10,5 nghìn tỷ USD nợ đè nặng, chỉ hô khẩu hiệu thì Fed có kiềm được lãi suất không?

Bài viết gốc từ James Lavish,

Biên dịch: Odaily Tinh Cầu Nhật Báo Tần Hiểu Phong (@QinXiaofeng 888 )

Lời ban biên tập: Strive (NASDA: ASST) thành viên hội đồng quản trị độc lập, nhà quản lý quỹ đầu cơ James Lavish gần đây đã viết bài, phân tích liệu Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có thể hạ lãi suất thông qua đàm phán? (Ghi chú: Strive hiện đang nắm giữ 23.156 BTC, là nhà nắm giữ BTC lớn thứ năm trong số các công ty niêm yết toàn cầu.)

Ông cho rằng, mặc dù Chủ tịch Fed Waller trong bài phát biểu tại Jackson Hole khẳng định "không đưa ra định hướng tương lai", nhưng lại gây ra biến động lớn trên thị trường bằng cách liên tục phát đi tín hiệu. Ông đã bốn lần nhấn lại mục tiêu lạm phát 2% là "cố định không thay đổi", ba mươi lần nhắc đến "lạm phát", và thẳng thắn cho rằng trách nhiệm về lạm phát cao thuộc về chính ngân hàng trung ương. Thị trường ngay lập tức định giá lại: lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn tăng (lên 4,13% đối với kỳ hạn 1 năm), lợi suất kỳ hạn dài giảm nhẹ trong ngắn hạn, tạo ra hiện tượng đường cong phẳng hóa tương tự như "Chiến dịch Xoay vòng" - nhưng toàn bộ quá trình không sử dụng bất kỳ công cụ chính sách nào, chỉ bằng lời nói, có thể gọi là "Chiến dịch Xoay vòng bằng lời nói".

Tuy nhiên, lợi suất kỳ hạn dài đã thu hồi toàn bộ mức giảm trước khi đóng cửa, vì thị trường trái phiếu nhận ra áp lực thực sự đến từ phía cung: trong năm tới, Mỹ có hơn 10,5 nghìn tỷ USD nợ đáo hạn cần tái cấp vốn, cộng thêm khoảng 2 nghìn tỷ USD thâm hụt mới. Bộ Tài chính trước đó đã cố gắng thực hiện "xoay vòng Bộ Tài chính" bằng cách mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn, nhưng hiệu quả chỉ là nhất thời. Phát biểu của Waller trong ngắn hạn đã kéo giảm kỳ vọng lạm phát (tỷ lệ hòa vốn giảm), nhưng không thể thay đổi thực tế về dòng chảy nợ khổng lồ.

Vàng, bạc, Bitcoin đồng loạt lao dốc (vàng giảm 3,7% trong ngày), vì kỳ vọng thắt chặt đè nặng lên các tài sản không sinh lời. Tuy nhiên, bài viết chỉ ra rằng, biến động hiện tại của thị trường chủ yếu là "vấn đề lãi suất" (phản ứng với Fed), còn thách thức dài hạn là "vấn đề cung" - vấn đề này sẽ không biến mất chỉ vì vài lời nói. Nhà đầu tư nên phân biệt hai vấn đề này, và chú ý đến cuộc họp của Fed vào tháng 9, quyết định của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản và diễn biến tiếp theo của cửa sổ mua lại của Bộ Tài chính.

Dưới đây là bài viết gốc, do Odaily Tinh Cầu Nhật Báo biên dịch. Chúc bạn đọc vui!

——————

Dù bạn là nhà đầu tư chuyên nghiệp hay nghiệp dư, rất có thể bạn đã nghe về bài phát biểu của Waller vào thứ Sáu tuần trước. Đó là bài phát biểu được trình bày tại Jackson Hole, Wyoming - một môi trường hoàn toàn không chính thức, nhưng lại đứng trên bục phát biểu chính thức của Fed. Đây là nơi tổ chức hội nghị retreat thường niên của Fed, có tên chính thức là Hội nghị chuyên đề kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ.

