BofA Hartnett: "Democratic Midterm Sweep" Would Crash US Stocks and Pop the AI Bubble
- Key view: BofA strategist Michael Hartnett warns that global bond yields surging to two-decade highs are becoming the biggest threat to the AI capital expenditure boom, and the possibility of a Democratic midterm sweep (probability now at 50%) would be the trigger that detonates the market, potentially sending US stocks down more than 10%.
- Key elements:
- Global bond markets are breaking down across the board: the 10-year US Treasury yield has risen to 4.81%, and the 30-year to 5.31%; Japan's 30-year yield stands at 4.2%, Germany's 10-year hit its highest level since 2011, and the Bloomberg Global Bond Yield Index is approaching its highest level since 2007.
- The core thesis is a "bond-dominated bubble": until global 30-year yields fall below 5%, the builders and investors of AI infrastructure will continue to underperform the adopters of AI technology.
- In a Democratic sweep scenario, shorting financial stocks and the US dollar is recommended as the optimal hedge; stocks are expected to fall more than 10%, the dollar to weaken, bond yields to decline, and international equities (Europe outperforming Asia) to outperform relatively.
- If Republicans unexpectedly hold both chambers, risk appetite would fully recover and the AI bubble would get the green light; the most likely "divided Congress" scenario corresponds to moderate risk appetite—"gridlock is the Goldilocks scenario."
- Free cash flow at hyperscale cloud vendors has turned negative under the pressure of capital expenditure commitments, meaning the AI bubble "could burst at any time."
- Maintain cross-cycle core positioning: go long commodities and gold to hedge against inflation and geopolitical risks; tactically, recommend rotating into long-duration bonds and defensive sectors while avoiding crowded AI infrastructure plays.
- Historical data shows that when long-term US Treasury returns turn negative (currently at -2%), it often corresponds to good buying opportunities for stocks and commodities, providing a basis for a bullish view on Q4 bonds.
Tác giả: Zhao Ying
Nguồn: Wallstreetcn
Michael Hartnett, Chiến lược gia trưởng về chứng khoán tại BofA Securities, cảnh báo rằng lợi suất trái phiếu toàn cầu tăng vọt lên mức cao nhất trong hai thập kỷ đang trở thành mối đe dọa lớn nhất đối với làn sóng chi tiêu vốn AI, và cuộc bầu cử giữa kỳ sắp tới của Mỹ có thể là ngòi nổ kích hoạt biến động thị trường.
Trong báo cáo tuần "Flow Show" mới nhất, Hartnett chỉ ra rằng nếu đảng Dân chủ giành chiến thắng áp đảo tại cả hai viện trong cuộc bầu cử giữa kỳ, thị trường chứng khoán Mỹ có thể giảm hơn 10%, đồng USD suy yếu, lợi suất trái phiếu giảm, đồng thời bong bóng AI sẽ đối mặt với nguy cơ vỡ. Ông coi "chiến thắng áp đảo của đảng Dân chủ" là một trong những rủi ro đuôi lớn nhất hiện nay của thị trường, trong khi các nhà đầu tư gần như chưa định giá bất kỳ rủi ro nào cho kịch bản này.
Dữ liệu từ Polymarket cho thấy xác suất đảng Dân chủ giành chiến thắng áp đảo tại cả hai viện đã tăng lên 50%, cao hơn nhiều so với mức 10% của đảng Cộng hòa. Tỷ lệ ủng hộ của Tổng thống Trump hiện chỉ dao động trong khoảng 35% đến 40%, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 53% của các tổng thống trong lịch sử tại thời điểm hai tháng trước cuộc bầu cử giữa kỳ. Nền tảng chính trị này đang củng cố logic cảnh báo của Hartnett.
Thị trường trái phiếu là nơi phát đi tín hiệu cảnh báo đầu tiên
Hartnett cho rằng sự kiện đáng chú ý nhất của thị trường tuần trước không phải là dữ liệu việc làm vượt kỳ vọng, mà là sự thất thủ lan rộng của thị trường trái phiếu toàn cầu.
Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng lên 4,81%, tiến sát mức của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,31%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Trong khi đó, lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản kỳ hạn 10 năm đã vượt 3,0%, lần đầu tiên kể từ năm 1996; lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật kỳ hạn 30 năm đạt 4,2%, gấp khoảng bốn lần lãi suất chính sách của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Tại châu Âu, lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm tăng lên 3,38%, mức cao nhất kể từ sau năm 2011; chênh lệch lợi suất giữa Pháp và Đức nới rộng lên 88 điểm cơ bản, trong khi chênh lệch giữa Italy và Đức đạt 84 điểm cơ bản, tất cả đều chạm mức của cuộc khủng hoảng nợ châu Âu năm 2012. Chỉ số lợi suất trái phiếu toàn cầu của Bloomberg đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007, chỉ còn cách mức cao nhất của thế kỷ này 1 điểm phần trăm.
Hartnett đúc kết hiện tượng này thành nhận định cốt lõi: "Bong bóng do trái phiếu thống trị." Ông cho rằng lợi suất kỳ hạn dài – chứ không phải câu chuyện cổ phiếu – mới là điểm neo thực sự của giao dịch AI hiện tại, đồng thời chỉ ra rằng cho đến khi lợi suất trái phiếu kỳ hạn 30 năm toàn cầu giảm xuống dưới 5%, các bên xây dựng và đầu tư vào hạ tầng AI sẽ tiếp tục hoạt động kém hiệu quả hơn so với các bên ứng dụng công nghệ AI.
Bầu cử giữa kỳ: Biến số thị trường đang bị định giá thấp
Hartnett thẳng thắn thừa nhận, bầu cử giữa kỳ không phải là cuộc bầu cử mang tính "thay đổi chế độ" như bầu cử của Thatcher/Reagan năm 1980 hay Brexit/Trump đắc cử năm 2016, và sẽ không làm thay đổi căn bản quỹ đạo tăng chi tiêu của chính phủ Mỹ. Tuy nhiên, ông nhấn mạnh rằng tác động của sự khác biệt về cơ cấu kết quả bầu cử đối với giá tài sản là không thể bỏ qua.
Khảo sát các nhà quản lý quỹ tháng 8 của BofA cho thấy, 47% người được hỏi dự đoán kết quả sẽ là "đảng Cộng hòa kiểm soát Thượng viện, đảng Dân chủ kiểm soát Hạ viện", 23% dự đoán đảng Dân chủ giành chiến thắng áp đảo, chỉ 9% dự đoán đảng Cộng hòa duy trì quyền kiểm soát cả hai viện. Hiện đảng Cộng hòa đang dẫn trước tại Thượng viện với tỷ lệ 53-47 và tại Hạ viện với tỷ lệ 218-212.
Về cục diện bầu cử Thượng viện, nếu đảng Dân chủ muốn giành chiến thắng áp đảo, họ phải giành được ít nhất bốn trong số sáu ghế yếu của đảng Cộng hòa tại Bắc Carolina (xác suất lật ngược 92%), Maine (69%), Alaska (64%), Ohio (55%), Texas (51%), Iowa (37%), đồng thời phải giữ vững các ghế yếu của mình như Georgia (94%), New Hampshire (84%), Michigan (65%). Hartnett chỉ ra Ohio, Texas, Iowa, Michigan là các bang chiến địa quan trọng mà nhà đầu tư cần theo dõi sát sao.
Đáng chú ý, giới tài chính Phố Wall đã hướng sự chú ý tới cuộc bầu cử thống đốc bang Texas – cuộc cạnh tranh giữa Thống đốc đương nhiệm đảng Cộng hòa Abbott (tỷ lệ ủng hộ 49% trong các cuộc thăm dò) và người thách thức đảng Dân chủ Hinojosa (45%) – được coi là phong vũ biểu quan trọng cho định hướng chính sách mở rộng trung tâm dữ liệu AI. Abbott gần đây đã buộc phải công bố lệnh tạm dừng xây dựng trung tâm dữ liệu để kiềm chế tỷ lệ ủng hộ đang sụt giảm.
Lộ trình tác động thị trường của kịch bản đảng Dân chủ giành chiến thắng áp đảo
Hartnett đã đưa ra logic truyền dẫn rõ ràng về tác động thị trường trong kịch bản đảng Dân chủ giành chiến thắng áp đảo.
