a16z新文：从加密矿场到AI云，「新云」为何越增长越烧钱？

Tiêu đề gốc: Charts of the Week: Head In The Neoclouds

Tác giả gốc: Moses Sternstein, a16z

Lời dẫn của người biên tập: Trong bối cảnh AI tạo sinh thúc đẩy làn sóng đầu tư mới vào sức mạnh tính toán, cuộc thảo luận về cơ sở hạ tầng AI trên thị trường đang chuyển từ "có đủ GPU hay không" sang "ai có thể cung cấp sức mạnh tính toán một cách bền vững". Khi nhu cầu huấn luyện mô hình, suy luận và việc mở rộng trung tâm dữ liệu đã trở thành sự đồng thuận, một câu hỏi cơ bản hơn bắt đầu xuất hiện: Liệu sự tăng trưởng nhanh chóng của nhu cầu sức mạnh tính toán có thực sự chuyển hóa thành lợi nhuận và dòng tiền ổn định hay không?

Trong bài viết "Charts of the Week" do a16z New Media phát hành, tác giả Moses Sternstein bắt đầu từ các công ty đám mây mới như CoreWeave, Nebius và Applied Digital, thảo luận về sự tăng trưởng, định giá và mâu thuẫn lợi nhuận của thị trường sức mạnh tính toán AI, đồng thời mở rộng thêm về SaaS ngang, định tuyến mô hình và sự cạnh tranh nhân tài tại các phòng thí nghiệm tiên phong.

Trong bài viết này, tác giả không đơn giản đánh giá liệu nhu cầu AI có mạnh mẽ hay không, mà phân tách giao dịch AI hiện tại thành một nhóm các vấn đề cấu trúc cơ bản hơn: Cơ sở hạ tầng hiện có được định giá lại như thế nào, tại sao tăng trưởng doanh thu không cải thiện kỳ vọng thị trường một cách đồng bộ, và tại sao trọng tâm cạnh tranh của ngành AI đang chuyển từ mở rộng đơn thuần sang hiệu quả và lợi nhuận.

Thứ nhất, đó là sự tái phát hiện giá trị của cơ sở hạ tầng. Trong quá khứ, đất dọc theo tuyến đường sắt, đường ống khí đốt tự nhiên và mạng cáp truyền hình từng phục vụ các ngành công nghiệp cụ thể, sau đó được cải tạo thành cơ sở hạ tầng viễn thông và internet. Ngày nay, sự định giá lại tài sản tương tự đang diễn ra lần nữa. Một số công ty đám mây mới vốn phục vụ cho việc khai thác tiền mã hóa, đã có sẵn kinh nghiệm vận hành về điện năng, phòng máy, hệ thống làm mát và tính toán mật độ cao; sau khi nhu cầu AI bùng nổ, những khả năng này nhanh chóng chuyển hóa thành nguồn cung sức mạnh tính toán khan hiếm. Ý nghĩa của điều này nằm ở chỗ, cạnh tranh cơ sở hạ tầng AI không hoàn toàn bắt đầu từ con số không, lợi thế ban đầu thường đến từ việc tái kết hợp các tài sản cũ, tài nguyên năng lượng và khả năng kỹ thuật.

Thứ hai, là sự tồn tại song song giữa tăng trưởng doanh thu cao và sự không chắc chắn về lợi nhuận. Tốc độ tăng trưởng doanh thu giai đoạn đầu của các công ty đám mây mới như CoreWeave, có thời điểm đã vượt qua tốc độ của các gã khổng lồ đám mây như AWS ở giai đoạn khởi nghiệp, nhưng thị trường vốn chưa trao cho họ mức độ công nhận tương đương. Nguyên nhân nằm ở chỗ, đám mây mới không phải là một ngành kinh doanh phần mềm điển hình có tài sản nhẹ. Việc mua GPU, kết nối điện năng, xây dựng trung tâm dữ liệu, khấu hao chip và lãi vay sẽ tăng theo quy mô, thậm chí nhanh hơn cả tăng trưởng doanh thu. Điều này có nghĩa là, việc mở rộng doanh thu chỉ có thể chứng minh nhu cầu sức mạnh tính toán AI đang mạnh mẽ, nhưng không tự động chứng minh mô hình kinh doanh có tỷ lệ hoàn vốn đủ cao. Điều thị trường thực sự chờ đợi là liệu các doanh nghiệp này có thể chuyển hóa đơn đặt hàng và doanh thu thành dòng tiền tự do bền vững hay không.