Được giới Wall Street trìu mến gọi là "chuyến dã ngoại công quỹ của các thống đốc ngân hàng trung ương". Nhưng chúng ta không biết ông ấy thực sự sẽ nói gì. Đặc biệt vì Waller luôn nhấn mạnh rằng Fed không nên tiếp tục cung cấp định hướng tương lai cho thị trường.

Tuy vậy, thị trường vẫn đầy kỳ vọng và sự nóng lòng, mặc dù hầu hết mọi người - các nhà kinh tế, nhà đầu tư, và cả các nhà bình luận - đều cho rằng vì ông ấy không có ý định đưa ra định hướng, nên bài phát biểu này có lẽ cũng chỉ là một đống lời nói suông. Nhưng họ đã nhầm to.

Bởi vì ngay khi Waller cất tiếng nói, thị trường bắt đầu phản ứng gần như ngay lập tức.

Trái phiếu kho bạc Mỹ biến động khá mạnh, như Joseph Wang đã chỉ ra ở trên, trái phiếu dài hạn thích những gì chúng nghe được. Còn các tài sản lưu trữ giá trị - như vàng, bạc, thậm chí cả Bitcoin - đã bị bán tháo mạnh trong vài phút.

Vấn đề là, điều này có chủ ý không? Waller có cố tình khiến thị trường phản ứng như vậy không? Nếu có, tại sao? Quan trọng hơn, tại sao một phần trái phiếu đã đảo ngược phần lớn mức tăng trước khi kết thúc phiên giao dịch? Và quan trọng nhất, điều này có ý nghĩa gì đối với khoản đầu tư và danh mục đầu tư của chính chúng ta?

Tất cả đều là những câu hỏi hay, những câu hỏi quan trọng, và tôi sẽ giải đáp từng câu một cho các bạn.

Waller thực sự đã nói gì

Đối với một người luôn khẳng định sẽ không tiết lộ thêm bất kỳ thông tin nào với giới truyền thông, Waller dường như đã nói khá nhiều vào thứ Sáu.

Chúng ta hãy bắt đầu với câu nói đắt giá này: "...không nên có bất kỳ sự hiểu lầm nào: mục tiêu ổn định giá 2% của Fed - được đo bằng chỉ số giá tiêu dùng cá nhân (PCE) - là một mục tiêu vững chắc, cố định."

Việc ông nhắc đến PCE không gây bất ngờ, vì từ lâu đây đã là thước đo lạm phát ưa thích của Fed, và trong nhiều năm qua chỉ số này luôn ở mức cao. Hiện tại là 3,7%.

Chủ tịch một lần nữa nói rõ rằng mục tiêu của Fed là 2% và sẽ không thay đổi.

Như ông đã nói: "Lạm phát cao kéo dài 65 tháng, trách nhiệm hoàn toàn thuộc về ngân hàng trung ương."

Tính toán đơn giản, 65 tháng tương đương khoảng năm năm rưỡi. Waller gần như đã thay mặt Fed nhận trách nhiệm. Ông biết rằng lúc đó ông không tại nhiệm, ông biết chúng ta biết rằng trong những năm đó ông không có mặt, và ông đến để dọn dẹp cho chúng ta. Thật là một người tốt.

Định hướng tương lai lại xuất hiện trong bài phát biểu: "Đây là một tổng quan ngắn gọn về nội dung bài phát biểu của tôi sáng nay. Các bạn có thể gọi đó là một đề cương... Các bạn có thể gọi đó là một lộ trình... Chỉ cần đừng gọi nó là định hướng tương lai."

Ông kết thúc với một tư thế đầy quyết tâm: "Tôi đứng đây hôm nay, cam kết là kỷ luật, chứ không phải một quyết định nào đó."