Ông cho rằng, nếu cục diện bầu cử chuyển từ "chủ nghĩa tư bản bình dân" sang "chủ nghĩa xã hội bình dân", điều đó đồng nghĩa với việc định hướng thuế và quản lý sẽ chuyển từ giảm sang tăng, gây tác động tiêu cực đến lợi nhuận doanh nghiệp, đồng thời đi kèm với các định hướng chính sách như hạ thấp lạm phát, cải thiện khả năng tiếp cận y tế, giảm bớt sự phân hóa giàu nghèo hình chữ K, tác động trực tiếp đến làn sóng chi tiêu vốn AI và hệ sinh thái Phố Wall "quá lớn để sụp đổ". Ngoài ra, sự suy giảm vốn chính trị của Trump sẽ làm suy yếu năng lực thực thi của ông trong các ưu tiên như AI, độc quyền tài nguyên và gây sức ép ngoại giao.
Tổng hợp những nhận định trên, khuyến nghị phân bổ tài sản của Hartnett trong kịch bản đảng Dân chủ giành chiến thắng áp đảo là: bán khống cổ phiếu tài chính và đồng USD, đây là công cụ phòng hộ tối ưu; thị trường chứng khoán sẽ giảm hơn 10%, đồng USD suy yếu, lợi suất trái phiếu giảm; thị trường chứng khoán quốc tế sẽ hoạt động tương đối tốt hơn, trong đó châu Âu tốt hơn châu Á.
Ngược lại, nếu đảng Cộng hòa bất ngờ giữ được cả hai viện, điều đó đồng nghĩa với việc khẩu vị rủi ro phục hồi toàn diện, bong bóng AI được bật đèn xanh, và câu chuyện "chủ nghĩa ngoại lệ" của đồng USD được thổi bùng trở lại. Còn kịch bản có xác suất cao nhất là "đảng Cộng hòa kiểm soát Thượng viện, đảng Dân chủ kiểm soát Hạ viện" sẽ tương ứng với khẩu vị rủi ro ôn hòa – "bế tắc chính là trạng thái Goldilocks".
Chiến lược phân bổ: Mua hàng hóa và vàng, thận trọng với giao dịch AI quá đông đúc
Trong khuôn khổ vĩ mô nêu trên, Hartnett duy trì khuyến nghị phân bổ cốt lõi xuyên chu kỳ của mình: mua hàng hóa và vàng như công cụ phòng hộ rủi ro lạm phát và địa chính trị. Ông chỉ ra rằng các biện pháp can thiệp tài khóa "bằng mọi giá" của các chính phủ đang kìm nén lợi suất kỳ hạn dài, hỗ trợ sự bùng nổ GDP danh nghĩa; trong bối cảnh này, logic chiến lược "mọi tài sản đều tốt hơn trái phiếu" vẫn còn nguyên giá trị.
Ở khía cạnh giao dịch AI, cảnh báo của Hartnett trực diện hơn. Ông chỉ ra rằng dòng tiền tự do của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô đã chuyển sang âm dưới áp lực cam kết chi tiêu vốn, và bong bóng AI "có thể vỡ bất cứ lúc nào". Ông đề xuất khuôn khổ giao dịch hậu bong bóng "mua sự nhục nhã, bán khống sự kiêu ngạo", khuyến nghị chuyển sang trái phiếu kỳ hạn dài và các nhóm cổ phiếu phòng thủ, bao gồm hàng tiêu dùng thiết yếu, khai khoáng/nguyên vật liệu và y tế, đồng thời tránh xa các mã chứng khoán liên quan đến xây dựng hạ tầng AI đang quá đông đúc.
Từ góc nhìn chu kỳ dài, Hartnett cũng nhận thấy một tín hiệu ngược chiều: tỷ suất sinh lời lũy kế 10 năm của cổ phiếu Mỹ là 15%, hàng hóa là 11%, trong khi trái phiếu Mỹ là -2%, mức tồi tệ nhất trong gần một thế kỷ. Dữ liệu lịch sử cho thấy tỷ suất sinh lời trái phiếu dài hạn chuyển sang âm thường là thời điểm mua tốt cho cổ phiếu (1939, 1974, 2009) và hàng hóa (1933, 2018), điều này cung cấp cơ sở lịch sử cho quan điểm chiến thuật mua trái phiếu trong quý 4 của ông.