Thứ ba, là giá trị phần mềm đang được phân hóa lại dựa trên tác động của AI. Trước đây, thị trường lo ngại rằng AI tạo sinh sẽ làm suy yếu hào phòng thủ của các công ty SaaS một cách phổ biến, nhưng màn trình diễn của Atlassian cho thấy, AI cũng có thể trở thành công cụ giúp tăng chi tiêu của khách hàng và độ bám dính của sản phẩm. Trong khi đó, phần mềm an ninh mạng và khả năng quan sát tiếp tục nhận được mức định giá cao hơn, bởi vì AI mở rộng các rủi ro tiềm ẩn, đồng thời cũng làm tăng sự phụ thuộc của doanh nghiệp vào các giải pháp trưởng thành. Điều này có nghĩa là, cái gọi là "ngày tận thế SaaS" sẽ không xảy ra một cách đồng đều. Liệu AI thay thế sản phẩm, hạ giá, hay mở rộng nhu cầu, đang trở thành tiêu chuẩn mới cho sự phân hóa định giá phần mềm.

Thứ tư, là các ứng dụng AI đang chuyển từ "chất đống Token" sang tối ưu hóa Token. Trước đây, doanh nghiệp thường có xu hướng trực tiếp gọi mô hình có khả năng mạnh nhất, hoặc đưa cho đội ngũ kỹ thuật một khoản ngân sách để họ tự thử nghiệm; ngày nay, các công ty như Databricks bắt đầu thông qua định tuyến thông minh, căn cứ vào độ khó của nhiệm vụ để khớp với các mô hình có mức giá và hiệu suất khác nhau, vừa duy trì hiệu quả vừa giảm chi phí. Việc giá mỗi Token giảm cũng không nhất thiết có nghĩa là tổng chi tiêu AI co lại: khi chi phí đơn vị giảm và số lượng tình huống ứng dụng tăng lên, tổng lượng Token tiêu thụ và quy mô thị trường tổng thể vẫn có thể tiếp tục tăng. Hiệu quả và nhu cầu không loại trừ lẫn nhau, mà có thể hình thành một vòng tuần hoàn củng cố lẫn nhau.

Nếu nén bài viết này thành một nhận định, thì đó là: Cơ sở hạ tầng AI đã chứng minh khả năng tạo ra tăng trưởng nhanh chóng, nhưng thắng thua ở giai đoạn tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc các doanh nghiệp có thể chuyển hóa tăng trưởng thành hiệu quả sử dụng vốn cao hơn hay không. Theo nghĩa này, đối tượng được thảo luận trong bài viết không chỉ là liệu CoreWeave và những công ty tương tự có thể trở thành những gã khổng lồ đám mây thế hệ tiếp theo hay không, mà là liệu toàn bộ ngành công nghiệp AI có thể tiến từ việc mở rộng sức mạnh tính toán sang lợi nhuận kinh doanh bền vững.

Dưới đây là nội dung gốc:

Đội trên đầu "đám mây mới"

Vào đầu thế kỷ 20, Công ty Đường sắt Thái Bình Dương phía Nam (Southern Pacific Railroad) sở hữu rất nhiều quyền xây dựng bỏ trống trên những khu đất đã được giải phóng mặt bằng kết nối các thành phố và thị trấn trên khắp nước Mỹ. Phạm vi hành lang đường sắt rộng hơn nhiều so với bản thân đường ray, do đó dọc theo tuyến đường còn để lại nhiều hành lang có thể phát triển.

Vì vậy, công ty đường sắt này đã thiết lập một mạng lưới truyền thông dọc theo tuyến đường sắt và đặt tên cho nó là "Hệ thống Điện thoại Mạng Nội bộ Đường sắt Thái Bình Dương phía Nam" (Southern Pacific Railroad Internal Networking Telephony). Đến những năm 1970, công ty bắt đầu thương mại hóa mạng lưới này, mở cho nhiều người dùng hơn.