Ông cũng nói một đoạn như thế này: "Các tài liệu kinh tế từ lâu đã mô tả tác động bóp méo của nó: một vấn đề hội trường gương. Nếu thị trường phụ thuộc một cách thực chất vào định hướng của Fed, còn Fed lại phụ thuộc vào giá cả thị trường, thì tất cả chúng ta đều có khả năng cao hơn là không nhìn thấy những thay đổi mới... có khả năng cao hơn là bị bất ngờ khi tình thế xoay chuyển... có khả năng cao hơn là phạm sai lầm trong hoạch định chính sách."

Nói cách khác, nếu thị trường tập trung vào việc đoán Fed sẽ làm gì, còn Fed lại lo lắng về những gì thị trường kỳ vọng, thì cả hai đang nuôi dưỡng lẫn nhau.

Một vòng tham chiếu gần như hoàn hảo. Sau đó, không ai phản ứng với chính nền kinh tế thực tế. Điều này khiến hầu hết các dữ liệu kinh tế gần như trở nên vô dụng.

Dù sao đi nữa, Waller nói ông muốn Fed im lặng hơn, đồng thời muốn có được thông tin phản hồi sạch hơn. Nguyên văn của ông: "Fed cần các tín hiệu thị trường rõ ràng, càng không qua xử lý càng tốt."

Không hiểu sao, khi tôi xem bài phát biểu, nghe ông ấy nói đi nói lại rằng 2% là mục tiêu lạm phát và sẽ không thay đổi, một cảnh trong phim hiện lên trong tâm trí tôi.

Một số độc giả kỳ cựu có thể nhớ đến bộ phim "Cool Hand Luke" với sự tham gia của Paul Newman. Trong một cảnh nổi tiếng, đội tù nhân bị xích chân đang lao động ngoài trời, đội trưởng cai ngục - do Strother Martin thủ vai - sau khi đánh đập Luke (Paul Newman) đã đứng bên cạnh anh ta và nói: "Vấn đề của chúng ta ở đây là thất bại trong giao tiếp. Có những người bạn không thể chạm tới. Vì vậy, bạn đã có được kết quả mà chúng ta có được ở đây tuần trước, đó là cách anh ta muốn. Được thôi, anh ta đã có được nó. Tôi cũng không thích điều này hơn các bạn đâu."

Nói cách khác, việc Luke từ chối khuất phục chỉ mang lại hình phạt nghiêm khắc hơn, giống như trận đòn mà họ vừa chứng kiến. Và Luke đã suy sụp thật sự. Có một cảnh ở phần sau của phim, anh ta nói với họ rằng anh ta đã hiểu ra, điều này khiến mọi người xung quanh anh ta chán nản. Nhưng nó không kéo dài. Anh ta lại trở thành Luke.

Có lẽ trái phiếu dài hạn chính là Luke ở đây. Có lẽ thông điệp thực sự mà Waller muốn truyền tải là thị trường trái phiếu đang từ chối thừa nhận rằng Fed đã có chủ tịch mới, và vị chủ tịch này quyết tâm kiểm soát lạm phát. Vì vậy, trong bài phát biểu hôm thứ Sáu, Waller đã nói bốn lần "2%", nói ba mươi lần "lạm phát".

Và thị trường đã phải nhận một đòn nặng nề vì điều đó. Kết quả ra sao?

Trước bài phát biểu, thị trường hợp đồng tương lai quỹ liên bang định giá xác suất tăng lãi suất vào tháng 9 là khoảng 36%. Đến khi đóng cửa, xác suất này đã tăng lên 57%.

Thậm chí, nhìn xa hơn trong hai năm tới, số lần tăng lãi suất dự kiến đã tăng từ 1,8 lần lên khoảng 2,4 lần. Điều này có nghĩa là thêm khoảng hai phần ba lần tăng lãi suất - tất cả đều được thị trường định giá chỉ vì một bài phát biểu không bao giờ nói rõ hướng đi của lãi suất.

Hãy nhớ rằng, mỗi lần tăng lãi suất - nếu thực sự xảy ra - sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến chi phí đi vay của tôi, của bạn và của mọi công ty trên cả nước.

Ngày nay, mỗi khi Fed lên tiếng, các s