CFTC主席摊牌：下一站，加密、算力市场与预测市场

Biên soạn & tổng hợp: KarenZ, Foresight News

Hơn một trăm năm trước, khi thị trường hợp đồng tương lai mới hình thành, nó cũng từng bị các chính trị gia Mỹ gọi là "cờ bạc".

Ngày nay, Chủ tịch CFTC Michael S. Selig lại một lần nữa nhắc lại lịch sử này.

Vào ngày 20 tháng 8 theo giờ Mỹ, tại cuộc họp đầu tiên của Ủy ban Cố vấn Đổi mới (Innovation Advisory Committee, IAC) thuộc Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), Selig đã dành một phần khá lớn để ôn lại lịch sử thị trường tương lai: các sàn giao dịch hàng hóa ở thế kỷ 19 từng vấp phải sự ngăn cản từ luật "chống cờ bạc" của các bang, quyền chọn hàng hóa cũng từng bị hạn chế trong một thời gian dài, nhưng cuối cùng, Mỹ đã lựa chọn thiết lập một khuôn khổ quản lý liên bang thống nhất, cho phép các sản phẩm tài chính mới phát triển dưới những quy tắc rõ ràng.

Điều Selig muốn truyền đạt không hề phức tạp: những tranh luận xung quanh Crypto, trí tuệ nhân tạo và thị trường dự đoán ngày nay, theo quan điểm của ông, không phải là một điều gì đó hoàn toàn mới mẻ. Câu hỏi thực sự mà cơ quan quản lý cần trả lời không chỉ là "có nên cho phép đổi mới hay không", mà là làm thế nào để đưa sự đổi mới vào một khuôn khổ thị trường có thể quản lý được.

Do đó, tại cuộc họp này, Selig lần đầu tiên công bố tương đối đầy đủ cái gọi là "Lộ trình cho Biên giới Tài chính Mới" (Roadmap for the New Frontier of Finance) của mình.

Lộ trình có ba trục chính: Crypto, thị trường sức mạnh tính toán AI, và thị trường dự đoán.

Trong đó, tín hiệu có tác động lớn nhất đến ngành tiền mã hóa là: Selig vẫn coi việc Quốc hội thông qua luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa là lựa chọn ưu tiên hàng đầu, nhưng đồng thời ông cũng nói rõ rằng nếu luật liên quan tiếp tục bế tắc, CFTC đã sẵn sàng nghiên cứu việc sử dụng thẩm quyền pháp lý hiện có của mình để thiết lập một chế độ quản lý thị trường tài sản tiền mã hóa.

Trục thứ nhất: Nếu CLARITY tiếp tục bế tắc, CFTC chuẩn bị hành động bằng thẩm quyền hiện có trước

Crypto là phần có tín hiệu chính sách mạnh mẽ nhất trong bài phát biểu này.

Selig trước tiên nhắc lại Project Crypto mà CFTC và SEC đang cùng thúc đẩy.

Vào tháng 1 năm nay, SEC và CFTC đã nâng cấp Project Crypto, vốn trước đây do SEC thúc đẩy, thành một dự án do cả hai cơ quan quản lý cùng tham gia, nhằm giải quyết một vấn đề cốt lõi đã gây khó khăn cho ngành công nghiệp tiền mã hóa Mỹ trong một thời gian dài: tài sản tiền mã hóa nào là chứng khoán, tài sản nào không phải là chứng khoán, và ranh giới quản lý giữa SEC và CFTC nằm ở đâu.

Đến tháng 3 năm nay, hai cơ quan tiếp tục cùng ban hành văn bản giải thích, phân loại tài sản tiền mã hóa thành năm loại theo đặc điểm và chức năng: Hàng hóa Kỹ thuật số (Digital Commodities), Vật phẩm Sưu tầm Kỹ thuật số (Digital Collectibles), Công cụ Kỹ thuật số (Digital Tools), Stablecoin (Stablecoins) và Chứng khoán Kỹ thuật số (Digital Securities). Trong đó, văn bản đã thảo luận rõ ràng về các trường hợp một số tài sản tiền mã hóa không thuộc phạm vi chứng khoán, cũng như cách xử lý các hoạt động như Protocol Mining, Protocol Staking, Wrapping và Airdrop theo luật chứng khoán liên bang.

Tuy nhiên, đối với Selig, việc cơ quan hành pháp đưa ra giải thích là chưa đủ.