Sau đó, hai điều đồng thời xảy ra: một mặt, cục diện độc quyền của thị trường điện thoại đường dài đi đến hồi kết; mặt khác, cáp quang bắt đầu có tính khả thi về mặt thương mại. Các hành lang truyền thông ban đầu được cải tạo thành các tuyến cáp quang, và mạng lưới này sau đó được biết đến với tên viết tắt tiếng Anh "Sprint". Tài sản từng phục vụ đường sắt, từ đó trở thành xương sống cơ sở hạ tầng của cuộc cách mạng viễn thông.

Việc cải tạo các mạng lưới vật lý hiện có thành cơ sở hạ tầng công nghệ thương mại quy mô lớn hơn không chỉ có các công ty đường sắt làm được.

Vào những năm 1980, Công ty Williams (Williams Company) đã cải tạo các đường ống khí đốt tự nhiên bỏ trống thành các hành lang cáp quang và thành lập WilTel. Công ty này sau đó đã được bán và cuối cùng được đổi tên thành WorldCom. Đến những năm 1990, cáp đồng trục một chiều được lắp đặt cho dịch vụ truyền hình cáp cũng đã trải qua một đợt nâng cấp quy mô lớn, tốn kém, và cuối cùng trở thành cơ sở hạ tầng để Comcast và Charter cung cấp dịch vụ internet băng thông rộng cho người tiêu dùng.

Điều này dẫn đến một loại hình doanh nghiệp khác: họ cũng sở hữu cơ sở hạ tầng sẵn có, và những tài sản này hiện đang được cải tạo và định giá lại một cách đáng kể để đáp ứng nhu cầu của một công nghệ mới nổi — đó là các công ty "đám mây mới" (neocloud).

Tóm tắt đơn giản, các công ty đám mây mới hầu hết hoạt động trong lĩnh vực khai thác tiền mã hóa sử dụng nhiều năng lượng và sức mạnh tính toán, sau đó làn sóng AI ập đến. Đột nhiên, ai có quyền sử dụng điện năng, cơ sở hạ tầng, và kinh nghiệm xây dựng và quản lý các khối lượng công việc tính toán cường độ cao — trong trường hợp của CoreWeave, còn bao gồm một số lượng lớn GPU — thì người đó đứng trên một trong những đường đua hấp dẫn nhất hiện nay.

Tất nhiên, đây không phải là sự so sánh cùng loại theo đúng nghĩa. Nhưng nếu quan sát ba công ty đám mây mới niêm yết lớn nhất, tốc độ tăng trưởng doanh thu của họ thực sự đáng chú ý.

Chúng ta chỉ có thể ước tính doanh thu đám mây trong giai đoạn đầu của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn, nhưng xu hướng chung đã rất rõ ràng: các công ty đám mây mới đang tăng trưởng cực kỳ nhanh, và rõ ràng nhanh hơn hẳn tốc độ khởi nghiệp của ba nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn.

Cần phải nói rõ rằng, trong toàn bộ thị trường bán sức mạnh tính toán, các công ty đám mây mới hiện vẫn chỉ là những người tham gia tương đối nhỏ.

Khoảng cách từ họ đến quy mô của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn vẫn còn rất xa.

Doanh thu mà các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn tạo ra mỗi quý cao hơn gấp nhiều lần so với các công ty đám mây mới. Nhưng đồng thời, CoreWeave chỉ mất khoảng 25 quý để đạt được doanh thu 2,6 tỷ USD mà AWS phải mất đến quý thứ 40 kể từ khi ra mắt mới đạt được. Một lần nữa xin nhấn mạnh: tốc độ tăng trưởng của các doanh nghiệp này thực sự rất nhanh.

Sở hữu tốc độ tăng trưởng cao như vậy, lại đi cùng làn sóng thuận lợi của ngành AI, lẽ ra các nhà đầu tư phải khá phấn khích. Ở một mức độ nào đó là vậy, nhưng tình hình thực tế phức tạp hơn.

Mặc dù kết quả kinh doanh trong các kỳ báo cáo gần đây của các công ty này nhìn chung đều tốt, nhưng trong năm qua, giá cổ phiếu của CoreWeave vẫn tích lũy giảm khoảng 16%; chỉ có Nebius là khá gần với mức đỉnh trước đó.

Vì vậy, câu chuyện này nhìn chung vẫn tốt đẹp, nhưng đối với công ty đám mây mới lớn nhất trong số đó,