input content is : Bankless创始人清仓ETH，三个月赚麻了

Tác giả: Tiểu Bính

Ngày 21/5, David Hoffman, đồng sáng lập Bankless, người có sáu năm nhiệt huyết truyền bá hệ sinh thái Ethereum, đã đăng một dòng tweet lúc rạng sáng với nội dung đại loại là "Bầu không khí Crypto Twitter gần đây thực sự đã thay đổi, anh ấy đã bán đi số ETH cuối cùng của mình".

Ba tháng rưỡi trôi qua, anh ấy đã trở thành người chiến thắng lớn.

Hoffman thực sự đã mua những gì?

Đầu tháng 6, Hoffman đã công bố đầy đủ lộ trình chuyển đổi danh mục đầu tư của mình trên X, số tiền sau khi thanh lý ETH được chia thành hai đợt triển khai:

Khoảng 50% số vốn đầu tiên được phân bổ ngay sau khi bán ETH vào bốn mục tiêu: VVV (token quản trị của Venice AI), NEAR, ZEC và HYPE. Anh ấy đã đề cập rõ ràng trong tweet rằng giá mua NEAR vào khoảng 1,4 USD.

Khoảng 50% số vốn thứ hai được giữ lại cho mục đích DCA (Đầu tư định kỳ). Nguyên văn của anh ấy là "giữ lại để từ từ mua một thứ chưa tăng giá". Số tiền này cuối cùng đã được đầu tư toàn bộ vào LIT (Lighter, một token sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi dựa trên zkRollup).

Logic mua vào LIT của anh ấy cực kỳ rõ ràng: Sàn giao dịch luôn là mô hình kinh doanh tốt nhất trong ngành tiền mã hóa; tốc độ mua lại của Lighter nhanh hơn khoảng gấp đôi HYPE; mạch zk cho phép người dùng xác minh một cách không cần cấp phép liệu sàn giao dịch có tuân thủ các quy tắc của chính mình hay không; sản phẩm có độ trễ thấp hơn, cấu trúc phí tốt hơn, hỗ trợ nhiều tài sản hơn bao gồm cả thị trường Pre-IPO.

Khi được hỏi "Nên chọn LIT hay HYPE", câu trả lời của anh ấy là LIT vừa là Beta của HYPE, vừa là Alpha của nó. Anh ấy thậm chí còn đăng một tweet riêng vào cuối tháng 6 bày tỏ sự tiếc nuối vì đã không mua thêm nhiều LIT hơn.

Đây là một khung đầu tư rất rõ ràng: Dùng ZEC để đặt cược vào câu chuyện quyền riêng tư, dùng HYPE và LIT để đặt cược vào sự tăng trưởng cấu trúc của mảng phái sinh trên chuỗi, dùng NEAR để đặt cược vào hạ tầng xuyên chuỗi và câu chuyện AI Agent, dùng VVV để đặt cược vào suy luận AI phi tập trung.

Năm mục tiêu bao phủ bốn mạch câu chuyện, và không có một mạch nào liên quan đến định giá L1 của Ethereum.

Bảng thành tích

Hãy so sánh giá trước và sau khi Hoffman công bố danh mục nắm giữ của mình. Thời điểm anh ấy bán ETH là vào cuối tháng 5, đợt xây dựng vị thế đầu tiên từ cuối tháng 5 đến đầu tháng 6, và quá trình DCA vào LIT kéo dài đến giữa tháng 6. Dưới đây sử dụng mức giá gần đúng của từng tài sản vào đầu tháng 6 làm mức giá gốc xây dựng vị thế, so sánh với mức giá mới nhất vào đầu tháng 9:

ETH: Giá bán khoảng 2.100 USD → Hiện tại khoảng 2.450 USD, tăng khoảng 17%.

ZEC: Giá xây dựng vị thế khoảng 540 USD → Hiện tại đã vượt 1.200 USD, tăng hơn 120%.