Trong bài phát biểu này, ông vẫn coi việc Quốc hội thông qua luật về cấu trúc thị trường tài sản tiền mã hóa là giải pháp quan trọng hơn và bền vững hơn, đồng thời đề cập rõ ràng đến Đạo luật CLARITY.

Một trong những ý nghĩa cốt lõi của Đạo luật CLARITY là phân định rõ hơn ranh giới quản lý giữa SEC và CFTC đối với thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua luật pháp, đồng thời thiết lập khuôn khổ quản lý pháp lý cho các thị trường liên quan.

Điều thực sự đáng chú ý là "Kế hoạch B" mà Selig đưa ra sau đó.

Ông nói rằng, nếu CLARITY cuối cùng vẫn tiếp tục bế tắc, CFTC sẽ sử dụng thẩm quyền hiện có để bắt đầu thiết lập chế độ quản lý thị trường tài sản tiền mã hóa. Vì vậy, ông đã yêu cầu các nhân viên CFTC bắt đầu nghiên cứu các phương án xây dựng quy tắc.

Theo tầm nhìn mà Selig mô tả, kế hoạch này trong tương lai có thể cho phép các tổ chức đã đăng ký với CFTC cũng như các sàn giao dịch tiền mã hóa hiện chưa đăng ký được CFTC chỉ định là một loại Thị trường Hợp đồng Chỉ định (Designated Contract Market, DCM) đặc biệt, tức là cái gọi là "Thị trường Tài sản Tiền mã hóa".

Các thị trường này sau đó có thể cung cấp giao dịch tài sản tiền mã hóa có đòn bẩy hoặc ký quỹ dưới sự giám sát của CFTC và các quy tắc được thiết kế riêng.

Từ "có thể" ở đây rất quan trọng. Nguyên văn của Selig là nhân viên đã bắt đầu exploring rules (nghiên cứu các quy tắc), và nói rằng khuôn khổ liên quan could enable (có thể cho phép) các sắp xếp trên. Do đó, hiện tại không thể hiểu điều này là "CFTC đã phê duyệt sàn giao dịch tiền mã hóa chuyển thành DCM", càng không thể hiểu là một chế độ gia nhập thị trường đã có hiệu lực.

Bên cạnh đó, Selig cũng tiết lộ một công việc khác đáng được ngành DeFi chú ý: Ông đã yêu cầu nhân viên CFTC trực tiếp trao đổi với các nhà phát triển của Onchain Finance Protocol, nghiên cứu cách các nhà phát triển có thể cung cấp các giao thức liên quan một cách hợp pháp và tuân thủ tại Mỹ.

Điều này cũng không đưa ra tiêu chuẩn miễn trừ cụ thể hay điều kiện quản lý, nhưng ít nhất cho thấy khi CFTC thảo luận về quản lý tiền mã hóa trong thời gian tới, phạm vi không chỉ giới hạn ở các sàn giao dịch tập trung như Coinbase, Kraken, mà các nhà phát triển giao thức tài chính on-chain cũng đã được đưa vào đối tượng thảo luận trong thiết kế khuôn khổ quản lý.

Trục thứ hai: Biến sức mạnh tính toán GPU thành một thị trường có thể định giá và phòng ngừa rủi ro

So với Crypto, cách tiếp cận của Selig đối với AI khá khác biệt.

CFTC không chịu trách nhiệm quản lý bản thân các mô hình AI. Điều Selig nhắm đến là một tài sản khác đằng sau AI: Compute, tức là sức mạnh tính toán.

Khi nhu cầu về GPU hiệu năng cao cho việc huấn luyện và suy luận các mô hình lớn ngày càng tăng, sức mạnh tính toán đã trở thành một trong những yếu tố sản xuất quan trọng nhất của các doanh nghiệp AI.

Đánh giá của Selig là khi sức mạnh tính toán ngày càng khan hiếm và có giá trị kinh tế, nhu cầu thiết lập thị trường giao ngay, kỳ hạn và phái sinh xoay quanh sức mạnh tính toán cũng sẽ xuất hiện.

Hiểu một cách đơn giản: hiện nay, khi doanh nghiệp mua sức mạnh tính toán, họ thường phải đối mặt với các vấn đề về biến động giá, nguồn cung dài hạn và phân bổ tài nguyên; nếu trong tương lai hình thành một thị trường Compute trưởng thành và minh bạch hơn, nó có thể hình thành cơ chế khám phá giá như thị trường năng lượng hoặc các thị trường hàng hóa khác, đồng thời quản lý rủi ro thông qua hợp đồng kỳ hạn và phái sinh.

