữ những tài sản này, thúc đẩy thị trường Mỹ tăng giá. Khi toàn bộ hệ thống