Vào ngày 6/9, đã có lúc chạm mức 1.200 USD, hoàn thành cú nhân đôi trong ba tháng. Chất xúc tác phía sau là Quỹ ETF giao ngay ZEC của Grayscale (ZCSH) được niêm yết trên NYSE Arca vào ngày 25/8, chỉ sau hai tuần niêm yết, AUM đã tăng từ 300 triệu USD lên 460 triệu USD, kết hợp với đợt thanh lý short 46 triệu USD tạo nên làn sóng bị ép giá lên.

HYPE: Giá xây dựng vị thế khoảng 56 USD → Hiện tại khoảng 87 USD, tăng khoảng 55%.

Ngày 6/9 đã thiết lập mức cao nhất mọi thời đại mới ở 89,54 USD. Việc đốt token của Hyperliquid đã tích lũy vượt mức 4 tỷ USD, doanh thu giao thức trung bình hàng ngày duy trì ở mức 2,26 triệu USD, khả năng tạo ra dòng tiền của cỗ máy rút tiền trên chuỗi này vẫn đang tăng tốc.

LIT: Khoảng giá xây dựng vị thế 1,5-2 USD (giá trung bình DCA) → Hiện tại khoảng 4,7 USD, tăng khoảng 135%-210%.

Ngày 5/9 đã thiết lập mức cao nhất mọi thời đại mới ở 4,95 USD. Là mục tiêu duy nhất có tỷ trọng lớn nhất trong danh mục của Hoffman (chiếm 50% tổng vốn), LIT đóng góp lợi nhuận tuyệt đối lớn nhất cho toàn bộ danh mục.

NEAR: Giá xây dựng vị thế khoảng 1,4 USD (do chính Hoffman xác nhận) → Hiện tại khoảng 2,37 USD, tăng khoảng 69%.

VVV: Giá xây dựng vị thế khoảng 16-18 USD (đầu tháng 6, VVV đang ở vùng gần mức ATH, ngày 3/6 đã chạm mức cao nhất lịch sử 21,32 USD) → Hiện tại khoảng 17 USD, về cơ bản là đi ngang.

Đây là mục tiêu có mức thể hiện yếu nhất trong năm mục tiêu, và cũng là vị thế duy nhất mà Hoffman không công khai tăng thêm hoặc bày tỏ sự tiếc nuối.

Hãy thực hiện một ước tính lợi nhuận danh mục thô: Giả sử 50% số vốn được phân bổ đều theo trọng số cho VVV, NEAR, ZEC, HYPE (mỗi loại 12,5%), 50% được phân bổ cho LIT, với ước tính trung vị, tỷ lệ lợi nhuận tổng thể của danh mục nằm trong khoảng 90%-120%. Cùng kỳ, mức tăng của ETH là khoảng 17%.

Danh mục của Hoffman đã vượt trội hơn ETH ít nhất 70 điểm phần trăm.

Thắng ở đâu?

Nhìn kỹ vào bảng thành tích này, điều đáng chú ý nhất không phải là từng mục tiêu tăng bao nhiêu, mà là cách mà logic lựa chọn của Hoffman đã được thị trường kiểm chứng lặp đi lặp lại sau ba tháng rưỡi.

Sự bùng nổ của ZEC có dấu vết rõ ràng. Đơn xin ETF của Grayscale đã bắt đầu quy trình SEC từ tháng 11 năm ngoái, việc chính thức niêm yết vào ngày 25/8 chỉ là hiện thực hóa biến số thể chế đã được ấp ủ từ lâu thành giá. Khi Hoffman mua vào tháng 5, ZEC đã tăng từ mức hơn 30 USD đầu năm lên hơn 500 USD. Anh ấy chọn tham gia trong cửa sổ "đã tăng nhiều nhưng ETF vẫn chưa đổ bộ", về bản chất là đặt cược rằng tính chắc chắn của chất xúc tác cao hơn rủi ro ngắn hạn của giá.