Selig cho biết CFTC đã hợp tác với Bộ Thương mại Hoa Kỳ và đã công bố một cuộc tham vấn ý kiến về Compute Markets một tuần trước bài phát biểu này, và bước tiếp theo sẽ nghiên cứu khuôn khổ quản lý liên quan dựa trên phản hồi của thị trường.

Điều này có nghĩa là cái gọi là "quản lý AI" của CFTC, ít nhất là hiện tại, không đồng nghĩa với việc quản lý bản thân các mô hình lớn. Đối với một cơ quan quản lý phái sinh, điểm vào trực tiếp hơn là: khi sức mạnh tính toán trở thành một nguồn lực kinh tế có thể định giá, giao dịch và phòng ngừa rủi ro, thì thị trường tài chính tương ứng nên vận hành như thế nào.

Trục thứ ba: Thị trường dự đoán không còn chỉ là "có nên làm hay không", CFTC bắt đầu thảo luận "nên quản lý thế nào"

Sau sự phát triển nhanh chóng của các nền tảng như Polymarket, Kalshi, một vấn đề tồn tại lâu nay ngày càng trở nên gay gắt: các hợp đồng sự kiện về thể thao, chính trị... rốt cuộc thuộc về phái sinh hàng hóa chịu sự quản lý của liên bang, hay nên chịu sự ràng buộc của luật cờ bạc ở các bang?

Quan điểm của Selig trong bài phát biểu này rất rõ ràng.

Lập trường của ông là Quốc hội đã trao cho CFTC thẩm quyền quản lý độc quyền đối với phái sinh hàng hóa tại các thị trường hợp đồng chỉ định (DCM); miễn là đó là phái sinh hợp pháp, CFTC sẽ tiếp tục bảo vệ thẩm quyền quản lý liên bang này, bao gồm cả việc bảo vệ quyền tài phán của mình tại tòa án.

Nhưng đồng thời, ông cũng thừa nhận rằng trong lịch sử, CFTC chưa bao giờ thiết lập một hệ thống quản lý đầy đủ và toàn diện cho các hợp đồng sự kiện, tính đến những rủi ro đặc thù của chúng.

Đáng chú ý, Selig không đơn giản tóm tắt lộ trình cho thị trường dự đoán thành "nới lỏng". Ngược lại, trong bài phát biểu này, ông đã liệt kê một lộ trình thi công quản lý khá cụ thể.

Thứ nhất, CFTC đã đề xuất sửa đổi Quy tắc 40.11.

Luật pháp Hoa Kỳ quy định rằng đối với các loại Hợp đồng Sự kiện (Event Contract) cụ thể liên quan đến chiến tranh, khủng bố, ám sát, cờ bạc và các hoạt động bất hợp pháp, CFTC có thể áp đặt hạn chế dựa trên lợi ích công cộng. Nhưng các quy định hiện hành chưa định nghĩa đầy đủ các khái niệm quan trọng như "gaming", "involve", và cũng chưa thiết lập một tiêu chuẩn hoàn chỉnh để đánh giá lợi ích công cộng.

Selig cho biết quy tắc mới Rule 40.11 mà CFTC đề xuất vào tháng 6 năm nay nhằm viết rõ hơn các tiêu chuẩn này và thiết lập cơ chế rà soát từng hợp đồng một.

Thứ hai, CFTC đã đề xuất thiết kế lại chế độ báo cáo dữ liệu cho các hợp đồng sự kiện được ký quỹ toàn phần. Trong quá khứ, một số hợp đồng sự kiện phụ thuộc lâu dài vào "thư không hành động" (no-action letter) của cơ quan quản lý để xử lý nghĩa vụ báo cáo. CFTC đã đề xuất một phương án quản lý mới vào tháng 6 năm nay, hy vọng biến sự sắp xếp tạm thời này thành một chế độ báo cáo chính thức và thống nhất.

Thứ ba, cũng là bước tiếp theo đáng chú ý hơn trong giai đoạn tới: Selig cho biết ông dự kiến CFTC sẽ sớm đề xuất một loạt sửa đổi đối với Phần 38 và Phần 40 của Quy định CFTC, nhằm cập