Logic của LIT đáng để mổ xẻ hơn. Khi tất cả mọi người đang nói về việc HYPE sẽ trở thành Chicago Mercantile Exchange trên chuỗi như thế nào, Hoffman đã chọn một đối thủ cạnh tranh sớm hơn, có vốn hóa nhỏ hơn, nhưng cấu trúc sản phẩm có thể táo bạo hơn. Khung đánh giá của anh ấy là "tìm kiếm Beta có độ co giãn cao hơn trên cùng một đường đua", đồng thời kết hợp với những lý do mang tính cấu trúc như "tốc độ mua lại nhanh hơn, phí bảo hiểm minh bạch mà xác minh zk mang lại, tiềm năng thu hút người dùng chuyển dịch nhờ cấu trúc phí thấp hơn". Nhìn lại sau đó, LIT đã tăng khoảng 500% từ đáy đến hiện tại, xác nhận hướng đi này.

Lợi nhuận 69% của NEAR đứng thứ tư trong toàn bộ danh mục, trông có vẻ không quá nổi bật. Nhưng kết hợp với vai trò "trạm thu phí" mà NEAR Intents hiện đang đóng trong đợt sóng ZEC (các cặp giao dịch liên quan đến ZEC chiếm gần 40% tổng khối lượng giao dịch của NEAR Intents), Hoffman có thể đã vô tình xây dựng một danh mục tự củng cố: ZEC càng tăng, lưu lượng giao dịch qua ví Zashi và NEAR Intents càng lớn, doanh thu phí của NEAR Intents càng cao, và lực mua lại NEAR càng mạnh. Giữa hai tài sản anh ấy mua tồn tại một vòng phản hồi tích cực ngầm.

VVV là vị thế duy nhất chưa được hiện thực hóa. Câu chuyện của Venice AI với tư cách là nền tảng suy luận AI phi tập trung đã mất đi chất xúc tác liên tục sau cú tăng ngắn ngủi vào đầu tháng 6, và Hoffman cũng không công khai tăng cường thêm.

Vấn đề thực sự

Bảng thành tích của Hoffman cung cấp một tín hiệu đáng để nghiên cứu sâu hơn so với việc "ai tăng bao nhiêu": Trọng tâm giá trị của thị trường tiền mã hóa đang dịch chuyển từ định giá L1 sang doanh thu ở tầng ứng dụng.

ETH mà anh ấy thanh lý là một tài sản L1, logic định giá được xây dựng dựa trên hiệu ứng mạng lưới, hệ sinh thái nhà phát triển và cơ chế đốt gas. Trong năm mục tiêu anh ấy mua, điểm neo định giá của HYPE và LIT là doanh thu giao thức và hoạt động mua lại có thể xác minh được, điểm neo định giá của ZEC là nhu cầu thể chế hóa (ETF) và dữ liệu sử dụng quyền riêng tư có thể quan sát trên chuỗi (tỷ lệ nguồn cung được bảo vệ), điểm neo định giá của NEAR là khối lượng giao dịch và phí của tầng thanh toán xuyên chuỗi, điểm neo định giá của VVV là số lượng gọi thực tế của dịch vụ suy luận AI.

Điểm chung của năm mục tiêu này là: Định giá đến từ dữ liệu hoạt động trên chuỗi có thể được xác minh một cách độc lập, chứ không phải từ những lời hứa hẹn về câu chuyện trong tương lai.

Việc Hoffman bán ETH không liên quan gì đến việc công nghệ của Ethereum tốt hay xấu, chính anh ấy cũng đã nói rằng "vẫn lạc quan rằng Ethereum sẽ giành chiến thắng". Anh ấy chỉ nhận ra một điều sớm hơn hầu hết mọi người: Trong một thị trường thanh khoản khan hiếm, niềm tin không tạo ra lợi nhuận, chỉ có dòng tiền có thể xác minh được và nhu cầu có thể định lượng được mới tạo ra lợi nhuận.